Entretien avec Mandy Chan - HSBC Global Asset Management

Entretien avec Mandy Chan
18 avril 2011
HSBC Global Investment Funds - Chinese Equity
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Mandy Chan, Responsable de la gestion Actions chinoises, Hong Kong
Mandy Chan est gérante du fonds HSBC GIF Chinese Equity. Elle travaille dans la gestion d’actifs depuis
1997. En 2008, elle a remporté le prix de la « Meilleure performance sur 5 ans » d’Asian Investor Hong Kong
Equities. Avant de rejoindre HSBC en décembre 2009, Mandy était Responsable des investissements actions
Greater China au sein d'ABN AMRO Asset Management Ltd. Auparavant, elle exerçait les fonctions d’Analyste
Senior chez Pacific Century Insurance Investment Management Ltd. Mandy Chan est titulaire d’un Bachelor of
Commerce en Finance (licence) de l'Université de Colombie-Britannique au Canada et est Analyste financier
certifié (CFA).
Quel a été l’impact du tremblement de terre au Japon sur la Chine ? Quels sont les secteurs qui ont été touchés
et ceux qui en tireront parti ? Avez-vous modifié votre portefeuille suite à ces événements ?
C’est l’impact sur les constructeurs automobiles chinois qui a été le plus visible, en raison des difficultés
d’approvisionnement des composants venus du Japon. C’est notamment le cas de la coentreprise Nissan et Honda en
Chine dont les usines couvrent environ 15 % de leurs besoins en composants par des importations du Japon. Par
conséquent, la production devrait ralentir en mai, ces usines ne disposant que de deux mois de stock environ. Nissan et
Honda nous ont déjà prévenus qu’ils réduiraient la production de moins de 10 % au mois de mai. Le marché prévoit un
retour à la normale de la production d’énergie au Japon, touchée par les dommages causés aux centrales nucléaires par
le tremblement de terre, d’ici trois à six mois. Cependant, en cas de retard, les ventes de Nissan et Honda en Chine
pourraient en pâtir davantage.
Le fonds reste optimiste à l’égard du secteur automobile chinois, et heureusement, il n’est pas exposé aux constructeurs
automobiles qui ont été affectés par les difficultés d’approvisionnement en composants. Cela dit, le fonds a commencé à
évaluer les sociétés impactées par le tremblement de terre, car leurs valorisations sont devenues relativement plus
intéressantes après la récente correction.
Le secteur de la pétrochimie en Chine verra ses marges bénéficiaires augmenter, car près de 30 % de la capacité de
raffinage du Japon a été interrompue. La production touchée au Japon équivaut à environ 5 % de la capacité de
raffinage totale de l’Asie. Ceci devrait avoir des effets bénéfiques sur les valeurs détenues par le fonds dans les sociétés
de pétrochimie.
La Chine a récemment augmenté son taux de réserve ainsi que ses taux directeurs pour la quatrième fois depuis
la fin de la crise financière mondiale. Pensez-vous que la fin du cycle de resserrement actuel est proche, compte
tenu de la détérioration des conditions externes ?
La Chine devrait s’assouplir au cours du second semestre en raison d’une série de facteurs externes et internes.
D’un point de vue mondial, la politique de resserrement de la Chine devrait être moins agressive si la croissance des
principaux pays développés ralentit en raison de la hausse du cours du pétrole. Par exemple : la hausse du prix du
pétrole se répercutera sur la croissance américaine et réduira la demande. Selon les modèles économiques, si le prix du
pétrole augmente de 10 %, la croissance du PIB des États-Unis diminuerait d’environ 0,2 % car près de 5 % du revenu
disponible est consacré à la consommation d’énergie. Ainsi, au vu des incertitudes qui règnent sur la croissance
mondiale, la Chine devrait sans doute assouplir sa politique de resserrement monétaire.
Sur le plan interne, nous pensons que la Chine devrait atténuer son resserrement car la pression inflationniste
commence à peser alors que la masse monétaire se réduit. En outre, la hausse du prix des denrées alimentaires est
désormais sous contrôle car la production agricole chinoise couvre 95 % des besoins du pays ; les importations sont
donc minimes. Nous pensons que le resserrement s’est concentré essentiellement sur les frais prélevés à l’achat.
Document non contractuel destiné à des investisseurs professionnels au sens
de la Directive Européenne MIF
Nous prévoyons un à deux pics de taux d’intérêt au cours du premier semestre car la hausse du taux d’inflation devrait se poursuivre
au cours des deux prochains mois pour atteindre son plus haut niveau au deuxième trimestre, soit entre 5,8 et 6 %.
Outre le contrôle de la liquidité dans le système bancaire, d’autres hausses du taux de réserve obligatoire de la banque centrale seront
également utilisées pour annihiler les flux de change entrants et absorber la liquidité issue de l’arrivée à échéance des bons de la
Banque populaire de Chine. C’est pourquoi, si le marché saisit les intentions qui se cachent derrière les hausses de taux de réserve, il
ne devrait pas interpréter ces mouvements de manière trop négative.
