HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CREDIT BOND FUND

HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CREDIT
BOND FUND
Compartiment d'une SICAV de droit luxembourgeois - Partie 1
Société propriétaire du fonds : HSBC
Gestionnaire du fonds/conseiller : HSBC Global Asset Management
Gestionnaire(s) de portefeuille attitré(s) :
Siège : Paris
Jean-Olivier Neyrat (depuis mai 2009)
Date de lancement : avril 2003
Catégorie : Obligations corporate de la
Montant d'actif actuel (octobre 2011) :
zone euro
381 M€
Contacter le groupe : +352 254 701 9553
ou www.assetmanagement.hsbc.com
janvier 2012
Pour plus d’informations sur les fonds couverts par S&P,
veuillez consulter www.FundsInsights.com
Style d'investissement
Inv Grade
Mixte
Sub Inv
Grade
Obligations
d'État
Émergentes
ABS/MBS
Statistiques de performance
3 ans
Fonds
21,0%
Médiane de la catégorie Standard &
Poor's
18,1%
21,4%
Classement du fonds
126/407
Classement ajusté de la volatilité
197/407
** Barclays Capital Euro AggregateCorporate TR
N. B. : La performance est cumulée
L'année 2011 a été plus difficile. M. Neyrat a surpondéré les valeurs financières en début d'année, la
surpondération des émissions Tier 1 et Lower Tier 2 ayant plus que compensé la sous-pondération des
titres seniors. Bien qu'il ait allégé leur exposition à partir du mois de mai, le fonds a surpondéré le bêta
de crédit toute l'année, et des craintes de contagion ont eu une incidence négative sur les émissions
financière subordonnées au troisième trimestre. Ainsi, il a sous-performé la médiane de la catégorie et
l'indice de référence avant commissions en 2011 jusqu'à fin septembre.
M. Neyrat a un style davantage agressif que certains concurrents, comme en témoigne la performance
relative du fonds depuis qu'il en a repris la gestion. Nous relevons qu'il a surperformé la médiane de la
catégorie depuis lors, mais avec une plus forte volatilité. Le fonds a surperformé l'indice de référence
d'environ 345 pb en données brutes annualisées sur cette période, également avec une certaine variabilité.
Nous estimons que M. Neyrat n'a pas encore prouvé qu'il pouvait surperformer de manière constante dans
toutes les conditions de marché, raison pour laquelle nous avons maintenu la note S&P A/V4.
Caractéristiques de risque
3 ans
Perte maximale (%)
Ce fonds est géré par rapport à l'indice iBoxx Euro Corporate. Jean-Olivier Neyrat en est le gestionnaire
depuis juin 2009. HSBC applique un processus plutôt collégial, mais les gestionnaires disposent d'une
certaine marge de manœuvre, raison pour laquelle la première partie de l'historique de performance
présenté ci-après est peut-être moins pertinente.
En 2007 et 2008, le portefeuille a pâti d'un bêta de crédit excessif, particulièrement dans les valeurs
financières. Toutefois, il a affiché une performance satisfaisante en 2009, l'équipe ayant renforcé de
manière opportune l'exposition aux valeurs financières, particulièrement du Tier 1, ce qui a permis d'ajouter
de la valeur en 2009 et 2010. Elle a également sous-pondéré de manière précoce le risque des pays
périphériques, ce qui a contribué à la performance en 2010.
Corporate
Indice**
Opinion Standard & Poor's (décembre 2011)
-4,4
Volatilité
6,7
Corrélation
0,9
Bêta
1,5
Classement en déciles
par année civile
Gestionnaire et équipe de gestion
L'équipe des obligations européennes de HSBC Global Asset Management se compose de 35 membres
(y compris le service de négociation) établis à Paris et dirigés par Christian Müller-Goedecke. Elle se
compose de quatre spécialistes de la duration et de la courbe, de six gestionnaires d'obligations indexées
sur l'inflation, de six spécialistes du crédit, de cinq analystes crédit et de cinq analystes stratégiques
spécialisés dans la recherche et la gestion quantitative. Elle bénéficie du soutien d'analystes basés à
New York, Londres, Düsseldorf et Hong Kong, notamment en matière de recherche sur les émetteurs non
européens.
