Learn about asset allocation

Comprendre la liquidité
et la négociation des FNB
La liquidité et la négociation des FNB peuvent sembler complexes. Par exemple, vous avez
peut-être entendu dire que les FNB dont le volume moyen des opérations quotidiennes
(« VMOQ ») est faible ne sont pas aussi liquides que les autres. Or, le VMOQ ne représente
qu’une partie infime du profil de la liquidité totale d’un FNB.
Dans la présente, nous expliquons pourquoi le VMOQ est un indicateur incomplet de la
liquidité des FNB, examinons les sources de liquidité de ces derniers et vous présentons
quelques pratiques exemplaires liées aux opérations de négociation des FNB.
Pourquoi le volume des opérations des FNB
n’est-il pas indicatif de leur degré de liquidité
Pour comprendre la liquidité des FNB, il importe de maîtriser
les différences de base entre ces véhicules de placement et
les actions.
Le cours d’une action est tributaire de son offre et de sa
demande sur le marché. Y a-t-il un acheteur ou un vendeur
pour ce titre? Ou y a-t-il des nouvelles concernant le marché
ou l’entreprise qui sont susceptibles de propulser le cours de
l’action à la hausse ou à la baisse pendant la journée?
Un FNB est un portefeuille regroupant plusieurs titres. Bien
que l’offre et la demande puissent influencer son prix dans
certains cas, la valeur de son portefeuille sous-jacent pèse
beaucoup plus dans la balance.
La relation entre le VMOQ et la liquidité est également
différente pour les FNB et les actions. La liquidité d’une action
individuelle est tributaire de son volume d’opérations en
bourse, lequel reflète la demande des investisseurs à l’égard
d’une quantité fixe d’actions. Puisque le VMOQ mesure
l’activité boursière, il donne une bonne indication de la
liquidité d’une action.
Pour les FNB, le VMOQ fournit seulement une indication
partielle de la liquidité, car l’offre de FNB est illimitée,
contrairement à celle d’actions individuelles. Il est donc
possible de créer de nouvelles parts de FNB et de racheter
des parts existantes à la demande des investisseurs.
Pour créer et racheter des parts de FNB, on puise dans la
liquidité du portefeuille de titres sous-jacent du FNB en
question. L’avantage, pour les investisseurs, réside dans le fait
qu’ils peuvent négocier leurs FNB en fonction de montants
qui excèdent de loin le VMOQ de ces placements sans
influencer outre mesure le prix des parts du FNB.
Figure 1. Certaines différences entre les FNB et les actions individuelles
FNB
Actions individuelles
Prix
Tributaire de la valeur du portefeuille
sous-jacent
Tributaire de l’offre ou de la demande
des actions offertes
Offre de parts/d’actions
Illimitée
Limitée
Principale source de liquidité
Activités de négociation des titres au
sein du portefeuille sous-jacent
Activités de négociation des actions
Meilleure mesure de la liquidité
Volume des opérations quotidiennes
des titres du portefeuille sous-jacent
Volume des opérations quotidiennes
des actions
La liquidité « cachée » sur une bourse de valeurs
La liquidité d’un FNB sur le marché secondaire n’est pas
toujours facilement visible. Si vous êtes un investisseur
typique, les renseignements que vous voyez « à l’écran » se
limitent probablement à ceux qui sont affichés sur les sites
Web financiers publics. Ainsi, vous avez accès au cours
acheteur le plus élevé et au cours vendeur le plus faible, mais
vous ne pouvez pas voir toutes les cotations inscrites dans le
carnet de commandes du FNB. Ces prix sont une autre source
de liquidité pour les FNB, car ils représentent les autres prix
auxquels les parts du FNB peuvent être négociées.
2
qu
s
La liquidité naturelle des FNB qui sont négociés sur le marché
secondaire s’améliore à la lumière des efforts de négociateurs
inscrits auprès d’une bourse, appelés « teneurs de marché ».
Les teneurs de marché aident à maintenir l’ordre et l’équité
sur le marché en vendant des parts de FNB à des acheteurs
potentiels et en en achetant auprès de vendeurs éventuels.
