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Introduction en Bourse - TAWASOL GROUP HOLDING
Avril 2014
Une valorisation attrayante pour un avenir prometteur
Sc
Souscrire
Prix : 1.100Dt
Recommandation boursière
Opérant dans les secteurs des Télécom et des Travaux public, ‘TAWASOL Group
Holding’ s’introduit sur le marché alternatif à travers une levée de fonds, portant sur
près de 20MDt.
Actionnariat post IPO
Le plan d’investissement de plus de 50MDt, entamé depuis 2012 et non encore
Famille CHABCHOUB :
83.34%
Flottant
16.66%
:
achevé, devrait avoir des retombées positives sur la dimension et la rentabilité du
groupe à moyen terme.
A 100MDt (avant OPS), la valorisation de TGH nous semble intéressante (PER2013e de
12.4x et un PER2014e de 6.2x) eu égard aux fondamentaux actuels du Groupe et aux
perspectives d’avenir. Nous recommandons de souscrire à l’OPF.
Département Études & Recherches
Période de souscription :
Du 28/04/2014 au 16/05/2014
inclus
■ Présentation du Groupe TAWASOL HOLDING :
Fondé en 1990 par le Groupe Chabchoub et opérant initialement dans le secteur
Capitalisation Boursière :
Avant OPS :
99MDt
Après OPS :
118.8MDt
des Télécom, TAWASOL Group Holding a entrepris au fil des années une stratégie
de diversification de ses activités, en consolidant son métier de base (Télécom) et
en se lançant progressivement dans le secteur du BTP.
Pour les besoins de son introduction en bourse, le groupe Chabchoub a restructuré
une partie de ses activités en un holding ‘TAWASSOL Group Holding’, qui contrôle
Ratios de Valorisation :
P/E 2013e:
12.4x
P/E 2014e:
6.2x
directement et indirectement 10 sociétés, réparties entre la Tunisie et l’Algérie,
dont le cœur de métier s’articule autour de 2 activités:
- Télécom: C’est l’activité historique et dominante du groupe, elle porte sur
l’installation des réseaux de télécommunication et notamment sur l’activité fibre
optique sur laquelle les principaux donneurs d’ordres sont ’Tunisiana’ et
P/B 2013e:
2.2x
P/B 2014e:
1.6x
‘WATANIYA’
(Algérie).
Par
ailleurs,
TGH
opère
directement
avec
des
équipementiers de télécommunication tels que ALCATEL et Huwaei.
- Bâtiment Travaux Publics : Lancée en 2005, cette branche d’activité regroupe les
travaux d’infrastructure, la pose de canalisation, les réseaux d’eau et de
distribution de gaz, l’éclairage public, l’électricité, le bâtiment…. Sur cette ligne de
Yield 2013e :
0.4%
Yield 2014e :
4.7%
métier, le groupe traite essentiellement avec l’Etat dans le cadre d’appels d’offres
nationaux.
■ Analyse financière du Groupe TAWASOL HOLDING :
Le groupe TGH a affiché une croissance moyenne de 22% de son chiffre d’affaires
Gearing
:
32%
sur les 3 dernières années pour atteindre les 60MDt en 2013*. Une évolution boostée
principalement par la force motrice du Groupe, les Télécom (notamment le
ROE 2013e :
28%
déploiement de la fibre optique) qui accapare près de 70% du CA global en 2013.
TCAM2010-2013 : +22%
Evolution du CA
consolidé par métier
60 MDT
44 MDT
43 MDT
33 MDT
17%
17%
83%
83%
31%
32%
Analyste chargée de l’étude :
Eya Limam
69%
68%
2010
2011
Télécom
2012
2013R
Travaux Publics
(*) A noter qu’en 2013, la société a réalisé un chiffre d’affaires en ligne avec celui estimé au niveau du BP
1
Introduction en Bourse - TAWASOL GROUP HOLDING
Par ailleurs, malgré le renchérissement des prix des matières premières (câbles en
Evolution de la marge brute et de la
marge d'EBITDA
66%
fibre optique, gravier, ciment…) et la dépréciation du dinar, le groupe a pu afficher
60%
des niveaux de rentabilité appréciables avec un taux de marge brute et une marge
54%
52%
Avril 2014
d’EBITDA dépassant respectivement les 50% et 20% du CA.
