juillet 2015 - Arrow Capital Management Inc.

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JULLET 2015
FONDS EXEMPLAR D’OBLIGATION TACTIQUE
Le Fonds Exemplar d’obligations tactique a fléchi de
0,55 % en juillet, mais demeure en territoire positif
depuis le début de l’année, grâce à un rendement de
1,66 %.
Dans une conjoncture difficile pour les marchés
obligataires en juillet, les écarts des obligations de
société ont continué de s’élargir et le marché des
obligations à rendement élevé a poursuivi sa tendance
baissière. Selon nous, plusieurs facteurs ont contribué
à cette situation, notamment le repli continu du prix
des matières premières, les signes de plus en plus
indéniables d’un ralentissement de l’économie chinoise,
le faible niveau de liquidités sur plusieurs marchés et
la hausse anticipée des taux d’intérêt par la Réserve
fédérale américaine. Parmi ces facteurs, nous croyons
que la faiblesse du marché s’explique principalement
par les anticipations d’un cycle haussier des taux.
Les écarts des obligations de sociétés augmentent
depuis la mi-2014, ce qui nous fait croire que le
marché intègre déjà la possibilité d’une hausse des
taux. Nous avons ajouté de nouvelles positions en
obligations américaines de qualité, car nous jugeons
qu’elles présentent des rendements attrayants,
comparativement aux obligations gouvernementales,
et que leurs écarts pourraient se resserrer lorsque la
Fed aura procédé à sa première hausse. En revanche,
un risque significatif demeure sur les marchés les
obligations gouvernementales et à rendement élevé,
lesquels doivent évacuer les excès accumulés durant
l’engouement des six dernières années. Le fonds
maintient une exposition limitée aux obligations à
rendement élevé et aux actifs à durée plus longue.
Le portefeuille tactique a été en mesure d’éviter la
faiblesse généralisée des marchés obligataires en juin
et juillet, en raison de la durée courte des positions en
obligations de qualité et de son exposition réduite aux
obligations à rendement élevé. Malheureusement, deux
titres en portefeuille, Navient et Bombardier, ont connu
un mois de juillet difficile et ainsi nui au rendement du
fonds.
Grande société américaine de services de prêts
étudiants, Navient a divulgué des résultats inférieurs
aux attentes en juillet, causés par la baisse des marges
d’intérêt sur son portefeuille de prêts et l’augmentation
des provisions pour pertes dans son portefeuille de prêts
privés, ce qui a fait chuter la valeur de ses obligations.
Par contre, nous sommes d’avis que cette chute est
principalement attribuable au sentiment général des
investisseurs. Générant des flux de trésorerie stables
et prévisibles, le portefeuille de prêts de la société est
majoritairement composé de prêts étudiants, dont 97 %
sont garantis par le gouvernement américain. Même s’il
ne fait pas l’objet d’une garantie gouvernementale, son
portefeuille de prêts privés, d’une taille beaucoup plus
modeste, continue d’afficher de bons rendements, ainsi
que des taux de délinquance et de défaillance très peu
élevés. Nous avons procédé à des tests de résistance
pour les portefeuilles de prêts, selon l’hypothèse
d’une hausse marquée des défauts à terme, et nous
sommes rassurés par la qualité du crédit. Bien que
nous anticipions une volatilité continue sur le marché
en raison des discussions sur les prêts étudiants dans
le cadre des élections présidentielles américaines, nous
croyons que ces obligations, dont le rendement est
actuellement supérieur à 8 %, représentent une position
à long terme attrayante dans le segment BB.
Les obligations de Bombardier ont chuté pendant le
mois, sous l’effet du ralentissement de son marché
principal des avions d’affaires. Nous avions acquis une
position plus tôt cette année lorsque la société avait
émis des obligations et des titres de capitaux propres.
Ce ralentissement du marché n’aide certainement
pas la société à surmonter les défis associés à son
programme d’avions commerciaux C-Series, mais elle
dispose désormais des liquidités nécessaires pour
mener à bien ce programme. De plus, la société serait
en mesure d’honorer ses obligations financières même
si elle devait radier complètement son investissement
dans la C-Series, grâce aux flux de trésorerie significatifs
générés par ses divisions d’avions d’affaires et de trains.
La chute du dollar canadien aura aussi pour effet
d’accroître significativement les marges de sa division
aéronautique en 2016, ses couvertures en devises étant
éliminés graduellement. Ses obligations affichent un
taux de presque 11 % et nous croyons qu’elles pourraient
procurer une forte plus-value du capital à long terme.
Merci pour votre intérêt constant à l’égard du Fonds. Pour
de plus amples informations, veuillez communiquer
avec le représentant régional d’Arrow Capital.
Sincerely,
East Coast Fund Management Inc.
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