Jean-Olivier Neyrat, titulaire d'une maîtrise en ingénierie (ENSTA, Paris), a rejoint le Crédit Agricole
Indosuez en 1999 en qualité de trader obligations d'entreprises. Il a également travaillé pour Dresdner
Kleinwort Benson et le Crédit Lyonnais. Il a ensuite intégré Elgin Capital à Londres, avant de rejoindre
HSBC Global Asset Management en 2007.
Jean-Philippe Munch, gestionnaire crédit, est diplômé en finance de l'Université Paris II. Il a débuté sa
carrière en 1987 au poste de gestionnaire de fonds obligataire au sein de la Banque de Financement
des Équipements. En 1989, il a intégré la Société Tuffier, avant de travailler pour CIC en tant que trader
obligataire en 1990. Il a rejoint HSBC Global Asset Management en 2005.
Style de gestion
Le fonds vise à surperformer l'indice iBoxx Euro Corporate de 90 pb par an sur un cycle dans le respect
d'une tracking error comprise entre 90 et 110 pb.
Classement en déciles sur périodes annuelles. Le 1er
décile correspond au rang 10, le 2nd décile correspond au
rang 9 et le 10ème au rang 1.
Il investit essentiellement dans des obligations corporate libellées en euros dont la notation de crédit
minimum est Baa3/BBB-. Le portefeuille détient généralement entre 60 et 90 positions, dont un maximum
de 10 % peut être investi dans des titres à haut rendement hors indice.
Source des données de performance - © 2011 Lipper inc.
Tous droits réservés. Toutes les données statistiques ont
été calculées sur des périodes terminées le 1 octobre
2011 sur la base des NAV (valeurs nettes d'inventaire), en
supposant que le rendement est réinvesti en EUR.
50 % de l'alpha du fonds devraient provenir de la sélection d'émetteurs (dont 10 % de la valeur relative).
Les choix actifs en duration et sur la courbe des taux devraient contribuer à hauteur de 30 %, le reste
provenant de l'allocation crédit et sectorielle.
Veuillez vous référer à la page 3 pour consulter les
certificats obligatoires des analystes.
La plupart des idées sont générées par les comités hebdomadaires de duration et de crédit de l'équipe.
Les décisions relatives à la duration et au positionnement sur la courbe des taux sont basées sur une
analyse fondamentale et technique. La sélection des émetteurs est un processus de collaboration entre
les gestionnaires de portefeuilles et les analystes crédit, qui s'appuie exclusivement sur la recherche
fondamentale interne. L'équipe se concentre sur les crédits stables/en voie d'amélioration à la valorisation
attrayante, évitant les titres en défaut et les déclassements importants. Le gestionnaire de fonds suit
généralement les résultats du consensus des comités. Il peut avoir recours aux produits dérivés,
notamment aux CDS, afin de couvrir le risque et d'avoir une exposition directe. La collatéralisation des
swaps est actuellement mise en œuvre.
HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CREDIT
BOND FUND
Compartiment d'une SICAV de droit luxembourgeois - Partie 1
Société propriétaire du fonds : HSBC
Gestionnaire du fonds/conseiller : HSBC Global Asset Management
Analyse du portefeuille et de la performance (octobre 2011)
La plupart des fonds de HSBC investis dans la zone euro sous-pondèrent les pays périphériques de la
zone euro depuis un certain temps, et ce fonds ne fait pas exception, même si Jean-Olivier Neyrat prend
parfois des positions tactiques dans des titres d'Intesa.
Sources de rendement
Le portefeuille a pondéré les obligations corporate non financières de manière identique à l'indice en 2011,
mais il a surpondéré le bêta de crédit (sous-pondérant les valeurs financières seniors, mais surpondérant
les émissions subordonnées). M. Neyrat estime que certaines banques auront besoin d'une aide de l'État,
et leurs émissions Tier 1 peuvent avoir suspendu le versement des coupons, mais il est confiant dans le
fait que cela n'aura pas de répercussion sur ses positions. Le bêta de crédit était situé entre 1,4 et 1,6
pendant la majeure partie du premier semestre, et l'exposition au Tier 1 s'élevait à 9 % au mois d'avril. M.
