20110203_Flash dettes bancaires

Flash dettes bancaires
3 février 2011
3 février 2011
Marché interbancaire / Etat (graphes et tableaux : source Bloomberg)
1,0
1,2
Etats-Unis
0,8
1,0
France
0,8
0,6
49 pb
0,6
0,4
0,4
16 pb
0,2
0,0
janv-10
avr-10
Libor 3 mois
juil-10
oct-10
Libor 3 mois
T-bill 3 mois
27/01/2011
0,30%
03/02/2011
0,31%
0,2
0,0
janv-10
janv-11
avr-10
juil-10
BTF 3 mois
variation
+1 pb
Euribor 3 mois
oct-10
janv-11
Euribor 3 mois
27/01/2011
1,06%
03/02/2011
1,09%
variation
+3 pb
Actualités sur le marché monétaire
La BCE a tenu aujourd’hui sa conférence de presse mensuelle. Comme attendu, les taux directeurs ont été jugés appropriés et maintenus à 1.75% pour le taux d’escompte, 0.25% pour le taux de dépôt et
par conséquent à 1% pour le Refi. Le discours sur l’inflation est quasi identique : les anticipations de l’inflation par la BCE sont toujours considérées comme « ancrées ». Les taux monétaires ont d’ailleurs
réagi à la baisse, les swaps Eonia perdant 3 bp sur le 3 mois (0.83%) et 8 bp sur le 1 an (1.15%). La détente des taux devrait se poursuivre jusqu’à la fin de la période de réserve, le 8 février, les facteurs
techniques à l’origine des fortes tensions de ces derniers jours s’étant résorbés : les banques ont dans un premier temps massivement fait appel aux liquidités BCE lors de la dernière opération de
refinancement hebdomadaire (€213 Mds demandés par 371 banques soit +€48 Mds) et le retard pris dans la constitution des réserves obligatoires a été rattrapé. Ce retard avait inquiété au vu de la durée
exceptionnellement courte de cette période de maintenance (21 jours).
Les tensions avaient atteint un plus haut depuis 2 ans pour l’Eonia à 1.318% mais il fixait à 0.792% hier soir, les courbes swaps Eonia avaient touché 0.87% sur le 3 mois et 1.22% sur le 1 an, contre
respectivement 0.82% et 1.15% aujourd’hui.
Les Euribors, insensibles aux problèmes de liquidité à court terme, ont continué de se tendre, le 3 mois a fixé à 1.087% contre 1.06% jeudi dernier, le 12 mois à 1.68% contre 1.61%.
Evolution des spreads bancaires (graphe et tableau : source Bloomberg)
1400
1200
1000
4000
Bank LTII (échelle de gauche)
3500
Bank Senior (échelle de gauche)
3000
Bank TI (échelle de droite)
03/02/2011
variation
Senior
169
163
-6
pb
LTII
324
301
-24
pb
T1
562
549
-13
pb
2500
800
2000
600
1500
400
1000
200
500
0
01/2007
Spreads par type de dettes en points de base
27/01/2011
0
07/2007
01/2008
07/2008
01/2009
07/2009
01/2010
07/2010
01/2011
Contexte de marché
. Points positifs :
BBVA affiche un résultat net en baisse de 12% YoY à €4.6 Mds. Le taux d’actifs douteux s’élève à 4.1% pour un taux de couverture de 62%. BBVA dispose de €70 Mds d’actifs liquides disponibles en cas
de stress sur sa liquidité et affiche des ratios Core Tier 1 et Tier 1 de 9.6% et 10.5% (avant acquisition de la participation de 24.9% dans la banque turque Garanti).
La Caixa devient la première caisse d’épargne cotée en bourse. La Caixa va en effet transférer l’ensemble de ses activités bancaires à son holding Criteria qui deviendra Caixabank. En échange, Criteria
cédera à La Caixa certaines participations industrielles dont Gas Natural, Abertis, Agbar, et émettra pour €2 Mds d’actions nouvelles. Criteria conservera en revanche les participations industrielles dans
Telefonica, Repsol et BME. La Caixa détiendra 81% de Caixabank, les participations industrielles cédées par Criteria ainsi que l’ensemble des actifs immobiliers saisis. A l’issue de ces transactions,
Caixabank placera dans son réseau pour €1.5 Mds d’obligations obligatoirement convertibles en actions afin de porter son ratio Core Tier 1 à 10.9%. La nouvelle entité Caixabank détiendra ainsi plus de 5
000 agences en Espagne, un taux de créances douteuses parmi les plus bas à 3.71% pour un taux de couverture par les provisions de 70% et surtout sera délestée de ses actifs immobiliers saisis qui
resteront dans le giron de La Caixa. Le journal El Confidencial précise que La Caixa pourrait céder 10% du capital de la nouvelle entité à deux investisseurs prestigieux pour €1.7 Mds.