29%
29%
22%
19%
2010
Le principal bémol dans les comptes du groupe réside dans les délais de paiement
2011
2012
Taux de marge brute
clients qui sont relativement longs (environ 4 mois de CA) du fait de la
2013e
prépondérance des sociétés étatiques dans ses relations commerciales. Le groupe
Marge d'EBITDA
se trouve ainsi contraint de mobiliser des crédits bancaires à court terme (en
moyenne plus de 80% de sa dette financière) destinés à financer son cycle
Le Gearing du Groupe est de
32% composé essentiellement
de dettes à CT
d’exploitation. Une situation pas très alarmante étant donné que le niveau
d’endettement est globalement maitrisé (une dette nette globale de 9MDt, soit un
gearing de 32%).
Au niveau du bottom line, le groupe affiche une capacité bénéficiaire solide avec
Département Études & Recherches
un résultat net estimé à 9.6MDt en 2013 contre 8MDt en 2012 (+27%).
■ Perspectives du Groupe TAWASOL HOLDING :
Un plan d’investissement de
50MDt entamé depuis 2012
non encore achevé
Afin de comprimer davantage sa structure de charges et optimiser ses marges, le
management du groupe a décidé, dans une optique d’intégration en amont,
d’investir plus de 50MDt entre 2012 et 2017 pour le développement des activités
d’exploitation des carrières de pierres, de production de la PEHD (Polyéthylène
(*) Polyéthylène Haute Densité : matière
première utilisée pour la fabrication des
câbles de Fibre Optique.
Haute Densité)* et de préfabriqués. Une intégration qui permettra au groupe non
seulement de réduire ses coûts mais également d’offrir à ses clients un service
‘clé en main’.
Une stratégie axée sur la
compression des coûts
Ces investissements ont été retardés en raison du report de l’introduction en Bourse
du groupe. A ce jour, TGH a investi près de 18MDt et le reliquat sera
substantiellement financé par la levée de fonds sur le marché (19.8MDt) dans le
cadre de l’introduction en bourse.
Répartition du CA prévisionnel
129 MDT
120 MDT
En termes de chiffres, le groupe table sur une progression moyenne de 21% de son
107 MDT
93 MDT
60 MDT
50%
50%
48%
50%
CA sur la période 2013-2017 pour passer de 60MDt en 2013 à 129MDt en 2017. Un
rythme de croissance ambitieux qui émanera essentiellement de la montée en
31%
69%
50%
50%
50%
52%
2013R
2014e
2015e
2016e
2017e
puissance de la branche BTP (+35%/an). Néanmoins, cette croissance demeurera
tributaire des appels d’offres lancés par l’Etat. L’activité Télécom sera, quant à elle,
Télécom
consolidée grâce au marché algérien avec le lancement de la technologie 3G.
BTP
Parallèlement, le taux de marge brute devrait se maintenir au niveau des 57% sur les
Evolution de l'EBITDA et de la marge
d'EBITDA
35%
34%
34%
45
34%
40
33%
33%
30
32%
31%
30%
31
29%
28%
36
40
25
41
20
15
10
18
27%
5
26%
0
2013e
2014e
EBITDA
pour s’établir à 32% en 2017 contre 29% actuellement.
35
32%
29%
années à venir. La marge d’EBITDA devrait, quant à elle, s’apprécier légèrement
2015e
2016e
Marge d'EBITDA
A court terme, le management a tablé, sur un doublement du bénéfice net part du
groupe en 2014 à 19MDt. Un rendez vous que TGH pourrait manquer du fait du retard
accusé dans les investissements prévus.