Neyrat l'a réduite à moins de 7 % en mai.
Il a relevé le volant de liquidité en juillet et en août pour se protéger contre les rachats, et le bêta a diminué
à 1,35 en juillet, puis à 1,2 fin septembre. Toutefois, le fonds a connu des difficultés par rapport à la
catégorie et l'indice de référence au troisième trimestre, les actifs risqués ayant sous-performé.
Aucun
Faible
Moyen
Élevé
Duration du
portefeuille
Spreads de crédit
Pays/secteurs
Position courbe de
taux
Exposition devises
La performance du fonds a été variable au sein de la catégorie d'une année à l'autre et se classe dans
le deuxième quartile sur trois et cinq ans en données cumulées. Le fonds a sous-performé l'indice de
référence avant commissions en 2007, 2008 et 2011 à ce jour, mais il l'a surperformé en 2009 et 2010.
Grâce à l'excellente performance de 2009, il a surperformé avant commissions sur trois et cinq ans en
données annualisées.
Produits dérivés
Caractéristiques du portefeuille
(octobre 2011)
Duration effective (années)
Performance cumulée
4,0
Allocation sectorielle
Long
Short
Net
Obligations corporate
3,57
0,00
3,57
Obligations d'Etat/
Supranationaux
0,47
0,00
0,47
Répartition par notation de crédit
Performance par année civile
2007
Fonds
Indice**
Médiane
%
-1,2
0,0
-1,0
Rang
188/331
2008
%
-9,2
-3,8
-6,3
Rang
242/363
** Barclays Capital Euro AggregateCorporate TR
Indice de référence: iBoxx Euro Corporate index
FR:Share class screened: LU0165125831 (IC EUR)
2009
%
22,1
15,7
16,8
Rang
67/417
%
5,4
4,7
3,9
Depuis le début de
l'année octobre 2011
Rang
%
Rang
115/543
-1,5
367/589
0,1
-0,8
Long
Short
Net
AAA
0,71
0,00
0,71
AA
0,53
0,00
0,53
A
1,24
0,00
1,24
BBB
1,45
0,00
1,45
BB
0,11
0,00
0,11
Duration
2010
Long
Short
Net
0-1 an
0,00
0,00
0,00
1-3 ans
0,38
0,00
0,38
3-5 ans
0,50
0,00
0,50
5-7 ans
0,98
0,00
0,98
Plus de 7 ans
2,18
0,00
2,18
* Les expositions aux notes de crédit sont exprimées en
termes de duration des spreads. Les autres données sont
exprimées en années de duration de taux d’intérêt.
1134120120-FMQS|E1662917|14603
Les rapports de recherche sur la gestion de fonds de S&P sont
principalement basés sur des informations publiques. Les informations
ne sont pas auditées. Nous pouvons nous appuyer sur des
informations non auditées lors de la préparation des rapports destinés
exclusivement à un usage institutionnel. Un rapport ne constitue ni
un conseil d’investissement, ni une promotion financière ou même
une recommandation d’achat, de maintien, de vente ou de transaction
d’un titre quelconque. Une décision d’investissement ne devrait pas
se baser sur un rapport, celui-ci n’étant fourni qu’à titre d’information
et n’étant pas adapté à un investisseur en particulier. La performance
passée n’est pas une garantie de performance future et nous déclinons
toute responsabilité dans le cas où vous agiriez ou manqueriez
d’agir d’une manière particulière sur la base de ce rapport. La
rémunération perçue en contrepartie de nos rapports de gestion est
généralement versée par l'émetteur du fonds. Nos frais sont basés
sur l’analyse et le temps consacrés au processus de recherche et
ne dépendent pas de l’attribution au fonds d’une notation qualitative.
