Les produits financiers dérivés

Produits financiers dérivés
Septembre 2006
Plan
„ Généralités sur les produits dérivés
„ Les contrats Forward
„ Les contrats Futures
„ Les swaps
„ Les options « plain vanilla »
„ Les options exotiques
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Généralités (1)
„ Définition
z Un produit dérivé est un contrat dont la valeur dépend (dérive) de
celle d’un actif financier ou d’un indice de référence; ce dernier est
appelé sous-jacent du produit dérivé
„ Exemples de sous-jacents possibles
z Action, panier d’actions ou indice d’action
z Obligation ou indice obligataire, taux d’intérêt
z Taux de change
z Matières premières
z Inflation
z Température
z Etc.
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Généralités (2)
„ Utilisation
z Couverture des risques financiers
z Spéculation
z Arbitrage
„ Caractéristiques
z Flexibilité
z Effet de levier: le montant investi représente (beaucoup) moins
que le prix du sous-jacent
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Généralités (3)
„ Typologie
Forwards
Contrats fermes
Futures
Swaps
Swaps de devises
Swaps de taux d'intérêt
Total Return swaps
Swaps de crédit
Options "plain vanilla"
Call/Put américain
Call/Put européen
Options exotiques
Options digitales
Options à barrière
Options sur moyenne
Options composées
Option sur panier
…
Contrats Optionnels
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Généralités (4)
„ Statistiques BRI sur les contrats dérivés
Notionnal in billions of USD
OTC Contracts
Interest rate
Forex
Equity Index
Total
Organized Exchanges
Interest rate
Forex
Equity Index
Total
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Dec. 2003
Dec. 2004
Dec. 2005
141'991
24'475
3'787
170'253
190'502
29'289
4'385
224'176
215'237
31'609
5'057
251'903
34'547
118
2'751
37'416
43'508
164
3'659
47'331
53'207
174
5'345
58'726
Jun. 2006
78'008
188
7'072
85'268
Forwards (1)
„ Définition
z Un contrat forward est un engagement d’achat ou de vente
d’une quantité donnée d’un actif financier, à une date
d’échéance future et à un prix prédéterminé
Date initiale
Fixation du prix forward et
éventuellement dépôt de
marge ou de garantie
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Date d’échéance
Livraison du sous-jacent
contre paiement du prix
fixé à l’initiation
Forwards (2)
„ Les caractéristiques d’un contrat forward
z Le sous-jacent
z La date d’échéance
z Le nominal
z Le prix forward (prix de livraison à l’échéance)
„ Valorisation
z La valeur du contrat est égale à zéro à la date initiale. Il n’y a
donc pas d’échange de cash à ce moment
z A la date d’échéance, le règlement du contrat s’effectue
généralement en espèces (« cash settlement ») à une valeur
égale à
Nominal x (cours spot du sous-jacent – prix forward)
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Forwards (3)
„ Exemple: Change à terme
z Sous-jacent:
taux de change USD/CHF
z Cours spot:
1.2428
z Échéance :
1 mois
z Nominal:
USD 10’000’000
z Taux forward:
1.2390
z Payoff à l’échéance?
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Forwards (4)
„ Avantages et Risques
z Très flexible
z Facile à comprendre et à utiliser
z Très prisé pour la couverture des risques financiers et la
spéculation (effet de levier)
z Risque de perte illimité en cas de spéculation
z Problème de liquidité, par exemple pour le contrat OTC
z Risque de perte en cas de faillite de l’une des contreparties
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Forwards (5)
„ Forward Rate Agreement (FRA)
z C’est un contrat à terme sur taux d’intérêt à cours terme
z Il permet de fixer dès aujourd’hui un taux d’intérêt sur une
période future.
z Schéma:
Période
d’attente
Conclusion
du contrat
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Période de garantie
du taux FRA
Début du
taux FRA
Échéance du
taux FRA
Futures (1)
„ Définition
z Un contrats futures est un contrat à terme négociable sur un
marché organisé
„ Caractéristiques
z Produit standardisé
z Chambre de compensation
z Dépôt de garantie à l’initiation (initial margin)
z Appels de marge quotidiens (margin call) pour éliminer le risque
de faillite d’une contrepartie
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Futures (2)
„ Exemple: Futures sur le CAC 40
z Marché:
Euronext
z Sous-jacent:
Indice CAC 40
z Taille d’un contrat: 1 point d’indice=EUR 10
z Tick minimal:
0.5 point d’indice
z Échéances:
les 3 mois les plus proches, plus les cycles
mars, juin, septembre ,décembre et 8 échéances semestrielles
z Dépôt de garantie initial: EUR 2’250
z …
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Futures (3)
„ Différences entre forwards et futures
Forwards
Futures
Nature
Contrat privé entre deux
contreparties
Contrat entre le client et
une chambre de
compensation
Paramètres
Nominal et échéance adaptés
au besoin des contractants
Nominal et échéances
standardisés
Liquidité
Pas de marché secondaire
Marché secondaire très
liquide pour des échéances
courtes
Risque de
contrepartie
Substantiel
Presque nul
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Futures (4)
„ Principaux marchés de contrats futures
z EUREX
z Euronext.Liffe
z Chicago Board of Trade (CBOT)
z Chicago Mercantile Exchange (CME)
z New York Mercantile Exchange (NYMEX)
z International Petroleum Exchange (IPE)
z Osaka Securities Exchange
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Swaps (1)
„ Définition
z Un swap est un contrat d’échange de cashflows dans le futur,
selon des règles préétablies (échéancier,mode de calcul des
cashflows, …).