Les exportations chinoises ont augmenté de seulement 2,4 % en février, soit largement en dessous des 27 % prévus
globalement. Êtes-vous toujours confiante sur le secteur du transport par conteneurs ?
La faiblesse de la croissance par rapport aux prévisions est en grande partie due à la distorsion causée par les vacances du nouvel an
chinois en février. Les exportations chinoises ont continué d’augmenter de 10 % au cours des deux premiers mois. Le fonds reste
positif à l’égard du secteur du transport par conteneurs en Chine en 2012 car la demande devrait repartir et la capacité peine à suffire.
Mais comme indiqué précédemment, le fonds achètera uniquement des titres de ce secteur lors des périodes baissières. Le mois
prochain pourrait être une bonne opportunité d’achat. Les sociétés de conteneurs de transport négocieront les tarifs du fret
transatlantique avec leurs clients au mois de mai et le marché pourrait être déçu de l’issue des négociations. Si les valorisations de ces
actions sont corrigées et deviennent plus attractives, le fonds pourrait augmenter son exposition.
La Chine a réservé 10 milliards RMB de subventions à la restructuration de logements ruraux. Est-ce une bonne nouvelle
pour le secteur du ciment ?
Ce financement créera bien évidemment une hausse de la demande de ciment en Chine. En 2010, la Chine a construit 5,8 millions de
logements économiques. Pour 2011, le gouvernement table sur la construction de 10 millions de logements, ce qui représente à peu
près la moitié de la surface commercialisable en Chine. Dans le cadre du 12e plan quinquennal, le gouvernement prévoit d’en
construire 36 millions supplémentaires. Ceci compenserait le possible ralentissement de la demande de ciment émanant des
constructions résidentielles privées car la Chine continue à appliquer des mesures de resserrement pour contenir la hausse
exponentielle des prix de l’immobilier. Si l’on ajoute la demande de développement d’infrastructure et la croissance des
investissements immobilisés et des prêts bancaires, les perspectives du secteur du ciment sont très prometteuses. Nous prévoyons
une hausse de 10 % des investissements immobilisés pour 2011.
Depuis le début de l’année, le cours des actions des cimentiers chinois a augmenté de 30 à 60 %, surpassant de loin l’indice général
du marché et contribuant de manière positive aux performances du fonds. Malgré ce rebond, les valorisations des actions de ce
secteur restent très raisonnables et s’échangent à un cours 10 à 12 fois inférieur aux profits prévus. Le fonds reste optimiste en raison
de la forte demande alliée à des restrictions de l’offre dues aux faibles capacités. Ceci a provoqué une forte hausse des marges
bénéficiaires des producteurs de ciment et le prix de vente moyen a grimpé plus que prévu.
Le cours des actions des banques chinoises a rebondi après l’annonce de bénéfices records en 2010. Le fonds a-t-il
bénéficié de ce mouvement et sa position est-elle toujours sous-pondérée ?
En réalité, le fonds était alors en surpondération lorsque les résultats ont été annoncés. Au cours des derniers mois, le fonds avait
progressivement augmenté sa pondération dans les valeurs bancaires en prévision de résultats records. Les bénéfices élevés
s’expliquent par une hausse des marges nettes. Les mesures de l’État pour contrôler le prêt ont renforcé le pouvoir de négociation des
banques, qui prêtaient alors à un taux inférieur au taux d’intérêt de référence. Cependant, suite au resserrement, les banques prêtent
aujourd’hui à un taux supérieur au taux de référence dans la plupart des dossiers de nouveaux prêts, ce qui a fait exploser leurs
marges bénéficiaires. Le fonds a bénéficié des récentes performances des valeurs bancaires. Selon nous, les bénéfices des banques
au premier trimestre devraient de nouveau être importants.
En outre, les provisions supplémentaires pour créances douteuses à enregistrer pour les prêts concédés aux autorités publiques
locales qui financent les véhicules sont largement inférieures aux prévisions. En juin 2010, les autorités de réglementation ont
demandé aux banques d’enregistrer des provisions supplémentaires pour ces prêts, ce qui a provoqué une vague d’inquiétude parmi
les investisseurs, car une hausse des provisions a des répercussions sur les bénéfices des banques. Sur l’ensemble des prêts en
cours des banques chinoises, entre 13 et 14 % servent à financer des véhicules des autorités locales. Suite à la révision imposée par
les autorités de réglementation, les banques estiment que seuls 5 à 10 % de provisions supplémentaires suffiront pour les 13 à 14 %
de ces prêts privés de garantie ou de trésorerie pour ces projets respectifs. Qui plus est, la provision peut s’étaler sur plusieurs
années, ce qui réduirait l’impact sur la croissance des bénéfices des banques en 2011.
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