Entretien avec Mandy Chan - HSBC Global Asset Management

Entretien avec Mandy Chan
Février 2011
HSBC Global Investment Funds - Chinese Equity
`
Mandy Chan, Responsable de la gestion Actions chinoises, Hong Kong
Mandy Chan est gérante du fonds HSBC GIF Chinese Equity. Elle travaille dans la gestion d’actifs depuis
1997. En 2008, elle a remporté le prix de la « Meilleure performance sur 5 ans » d’Asian Investor Hong Kong
Equities. Avant de rejoindre HSBC en décembre 2009, Mandy était Responsable des investissements actions
Greater China au sein d'ABN AMRO Asset Management Ltd. Auparavant, elle exerçait les fonctions d’Analyste
Senior chez Pacific Century Insurance Investment Management Ltd. Mandy Chan est titulaire d’un Bachelor of
Commerce en Finance (licence) de l'Université de Colombie-Britannique au Canada et est Analyste financier
certifié (CFA).
Q : Avez-vous apporté des changements significatifs au fonds HSBC GIF Chinese Equity depuis que vous en
avez repris la gestion, fin janvier ?
R : Je n’ai pas encore apporté de changement majeur au fonds, mais j’ai l’intention de le remanier en profondeur au
cours des prochains mois.
La finance reste sous-pondérée sur le court terme
Le fonds conservera sa sous-pondération sur le secteur de la finance, bien que celui-ci représente près de 40 % de son
indice de référence, le MSCI 10/40. La Commission de réglementation bancaire chinoise (CRBC) devrait selon toute
probabilité exiger des banques des provisions supplémentaires sur les prêts relatifs aux instruments de financement
gouvernementaux locaux, car ces prêts ont enregistré une croissance spectaculaire en 2009. Nous anticipons de
possibles révisions à la baisse des bénéfices liées au relèvement du coût du crédit et des exigences de fonds propres
après les résultats du premier trimestre. Cela devrait néanmoins suffire à lever les incertitudes et à permettre une
réévaluation du secteur bancaire. Il est très probable que nous soyons positifs sur le secteur bancaire au second
semestre, nous maintenons néanmoins dans l'immédiat notre sous-pondération.
Miser sur la hausse des secteurs de la consommation, mais avec une sélection ciblée
Nous continuons de miser sur la hausse du secteur de la consommation, tout en réduisant nos positions sur
l’alimentation et la boisson avant la publication des résultats. En effet, les coûts des matières premières telles que le
sucre ou les emballages ont bondi, en particulier au quatrième trimestre 2010, pressurant encore les marges des
entreprises de la consommation courante.
Renforcer les secteurs au creux de la vague
Parallèlement, nous renforcerons notre portefeuille dans les secteurs actuellement dans le creux du cycle et en avons
identifié trois qui enregistreront une hausse cyclique structurelle jusqu'en 2012. Le premier est la pétrochimie, car les
marges de la chimie continueront de grimper du fait des possibilités réduites d’augmenter l’offre en Asie face à la
demande persistante de la Chine. Le suivant est le secteur du ciment. En novembre 2009 le gouvernement chinois a
cessé d’autoriser les cimentiers à accroître leurs capacités industrielles. En conséquence, les capacités disponibles sur
le marché n’auront pas augmenté d’ici 2012. C’est pourquoi nous pensons que le ciment restera sur sa tendance
haussière, considérant la croissance à deux chiffres des investissements immobiliers attendue sur les deux prochaines
années.
Le troisième est le transport de conteneurs : la plupart des compagnies de fret manquent de capacités suite aux reports
des projets d'expansion après la crise financière de 2008. Les tarifs de location et les quantités de conteneurs par
voyage devraient augmenter avec la reprise aux États-Unis. Nous sommes d’avis que la croissance du PIB des ÉtatsUnis surpassera les prévisions des marchés, c'est pourquoi nous avons décidé de nous positionner sur ce secteur
largement négligé par les investisseurs ces dernières années.
Document non contractuel destiné à des investisseurs professionnels au sens
de la Directive Européenne MIF
Q: Comment décririez-vous votre style de gestion pour ce fonds ? Prévoyez-vous des modifications dans la stratégie du
portefeuille ou les choix d’investissement ?
R : Le fonds continuera de générer de l’alpha par le biais d’une sélection de titres bottom-up et d’une allocation sectorielle active. Nous
augmenterons l'investissement dans des titres liquides où il existe un degré élevé de confiance, grâce à un processus rigoureux de
recherche propriétaire et à une étroite coordination avec nos équipes de Shanghai et de la région. D’un autre côté, le portefeuille fera
l’objet d’une analyse et d’une vigilance scrupuleuses en matière de risque, par le biais de rapports de recherche mensuels sur les
risques et le style de gestion.
