Analyse - GIF FILTER

Analyse ‐ GIF FILTER 02 mai 2011 Commentaire des résultats 2010 En MDt 2009 2010 Variation Chiffre d'affaires 10.906 9.705 ‐11% EBITDA 2.337 1.582 ‐32% Marge d'EBITDA 21.4% 16.3% Résultat d'exploitation 1.367 0.544 ‐60% Marge d'EBIT 12.5% 5.6% 0.0 2.6 ▲▲▲
Résultat net 1.226 2.737 123% Marge nette 11.2% 28.2% Département Études & Recherches
Gains exceptionnels nets Résultat net après affectation de la réserve spéciale d'investissement 1.226 1.881 +53% P/E Yield P/B 2009 34.8 2.7% 2010e 59.1 2.4% 2.4 Performance depuis le début de l’année : ‐24% ‐ Dividende 2010 : (0.150Dt/action contre 0.170Dt en 2009) ‐ Attribution gratuite de 3.3MDt en 2 tranches 1) 1.6MDt en 2011, parité 1 pour 4, jouissance 01/01/11 2) 1.6MDt en 2012, parité 1 pour 5, jouissance 01/01/12 ‐ Même si les comptes de la société mère GIF FILTER semblent en apparence en progression (+ 123% à 2.7MDt*), ces derniers dévoilent un ralentissement au niveau de l’exploitation de la société. ‐ Le chiffre d’affaires a reculé de 11% à 9.7MDt en raison de la baisse des ventes aussi bien sur le marché local qu’à l’export. ‐ La marge brute a baissé dans le même sillage que le chiffre d’affaires (‐10% à 5MDt). En dépit d’une maîtrise des charges d’exploitation (+4% à 3.8MDt), la marge d’EBITDA s’est effritée de 5points de taux à 16.3%. Ajouté à des dotations aux amortissements en hausse de 7% à 1MDt suite à l’acquisition d’un nouvel actif, le résultat d’exploitation s’est dégradé de 60% à 0.5MDt. ‐ Ainsi, au vu des réalisations de l’activité d’exploitation sur l’année 2010, l’exercice aurait dû se terminer avec un résultat net en baisse de 40% à 0.7MDt. Mais grâce à une plus de value exceptionnelle de 2.3MDt réalisée sur la cession d’une immobilisation, la société a pu sauver l’exercice affichant une progression de 123% à 2.7MDt. Depuis l’acquisition par le groupe MZABI (fin 2009) des 68.5% de la GIF détenus auparavant par la famille Jerbi, nous remarquons un changement au niveau de la stratégie du groupe qui consiste en une orientation vers les marchés étrangers face à la maturité du marché local. Les indicateurs d’activité au 31 mars 2011 témoignent d’ailleurs d’une croissance notable du chiffre d’affaire export (+0.4MDt en 3 mois), ceci pourrait justifier notre point de vue. Rappelons que, la société a annoncé vers la fin de l’année 2010 qu’elle était en pourparlers avec des multinationales pour mettre en place des contrats d’affaires à long terme englobant, en plus du partenariat technique et commercial, la mise à niveau de la société afin de produire à terme des filtres de première monte. Jusqu’à présent, aucune information n’a été communiquée concernant ce projet et son stade d’avancement. Entre temps, la société est en train de perdre des parts de marché sur le marché local et ses chiffres sont en nette dégradation, une situation qui nous interpelle! Surtout que la société dispose d’une situation financière solide (trésorerie excédentaire de 6.5MDt), qui à notre avis n’est pas bien optimisée. * Avant affectation de la réserve spéciale de réinvestissement de 0.8MDt Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
Abderrahman AKKARI
Ali M’BAREK
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Mourad MZALI
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