Les sociétés de gestion de fonds sélectionnent les fonds qu’elles
souhaitent voir notés et peuvent décider de la non-publication de la
notation attribuée par la suite. Nos rapports de gestion de fonds font
l’objet d’un suivi permanent. Les rapports actualisés sont disponibles
sur www.fundsinsights.com. Les fonds décrits dans ce rapport ne sont
généralement pas disponibles aux investisseurs américains. Dans le
cas extrêmement rare où ils le seraient, leur accès est limité aux
« investisseurs accrédités » (terme défini dans la Section 501 de
la Regulation D du Securities Act 1933, telle que modifiée), ou aux
investisseurs jugés comme étant des « acheteurs qualifiés », selon le
terme utilisé dans la Règle 2a51-1 aux termes de la Loi de 1940 sur
les Sociétés d’Investissements (Investment Company Act of 1940).
S&P et les sociétés qui lui sont affiliées fournissent une gamme
étendue de services à, ou se rapportant à, de nombreuses
organisations, y compris les émetteurs de titres, conseillers en
investissement, négociants courtiers, banques d’investissement,
autres institutions financières et intermédiaires financiers, et pourront
en conséquence recevoir une commission ou un autre avantage
économique de la part de ces organisations, y compris de la part des
organisations dont elles pourront recommander, noter, inclure dans
des portefeuilles modèles, évaluer ou autrement traiter les titres ou
services. Les opinions exprimées dans un rapport reflètent les opinions
de notre comité. La rémunération du comité n'est pas liée à une note
spécifique ou aux opinions exprimées dans un rapport. « Standard &
Poor’s » et « S&P » sont les marques propriétaires de Standard &
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Symboles et définitions
Notations des fonds " long only "
AAA
AA
A
Le fonds est conforme aux normes de qualité les plus rigoureuses dans son secteur, sur la base de son processus
d'investissement et de la cohérence de ses performances de gestion par rapport à des fonds aux objectifs similaires.
Le fonds est conforme à des normes de qualité extrêmement rigoureuses dans son secteur, sur la base de son
processus d'investissement et de la cohérence de ses performances de gestion par rapport à des fonds aux
objectifs similaires.
Le fonds est conforme à des normes de qualité rigoureuses dans son secteur, sur la base de son processus
d'investissement et de la cohérence de ses performances de gestion par rapport à des fonds aux objectifs similaires.
Notations des fonds de hedge funds
Notations des fonds à performance absolue
Notations des fonds spécialisés
AAA
AA
A
Le fonds est conforme aux normes de qualité les plus rigoureuses, sur la base de son processus d'investissement,
de son attention au risque et de la cohérence de ses performances par rapport à ses propres objectifs.
Le fonds est conforme à des normes de qualité extrêmement rigoureuses, sur la base de son processus
d'investissement, de son attention au risque et de la cohérence de ses performances par rapport à ses propres
objectifs.
Le fonds est conforme à des normes de qualité rigoureuses, sur la base de son processus d'investissement, de son
attention au risque et de la cohérence de ses performances par rapport à ses propres objectifs.
Notations des fonds Ucits III à bêta flexible
AAA
AA
A
Le fonds est conforme aux normes de qualité les plus rigoureuses, sur la base de son processus d'investissement,
de son attention au risque et de la cohérence tant par rapport à ses propres objectifs qu'aux fonds à bêta flexible
comparables.
Le fonds est conforme à des normes de qualité extrêmement rigoureuses, sur la base de son processus
d'investissement, de son attention au risque et de la cohérence tant par rapport à ses propres objectifs qu'aux fonds
à bêta flexible comparables.
Le fonds est conforme à des normes de qualité rigoureuses, sur la base de son processus d'investissement, de
son attention au risque et de la cohérence tant par rapport à ses propres objectifs qu'aux fonds à bêta flexible
comparables.
Notations communes à tous les fonds
Non noté (Not Rated ou Les fonds assortis de la mention NR ne satisfont actuellement pas aux critères de performance
NR)
requis ni/ou aux critères qualitatifs minimum.
Sous surveillance (UnderLa note est mise sous surveillance (Under Review) à la suite de changements significatifs affectant
Review ou UR)
le gestionnaire ou l'équipe de gestion, et ce, en attendant que Standard & Poor's Fund Services
détermine leur impact sur l'évaluation qualitative du fonds.