Marge nette
(%)
Résultat net (MDt)
2017e
Evolution du résultat net part
du Groupe et de la marge
nette sur la période 2013-2017
23%
24%
24%
22%
18%
19
23
26
25
2016e
2017e
10
2013e
2014e
2015e
2
Introduction en Bourse - TAWASOL GROUP HOLDING
Avril 2014
Le Groupe TGH s’introduit sur le marché sur la base d’une valorisation pré Money de
99MDt (et post Money de 118.8MDt), correspondant à la moyenne pondérée de 3
méthodes décotées de 15%, soit un prix d’introduction de 1.1Dt.
Sur la base de cette valorisation, le Groupe s’introduit à un PER 2013e de 12.4x et un
PER2014e de 6.2x. Des niveaux de valorisation intéressants, particulièrement si l’on se fie
aux fondamentaux solides du groupe et au rythme de croissance projeté. Nous
voyons dans cette valeur une bonne opportunité d’investissement et nous
recommandons de souscrire à l’OPF.
■ Caractéristiques de l’Opération :
TAWASOL Group Holding s’introduit sur le marché alternatif de la cote à travers une
levée de fonds portant sur un montant global de 19.8MDt, soit 17% du capital de la
Département Études & Recherches
société après augmentation. L’offre sera répartie comme suit :
- 15.8MDt dans le cadre d’une OPF (80% de l’offre)
- 4MDt dans le cadre d’un Placement Global (20% de l’offre)
Les actions offertes dans le cadre de l’Offre à Prix Ferme seront réparties en
Les nouvelles actions
porteront jouissance à partir
du 1er janvier 2013.
2 catégories :
Catégories
Nombre
d'actions
Montant (Dt)
Répartition en % de
l'OPF
Catégorie A :
Personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou
étrangères et institutionnels tunisiens et/ou étrangers
sollicitant au minimum 100 actions (110Dt) et au
maximum 1 800 actions (1,98KDt)
5 272 791
5 800 070
36,72%
Catégorie B :
Personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou
étrangères et institutionnels tunisiens et/ou étrangers
sollicitant au minimum 1 801 actions (1,98KDt) et au
maximum 540 000 actions (594KDt) pour les non
institutionnels et 5 400 000 actions (5,94MDt) pour les
institutionnels
9 086 689
9 995 358
63,28%
TOTAL
14 359 480
15 795 428
100,00%
Catégorie A : les demandes de souscription seront satisfaites de manière égalitaire.
Catégorie B : les demandes de souscription seront satisfaites au prorata.
A noter qu’un contrat de liquidité de 1MDt et de 1.000.000 titres sera mis en place pour une
durée d’un an.
BP du Groupe TGH
En KDt
2012R
2013e
2014e
2015e
2016e
2017e
Revenus
Progression
44 374
4%
60 022
35%
93 288
55%
106 700
14%
119 672
12%
129 298
8%
Marge brute
Progression
Taux de marge brute
26 707
20%
60%
52 887
64%
57%
61 018
15%
57%
68 533
12%
57%
73 294
7%
57%
EBITDA
Progression
Marge d'EBITDA
13 030
40%
29%
17 569
35%
29%
30 722
75%
33%
36 158
18%
34%
40 191
11%
34%
41 183
2%
32%
EBIT
Progression
Marge d'EBIT
10 676
25%
24%
14 888
39%
25%
26 171
76%
28%
31 076
19%
29%
34 730
12%
29%
35 261
2%
27%
Charges financieres nettes
Intérêts minoritaires
Résultat Net Part du Groupe
Progression
Marge Nette
1 275
381
7 983
23%
19%
1 458
1 033
9 608
20%
18%
1 297
2 030
19 113
99%
23%
1 298
2 465
22 809
19%
24%
1 311
3 005
25 523
12%
24%
1 403
3 175
25 346
-1%
22%
Département International
Département Recherches & Etudes
Issam AYARI
Hédi CHEMEK
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN TURKI
Eya LIMAM
Aicha MOKADDEM
Mail : [email protected]
Mail : [email protected]
Tel : 71 189 600 - 71 189 630
32 186
21%
54%
3
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