Dans l’absence d’un autre acheteur ou vendeur, un teneur de
marché peut souvent combler l’autre côté d’un ordre en
instance.
r
eu
al
Liquidité visible sur une bourse de valeurs
La source la plus visible de liquidité des FNB réside dans les
activités de négociation des acheteurs et des vendeurs du
marché secondaire sur une bourse. Le VMOQ est un
indicateur de cette activité boursière, mais non de la liquidité
totale des FNB.
e sur une bours
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év
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L
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Avant de parler des moyens qu’utilisent les FNB pour tirer des
liquidités de leurs titres sous-jacents, examinons quelques
autres façons dont les FNB restent liquides. Nous allons
commencer avec la source de liquidité la plus évidente :
l’activité boursière d’un FNB.
Figure 2. Les niveaux de la liquidité des FNB
Li
Sources de liquidité des FNB
Liquidité issue des
titres sous-jacents
MARCHÉ PRIMAIRE
MARCHÉ SECONDAIRE
La liquidité des FNB peut également être dissimulée d’autres
façons. Par exemple, certains d’entre eux se négocient sur
plus d’une bourse. Donc, il se peut que vous ne voyiez « à
l’écran » que le volume boursier d’un FNB sur le TSX, mais
non son volume sur Alpha, Chi-X ou d’autres bourses. Sans
voir les renseignements consolidés, il est impossible de bien
évaluer la liquidité d’un FNB.
Liquidité issue des titres sous-jacents
Bien que l’activité boursière et la profondeur du marché
contribuent à la liquidité d’un FNB, la majeure partie de cette
dernière provient de ses titres sous-jacents, comme le
démontre la Figure 3. Les FNB puisent dans cette liquidité
avec l’aide de grandes institutions, qui font office de courtiers
autorisés pour créer et racheter de grands blocs de parts de
FNB directement de leur gestionnaire. Cette activité survient
sur ce qu’on appelle le « marché primaire ».
Le processus de création et de rachat favorise la liquidité des
FNB en régularisant, au besoin, l’offre de leurs parts sur le
marché secondaire dans le but de répondre à la demande des
investisseurs. Il permet également aux investisseurs de
passer de gros ordres d’achat ou de vente de parts de FNB à
faible volume – sans que le marché s’en ressente, ou presque.
Exemple : Processus de création et de rachat de parts
des FNB
Imaginez que vous souhaitez investir 100 millions de dollars
dans le Vanguard FTSE Canada Index ETF (VCE). Comme vous
constatez que le VMOQ de 20 jours du VCE s’élève à
seulement 900 000 $, vous contactez votre service de
négociation de blocs pour confirmer que la liquidité est
suffisante pour régler la vente.
Votre service de négociation de blocs collabore ensuite avec
un courtier afin de déterminer la meilleure façon de repérer
des liquidités pour compenser votre ordre. Dans ce cas
particulier, on détermine qu’il faut créer de nouvelles parts du
VCE.
Bien que votre ordre soit 100 fois plus élevé que le VMOQ du
VCE, un courtier peut facilement repérer des liquidités pour
traiter l’opération en faisant appel au processus de création
illustré à la Figure 3.
Figure 3. Le processus de création des FNB
1
Vanguard
(Le gestionnaire
du FNB)
2
3
Courtier
(Un investisseur
institutionnel,
comme une maison
de courtage)
MARCHÉ PRIMAIRE
1re étape : Vanguard publie une liste des titres qui constituent le
panier de titres à la création du VCE.
2e étape : Le courtier autorisé assemble et livre le panier de titres
à Vanguard dans le but de créer de nouvelles parts du
VCE d’une valeur de 100 millions de dollars.
3e étape : Une fois que Vanguard reçoit le panier, elle livre les
nouvelles parts du VCE, d’une valeur de 100 millions
de dollars, au courtier autorisé.
4
Bourse
de valeurs
Vous
MARCHÉ SECONDAIRE
4e étape : Le courtier autorisé vous vend les nouvelles parts de
100 millions de dollars du VCE par l’entremise de la
bourse de valeurs.