" Nouveau fonds "
" Nouveau fonds " est mentionné dans le cadre d'un événement majeur pour lequel il n'existe aucun
historique de performance relatif au fonds. Ceci comprend : les fonds récemment lancés, la mise
en œuvre d'un nouveau processus d'investissement ou mandat, mais aussi des changements
structurels au sein d'une équipe.
Tenure Review (TR)
Le gestionnaire de fonds/l'équipe impliquée dans la gestion du fonds ne dispose pas actuellement du
minimum de 12 mois d'expérience appropriée en matière de gestion d'investissements, requis pour
l'attribution d'une note.
Notation qualitative de Le fonds s'est vu attribuer une notation qualitative A, AA ou AAA pendant cinq années consécutives
fonds à long terme
au moins, et continue de détenir une note à ce jour.
Notations de volatilité des fonds obligataires
La note de volatilité d'un fonds obligataire reflète l'opinion actuelle de Standard & Poor's de la sensibilité du fonds aux
évolutions du marché. Les notes de volatilité sont une évaluation de la sensibilité d'un fonds aux fluctuations des taux
d'intérêt, au risque de crédit, à la diversification ou à la concentration d'investissement, à la liquidité, à l'effet de levier et autres
facteurs. Pour les catégories V1 à V4, le risque est évalué par rapport à un portefeuille composé d'obligations d'État et libellé
dans la devise du fonds.
V1
Sont notés en catégorie V1 les fonds obligataires dont la sensibilité à l'évolution du marché est faible. Ces fonds
comportent un niveau de risque global inférieur ou égal à celui d'un portefeuille comprenant des emprunts d'État
libellés dans la devise du fonds, dont la maturité se situe entre 1 et 3 ans. Ces fonds comportent un niveau de risque
global inférieur ou égal à celui d'un portefeuille comprenant des titres d'excellente qualité de crédit dont la maturité
moyenne n'excède pas 12 mois. Dans cette catégorie, certains fonds ont une note suivie du signe " + " qui indique
une très faible sensibilité aux variations du marché.
V2
Sont notés en catégorie V2 les fonds obligataires dont la sensibilité à l'évolution du marché est faible à modérée.
Ces fonds comportent un niveau de risque global inférieur ou égal à celui d'un portefeuille comprenant des emprunts
d'État libellés dans la devise du fonds, dont la maturité se situe entre 3 et 7 ans.
V3
Sont notés en catégorie V3 les fonds obligataires dont la sensibilité à l'évolution du marché est modérée. Ces fonds
comportent un niveau de risque global inférieur ou égal à celui d'un portefeuille comprenant des emprunts d'État
libellés dans la devise du fonds, dont la maturité se situe entre 7 et 10 ans.
V4
Sont notés en catégorie V4 les fonds obligataires dont la sensibilité à l'évolution du marché est modérée à forte. Ces
fonds comportent un niveau de risque global inférieur ou égal à celui d'un portefeuille comprenant des emprunts
d'État libellés dans la devise du fonds, dont la maturité excède 10 ans.
V5
Sont notés en catégorie V5 les fonds obligataires dont la sensibilité aux évolutions de marché est forte. Ces fonds
peuvent être exposés à des risques significatifs, tels qu'une très forte concentration des risques, des effets de levier
importants ou des investissements dans des produits structurés complexes et/ou moins liquides.
V6
Sont notés en catégorie V6 les fonds obligataires dont la sensibilité à l'évolution du marché est la plus forte. Dans
cette catégorie figurent les fonds dont les stratégies d'investissement sont hautement spéculatives et recèlent des
risques élevés, sans pour autant être atténuées par une politique de diversification des investissements.
Notations N des fonds à performance absolue
La note N indique l'opinion de Standard & Poor's sur la stabilité potentielle du capital d'un fonds, dans des conditions de
marché normales. C'est une note qualitative qui repose toutefois sur l'écart à la baisse hebdomadaire annualisé. N1 est
synonyme de stabilité la plus élevée, N9 de stabilité moindre.