z En général, les cashflows sont calculés à partir d’un montant
fixe, appelé nominal du swap.
z Les deux échéanciers de cashflows sont appelés les jambes du
swap
„ Utilisations des swaps
z Couverture de risque
z Arbitrage entre différents marchés
z Spéculation
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Swaps (2)
„ Swap cambiste
z L’échéancier ne contient que deux dates: le début et l’échéance.
Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises
différentes et il y a échange de nominaux en devises au début et
à l’échéance.
„ Swap de devises
z Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises
différentes et il n’y a pas d’échange de nominal
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Swaps (3)
„ Swap de taux
z Même devise mais une jambe paie un taux fixe et l’autre jambe
est liée à un taux variable (e.g LIBOR).
„ Exemple
z Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises
différentes et il n’y a pas d’échange de nominal
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Swaps (4)
„ Swap sur indices
z On échange un taux d’intérêt (fixe ou variable) contre le
rendement d’un indice boursier
„ Exemple
z Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises
différentes et il n’y a pas d’échange de nominal
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Options (1)
„ Définition
z Une option est un contrat financier qui confère à son détenteur
le droit (mais non l’obligation) d’acheter ou de vendre une
quantité déterminée d’un actif « sous-jacent », à un prix
convenu à l’avance, à ou jusqu’à une date déterminée au
préalable (échéance)
z Option négociable: contrat optionnel traité sur une bourse
spécialisée (par exemple EUREX)
z Warrant: contrat optionnel émis par une institution financière
„ Sous-jacents possibles
z Actions, paniers d’actions, obligations, devises, matières
premières, etc.
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Options (2)
„ Terminologie
z Call (achat) / put (vente)
z « plain-vanilla »
z Exercice d’une option: livraison effective du sous-jacent ou
règlement en espèces
z Prix d’exercice ou strike: le cours auquel l’option donne le droit
d’acheter ou de vendre le sous-jacent
z Option américaine: peut être exercée à tout moment jusqu’à
l’échéance
z Option européenne: ne peut être exercée qu’à l’échéance
z Prime: prix de transaction de l’option
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Options (3)
„ Position du strike par rapport au cours du sous-jacent
Call
Put
Cours du sous-jacent
supérieur au strike
Dans la monnaie
Hors de la monnaie
(In-the-Money)
(Out-of-the-Money)
Cours du sous-jacent
égal au strike
À la monnaie
À la monnaie
(At-the-Money)
(At-the-Money)
Hors de la monnaie
Dans la monnaie
(Out-of-the-Money)
(In-the-Money)
Cours du sous-jacent
inférieur au strike
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Options (4)
„ Utilisation des options
z A protéger un portefeuille contre une éventuelle baisse
(couverture, « hedging » en anglais)
z A profiter d’une hausse ou d’une baisse du sous-jacent, avec un
faible montant d’investissement (Spéculation)
„ Avantages et risques
z Prix faible par rapport à celui du sous-jacent (effet de levier)
z Possibilité de jouer la hausse ou la baisse
z Une perte totale de l’investissement initiale (la prime) n’est pas
exclue
z L’effet de levier peut être à double tranchant
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Options (5)
„ Exemples
z http://www.eurexchange.com/market/quotes/
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Options (6)
„ Payoff à l’échéance
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Options (7)
„ Déterminants de la prime d’une option
z Le cours du sous-jacent, le strike, l’échéance, les taux d’intérêt,
les éventuels dividendes versés par le sous-jacent, la volatilité
du sous-jacent
„ Évaluation d’une option
z Valeur intrinsèque: représente le profit brut qui serait dégagé
d’un exercice immédiat. C’est montant non nul pour une option
qui est « dans la monnaie »
z Valeur temps: différence entre la prime de l’option et sa valeur
intrinsèque.
z Point mort: niveau à partir duquel l’option devient profitable,
déduction faite de l’investissement initial
z Premium: Performance (en %) que doit accomplir le sous-jacent
pour atteindre le point mort
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Options (8)
„ Stratégies optionnelles
z Achat d’un call
z Vente d’un call
z Achat d’un put
z Vente d’un put
z Achat d’un straddle (forte fluctuation, sens inconnu)
z Achat d’un strangle (forte fluctuation, sens inconnu)
z Achat d’un bull spread (hausse modérée)
z Achat d’un bear spread (baisse modérée)
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Options (9)
„Options exotiques
z Exotique: Tout ce qui n’est pas « plain-vanilla »
z Principale caractéristique: en général moins cher que les options
« plain-vanilla »
z Option binaire (digitale)
z Option à barrière
z Option à barrière
z Option asiatique
z Option sur panier
z Option worst-of
z Etc.
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