Note: Les courtiers autorisés peuvent compenser les ordres de
FNB de plusieurs façons : ils peuvent faire appel à leurs
stocks courants, acheter des parts sur le marché secondaire,
emprunter des parts ou en créer en faisant appel au
processus de création. Par conséquent, la quatrième étape
peut survenir simultanément avec la deuxième et la troisième.
3
Le processus de rachat est simplement l’inverse de celui de
création. Pour créer des liquidités visant à compenser un
important ordre de vente, un courtier autorisé peut acheter
des parts de FNB auprès du vendeur et les racheter auprès du
gestionnaire de FNB en contrepartie du panier de titres
sous-jacents.
Dans l’exemple de création susmentionné, l’ordre était plus
de 100 fois supérieur au VMOQ du VCE. Mais comme l’illustre
la Figure 4, la création de nouvelles parts du FNB, dans le
cadre d’une transaction de 100 millions de dollars, exigeait
une opération maximale ne représentant que 4,6 % du VMOQ
d’un seul des titres sous-jacents.
Qu’est-ce qui incite les courtiers autorisés à jouer un rôle
aussi actif dans la liquidité des FNB? Le fait qu’ils obtiennent
une commission sur leurs transactions. Par exemple, un
courtier peut acquérir des parts d’un FNB auprès du
gestionnaire de ce dernier en lui versant le prix d’acquisition
des titres sous-jacents, puis vendre les parts du FNB sur le
marché secondaire en fonction d’un prix légèrement supérieur
au coût d’acquisition. Heureusement, la concurrence entre les
courtiers permet de minimiser les coûts imputés aux
investisseurs.
Le processus de création et de rachat permet aux FNB de tirer
la majeure partie de leurs liquidités de leurs titres sousjacents. Tant qu’un courtier peut efficacement négocier les
titres détenus dans le panier du FNB, il peut rajuster, à son
gré, l’offre de parts du FNB sur le marché secondaire pour
répondre à la demande des investisseurs. Dans notre
exemple, le panier de titres du VCE détenait amplement de
liquidités pour appuyer la création de nouvelles parts du FNB.
L’un des aspects notables du processus de création et de
rachat réside dans le fait que le courtier n’est pas tenu de
négocier une grande quantité de chaque titre sous-jacent pour
que le processus fonctionne.
Comme vous pouvez le constater, le VMOQ est peut-être le
jalon de mesure le plus visible de la liquidité des FNB, mais il
est loin d’être le seul.
Figure 4. Les courtiers autorisés peuvent créer ou racheter des parts de FNB en négociant l’équivalent
d’une fraction du VMOQ des titres sous-jacents
Montant requis pour créer
des parts du VCE d’une valeur
de 100 millions de dollars
VMOQ de 20
jours
% du VMOQ qui est négocié
pour créer des parts du VCE
d’une valeur de 100 millions
de dollars
401 006 $
8 656 766 $
4,63 %
1 801 026 $
40 008 810 $
4,50 %
FAIRFAX FINANCIAL HLDGS LTD
676 425 $
16 496 890 $
4,10 %
PEMBINA PIPELINE CORP
893 197 $
25 438 220 $
3,51 %
ENBRIDGE INC
2 947 277 $
85 457 230 $
3,45 %
CANADIAN NATL RAILWAY CO
3 391 878 $
99 134 200 $
3,42 %
526 075 $
15 810 770 $
3,33 %
3 545 769 $
111 316 200 $
3,19 %
350 582 $
10 962 070 $
3,20 %
7 646 325 $
244 216 200 $
3,13 %
Actions sous-jacentes
CI FINANCIAL CORP
BROOKFIELD ASSET MANAGE CL A
CANADIAN UTILITIES LTD A
VALEANT PHARMACEUTICALS INTE
FINNING INTERNATIONAL INC
ROYAL BANK OF CANADA
Source: Vanguard, Bloomberg L.P.
Remarques : Le tableau fait état des actions qui font l’objet des opérations les plus fréquentes (en pourcentage du VMOQ de chaque titre) pour la création de parts du VCE d’une valeur
de 100 millions de dollars. Cet exemple est hypothétique. Les données sont fournies à titre informatif seulement et ne sont pas destinées à être utilisées à des fins de négociation.
