L`or conservera-t-il son lustre?

12 février 2016
L’or conservera-t-il son lustre?
Modèle FBN du cours de l’or : 2010 à 2016 (données journalières)
2,000
Prix de l’or ═ β0+ β1*indice USD + β2*TIPS 10 ans + β3*indice Vix + β4*indice CRB aliments
1,900
Le lingot d’or a tendance à briller quand la tourmente
s’empare des marchés, et il vient de le confirmer à
nouveau. L’or a bondi d’un peu plus de 16% depuis
le début de l’année (30 jours de bourse). Comme le
graphique ci-dessous l’illustre, c’est la meilleure
performance depuis 2011, année qui était aussi
caractérisée par des tensions financières importantes.
1,700
1,600
1,500
Modèle
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
La plus forte hausse du lingot d’or depuis 2011
900
Variation sur 30 jours du prix de l’or
24
Prix de l’or
1,800
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
%
20
Jusque-là en 2016, la vigueur de la hausse de l’or était
entièrement attribuable à l’indice VIX (pour 60% environ)
et à la baisse des taux d’intérêt réels (pour 40% environ).
On notera que le dollar US n’a pratiquement joué aucun
rôle.
16
12
8
4
0
-4
Modèle du prix de l’or : Principaux inducteurs jusque-là en 2016
-8
250
-12
-16
-20
2007
2008
2009
2010
2011
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
200
2012
2013
2014
2015
2016
Nous avons découvert que le cours de l’or s’explique
essentiellement par quatre caractéristiques clés : le dollar
américain (indice large de l’USD), la volatilité du marché
boursier (indice VIX), les taux d’intérêt réels (TIPS de 10
ans) et l’inflation (indice CRB des aliments)1. Comme le
graphique ci-dessous le montre, une équation permet de
suivre relativement bien l’évolution du lingot.
192
150
117
100
75
50
3
0
-3
-50
Augmentation
de l'or
USD
Taux à 10 ans
réel
Indice VIX
Inflation des
aliments
FBN Économie et Stratégie
Alors quelles sont les perspectives pour le métal jaune? À
supposer que les conditions du marché commencent à se
normaliser au cours des prochaines semaines une fois que
la Chine aura dévoilé son plan quinquennal (le 12 mars est
la date cible) et que la Fed reconnaîtra que sa campagne
de resserrement de la politique monétaire marque une
pause (le 16 mars), nous nous attendrions à ce que le prix
1
Nous utilisons l’indice CRB des aliments comme indicateur de la
dynamique de l’inflation puisque les aliments sont une composante
importante du panier de l’IPC dans la plupart des pays. De plus, l’indice
CRB est aussi disponible quotidiennement.
1
ÉTUDE SPÉCIALE
du lingot redescende d’un peu plus de $40 en raison d’une
diminution de la volatilité et de l’augmentation des taux
d’intérêt réels qui compensent largement l’effet positif de
la dépréciation de l’USD et de l’augmentation de l’inflation.
Modèle du prix de l’or : Base de référence
Baisse de 4% Hausse à 0.6%
60
Conclusion : Dans un scénario de type 2011, le prix
de l’or augmenterait de $162 à partir de son niveau
actuel (graphique).
Modèle du prix de l’or : Tension comparable à celle de 2011
Hausse de 5%
200.0
Retour à 20
Baisse à
-0.1%
Baisse de 6%
162
Hausse de 5%
139
150.0
50
Hausse à 45
112
40
21
20
100.0
50.0
0
0.0
-20
-40
-27
-50.0
-36
-42
-62
-60
-100.0
-80
OR
-77
USD
Taux à 10 ans
réel
Indice VIX
Inflation des
aliments
-100
Or
USD
Taux à 10 ans Indice VIX
réel
Inflation des
aliments
FBN Économie et Stratégie
À noter que ce résultat produirait un cours du lingot d’or
d’environ $1,200 l’once, c.-à-d. environ 10% de plus que
ce que prévoyaient les analystes par consensus
(actuellement $1,108 pour le T2 – voir tableau).
Prévision de prix des produits de base
Analyst Assumptions
Current Price
Analyst assumptions
Q+2
Q+4
Growth (Qt/Q0)
Copper
4444
Gold
1247
Crude Oil
26
Natural Gas
1.99
4900
5200
1108
1145
43
48
2.53
3.00
-11.2%
-8.2%
62.2%
81.4%
27.2%
50.8%
Gold
1247
Crude Oil
26
Natural Gas
1.99
1196
1198
36
39
2.34
2.67
-4.1%
-4.0%
36.6%
48.5%
17.6%
34.2%
Q+2
10.3%
Q+4
17.0%
Current Forward Prices
Copper
Current Price
4444
Forward prices
Q+2
4436
Q+4
4428
Growth (Qt/Q0)
Q+2
Q+4
2/11/2016
-0.2%
-0.4%
FBN Économie et Stratégie
Et si la menace pour la croissance se matérialisait, c.-à-d.
si une autre récession semblable à celle de 2008-2009 se
produisait? Difficile de faire des simulations sur ce sujet
puisque nous devons émettre des hypothèses sur le degré
de dysfonctionnement des marchés du crédit (on se rappellera
que les TIPS sont devenus illiquides en 2008). Le cas échéant,
nous supposons que les banques centrales agiraient
beaucoup plus vite qu’elles l’ont fait en 2008 afin d’éviter un gel
total du crédit. Dans un scénario semblable à celui de 20082009, la volatilité bondirait à 60 et le dollar US augmenterait de
10% alors que les taux d’intérêt réels chuteraient à -0.8%2.
L’inflation des aliments baisserait également de 12%.
Conclusion : Dans un scénario de type 2008-2009, le prix
de l’or augmenterait de plus de $330 à partir du niveau
actuel (graphique).
Modèle du prix de l’or : Tension comparable à celle de 2008
Hausse de 10%
400.0
Baisse à
-0.8%
Hausse à 60
Baisse de 12%
331
300.0
261
269
200.0
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
Il s’agit là de notre prévision de base, mais il reste
quelques semaines avant la mi-mars. Il peut se passer
beaucoup de choses d’ici là. Et si la situation continuait
de se détériorer? Si le marché craignait une récession
semblable à celle de 2011, nous nous attendrions à ce
que l’indice VIX augmente à 45 et à ce que les TIPS
de 10 ans deviennent à nouveau négatifs. Cela
compenserait largement l’effet négatif de l’appréciation
de l’USD et de la diminution de l’inflation.
100.0
0.0
-100.0
-74
-125
-200.0
Or
USD
Taux à 10 ans
réel
Indice VIX
Inflation des
aliments
FBN Économie et Stratégie
Stéfane Marion /Matthieu Arseneau
2
Cette situation est différente de 2008-2009 puisque les taux réels ont
en fait bondi à l'époque à cause du manque de liquidité du marché.
2
ÉTUDE SPÉCIALE
ÉCONOMIE ET STRATÉGIE
Bureau Montréal
514 879-2529
Bureau Toronto
416 869-8598
Stéfane Marion
Marc Pinsonneault
Warren Lovely
Économiste et stratège en chef
Économiste principal
DG, recherche et stratégie secteurs publics
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Paul-André Pinsonnault
Matthieu Arseneau
Économiste principal, Revenu fixe
Économiste principal
[email protected]
[email protected]
Krishen Rangasamy
Angelo Katsoras
Économiste principal
Analyste associé, géopolitique
[email protected]
[email protected]
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