Caja Madrid a publié un profit de €256 M en 2010, en baisse de 3.7%. Le taux de créances douteuses est stable à 5.44%. Le ratio Core Tier 1 s’élève à 7.1%. Plus important, le nouvel ensemble formé par
la réunion de Caja Madrid et de 6 autres caisses d’épargnes espagnoles et dénommé Banco Financiero y de Ahorro (BFA) a publié des comptes proformas sur 2010 : le groupe réalise ainsi un bénéfice de
€440 M et a passé pour €9.2 Mds de provisions dans ses comptes afin de nettoyer son bilan. BFA prévoit de lancer le processus d’introduction en bourse en février et pourrait à ce titre utiliser la filiale de
Bancaja, Banco de Valencia, cotée en bourse et détenue à 38% par Bancaja. BFA a besoin de €2 Mds pour atteindre un Core Tier 1 de 8% et de €6 Mds pour atteindre les 10%.
Banco Espirito Santo (BES) a réalisé un profit de €105 M au 4ème trimestre 2010, en ligne avec les attentes, et de €511 M sur 2010 (-2%, mais -9% hors éléments exceptionnels). BES a réduit sa
dépendance auprès de la BCE de €6 Mds fin juin à €3.9 Mds fin 2010. Les ratios Core Tier 1 et Tier 1 s’élèvent à 7.9% et 8.8% respectivement.
Banco Sabadell a lancé une augmentation de capital de €411 M afin de financer le rachat de dettes subordonnées entre 78% et 90% du pair, soit des primes oscillant entre 7% et 28% du dernier cours
connu. L’émission d’actions nouvelles a été placée en moins de 24h avec une décote de seulement 7% sur le dernier cours connu et va augmenter le Core Tier 1 de la banque de 68 bps à 8.88%.
Crédit Logement décide de ne pas rembourser en date de 1er call sa dette Upper Tier 2 ainsi qu’une dette Tier 1 non-innovante en avril et mars prochain mais propose d’échanger l’Upper Tier 2 au pair
contre une dette Lower Tier 2 Bullet 10 ans. Le nouveau titre n’aura pas de clause de rachat par anticipation en cas de changements réglementaires ni de clause de « step-down ».
. Points négatifs :
S&P pourrait prendre en compte dans sa méthodologie de notation le comportement des banques à mettre en réserve les bénéfices en prévision de périodes plus difficiles. Selon l’agence de notation, plus
de la moitié des grandes banques mondiales verraient leur notation long terme dégradée sur la base de ce critère.
S&P a dégradé la notation de l’Irlande de A à A- et conserve une surveillance avec implication négative. L’agence de notation a également dégradé la notation du système bancaire de 4 à 6 et dégradé les
banques : Anglo Irish Bank passe de B à B-, Allied Irish Bank de BBB à BB, Bank of Ireland de BBB+ à BB+ et Irish Life & Permanent de BBB à BBB-. Toutes les banques conservent un biais négatif sur
leurs notations. L'agence de notation précise que la notion de « burden-sharing » est aujourd'hui délimitée : les créanciers subordonnés sont clairement à risque tandis que les créanciers Senior ne sont pas
à présent menacés.
Le saviez-vous ?
Une étude menée par la Banque d’Angleterre conclut que les exigences en capital sous Bâle III sont insuffisantes et que les banques devraient doubler cette base de capital afin d’offrir une protection optimum contre de nouveaux
chocs économiques. Ainsi, l’étude estime que le ratio Core Tier des banques devrait être fixé entre 16% et 20%. Doubler cette base de capital aurait un impact négatif de 6% sur la croissance mais la stabilité financière et
économique s’en trouverait nettement améliorée.
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Conférences téléphoniques avec les managements de Banco Espirito Santo, BBVA, Nordea, Mapfre, Santander, Deutsche Bank et BCP
LAZARD
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