La flexibilité désormais de mise

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La flexibilité désormais de mise
Une inversion de tendance s'est amorcée. Les
inconnues liées à la présidence de Trump représentent un défi.
OBLIGATAIRE.
EMPRUNT CONF 10 ANS ET LIQUIDITÉS
LIQUIDITÉS
3.0
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0
1.0
I
0.5
0.5
0
-0.5
-1.0
Ecart de taux Conf. 10 ans-Libor 3 mois
Moyenne
Retour à la moyenne de l'écart de taux.
BCV
AGIM XHAJA'
Pour qui s'était habitué à circuler sures économiques annoncées célération de l'inflation, l'expésur une voie unique dans le par le nouveau président des rience montre que contrairement
monde obligataire, un change- Etats-Unis. Les chiffres parlent à une opinion largement répanment de conduite s'impose. La d'eux-mêmes: le rendement de due, des mesures telles que les réflexibilité est désormais de mise, l'emprunt de la Confédération à ductions d'impôts ou les dépenses
car le marché a connu un net re- 50 ans est passé de 0% en juin à en infrastructures promises ont
virement en 2016: alors que la 0,50% mi-décembre. Plus large- en réalité un effet plutôt déflapremière partie de l'année était ment, tandis que 75% de la dette tionniste. Dans ce contexte, c'est
placée sous le signe des pressions souveraine suisse se situait en ter- la détermination de la Fed à asdéflationnistes et des rendements ritoire négatif en juin, cette part surer la stabilité des prix qui prià la baisse, les investisseurs se n'était plus que de 50% en décem- mera pour les investisseurs. A cet
concentrent désormais sur le re- bre. Quant à la performance de égard, les derniers communiqués
tour de l'inflation et sur la réac- l'ensemble des obligations de la de la banque centrale américaine
tion des autorités monétaires Confédération, elle a chuté de 7% semblent rassurants. Le marché
face à la pentification de la à 0% entre juillet et décembre. anticipe pour l'instant deux relècourbe des taux.
L'année qui s'achève n'aura pas vements des taux directeurs amé-
Ce retournement de situation été de tout repos sur les marchés ricains, et la Fed en prévoit même
s'est opéré en trois temps: il y a obligataires, mais 2017 s'annonce trois. Mais avec cinq sièges du Co-
tout d'abord eu le vote sur le plus rude encore. Le changement
Brexit en juin, puis la décision de
de gouvernement aux Etatsla Banque du Japon de ne pas Unis, notamment, suscite bien
abaisser une nouvelle fois ses des incertitudes. Difficile de sa-
mité de politique monétaire
(FOMC) à repourvoir ou à re-
conduire en 2018, rien ne permet
d'exclure des modifications plus
taux en septembre et, last but not
voir à ce stade si la politique qui ou moins importantes de la polileast, les espoirs soulevés par les
sera menée sous l'administration tique de la Fed, tant pour ce qui
«Trumponomics», soit les me- Trump viendra doper l'inflation. est de l'orientation globale que
Si une pénurie de main-d'oeuvre des instruments utilisés.
est susceptible d'entraîner une ac- En Europe aussi, l'heure est à l'at-
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tentisme. Mario Draghi a déclaré que la BNS ne doive intervenir.
début décembre que la BCE Un tel différentiel de rendement
poursuivrait sa politique active n'a rien d'exceptionnel, puisqu'il
et adapterait ses mesures à l'évo- a déjà atteint 150 pb dans le passé.
lution de la situation générale. La Une chose est sûre: le venta comBNS, quant à elle, conserve pour mencé à tourner, même si le
l'instant son cap, en gardant un
ceil sur l'institut de Francfort. Le
rendement de l'emprunt de la
Confédération à 10 ans avoisine
actuellement 0,05%, alors que
selon nos modèles d'évaluation,
le rendement «juste» serait
proche de +0,50%. Le spread en-
tre le Libor et l'emprunt de la
Confédération à 10 ans pourrait
ainsi s'élargir de 70 points de base
(pb) aujourd'hui à 125 pb, sans
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modérée des rendements attendue aux Etats-Unis, toute envolée
de ces derniers pourrait être exploitée pour effectuer des achats
supplémentaires. D'une manière
générale, une gestion active de la
mouvement se fait lentement. duration s'impose. Enfin, dans la
Dans un tel environnement, l'al- période de grands changements
location tactique revêt une im- qui s'est amorcée, la qualité est
portance toute particulière. Pour primordiale, d'où la nécessité
la zone euro et la Suisse, il semble d'une sélection rigoureuse des tijudicieux de prendre ses béné- tres. En bref, malgré toutes les infices sur les obligations qui ont le connues, 2017 offrira des opporintéressantes aux
plus profité jusqu'ici de la poli- tunités
tique monétaire ultra-accommo- investisseurs qui ont le doigté redante de la BCE et dont le rende- quis pour opérer les bons choix
ment est nettement inférieur à tactiques.
zéro. A l'inverse, vu la remontée * BCV
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