4
Chaque FNB possède son propre profil de liquidité, qui repose
sur la facilité avec laquelle ses titres sous-jacents peuvent être
négociés, sur les coûts liés au processus de création et de
rachat et sur d’autres facteurs. Le fait de comprendre ces
facteurs est essentiel à votre capacité d’exécuter des
opérations à l’intérieur d’une fourchette de prix acceptable.
Figure 5. Certains types d’ordres courants
Ordre au cours
du marché
Vous achetez ou vendez immédiatement
des titres à leur meilleur cours possible.
Au moment de placer un ordre au cours
du marché, votre priorité consiste à agir
rapidement, et non à obtenir un prix
donné.
Ordre à seuil de
déclenchement
Vous fixez un prix – le seuil de
déclenchement – auquel le titre sera
automatiquement acheté ou vendu.
Lorsque le titre atteint ce prix, votre ordre
à seuil de déclenchement devient un
ordre au cours du marché. Le prix obtenu
correspond alors au meilleur cours
possible. Ce prix peut avoir augmenté ou
baissé par rapport au prix ayant déclenché
votre ordre. Au moment de placer un
ordre à seuil de déclenchement, votre
priorité consiste à limiter une perte ou à
protéger un profit.
Ordre à cours
limité
Vous fixez un prix et exécutez votre
opération seulement si des parts sont
offertes à ce prix ou à un prix supérieur.
Les ordres à cours limité peuvent vous
empêcher d’exécuter des opérations à un
prix indésirable. Lorsque vous placez un
ordre à prix limité, votre priorité consiste
dans l’obtention d’un certain prix, et non
dans la rapidité d’exécution.
Ordre à arrêt de
limite
Ce type d’ordre s’apparente à un ordre à
seuil de déclenchement, sauf qu’en plus
de fixer un seuil de déclenchement, vous
déterminez aussi un prix limité. Lorsque
le cours atteint votre seuil de
déclenchement, votre ordre devient un
ordre à cours limité, soit celui que vous
avez précisé. Lorsque vous placez un
ordre à arrêt de limite, votre priorité
consiste à limiter une perte ou à protéger
un profit sans subir l’imprévisibilité d’un
ordre au cours du marché.
Meilleures pratiques en matière
de négociation des FNB
Au moment d’acheter ou de vendre un FNB, vous désirez
sans doute exécuter vos opérations le plus efficacement
possible. Or, ce processus est plus susceptible d’être efficace,
même quand les marchés sont volatils, si vous êtes au
courant de quelques pratiques exemplaires en matière de
négociation.
Rappelez-vous quelques principes de base
Ayez recours aux ordres à cours limité. Les ordres à cours
limité vous permettent de fixer le prix auquel vous êtes
disposé à acheter ou à vendre un FNB. Si vous avez plutôt
recours à un ordre au cours du marché, vous risquez de payer
plus ou de recevoir moins que vous l’auriez aimé. Notez
toutefois qu’en vertu d’un ordre à cours limité, il se peut que
des parts ne soient pas offertes au prix voulu et que votre
opération ne soit pas traitée en entier. La Figure 5 fait état
d’autres types d’ordre courants et de la façon dont ils sont
utilisés.
Tenez compte de la volatilité du marché. La conjoncture
boursière peut avoir des répercussions sur les écarts acheteurvendeur, soit la différence entre le prix auquel un investisseur
peut vendre un titre et le prix supérieur requis pour acquérir le
même titre. Pendant les périodes volatiles, il se peut que
moins de titres soient offerts au meilleur cours acheteur ou
vendeur, d’où l’importance de faire appel au bon type d’ordre
et de surveiller vos opérations.
Restez au courant des nouvelles. Les FNB peuvent être
brièvement offerts à prime ou à rabais par rapport à la valeur
liquidative de leurs placements sous-jacents. Ces fluctuations
peuvent découler de la publication d’indicateurs économiques
ou de déclarations des banques centrales, ou de la parution
des résultats financiers et d’autres nouvelles d’entreprises
occupant une place importante au sein du FNB et de son
indice de référence.