Accroître les ressources de l’équipe pour bâtir des modèles financiers internes
Nous pouvons augmenter la pertinence de nos décisions en complétant les ressources de notre équipe. Ainsi, nous avons récemment
procédé à des embauches pour les secteurs pharmaceutique, vente de détail et denrées agricoles, recruté une analyste senior titulaire
d’un PhD en biochimie et expérimentée dans l’analyse financière axée sur la vente dans le secteur pharmaceutique ainsi que dans la
gestion de portefeuille de hedge funds.
Pour chacune de nos principales positions, nous demanderons à nos analystes du secteur de bâtir des modèles financiers prenant en
compte nos prévisions financières internes ainsi que l’analyse de différents scénarios. En menant une analyse fondamentale plus
poussée, il est clair que nous pouvons augmenter encore la pertinence de nos décisions. En règle générale, nous n’investirons dans
une entreprise qu’après avoir rencontré ses dirigeants, effectué des contrôles adéquats sur sa chaîne d’approvisionnement et sous
réserve que nos prévisions de bénéfice soient supérieures de 20 % à 30 % à celles du marché. En effet, nous partons du principe que
les marchés réviseront à la hausse leurs prévisions de bénéfice avec le temps, générant davantage d'alpha pour le fonds.
Renforcer la pertinence sectorielle par la création d’une base de données propriétaire
Afin de dégager un avantage compétitif en termes d’informations et d’identifier les principaux indicateurs de chaque secteur, nous
alimenterons une base de données propriétaire par branche d’activité. Par exemple, nous collecterons chaque mois les statistiques
des stocks de différents vendeurs d'automobiles en Chine. Cela nous permettra de déterminer les régions ou modèles qui ont surpassé
les attentes du marché avant que les fabricants automobiles n’annoncent leurs résultats semestriels. Nous produirons aussi des
tableaux sur le secteur des matières premières récapitulant l'offre, la demande et les niveaux de stock de chacune.
Nous avons réalisé que les politiques gouvernementales ont une grande influence sur les performances sectorielles. En analysant les
marchés d’actions chinois depuis leur réévaluation en début 2005, nous avons constaté que les performances sectorielles marquaient
des divergences considérables selon la période. Ainsi, des entretiens réguliers avec des responsables gouvernementaux et conseillers
économiques ; des experts indépendants d'un secteur et des responsables stratégie de marchés d'actions basés en Chine, nous
fourniront une meilleure compréhension des politiques gouvernementales et nous permettront de formuler des prévisions sectorielles
plus fines.
Q: Quelles sont vos prévisions pour les marchés en 2011 ?
R : Nous pensons que le gouvernement reste très soucieux de contenir l'inflation et la hausse de l’immobilier en Chine. Pour juguler
l'inflation, il devrait relever ses taux d'intérêt à un rythme modéré. Le rehaussement des taux de réserve obligatoires (TRO) pourrait
constituer un levier alternatif dans ce domaine, car une hausse des taux d'intérêt attirerait encore des afflux de capitaux en raison de
l'appréciation prévue du RMB. Les TRO devraient donc être encore relevés afin de réduire la liquidité du système.
Nous pensons que la croissance économique devrait continuer de surpasser les attentes du fait de la croissance solide et de la forte
progression de l’investissement immobilier. Selon nous, les marchés devraient enregistrer de meilleures performances après mars,
lorsque les marchés auront assimilé les politiques qui seront annoncées par l’APN (Assemblée populaire nationale). De plus, nous
estimons que les marchés seront dopés par les bonnes surprises de résultats dans certains secteurs spécifiques.
Q: Le PIB chinois a enregistré une croissance de 9,8 %, supérieure aux prévisions au quatrième trimestre, tandis que
l’inflation a baissé. Dans quelle mesure l’inflation reste-t-elle un problème en Chine ?
R : L’inflation restera un problème sur le court terme car les prix de l‘alimentation continuent de grimper en raison de conditions
climatiques défavorables, étant considéré que l'alimentation représente un tiers de l'IPC (indice des prix à la consommation) en Chine.
C’est pourquoi le gouvernement chinois reste vigilant sur les prêts, après la croissance très forte de la masse monétaire M2
enregistrée en 2010. La M2 a augmenté de 20 % l’année dernière en Chine, et le gouvernement s’est fixé pour objectif une
augmentation de 16 % pour cette année. Une masse monétaire très importante aurait pour conséquence un regain d’inflation.
Le gouvernement gardera un œil très attentif sur l’évolution des prêts au cours de cette année. Ainsi, il a déjà restreint les prêts aux
promoteurs immobiliers pour limiter leur trésorerie. Il est probable que les promoteurs immobiliers augmenteront leur endettement et
qu'ils accélèreront la rotation de leurs actifs afin d'améliorer leurs flux de trésorerie. Certains secteurs à fort endettement seront
affectés de manière négative. Dans l'ensemble cependant, la croissance des prêts attendue entre 7 000 et 7 500 milliards de RMB
cette année, devrait conduire à une croissance du PIB chinois de 9,0 % à 9,5 %.
