Orientations stratégiques régionales de développement

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annexes de la délibération n° 13-1244
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W/ ƉĂƌ ŚĂďŝƚĂŶƚ ĚĂŶƐ ƚŽƵƚĞƐ ůĞƐ ZĠŐŝŽŶƐ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞƐ ƐĂƵĨ ů͛/ůĞ ĚĞ &ƌĂŶĐĞ͘ Ğ ƋƵŝ ƐŝŐŶŝĨŝĞ ƋƵĞ
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ĚǇŶĂŵŝƐŵĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĚƵ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͘ Ğ ƐŽŶƚ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƋƵŝ ĂƉƉĂƌƚŝĞŶŶĞŶƚ ă ůĂ ƐƉŚğƌĞ
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ĞǆĐĞƉƚŝŽŶŶĞůůĞŵĞŶƚ ƌŝĐŚĞ͕ Ě͛ƵŶĞ ĚŝǀĞƌƐŝƚĠ ŶĂƚƵƌĞůůĞ Ğƚ ƉĂǇƐĂŐğƌĞ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚ ƵŶŝƋƵĞ ĞŶ
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ĞƐƉğĐĞƐ Ě͛ŝŶƐĞĐƚĞƐ ͙ ůůĞ ĞƐƚ ĨŽƌƚĞ Ě͛ƵŶĞ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ ƌĞŵĂƌƋƵĂďůĞ Ğƚ ŚĠďĞƌŐĞ ƵŶ ŐƌĂŶĚ
ŶŽŵďƌĞĚ͛ĞƐƉĂĐĞƐƉƌŽƚĠŐĠƐĞƚͬŽƵůĂďĠůŝƐĠƐ͙
ĞƚƚĞ ƌŝĐŚĞƐƐĞ ŶĂƚƵƌĞůůĞ ŽĨĨƌĞ ĚĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ ƌĠĞůůĞƐ͘ Ŷ ǌŽŶĞ ůŝƚƚŽƌĂůĞ͕ ůĞ
ƚŽƵƌŝƐŵĞ ŶĞ ƉĞƵƚ ƐĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞƌ ƋƵĞ ƐƵƌ ƵŶ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ůŝƚƚŽƌĂů Ğƚ ƐŽƵƐͲŵĂƌŝŶ ƉƌĠƐĞƌǀĠ
;ŶĂƵƚŝƐŵĞĞƚƉůŽŶŐĠĞ͕ƉƌĞŵŝğƌĞƌĠŐŝŽŶĚĞ&ƌĂŶĐĞͿ͘>ĂƚĞĐŚŶŽƉŽůĞĚĞ^ŽƉŚŝĂŶƚŝƉŽůŝƐĂƵƌĂŝƚͲ
ĞůůĞƌĞŶĐŽŶƚƌĠƵŶƚĞůƐƵĐĐğƐŚŽƌƐĚ͛ƵŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚŶĂƚƵƌĞůƉƌĠƐĞƌǀĠ͍
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐ͕ŶŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶďĠŶĠĨŝĐŝĞĚ͛ƵŶĞƌĞƐƐŽƵƌĐĞĨŽƌĞƐƚŝğƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵŝĚŽŝƚġƚƌĞŵŝĞƵǆ
ǀĂůŽƌŝƐĠĞ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ůĞ ƉůĂŶ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞ͘ Ŷ WƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞ Ě͛ǌƵƌ͕ ůĂ ĨŽƌġƚ
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•
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•
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ĚǇŶĂŵŝƐŵĞĐƵůƚƵƌĞůƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝĨ͘EŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶĞƐƚƵŶĞƚĞƌƌĞĚĞĨĞƐƚŝǀĂůƐŵŽŶĚŝĂůĞŵĞŶƚĐŽŶŶƵƐ
ƋƵŝ ƐŽŶƚ ƚŽƵƚ ĂƵƚĂŶƚ ĚĞŵĂƌƋƵĞƐ ƚŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞƐĞǆĐĞƉƚŝŽŶŶĞůůĞƐ͘ůůĞ ŚĠďĞƌŐĞϲϬϬ ĨĞƐƚŝǀĂůƐ Ğƚ
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ĞŶƌĞŶĨŽƌĕĂŶƚƐŽŶĂƚƚƌĂĐƚŝǀŝƚĠ͘
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•
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•
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ĐƵůƚƵƌĞůůĞƐ͗ĨŝůŝğƌĞƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚĞĚĂŶƐůĞƐĞĐƚĞƵƌĚƵůŝǀƌĞ͕ĚĞůΖĠĚŝƚŝŽŶ
ƉŚŽŶŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ Ğƚ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐŝŶĠŵĂƚŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ Ğƚ ĚĞƐ ƚŽƵƌŶĂŐĞƐ ;ϭğƌĞ
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•
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•
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Ϯϰ
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•
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ƵŶ ŶŽŵĂĚŝƐŵĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚƐ ƋƵŝ ŶĞ ĨĂǀŽƌŝƐĞŶƚ ƉĂƐ ů͛ĂŶĐƌĂŐĞ ĚĞƐ ĠƋƵŝƉĞƐ ĂƌƚŝƐƚŝƋƵĞƐ
ƐƵƌůĞƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͕
•
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•
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ŝƐŽůĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĠƋƵŝƉĞƐ ĂƌƚŝƐƚŝƋƵĞƐ Ğƚ ƵŶĞ ŵĂƌŐŝŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵǆ ƌĠƐĞĂƵǆ
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•
ůĂĐŽŵƉůĞǆŝƚĠĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞĚƵŵŽŶƚĂŐĞĚĞƐƉƌŽũĞƚƐ;ĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚƐĐƌŽŝƐĠƐ͕͙Ϳ͕
•
>͛ĂƉƉĂƌŝƚŝŽŶ ĚĞ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ĨŽƌŵĞƐ ĂƌƚŝƐƚŝƋƵĞƐ ƉůƵƌŝĚŝƐĐŝƉůŝŶĂŝƌĞƐ ĂƵǆ ŵĂƌŐĞƐ ĚĞƐ
ĐŝƌĐƵŝƚƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶŶĞůƐĞƚƉŽƵƌƚĂŶƚŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐĂƵƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚĚĞůĂ
ĐƌĠĂƚŝŽŶĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŝŶĞ͕
•
Ϯϱ
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ĞƐĐŽŶƐƚĂƚƐƐĞƚƌĂĚƵŝƐĞŶƚƚŽƵƚĂƵůŽŶŐĚƵƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚ͛ĂĐƚŝǀŝƚĠ͕ƉĂƌƵŶĞĨĂŝďůĞƐƐĞĐŚƌŽŶŝƋƵĞ
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>ĂŵĞƌ
>ĂZĠŐŝŽŶƐ͛ĞƐƚĚŽƚĠĞĞŶŽĐƚŽďƌĞϮϬϭϮĚ͛ƵŶĞ^ƚƌĂƚĠŐŝĞZĠŐŝŽŶĂůĞĚĞůĂŵĞƌĞƚĚƵůŝƚƚŽƌĂůĚŽŶƚ
ů͛ĞŶũĞƵŶƵŵĠƌŽϭĞƐƚĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞƌů͛ĞŵƉůŽŝ͕ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞĞƚůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵĂƌŝƚŝŵĞĞƚůŝƚƚŽƌĂůĞ͘
ŶũĞƵ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞ ůŽƌƐƋƵĞ ů͛ŽŶ ƐĂŝƚ ƋƵĞ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ĞŵƉůŽŝƐ ůŝĠƐ ĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚ ŽƵ
ŝŶĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚăůĂŵĞƌƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞƌĂŝĞŶƚϭϬйĚĞů͛ĞŵƉůŽŝƐĂůĂƌŝĠĚĞůĂƌĠŐŝŽŶ͘
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Ě͛ǌƵƌŚĠƌŝƚĞĚ͛ƵŶƉĂƐƐĠƌĠĐĞŶƚĚŽƵůŽƵƌĞƵǆ͕ĂǀĞĐůĂƋƵĂƐŝĚŝƐƉĂƌŝƚŝŽŶĚĂŶƐůĞƐĂŶŶĠĞƐϴϬĚĞƐ
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Ě͛ƵƐĂŐĞƐĚĞůĂďĂŶĚĞůŝƚƚŽƌĂůĞ͕ŚǇƉĞƌƵƌďĂŶŝƐĠĞĚĂŶƐŶŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶ͕ĂŝŶƐŝƋƵĞůĞƐĚŝĨĨŝĐƵůƚĠƐĚĞ
ůĂ ƉġĐŚĞ ůŽĐĂůĞ ĐŽŵƉůŝƋƵĞŶƚ ĞŶĐŽƌĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Ě͛ƵŶĞ ǀŝƐŝŽŶ ƉĂƌƚĂŐĠĞ ĚĞ ů͛ĂǀĞŶŝƌ
ŵĂƌŝƚŝŵĞĚĞůĂƌĠŐŝŽŶ͘
WŽƵƌƚĂŶƚ͕ ŝů Ǉ Ă ĚĞ ƌĠĞůůĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ Ě͛ġƚƌĞ ŽƉƚŝŵŝƐƚĞ͘ >Ğ ĚǇŶĂŵŝƐŵĞ ĚĞ ĨŝůŝğƌĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĠ ĂƵƚŽƵƌ ĚƵ WƀůĞ DĞƌ W ĞŶ ĞƐƚ ƵŶĞϭϯ͘ >Ă ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶ Ě͛ƵŶ ĂǆĞ ͨZĞŶĨŽƌĐĞƌ ůĂ
ĐŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞĚĞů͛ĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞĞƚĚƵŶĂǀĂůƉĂƌůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞŶŽƵǀĞĂƵǆ
ǀĠŚŝĐƵůĞƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƚĚĞŶŽƵǀĞůůĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐͩĂƵƐĞŝŶĚƵŽŵĂŝŶĞĚ͛ĐƚŝǀŝƚĠ^ƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞ
;^ͿͨDŽďŝůŝƚĠŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĞĞƚĚƵƌĂďůĞͩĚĞůĂ^ƚƌĂƚĠŐŝĞZĠŐŝŽŶĂůĞĚ͛/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ;^Z/ͿƐŽƵůŝŐŶĞ
ĠŐĂůĞŵĞŶƚůĞĚǇŶĂŵŝƐŵĞĚĞƐĂĐƚĞƵƌƐĚĞůĂĨŝůŝğƌĞƌĠŐŝŽŶĂůĞϭϰ͘
WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ͕ ů͛ĠŽůŝĞŶ ŽĨĨƐŚŽƌĞ ŽĨĨƌĞ ĚĞ ǀĠƌŝƚĂďůĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ ƉŽƵƌ ůĂ ƌĠŐŝŽŶ͕
ƐŽƵůŝŐŶĠĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚƵ ^ ͨƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ Ğƚ ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞͩ ĚĞ ůĂ ŶŽƵǀĞůůĞ
^ƚƌĂƚĠŐŝĞZĠŐŝŽŶĂůĞĚ͛/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͘
ŶĨŝŶ͕ ůĂ ƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ŶĂǀĂůĞ ƌĞƚƌŽƵǀĞ ƵŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ĚǇŶĂŵŝƐŵĞ ƋƵĞ ĐĞ ƐŽŝƚ ĚĂŶƐ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůŽƵƉŽƵƌĐĞƋƵŝĐŽŶĐĞƌŶĞůĂŐƌĂŶĚĞƉůĂŝƐĂŶĐĞ͘>ĞƐĞĐƚĞƵƌĚĞůĂŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͕ĚĞůĂ
ƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶĞƚĚĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĂƵǆďĂƚĞĂƵǆĚĞƉůĂŝƐĂŶĐĞƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞϮϱϬDΦĞƚϮϱϬϬƐĂůĂƌŝĠƐ͘/ůĞƐƚ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĠĂƵƚŽƵƌĚƵWZ/^ͨZŝǀŝĞƌĂzĂĐŚƚŝŶŐEĞƚǁŽƌŬͩ͘
hŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƌŝĐŚĞ
Ğ ŶŽŵďƌĞƵǆ ƐŝƚĞƐ͕ ĚĞ ŶŽŵďƌĞƵƐĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ĚĞ ŶŽƚƌĞ ƌĠŐŝŽŶ ŽŶƚ ĂĐƋƵŝƐ ƵŶĞ ǀŝƐŝďŝůŝƚĠ
ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ĞƐŝŵƉůĂŶƚĂƚŝŽŶƐĞŵďůĠŵĂƚŝƋƵĞƐ͕ĐŽŵŵĞůĞƐĂĐƚŝǀŝƚĠƐŶĂǀĂůĞƐă
DĂƌƐĞŝůůĞĞƚdŽƵůŽŶ͕ů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞă&ŽƐ͕ůĂŵŝĐƌŽĠůĞĐƚƌŽŶŝƋƵĞăŝǆ͕ů͛ĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞăDĂƌŝŐŶĂŶĞ͕
ϭϯ
ĨĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐĞͨƐĞƌǀŝĐĞƐŽƵ/ŶĚƵƐƚƌŝĞͩ
ϭϰ
>ĞƐ ŽŵĂŝŶĞƐ Ě͛ĐƚŝǀŝƚĠƐ ^ƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ ƐŽŶƚ ĂƵ ĐƈƵƌ ĚĞ ĐĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ
ƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠƐĚĂŶƐůĂƋƵĂƚƌŝğŵĞŵďŝƚŝŽŶ