5
Comprenez la liquidité. Rappelez-vous que des parts de FNB
peuvent être créées ou rachetées en tout temps. Ainsi, c’est
la liquidité des titres sous-jacents détenus dans le panier de
titres à la création ou dans le panier de rachat qui importe le
plus. Lorsque les titres sous-jacents sont difficilement
négociables, les coûts du teneur de marché risquent
d’augmenter, ce qui se traduit par des écarts acheteur-vendeur
plus vastes que la normale ou que ceux de FNB issus d’autres
catégories d’actif. La liquidité des titres sous-jacents est
appelée « liquidité du marché primaire », alors que le VMOQ
d’un FNB désigne la « liquidité du marché secondaire ».
Surveillez l’horloge et le calendrier
Les écarts peuvent s’élargir à certaines heures chaque jour
ou à certains jours de l’année.
À l’ouverture du marché. Certains titres sous-jacents
d’un FNB peuvent ne pas commencer à être négociés dès
l’ouverture du marché en raison, peut-être, de la parution
de nouvelles importantes concernant un titre. Dans ces
situations, le teneur de marché ne peut pas fixer avec
certitude le prix du FNB.
Quand le marché obligataire est fermé, mais que le
marché boursier est ouvert. Les FNB se négocient comme
des actions, même lorsqu’ils tentent de reproduire des indices
obligataires. Ainsi, les FNB de titres à revenu fixe sont
négociés chaque fois que le marché boursier est ouvert
— même si celui des obligations est fermé. Par conséquent,
le teneur de marché n’a pas accès à une source de prix. (Par
exemple, le marché obligataire est fermé le jour du Souvenir
[généralement, le 11 novembre], alors que le marché boursier
est ouvert; il est aussi fermé de 13 h à 16 h, heure de l’Est, la
veille d’autres jours où le marché obligataire est fermé.)
Quand les marchés américains sont fermés. Certains FNB
du Canada investissent surtout dans des FNB américains. Les
écarts peuvent donc s’élargir lorsque le marché boursier est
ouvert au Canada, mais fermé aux États-Unis, soit le jour férié
à la mémoire de Martin Luther King (troisième lundi de
janvier), le Memorial Day (dernier lundi de mai), le Jour de
l’Indépendance (4 juillet) et le jour de l’Action de grâces
(quatrième jeudi de novembre).
À la clôture du marché. Un moins grand nombre
d’entreprises sont en mesure de déposer leur offre à l’égard
d’un FNB à la clôture du marché, si bien que moins de parts
risquent d’être offertes à des fins d’achat ou de vente qu’à
d’autres moments de la journée.
Faites appel à un service de négociation de blocs
Un service de négociation de blocs, si vous avez y accès,
peut utiliser ses outils de négociation et son réseau de
relations pour vous aider à placer un ordre important. Il peut :
• Déterminer l’ampleur de l’intérêt manifesté au FNB avant
d’exécuter l’opération. Vous pourriez seulement être en
mesure, à partir de votre écran de cotation, de savoir
combien de parts sont offertes au meilleur cours acheteur
ou vendeur. Votre service de négociation de blocs peut
déterminer si des parts additionnelles sont disponibles.
• Négocier les titres en tranches afin de gérer les
répercussions potentielles d’opérations importantes
sur les prix.
• Créer et racheter des parts du FNB directement auprès
de l’émetteur de ce dernier.
• Obtenir une cotation pour exécuter l’opération entière.
La « ETF Capital Markets Team » de Vanguard
peut vous aider
Pour en savoir davantage sur la liquidité des FNB et les meilleures pratiques en
matière de négociation de ces véhicules de placement, veuillez communiquer
avec votre directeur des ventes, qui peut travailler avec vous et la ETF Capital
Markets Team de Vanguard.
Placements Vanguard Canada Inc.
Bay Adelaide Centre
22 Adelaide Street West
Suite #2500
Toronto, ON M5H 4E3
Connectez-vous à Vanguard
vanguardcanada.ca
Les investisseurs versent habituellement à leur
courtier des frais de courtage s’ils achètent ou
vendent des parts de FNB à la Bourse de Toronto
(« TSX »). Si l’achat ou la vente de parts est effectué
à la TSX, les investisseurs pourraient devoir verser
des sommes supérieures à la valeur liquidative
courante lorsqu’ils achètent des parts du FNB,
et sont susceptibles de recevoir moins que cette
valeur lorsqu’ils les vendent. Les parts de FNB sont
évaluées de façon continue et peuvent être achetées
ou vendues tout au long de la journée sur le marché
secondaire, processus qui donne lieu à des coûts
additionnels, comme des écarts acheteurvendeur.