Q: La valorisation des marchés est-elle attractive et la situation est-elle favorable à l'investissement en Chine, considérant le
risque de resserrement ?
R : Nous pensons que le marché devient progressivement attractif, en particulier dans le secteur bancaire. Celui-ci s’échange à un
ratio PB* de moins de 2 pour un rendement des fonds propres (ROE) de 16 % à 17 % environ. Le secteur bancaire sur le marché des
actions A se négocie même avec une décote de 20 à 30 % par rapport aux actions H correspondantes.
Comme indiqué plus haut, nous anticipons un nouveau resserrement après la réunion de l’APN en mars, en particulier dans le
domaine monétaire par un relèvement des taux d'intérêt ou TRO, et dans le secteur immobilier où la taxe foncière pourrait être étendue
à d’autres villes que Shanghai et Chongqing.
* Ratio cours/valeur comptable par action
La publication de toutes les politiques dans leur intégralité permettra de mieux identifier les opportunités d’accès au marché. Nous
pensons que, dans certains secteurs que nous privilégions, les bénéfices devraient surprendre à la hausse lors de l’annonce des
résultats de 2010. Le ciment et la pétrochimie, en particulier, devraient afficher des gains. Nous continuerons de nous positionner sur
les secteurs susceptibles de délivrer ces bonnes surprises et de bénéficier de politiques gouvernementales favorables car c’est auprès
des révisions de bénéfice et des politiques gouvernementales que l'on peut dégager des performances supérieures sur les marchés
d'actions chinoises.
Informations importantes
Ce document est diffusé par HSBC Global Asset Management (France) et n’est destiné qu’à des investisseurs professionnels au sens de la Directive
Européenne MIF. L’ensemble des informations contenues dans ce document peuvent être amenées à changer sans avertissement préalable. Toute
reproduction ou utilisation non autorisée des commentaires et analyses de ce document engagera la responsabilité de l'utilisateur et sera susceptible
d'entraîner des poursuites. Ce document ne revêt aucun caractère contractuel et ne constitue en aucun cas ni une sollicitation d'achat ou de vente, ni
une recommandation d'achat ou de vente de valeurs mobilières dans toute juridiction dans laquelle une telle offre n'est pas autorisée par la loi.
Les commentaires et analyses reflètent l'opinion de HSBC Global Asset Management sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations
connues à ce jour. Ils ne sauraient constituer un engagement de HSBC Global Asset Management. En conséquence, ni HSBC Global Asset
Management (France) ni la société de gestion ne sauraient être tenu responsables d'une décision d'investissement ou de désinvestissement prise sur
la base de ces commentaires et/ou analyses de ce document. Toutes les données sont issues de HSBC Global Asset Management sauf avis
contraire. Les informations fournies par des tiers proviennent de sources que nous pensons fiables mais nous ne pouvons en garantir l’exactitude.
Les OPCVM présentés dans ce document peuvent ne pas être enregistrés et/ou autorisés à la vente dans votre pays. Les performances passées ne
sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le capital n'est pas garanti. Les variations des taux de change entre les devises peuvent avoir
un impact significatif sur la performance des produits.
Il est rappelé que les investissements réalisés dans les marchés émergents présentent un plus grand risque que ceux effectués dans les pays
développés.
Toute souscription dans un OPCVM présenté dans ce document doit se faire sur la base du prospectus en vigueur, disponible sur simple demande
auprès de HSBC Global Asset Management (France), de l'agent centralisateur, du service financier ou du représentant habituel. Les investisseurs
doivent se référer au prospectus pour une information détaillée au sujet des risques associés à cet OPCVM. HSBC Global Asset Management assure
la relation commerciale et les prestations de service aux clients pour le compte de la société de gestion en France, comme à l’étranger, dans le cadre
d’un partenariat stratégique.
L’attention des souscripteurs est attirée sur le fait que le fonds peut investir dans les parts du fonds HSBC GIF Mauritius. Le fond entend ainsi
bénéficier de la convention fiscale conclue entre le gouvernement mauricien et l’Inde. Cependant, HSBC Global Asset Management ne peut garantir
que le fonds aura toujours ces avantages fiscaux.
HSBC Global Asset Management (France) - 421 345 489 RCS Nanterre. Société de Gestion de Portefeuille agréée par l'Autorité des Marchés
Financiers (n° GP99026). Adresse postale : 75419 Paris cedex 08. Adresse d'accueil : Immeuble Ile de France - 4 place de la Pyramide - La Défense
9 - 92800 Puteaux (France).
www.assetmanagement.hsbc.com/fr
Document non contractuel, mis à jour en février 2011.
AMFR_48_COM