ůĞ ŶƵĐůĠĂŝƌĞ ă ĂĚĂƌĂĐŚĞ͕ ŽƵ ĞŶĐŽƌĞ ^ŽƉŚŝĂ ŶƚŝƉŽůŝƐ ƐŽŶƚ ĂƵƚĂŶƚ ĚĞ ͨŵĂƌƋƵĞƵƌƐͩ ĚĞ ůĂ
ĨŽƌĐĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĚĞŶŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶĞƚĨŽŶƚĞǆŝƐƚĞƌWƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞĚ͛ǌƵƌĚĂŶƐůĞĐŽŶĐĞƌƚ
ĚĞƐŐƌĂŶĚĞƐƌĠŐŝŽŶƐĞƵƌŽƉĠĞŶŶĞƐ͘
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ŶŽƵƚƌĞ͕ůĂƉƌĠƐĞŶĐĞĞŶƌĠŐŝŽŶĚĞŐƌĂŶĚƐƐŝğŐĞƐƐŽĐŝĂƵǆĚ͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͕Ě͛ƵŶĞĂŶƚĞŶŶĞĚĞůĂ
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ĂŝůůĞƵƌƐ ƌĞŶĐŽŶƚƌĠĞƐ ƉůƵƐ ůĂƌŐĞŵĞŶƚ ƉĂƌ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞ ĚĂŶƐ ƐŽŶ ĞŶƐĞŵďůĞ͘ ^Ƶƌ ůĞ
ŶŽŵďƌĞĚ͛d/͕ůĞƐĨĂŵĞƵƐĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĚĞƚĂŝůůĞŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƋƵŝĚĞǀƌĂŝĞŶƚġƚƌĞůĞŵŽƚĞƵƌ
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ƉƌŽũĞƚƐ ĞǆŝƐƚĂŶƚƐ ŶĞ ũŽƵĞƌĂŝĞŶƚ ƉĂƐ ůĞƵƌ ƌƀůĞ ĚĞ ůŽĐŽŵŽƚŝǀĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĂƵͲĚĞůă ĚĞ ůĞƵƌ
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ĚǇŶĂŵŝƋƵĞƐ ĚĂŶƐ ĚĞƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶƚ ă ĚĞƐ ŵĂƌĐŚĠƐ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ ƉŽƵƌ ů͛ĂǀĞŶŝƌ͗
ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ Ğƚ ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞ͕ ^ĂŶƚĠ͕ ZŝƐƋƵĞƐͲ^ĠĐƵƌŝƚĠͲ^ƸƌĞƚĠ͕ DŽďŝůŝƚĠ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĞ Ğƚ
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dŽƵƐĐĞƐŵĂƌĐŚĠƐĚ͛ĂǀĞŶŝƌƌĠƉŽŶĚĞŶƚĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚăĚĞƐĞŶũĞƵǆĨŽƌƚƐĚƵƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƌĠŐŝŽŶĂůĐĞ
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ͨůĞĂĚĞƌ͕ͩĞƚĚĠƐŽƌŵĂŝƐůĞƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞĞŶƚƌĞͲƐƚ;ZŚƀŶĞͲůƉĞƐĞƚƵǀĞƌŐŶĞͿ͕ŶŽƵǀĞůĂĐĐĠĚĂŶƚ
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hŶ ĚĞƐ ĞĨĨĞƚƐ ƉŽƐŝƚŝĨƐ ŵĂũĞƵƌƐ ĚĞ ůĂ ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ Ğƚ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ĚĞƐ ƉƀůĞƐ ĞƐƚ Ě͛ĂǀŽŝƌ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĠůĞƐƌĞůĂƚŝŽŶƐĞŶƚƌĞůĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞƚůĞŵŽŶĚĞĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͘/ůĨĂƵƚƐŝŐŶĂůĞƌƋƵĞ
ůĞƐ ƉƀůĞƐ ĚĞ WƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞ Ě͛ǌƵƌ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶƚ ƉĂƌ ůĞ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ůĞƵƌƐ ďŽŶŶĞƐ
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Ğ ĐůĂƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƌĠŐŝŽŶƐ ĞƐƚ ƌĠĂůŝƐĠ ƐƵƌ ůĂ ďĂƐĞ Ě͛ƵŶ ŝŶĚĞǆ ĚĞ ů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ
ĐŽŶƐƚƌƵŝƚ ĞŶ ĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ƉƌĠƐĞŶƚĠƐ ƉĂƌ ůĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ ƐƵƌ ĐŚĂĐƵŶ ĚĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌƐ
ƌĞƚĞŶƵƐ͕ Ğƚ ĂďŽƵƚŝƚ ă ƵŶĞ ƌĠƉĂƌƚŝƚŝŽŶ ĞŶ ƋƵĂƚƌĞ ĐĂƚĠŐŽƌŝĞƐ ͗ ůĞƐ ŵĞŶĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ
;ůĞĂĚĞƌͿ͕ ůĞƐ ŝŶŶŽǀĂƚĞƵƌƐ ƐƵŝǀĞƵƌƐ ;ĨŽůůŽǁĞƌͿ͕ ůĞƐ ŝŶŶŽǀĂƚĞƵƌƐ ŵŽĚĠƌĠƐ ;ŵŽĚĞƌĂƚĞͿ Ğƚ ůĞƐ
ŝŶŶŽǀĂƚĞƵƌƐŵŽĚĞƐƚĞƐ;ŵŽĚĞƐƚͿ͘
^ŽƵƌĐĞ͗^ǇŶƚŚğƐĞ͕dĂďůĞĂƵĚĞďŽƌĚĞƵƌŽƉĠĞŶZĠŐŝŽŶĂůĚĞů͛/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶϮϬϭϮ
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Ŷ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ZĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ WƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞ Ě͛ǌƵƌ ŽĨĨƌĞ ƵŶ ƚĂďůĞĂƵ ĐŽŶƚƌĂƐƚĠ͘ EŽƚƌĞ
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ǀŝƌŽůŽŐŝĞ Ğƚ ŝŵŵƵŶŽůŽŐŝĞ͕ ŵĂƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ Ğƚ ƉŚǇƐŝƋƵĞ͘ DĂŝƐ Đ͛ĞƐƚ ƐƵƌ ůĞ ƉůĂŶ ĚĞƐ ^ĐŝĞŶĐĞƐ
,ƵŵĂŝŶĞƐ Ğƚ ^ŽĐŝĂůĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞ ƐĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ůĞ ƉůƵƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌ ĞŶ ƌŽŝƚ͕ ĠĐŽŶŽŵŝĞ Ğƚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĞ͘
KEdZKsZ^ ϱ ͗ hE Z>> zED/Yh Zd/KE͕ s>KWWDEd
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hŶĞĐĞƌƚĂŝŶĞĚǇŶĂŵŝƋƵĞĚĞĐƌĠĂƚŝŽŶĚ͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ
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Ŷ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ĐƌĠĂƚŝŽŶƐ Ě͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͕ WƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞ ĚΖǌƵƌ ƐƵŝƚ ŐůŽďĂůĞŵĞŶƚ ůĂ
ŵŽǇĞŶŶĞ ĚĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ƌĠŐŝŽŶƐ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞƐ͕ ŚŽƌƐ /ůĞ ĚĞ &ƌĂŶĐĞ͘ Ŷ ϮϬϭϮ͕ ĐĞ ƐŽŶƚ ϲϭϱϯϰ
ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐƋƵŝŽŶƚĠƚĠĐƌĠĠĞƐĞŶWƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞĚΖǌƵƌ͘ĞĐŚŝĨĨƌĞĠƚĂŝƚĚĞϲϴϭϱϰĞŶ
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ƉĂƐ Ě͛ƵŶ ƌĠŐŝŵĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞů ŽƵ ƵŶŝƉĞƌƐŽŶŶĞů͕ ϱϴ͕ϲ й ƌĞůğǀĞŶƚ ĚƵ ƌĠŐŝŵĞ ĚĞ ů͛ĂƵƚŽͲ
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ąůĞ ///͕ ƐŽŶƚ ĚĞƐƚŝŶĠĞƐ ă ƐĠĐƵƌŝƐĞƌ ůĞ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚƵ ƐǇƐƚğŵĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌ͘ ĚŽƉƚĠĞƐ ĞŶ
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WůƵƐ ƌĠĐĞŵŵĞŶƚ͕ ƉŽƵƌ ƌĠƉŽŶĚƌĞ ă ů͛ƵƌŐĞŶĐĞ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ Ğƚ ĂŵĠůŝŽƌĞƌ
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ĨŝŶĂŶĐŝğƌĞ͘ /ůƐ ƐŽŶƚ ĚĞƐƚŝŶĠƐ ă ƌĞŶĨŽƌĐĞƌ ůĞƐ ĨŽŶĚƐ ƉƌŽƉƌĞƐ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͘ ͨW
/Es^d/^^DEdͩĞƐƚƵŶĨŽŶĚĚ͛ŝŶǀĞƐƚŝƐƐĞŵĞŶƚĚŽŶƚůĂZĠŐŝŽŶĞƐƚĂĐƚŝŽŶŶĂŝƌĞϭϬϬйĞƚƋƵŝ
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ƵͲĚĞůă ĚĞ ĐĞƐ ĚĞƵǆ ŽƵƚŝůƐ ŶŽǀĂƚĞƵƌƐ͕ ůĂ ZĠŐŝŽŶ͕ ǀĂ ƉůĞŝŶĞŵĞŶƚ ŵƵůƚŝƉůŝĞƌ ůĞƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠƐ
ŽĨĨĞƌƚĞƐƉĂƌůĂŶŽƵǀĞůůĞĂŶƋƵĞWƵďůŝƋƵĞĚ͛/ŶǀĞƐƚŝƐƐĞŵĞŶƚĞƚŵĞƚƚƌĞĞŶƉůĂĐĞƵŶƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚ
ĨŽƌƚĂǀĞĐW/&ƌĂŶĐĞĂǀĞĐůĂŵŝƐĞĞŶƉůĂĐĞĚ͛ƵŶĞŽĨĨƌĞŐůŽďĂůĞĐŽŚĠƌĞŶƚĞƉŽƵƌůĞĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚ
ĚĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞƚĂŝŶƐŝĐŽŵďůĞƌͨůĞƐƚƌŽƵƐĚĂŶƐůĂƌĂƋƵĞƚƚĞͩ͘
DĂŝƐůĞĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚŶ͛ĞƐƚƉĂƐůĞƐĞƵůĨƌĞŝŶăůĂĚǇŶĂŵŝƋƵĞĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂůĞ͘>ĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ
ƐŽŶƚŶŽŵďƌĞƵƐĞƐăĚĠŶŽŶĐĞƌůĞŵĂƋƵŝƐĚĞƐĂŝĚĞƐĞƚ ũƵŐĞŶƚůĞƐŽƵƚŝůƐƉƵďůŝĐƐĐŽŵƉůŝƋƵĠƐĞƚ
ŝůůŝƐŝďůĞƐ͘>ĂZĠŐŝŽŶ͕ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞĚĞůĂĐŽŵƉůĞǆŝƚĠĚĞƐĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨƐĚĞĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚ͕ǀĂĠŐĂůĞŵĞŶƚ
ĞŶ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚ ĂǀĞĐ ůĂ ŶŽƵǀĞůůĞ ĂŶƋƵĞ WƵďůŝƋƵĞ Ě͛/ŶǀĞƐƚŝƐƐĞŵĞŶƚ ŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ƉůĂĐĞ ƵŶ
ƐǇƐƚğŵĞĚ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚƵŶĞŵĞŝůůĞƵƌĞůŝƐŝďŝůŝƚĠĚĞƐĂŝĚĞƐ͘
ŶĨŝŶ͕ ůĞ ĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ĞƐƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĂƵ ĐƈƵƌ ĚĞ ŵƵůƚŝƉůĞƐ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ͕
ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĞƐ ƉůĂƚĞƐͲĨŽƌŵĞƐ ĚĞ ĐƌŽǁĚĨƵŶĚŝŶŐ͕ ŽƵƚŝůƐ ĚĞ ĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ƉƌŽũĞƚƐ͕ ĞŶ
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ĐŽŶĐĞƌƚĂƚŝŽŶ ĚŝƌĞĐƚĞ ĂǀĞĐ ůĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͗ ů͛ŝŶĂĚĠƋƵĂƚŝŽŶ ĚĞ ů͛ŽĨĨƌĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ
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ϯϮ
•
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ƉŽƵƌ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƚǇƉĞƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ͕ĞƐƐĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚ ůĂ ůŽŐŝƐƚŝƋƵĞͲƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ůĞƐ ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ
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•
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ĚĞĕă ĚĞ ŶŽƚƌĞ ƉŽƚĞŶƚŝĞů Ě͛ĂĐĐƵĞŝů Ğƚ ƵŶĞ ŵŝƐĞ ĞŶ ƉĠƌŝů Ě͛ƵŶ ŝŵŵŽďŝůŝĞƌ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ
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•
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•
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•
hŶŽƉĠƌĂƚĞƵƌƉŽƵƌůĂƉŽůŝƚŝƋƵĞĨŽŶĐŝğƌĞ͕ů͛W&Z͕ĚŽƚĠĚĞĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐĞƚĚĞŵŽǇĞŶƐ͕