Le placement dans des parts d’un FNB comporte des
charges et des frais continus. Un FNB doit préparer
des documents d’information qui contiennent des
renseignements clés concernant le fonds. Vous
trouverez des renseignements plus détaillés
concernant les FNB Vanguard dans ces documents,
qui sont affichés sur le site www.vanguardcanada.ca.
Les FNB ne sont pas garantis, leur valeur fluctue
fréquemment et leur rendement passé n’est pas
garant de leurs résultats futurs. Les FNB Vanguard
sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc.,
filiale indirecte en propriété exclusive de The
Vanguard Group, Inc..
Les FNB Vanguard sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc.,
filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc. Les
FNB Vanguard sont offerts partout au Canada. Ils se négocient sur le
TSX et les investisseurs doivent acheter ou vendre leur part de FNB
Vanguard sur le marché secondaire par l’entremise d’un courtier en
valeurs inscrit. Les parts de FNB sont évaluées de façon continue et
peuvent être achetées ou vendues tout au long de la journée sur le
marché secondaire (moyennant un rabais ou une prime par rapport à la
valeur liquidative), processus qui donne lieu à des coûts additionnels,
comme des commissions de courtage et des écarts acheteur-vendeur.
Placements Vanguard Canada Inc. a publié ce document pour la
première fois en juin 2014.
Le présent document est publié à titre informatif seulement et ne
constitue d’aucune façon une offre ou une sollicitation d’achat ou
de vente de titres, y compris tout titre détenu dans un fonds négocié
en bourse. Les renseignements contenus dans ce document ne
constituent pas des conseils fiscaux ou de placement et ne sont pas
adaptés à la situation ou aux besoins particuliers de tout investisseur
individuel.
Tous les placements, y compris ceux qui tentent de reproduire
le rendement des indices, sont assujettis à des risques, dont la
possibilité de perdre le capital investi. Le rendement calculé pour un
indice ne constitue pas une représentation exacte d’un placement
précis puisqu’il est impossible d’investir directement dans un indice.
Un placement dans des FNB Vanguard comporte des risques, y
compris le risque d’erreur dans le suivi de l’indice de référence sousjacent. Les placements dans des fonds d’obligations négociés en
bourse sont assujettis au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit
et au risque lié à l’inflation. Les placements à l’étranger comportent
des risques additionnels, dont ceux liés aux fluctuations de change et
à l’instabilité politique. Les placements dans des marchés émergents
sont généralement plus risqués que ceux effectués au sein des pays
développés. Les fonds négociés en bourse sont assujettis à des
risques similaires à ceux liés aux actions.
Tous les droits dans le FTSE Canada Index (« l’indice ») reposent en
FTSE International Limited (« FTSE »). « FTSE ® » est une marque de
commerce des sociétés de London Stock Exchange Group et est
utilisée sous licence par FTSE. Le Vanguard FTSE Canada Index (le
« Produit ») a été conçu uniquement par Vanguard. L’indice est calculé
par FTSE ou par ses agents. Ni FTSE ni ses concédants de licence ne
sont associés au Produit et aucune de ces parties n’offre une
commandite, des conseils, des recommandations ou un endossement
à son égard ou n’en fait la promotion. Ni FTSE ni ses concédants de
licence n’acceptent aucune responsabilité à l’égard de toute personne
pour des dommages découlant : a) de l’utilisation de l’indice, de toute
erreur s’y rapportant ou du fait de s’y être fié; ou b) d’un placement
dans le Produit ou de son exploitation. FTSE ne fait aucune
réclamation, prédiction ou déclaration et n’offre aucune garantie
quant aux résultats pouvant être obtenus par le Produit ou quant à la
pertinence de l’indice pour les fins pour lesquelles ils sont utilisés par
Vanguard.
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LOEBCF 042016