Vers la couverture des risques systémiques?

Date: 25.01.2016
Indices L'Agefi
1002 Lausanne
021/ 331 41 41
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Genre de média: Médias imprimés
Type de média: Magazines populaires
Tirage: 12'460
Parution: 10x/année
N° de thème: 999.109
N° d'abonnement: 1094734
Page: 16
Surface: 56'787 mm²
Vers la couverture des risques systémiques?
La crise financière de 2008
l'a montré: toutes les classes
d'actifs subissent violemment
la réalisation des risques
systémiques. Deux grands
types de protection émergent.
DES SOLUTIONS
OPTIONNELLES
PEUVENT GARANTIR UNE VÉRITABLE
COUVERTURE DES
RISQUES.
ques, mais aussi d'un ensemble d'entités moins
visibles, mais imbriquées de manière critique.
Comme l'avait démontré l'affaire LTCM, Hedge
SACHA J.
J. DUPARC
DUPARC
SACHA
Fund dont la faillite en 1998 avait mis en danger
Chef de
de la
la structuration
structuration et
et du
du trading
trading
Chef
le système financier mondial.
Produits structurés,
structurés, BCV
BCV
En termes d'investissement, la réalisation de tout
Comment se couvrir en cas d'évé- risque systémique se traduit par des mouvements
nement extrême? La question brutaux et simultanés sur l'intégralité du spec-
est récurrente depuis la crise tre des classes d'actifs; conditions dans lesquelles
financière de 2008, qui a mis en peu de solutions permettent aux investisseurs de
évidence la gravité des risques conserver leurs objectifs d'investissement inisystémiques inhérents à l'ins- tiaux. Si certaines techniques d'investissement
tabilité latente des marchés de capitaux. Des intégrant la non-stationnarité (ou instabilité) des
analyses multicritères permettent de mieux cerner actifs lors de changements de régime permettent
l'efficacité des solutions souvent proposées face à d'atténuer les effets de chocs systémiques sur les
ce type de risques, dont la survenance dépend portefeuilles, seules des allocations à un sous-ennon seulement d'un fort endettement des systè- semble d'investissements alternatifs et à des solumes financiers, mais aussi de leur étroite interdé- tions optionnelles peuvent garantir une véritable
couverture des portefeuilles.
pendance.
Afin
d'identifier les stratégies les plus efficaces,
Banques et intermédiaires financiers forment
en effet une structure compliquée d'expositions nous définissons comme événement systémique
mutuelles (endettements et créances croisées, une chute mensuelle de plus de 5% de l'indice
corrélation et concentration des positions, non- S&P 500, et procédons à une étude multicritère
concordance entre actifs et passifs, etc.) Elle per- systématique d'un vaste ensemble de solutions de
met à la fois une allocation localement efficiente couverture. Comparer à périmètre égal l'incidendes risques et des niveaux d'endettement plus ce de chaque solution au sein d'un portefeuille
élevés à l'échelle globale. Le risque systémique implique tout d'abord d'en établir le coût d'optend donc à s'accroître avec un niveau d'endet- portunité. L'objectif premier est donc de parvetement rendu lui-même possible par la densifica- nir à des performances moyennes identiques ention et l'intensification des échanges entre les en- tre combinaisons d'actifs en période de stress. Un
tités du système. Sans oublier qu'un ensemble de ensemble de critères complémentaires sont enrégulations pro-cycliques accentue encore l'am- suite considérés, dont une mesure «d'efficience»
plitude de ces chocs. La robustesse de l'ensemble correspondant aux variations des performances
du système est donc tributaire non seulement ajustées pour le risque sur tout l'historique. Les
de la solidité de chacun de ses acteurs systémi- événements systémiques étant principalement
représentés par l'amplitude de mouvements de
DES VÉHICULES
baisse, des drawdowns des portefeuilles, un second critère dit de «sûreté» correspondant à une
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l'efficience globale des portefeuilles. Elles permettent notamment de contrebalancer les pertes
subies lors d'épisodes de crises et de générer des
sources de liquidités quand les ratios de rendements/risques sont les plus attractifs. Nos analyses multicritères mettent en exergue l'attrait
de deux grands types de solutions: d'un côté des
véhicules d'investissement alternatifs (Hedge
Funds Global Macro et Short bias) et de l'autre
un ensemble de solutions d'overlays optionnels
systématiques (Iron Butterflys et Condors, ZeroCost Collars). Mais elles offrent surtout la possibilité de constituer des solutions de couverture
diminution de cette mesure complète le processus
de sélection. Ils sont rejoints par deux autres, dits
de «robustesse» et de «fiabilité», se référant aux
L'OBJECTIF EST DE PARVENIR À
DES PERFORMANCES IDENTIQUES
ENTRE COMBINAISONS D'ACTIFS
EN PÉRIODE DE STRESS.
fréquences de surperformance et de supériorité
des ratios d'information, tous deux conditionnels
à la survenance d'événements systémiques.
Bien que généralement caractérisées par des primes de risque faibles, voire négatives - car très
recherchées pour leur effet diversifiant -, nombre de stratégies améliorent significativement
des risques extrêmes efficientes, et aux caractéristiques en parfaite adéquation avec des contraintes
finement définies grâce à un ensemble de critères
objectifs et intuitifs.
ANALYSE
ANALYSE MULTICRITÈRES
MULTICRITÈRES DE
DE SOLUTIONS
SOLUTIONS DE
DE COUVERTURE
COUVERTURE DE
DE RISQUES
RISQUES EXTRÊMES
EXTRÊMES
Critère
Critère d'efficience
d'efficience
4
Benchmark: S&P 500 TR et Cash
S&P
500
+ HFRX
S&P
500
+ HFRXMacro/CTA
Macro/CTAIndex
Index
S&P 500 + HFRI EH Short Bias
S&P 500 + Iron Butterfly
S&P 500 + Iron Condor
surete
Critère de sureté
Critère de
de fiabilité
fiabilité
Critère
Source: BCV
Critère de robustesse
robustesse
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