ƐĂŶƐǀŝƐŝŽŶƐƵĨĨŝƐĂŶƚĞăŵŽǇĞŶĞƚůŽŶŐƚĞƌŵĞƐĚĞůĂƐƚƌĂƚĠŐŝĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƌĠŐŝŽŶĂůĞă
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ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĚĞƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƋƵŝ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐĞŶƚ ƵŶĞ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞ ůĞƵƌƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ Ǉ ĐŽŵƉƌŝƐ
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ƐƵũĞƚ͘
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ů͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞ ĚĞ ƐĞƐ ƉĂƌƚŝĞƐ ƉƌĞŶĂŶƚĞƐ͘ ĞůůĞƐͲĐŝ ƐŽŶƚ ĂƵƚĂŶƚ ůĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ĚƵ ƚŝƐƐƵ
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ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ Z^ Ŷ͛Ă ƉĂƐ ǀŽĐĂƚŝŽŶ ă ƐĞ ƐƵďƐƚŝƚƵĞƌ ĂƵǆ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ƉƌŝǀĠĞƐ ŽƵ ƉƵďůŝƋƵĞƐ
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•
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ŶŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶ͘
>ĞĐŽŶƐƚĂƚƉĞƵƚġƚƌĞĨĂŝƚƋƵĞŵĂůŐƌĠƵŶĞƌŝĐŚĞƐƐĞŝŶĚĠŶŝĂďůĞĚ͛ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐŽƵĚ͛ĂĐƚĞƵƌƐĚĞůĂ
Z^͕ ŶŽƚƌĞ ƌĠŐŝŽŶ ĞƐƚ ĞŶĐŽƌĞ ŵĂƌƋƵĠĞ ƉĂƌ ƵŶĞ ĨĂŝďůĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞ ƐƵƌ ůĂ
ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ Z^͘ >Ă ZĠŐŝŽŶ Ă ǀŽĐĂƚŝŽŶ ă Ɛ͛ĂƚƚĂĐŚĞƌ͕ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂůĞ͕ă ů͛ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞĚĞƐƉŽůŝƚŝƋƵĞƐƉƵďůŝƋƵĞƐĐŽŶĚƵŝƚĞƐĚĂŶƐŶŽƚƌĞZĠŐŝŽŶ͘
>͛ĞĨĨŝĐŝĞŶĐĞ ĚĞ ů͛ĂĐƚŝŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ğƚ ůĂ ƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ů͛ŽďũĞĐƚŝĨ ĚĞ ŵĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ŶŽƚƌĞ
ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ Z^ ƌĞƉŽƐĞ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ƵŶĞ ĂƌƚŝĐƵůĂƚŝŽŶ ĨŝŶĞ ĚĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ
ĂĐƚŝŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐŵĞŶĠĞƐƐƵƌ ĐĞƚƚĞ ƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞ͘ ŝŶƐŝ͕ Đ͛ĞƐƚ ĞŶĠƚĂďůŝƐƐĂŶƚ ĚĞƐƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚƐ
ŽƉĠƌĂƚŝŽŶŶĞůƐ ĂǀĞĐ ůĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ŐƌĂŶĚƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ƉƵďůŝĐƐ ĞŶ ĐŚĂƌŐĞ ĚĞ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ͕ ůĞƐ
ŽƌŐĂŶŝƐŵĞƐĐŽŶƐƵůĂŝƌĞƐ͕ů͛ƚĂƚ͕ůĞƐĂŐĞŶĐĞƐĞŶĐŚĂƌŐĞĚĞů͛ĠŶĞƌŐŝĞŽƵůĞƐŐƌĂŶĚƐW/ƋƵĞŶŽƵƐ
ƉŽƵƌƌŽŶƐĐŽŶĚƵŝƌĞƵŶĞƉŽůŝƚŝƋƵĞĚĞůĂZ^ăůĂŚĂƵƚĞƵƌĚĞŶŽƐĂŵďŝƚŝŽŶƐ͘
ϰϮ
ĞƚƚĞ ĚǇŶĂŵŝƋƵĞ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂůĞ ĚŽŝƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ĂƐƐŽĐŝĞƌ ů͚ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ƉĂƌƚŝĞƐ ƉƌĞŶĂŶƚĞƐ͕ ă
ƚƌĂǀĞƌƐ ůĞƐ ƉĂƌƚĞŶĂŝƌĞƐ ƐŽĐŝĂƵǆ͕ ůĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ůĞƵƌƐ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂŶƚƐ͕ ůĞ ŵŽŶĚĞ
ĂƐƐŽĐŝĂƚŝĨ Ğƚ ůĞƐ ĐŝƚŽǇĞŶƐ͘ >Ă ZĠŐŝŽŶ ĚŽŝƚ ƐƵƌ ĐĞƚƚĞ ƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞ ƐĞ ĚŽƚĞƌ Ě͛ŽƵƚŝůƐ ĚĞ ƉŝůŽƚĂŐĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚ ůĞ ƐƵŝǀŝ ĂƵ ͨ ͨĨŝů ĚĞ ů͛ĞĂƵ ͩ Ğƚ ůĂ ĐŽͲĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂǀĞĐ ƐĞƐ ƉĂƌƚŝĞƐ ƉƌĞŶĂŶƚĞƐ
;ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͕ĐŝƚŽǇĞŶƐ͕ƉĂƌƚĞŶĂŝƌĞƐƐŽĐŝĂƵǆ͙ͿĚĞƐĂƉŽůŝƚŝƋƵĞĚĞƐŽƵƚŝĞŶăůĂZ^͘>ĞƐWZ/^
ƌĞŶĨŽƌĐĞŶƚ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠ ƐŽĐŝĂůĞ Ğƚ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ Ğƚ ůĞ
ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞƐŽĐŝĂůĞĞƚƐŽůŝĚĂŝƌĞ͘
•
ŽŶƚƌŝďƵĞƌ ƉĂƌ ƐĞƐ ĐŽŵŵĂŶĚĞƐ Ğƚ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ƐĞƐ ƉŽůŝƚŝƋƵĞƐ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƐ ŽƵ
ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ ă ů͛ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ƐƵƌ ĚĞƐ ƉĂƌĐŽƵƌƐ Z^ Ğƚ ĂƵ
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ĂŶƐ ĐĞ ƐĞŶƐ͕ ůĂ ZĠŐŝŽŶ Ă ƉŽƵƌ ĂŵďŝƚŝŽŶ ĚĞ ƐŽƵƚĞŶŝƌ Ğƚ ĚĞ ǀĂůŽƌŝƐĞƌ͕ ĚĂŶƐ ƐĞƐ ƉŽůŝƚŝƋƵĞƐ
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Ɛ͛ŝŶƚĠŐƌĞƌĚĂŶƐƵŶĐĂĚƌĞůĂƌŐĞĞŶŐůŽďĂŶƚĞŶũĞƵǆĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵǆ͕ƐĂŶƚĠƉƵďůŝƋƵĞ͕ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ
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Ŷ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚ ĚĞ ƐĂ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞ ĞŶŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ Ğƚă ƚƌĂǀĞƌƐ ƐĂ
ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞ ĚĞ ĐŚĞĨ ĚĞ ĨŝůĞ ĚƵ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ĞŶƚĞŶĚ ĂŐŝƌ ƐƵƌ ƐŽŶ
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>Ğ ƉƌĞŵŝĞƌ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ůĂ ΗĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚΖĂƉƉĂƌŝĞŵĞŶƚΗ͕ ĐΖĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ĚĞ ůΖĠĐŽƐǇƐƚğŵĞ
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ů͛ĞŵƉůŽŝ͘
Ğ ƉƌĞŵŝĞƌ ƉŽŝŶƚ ƉĞƵƚͲġƚƌĞ ƚƌĂŝƚĠ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƉĂƌ ů͛ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ ĚĞ ůΖĂĐƚŝŽŶ ĚĞƐWZ/^ ĞŶ
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Ŷ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚ͕ ĂĨŝŶ ĚĞ ĨĂǀŽƌŝƐĞƌ ƵŶĞ ŵĞŝůůĞƵƌĞ ǀŝƐŝďŝůŝƚĠ ĚĞƐ ŽĨĨƌĞƐ Ě͛ĞŵƉůŽŝ͕ ůĂ ZĠŐŝŽŶ
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ĞƚƚĞ ǀŽůŽŶƚĠ ĚĞ ůĂ ZĠŐŝŽŶ Ğƚ ĚĞ ƐĞƐ ƉĂƌƚĞŶĂŝƌĞƐ Ɛ͛ĞƐƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƚƌĂĚƵŝƚĞ ƉĂƌ ůĂ ŵŝƐĞ ĞŶ
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ϰϵ
ĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚĞ ĐĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ͕ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ĐŽŶƐŝĚğƌĞ ƋƵĞ ůĞƐ ĂĐƚŝŽŶƐ ĚĞ
ƐĞŶƐŝďŝůŝƐĂƚŝŽŶăůĂ'W;ƐĞĐƚŽƌŝĞůůĞ͕ŝŶƚĞƌƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞĞƚƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞŽƵƐƵƌůĞƐƉĠƌŝŵğƚƌĞƐ
ĚĞƉůƵƐŝĞƵƌƐĨŝůŝğƌĞƐ^ͿĚĠũăŵĞŶĠĞƐĚŽŝǀĞŶƚĨŽƌŵĞƌƵŶƐŽĐůĞĚĞďĂƐĞƉŽƵƌůĞĚĠƉůŽŝĞŵĞŶƚ
ĚΖĂĐƚŝŽŶƐƉůƵƐŽƉĠƌĂƚŝŽŶŶĞůůĞƐăĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶĚĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͘
>͛ĂƉƉƌŽĐŚĞ'Wͬ&ŝůŝğƌĞƉŽƵƌƌĂŝƚġƚƌĞĚĠĐůŝŶĠĞĚĞĨĂĕŽŶƉůƵƐƐǇƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞƐƵƌů͛ĞŶƐĞŵďůĞ
ĚĞƐWZ/^ƚŽƵƚĞŶĚĠǀĞůŽƉƉĂŶƚĂǀĞĐůĞƐWƀůĞƐůĞƐŽƵƚŝůƐŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐăƵŶĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶƉĂƌ
ůĞƐ ĐŚĞĨƐ ĚΖĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͘ >ΖŽďũĞĐƚŝĨ ĠƚĂŶƚ Ě͛ŽƉƚŝŵŝƐĞƌ ůΖĂƉƉĂƌŝĞŵĞŶƚ Ğƚ ůĞ ƉĂƌƚĂŐĞ ĚĞ ůĂ
ͨĚĞŵĂŶĚĞĚĞĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͕ͩăĐŽƵƌƚĞƚŵŽǇĞŶƚĞƌŵĞƐ͘
ŶĨŝŶ͕ ƚŽƵũŽƵƌƐ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ 'W͕ ůĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ƌĠŐŝŽŶĂůĞƐ Ğƚ ůĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƐŽĐŝĠƚĠƐ ĚĞ
ƐĞƌǀŝĐĞ ŵŽďŝůŝƐĞŶƚ ƵŶĞ ƉĂƌƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ƐŽƵƐͲƚƌĂŝƚĂŶĐĞ͘ >͛ĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ
ƚƌĂǀĂŝů Ğƚ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠ ĚĞƐ ƐŽƵƐͲƚƌĂŝƚĂŶƚƐ ŶĠĐĞƐƐŝƚĞŶƚ ĚĞ ĚĠƉůŽǇĞƌ ĚĞƐ ĂĐƚŝŽŶƐ
ĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐ ƉŽƵƌ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĞ ƵŶ ĞƐƉĂĐĞ ĚĞ ĚŝĂůŽŐƵĞ ƐƵƌ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞ ůĂ ĐŚĂŠŶĞ ĚĞ ǀĂůĞƵƌ
ŝŵƉůŝƋƵĂŶƚăůĂĨŽŝƐĐĞƐĚŽŶŶĞƵƌƐĚ͛ŽƌĚƌĞĞƚůĞƵƌƐƐŽƵƐͲƚƌĂŝƚĂŶƚƐ͘
>ĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ
>ĞƉƌŝŶĐŝƉĂůƉŝůŝĞƌĚĞůΖĂĐƚŝŽŶĚĞůĂZĠŐŝŽŶĞŶŵĂƚŝğƌĞĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞƐĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐĞƚ
ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ ĞƐƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵĠ ƉĂƌ ůĂ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞ ŽďůŝŐĂƚŽŝƌĞ ĚĞ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ƐƵƌ ůĞ ĐŚĂŵƉ ĚĞ ůĂ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞĚĞƐĚĞŵĂŶĚĞƵƌƐĚΖĞŵƉůŽŝƐ;ũĞƵŶĞƐĞƚĂĚƵůƚĞƐͿ͘
>Ă ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĚĞ ůΖŽĨĨƌĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ĞƐƚ ƌĠĂůŝƐĠĞ ƉŽƵƌ ƉĂƌƚŝĞ ă ů͛ĠĐŚĞůůĞ ĚĞƐ
ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͕ ĞŶ ĐŽŚĠƌĞŶĐĞ ĂǀĞĐ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĞ ƐŽĐŝĂůĞ Ğƚ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͘ >ΖŽĨĨƌĞ ĚĞ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐΖĂƉƉƵŝĞ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƐƵƌ ƵŶĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚŝŽŶ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ŵŝƐĞ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ƉůƵƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚΖƵŶŵĂƌĐŚĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂǀĞĐůΖ&W͘
ĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞĐĞƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ͕ůĞůŝĞŶĂǀĞĐůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐĞ
ĨĞƌĂŶŽƚĂŵŵĞŶƚăƚƌĂǀĞƌƐůĂĨŽƌŵĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐŐƌĂŶĚƐƉƌŽũĞƚƐ͕ƚĞůƐƋƵĞƉƌŽƉŽƐĠƐĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐ͘
WůƵƐůĂƌŐĞŵĞŶƚ͕ůĂZĠŐŝŽŶĨĂǀŽƌŝƐĞƌĂůĞƐƌĂƉƉƌŽĐŚĞŵĞŶƚƐĞŶƚƌĞĐŽůĞƐ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐĞƚWZ/^͕
ĂƵͲĚĞůăĚĞƐĞǆƉĠƌŝĞŶĐĞƐĚĞƐƋƵĞůƋƵĞƐWZ/^ŵŽƚĞƵƌƐ͘
>ĞĚŝĂůŽŐƵĞƐŽĐŝĂů
>Ğ ĐŽŶƐƚĂƚ ƌĠĂůŝƐĠ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚƵ WĂĐƚĞ ƉŽƵƌ ůĂ ŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠ ĚĞ ů͛/ŶĚƵƐƚƌŝĞ &ƌĂŶĕĂŝƐĞ ĞƐƚ
ƐĂŶƐ ĂƉƉĞů͗ ͨůĞ ĚŝĂůŽŐƵĞ ƐŽĐŝĂů ĞŶ &ƌĂŶĐĞ ĠƉƌŽƵǀĞ ĚĞ ƌĠĞůůĞƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚĠƐ ă ĂďŽƌĚĞƌ
ƐƵĨĨŝƐĂŵŵĞŶƚƚƀƚůĞƐƉƌŽďůğŵĞƐůŝĠƐĂƵǆďŽƵůĞǀĞƌƐĞŵĞŶƚƐƋƵĞĐŽŶŶĂŝƐƐĞŶƚůĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞƚ
ůĞƵƌĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚͩ͘>ĂƋƵĂůŝƚĠĚƵĚŝĂůŽŐƵĞƐŽĐŝĂůĞƐƚƉŽƵƌƚĂŶƚƵŶƉŽŝŶƚĞƐƐĞŶƚŝĞůƉŽƵƌůĂ
ĐŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠĚĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞƚĚĞƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͘>ĂZĠŐŝŽŶƐŽƵƚŝĞŶĚƌĂĚĞƐŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐŝŶŶŽǀĂŶƚĞƐ
ƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚĚĞĚǇŶĂŵŝƐĞƌůĞĚŝĂůŽŐƵĞƐŽĐŝĂů͘
>^'ZE^WZK:d^͕>^dZZ/dK/ZÊ:hy
ϱϬ
>Ğ ^Z// ŝŶƚƌŽĚƵŝƚ ĚĂŶƐ ůĞ ĐŚĂŵƉ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ůĂ ŶŽƚŝŽŶ ĐůĠ ĚĞ ͨ'ƌĂŶĚ
WƌŽũĞƚ ZĠŐŝŽŶĂůͩ ͗ ƵŶ ƉƌŽũĞƚ ĞŵďůĠŵĂƚŝƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĚƵ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ
ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕ ĚĞ ů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ ƌĞĐŽƵǀƌĂŶƚ ĚĞƐ ĞŶũĞƵǆ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ĨŽŶĐŝĞƌ
;ůŽŐĞŵĞŶƚĞƚĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞͿ͕ĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ƐƵƌƵŶŵĂƌĐŚĠĞŶĚĞǀĞŶŝƌ͕ĚĞŶŝǀĞĂƵŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕
ĞŶŐĞŶĚƌĂŶƚ ĚĞƐ ƌĞƚŽŵďĠĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ Ğƚ ŵŽďŝůŝƐĂŶƚ ƵŶĞ
ŐŽƵǀĞƌŶĂŶĐĞĠůĂƌŐŝĞ͘
>Ă ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ͨŐƌĂŶĚƐ ƉƌŽũĞƚƐͩ ƌĞƉŽƐĞ ĚŽŶĐ ƐƵƌ ƵŶ ĨĂŝƐĐĞĂƵ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐ Ğƚ
ĚΖŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ͗
•
>Ă ŶĠĐĞƐƐŝƚĠ ĚĞ ůĞ ƚƌĂŝƚĞƌ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ƵŶĞ ĐŽŶĚƵŝƚĞ ĚĞ ƉƌŽũĞƚ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞ ŵŽďŝůŝƐĂŶƚ
ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĐŚĂŵƉƐ ĚĞ ůΖĂĐƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ;ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĠĐŽŶŽŵŝĞ͕
ĨŽŶĐŝĞƌ͙Ϳ͕
•
ůΖƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƉůƵƐŝĞƵƌƐƚǇƉĞƐĚĞůĞǀŝĞƌƐĚΖĂĐƚŝŽŶ͗ĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚĚŝƌĞĐƚ͕ŐŽƵǀĞƌŶĂŶĐĞ͕
ƉŝůŽƚĂŐĞ͕
•
ůΖŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĚĞůΖŝŵƉĂĐƚĞŶƚĞƌŵĞƐĚΖĞŵƉůŽŝ͕ĚĞĐƌĠĂƚŝŽŶĚĞǀĂůĞƵƌ͕
•
ůΖŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĚƵƉƌŽũĞƚĂƵƌĞŐĂƌĚĚĞůĂƐƚƌĂƚĠŐŝĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕Đ͛ĞƐƚͲăͲĚŝƌĞŶŽƚĂŵŵĞŶƚ
ƐŽŶŝŶƐĐƌŝƉƚŝŽŶĂƵĐƈƵƌĚĞƐŽŵĂŝŶĞƐĚ͛ĐƚŝǀŝƚĠƐ^ƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ;^Ϳ͕ŝĚĞŶƚŝĨŝĠĚĂŶƐůĂ
ŶŽƵǀĞůůĞ^ƚƌĂƚĠŐŝĞZĠŐŝŽŶĂůĞĚ͛/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͘
͛ĞƐƚĚŽŶĐăƉĂƌƚŝƌĚΖƵŶĐƌŽŝƐĞŵĞŶƚ^ͬĨŝůŝğƌĞͬƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƋƵĞůĂZĠŐŝŽŶĚĠĨŝŶŝƌĂƵŶĞůŝƐƚĞĚĞ
ΗŐƌĂŶĚƐ ƉƌŽũĞƚƐΗ ƋƵŝ ĨĞƌŽŶƚ ůΖŽďũĞƚ ĚΖƵŶ ƐƵŝǀŝ Ğƚ ĚΖƵŶ ŝŶǀĞƐƚŝƐƐĞŵĞŶƚ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌ͘ ĞƐ ŐƌĂŶĚƐ
ƉƌŽũĞƚƐƉĞƵǀĞŶƚġƚƌĞĚĞƐΗƚĞĐŚŶŽĐĂŵƉƵƐΗ͕ĚĞƐƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐăĞŶũĞƵǆ͕ĚĞƐŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͙ƐƵƌ
ůĞƐƋƵĞůƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ƐΖĂŶĐƌĞƌ ĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ ĚΖŝŶƚĠƌġƚ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ƌĠŐŝŽŶĂů͘ WŽƌƚƐ Ğƚ ĂĠƌŽƉŽƌƚƐ ĞŶ
ĨŽŶƚƉĂƌƚŝĞ͘>ĞƐWZ/^ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞŶƚů͛ĠŵĞƌŐĞŶĐĞĚĞƉƌŽũĞƚƐƐƚƌƵĐƚƵƌĂŶƚƐ͘
ŚĂƋƵĞ ͨ'ƌĂŶĚ WƌŽũĞƚ ZĠŐŝŽŶĂůͩ ŝŵƉůŝƋƵĞ͕ ƵŶĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀĞ ĚĞ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ă ůĂ
ŐŽƵǀĞƌŶĂŶĐĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĞŶ ĂĨĨŝƌŵĂŶƚ ƋƵĞůƋƵĞƐ ŝŶĐŽŶƚŽƵƌŶĂďůĞƐ ;ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĂŝƐŽŶŶĠ͕
ĚĠŵĂƌĐŚĞŝŶƚĠŐƌĠĞĞŵƉůŽŝͲĠĐŽŶŽŵŝĞͲŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐǀĞƌƐƵŶĞĠĐŽŶŽŵŝĞǀĞƌƚĞ͕͙Ϳ͕ůĂ
ŵŝƐĞĞŶǀŝƐŝďŝůŝƚĠĚĞů͛ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚƌĠŐŝŽŶĂůĞƚů͛ĂĨĨŝĐŚĂŐĞĚ͛ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚƐĨŝŶĂŶĐŝĞƌƐ͘
ĞƵǆ ƉƌŽũĞƚƐ Ě͛ŝŶƚĠƌġƚ ƌĠŐŝŽŶĂů ƐŽŶƚ Ě͛ŽƌĞƐ Ğƚ ĚĠũă ŝĚĞŶƚŝĨŝĠƐ ĐŽŵŵĞ ĚĞƐ ͨ'ƌĂŶĚƐ WƌŽũĞƚƐ
ZĠŐŝŽŶĂƵǆ͕ͩ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ĚĞƵǆ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ ă ĞŶũĞƵǆ ƋƵŝ ƉŽƵƌƌŽŶƚ ġƚƌĞ ƐƵŝǀŝƐ ĂǀĞĐ ƵŶĞ
ŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƉƌŽĐŚĞ͘
>ĞŐƌĂŶĚWŽƌƚDĂƌŝƚŝŵĞĚĞDĂƌƐĞŝůůĞ;'WDDͿ
>Ğ ŐƌĂŶĚ WŽƌƚ DĂƌŝƚŝŵĞ ĚĞ DĂƌƐĞŝůůĞ ;'WDDͿ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞ ƵŶ ŽďũĞƚ ĞƐƐĞŶƚŝĞů Ě͛ĂƚƚƌĂĐƚŝǀŝƚĠ Ğƚ
ĚŽŝƚƉĞƌŵĞƚƚƌĞĚĞƐĞĨĨĞƚƐĚ͛ĞŶƚƌĂŝŶĞŵĞŶƚƐƵƌů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚƵƚŝƐƐƵŝŶĚƵƐƚƌŝĞů͘
ϱϭ
ĂŶƐƵŶƌĂƉƉŽƌƚƉƵďůŝĠĞŶĚĠĐĞŵďƌĞϮϬϭϮ͕ů͛KĠǀĂůƵĞăϰϬăϰϱϬϬϬƉĞƌƐŽŶŶĞƐůĞŶŽŵďƌĞ
ĚĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ƚƌĂǀĂŝůůĂŶƚ ĞŶ ůŝĞŶ ĚŝƌĞĐƚ ĂǀĞĐ ůĞ ƉŽƌƚ͘ >Ğ ŵġŵĞ ŽƌŐĂŶŝƐŵĞ ĠǀĂůƵĞ ůĂ ǀĂůĞƵƌ
ĂũŽƵƚĠĞƉƌŽĚƵŝƚĞƉĂƌůĞƉŽƌƚăϰŵŝůůŝĂƌĚƐĚ͛Φ͕ƐŽŝƚϯйĚƵW/ĚĞŶŽƚƌĞƌĠŐŝŽŶ͘
>ĞƐĞǆƉĞƌƚƐĚĞů͛KĚĠŵŽŶƚƌĞŶƚĚĂŶƐĐĞƌĂƉƉŽƌƚƋƵĞůĞƉŽƌƚĂĚĞƐŝŵƉĂĐƚƐĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ
ͨŝŶĚŝƌĞĐƚƐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĞůƐͩ ƐƵƌ ůĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĞ
ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ ĂŐƌŽͲĂůŝŵĞŶƚĂŝƌĞ Ğƚ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌ
ƉĠƚƌŽĐŚŝŵŝƋƵĞ͘
DĂůŚĞƵƌĞƵƐĞŵĞŶƚ͕ĚĂŶƐĐĞƚƚĞŵġŵĞĠƚƵĚĞ͕ů͛KĐŽŶƐƚĂƚĞƋƵĞůĞƉŽƌƚďĠŶĠĨŝĐŝĞďĞĂƵĐŽƵƉ
ƉůƵƐ ĂƵǆ ƌĠŐŝŽŶƐ /ůĞͲĚĞͲ&ƌĂŶĐĞ Ğƚ ZŚƀŶĞͲůƉĞƐ ƋƵ͛ă ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ĚĞ WƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞ
Ě͛ǌƵƌ͘
ĞƉůƵƐͨů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĞŶĞŵƉůŽŝƐĚŝƌĞĐƚƐͩĚƵ'WDDƉŽƵƌƌĂŝƚġƚƌĞƉůƵƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐŝĚ͛ĂƵƚƌĞƐ
ĐŚŽŝǆĚĞƐƉĠĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĠƚĂŝĞŶƚƌĠĂůŝƐĠƐ͗ůĞƉŽƌƚĚĞDĂƌƐĞŝůůĞͲ&ŽƐĞƐƚĨŽƌƚĞŵĞŶƚƐƉĠĐŝĂůŝƐĠĚĂŶƐ
ůĞǀƌĂĐůŝƋƵŝĚĞ͕ĞƚĐĞƚƚĞĐĂƚĠŐŽƌŝĞŶĠĐĞƐƐŝƚĞƉĞƵĚĞƚƌĂǀĂŝůŚƵŵĂŝŶ͘
ŶĨŝŶ͕ůĂƋƵĞƐƚŝŽŶĚĞůĂĐĂƉĂĐŝƚĠĚĞDĂƌƐĞŝůůĞăġƚƌĞƵŶĞͨŐƌĂŶĚĞǀŝůůĞŵĂƌŝƚŝŵĞŵŽŶĚŝĂůĞͩ
ĚŽŝƚĠŐĂůĞŵĞŶƚġƚƌĞƉŽƐĠĞ͘>͛KĐŽŶƐŝĚğƌĞƋƵĞDĂƌƐĞŝůůĞŶ͛ĞƐƚƉĂƐƵŶĐĞŶƚƌĞĚĞƐĞƌǀŝĐĞƐ
ŵĂƌŝƚŝŵĞƐůĞĂĚĞƌĂƵŶŝǀĞĂƵŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕ĐŽŶƚƌĂŝƌĞŵĞŶƚăƐĞƐĐŽŶĐƵƌƌĞŶƚĞƐĞƵƌŽƉĠĞŶŶĞƐ͘Ğ
ƉŽŝŶƚĚŽŝƚġƚƌĞƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƉŽƵƌůĂĨƵƚƵƌĞŵĠƚƌŽƉŽůĞŵĂƌƐĞŝůůĂŝƐĞ͘
>Ğ'WDDďĠŶĠĨŝĐŝĞĚ͛ĂƚŽƵƚƐŵĂũĞƵƌƐƉŽƵƌƐŽŶĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚƋƵĞŶ͛ŽŶƚƉĂƐƐĞƐĐŽŶĐƵƌƌĞŶƚƐ
ĚĞ sĂůĞŶĐĞ͕ ĂƌĐĞůŽŶĞ͕ 'ġŶĞƐ ͖ ŝů ĞƐƚ ĚĞƐƐĞƌǀŝ ƉĂƌ ƚŽƵƐ ůĞƐ ŵŽĚĞƐ ƚĞƌƌĞƐƚƌĞƐ Ğƚ ĨůƵǀŝĂƵǆ͕
ĚŝƐƉŽƐĞ Ě͛ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƌĠƐĞƌǀĞƐ ĨŽŶĐŝğƌĞƐ Ğƚ ĚŽŝƚ ƉŽƵǀŽŝƌ ĐĂƉƚĞƌ ƵŶĞ ƉĂƌƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞ ĚƵ
ƚƌĂĨŝĐ Ğƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĚƵ ƚƌĂĨŝĐ ĐŽŶƚĞŶĞƵƌŝƐĠ ĂǀĞĐ ů͛ĞŶƚƌĠĞ ĞŶ ƐĞƌǀŝĐĞ ĚĞƉƵŝƐ ϮϬϭϮ ĚĞƐ
ƉŽƌƚŝƋƵĞƐĚĞ&K^Ϯy>͘
>ĞƉƌŽũĞƚ,ĞŶƌŝ&ĂďƌĞ
/ƐƐƵĚĞůĂĨŝůŝğƌĞĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞ͕ůĞƉƌŽũĞƚ,ĞŶƌŝ&ĂďƌĞĚŽŝƚďĠŶĠĨŝĐŝĞƌŝŶͲĨŝŶĞăů͛ĠĐŽƐǇƐƚğŵĞĚĞƐ
WDĞƚƌĞŶĨŽƌĐĞƌůĞƌĂǇŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞĚĞWƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞĚ͛ǌƵƌ
ĂƵŶŝǀĞĂƵŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͘
>͛ŝĚĠĞ ĞƐƚ ĚĞ ĐƌĠĞƌ ƵŶĞ ĚǇŶĂŵŝƋƵĞ ĨŽƌƚĞ ĂƵƚŽƵƌ Ě͛ƵŶ dĞĐŚŶŽĐĞŶƚƌĞ ĂƐƐŽĐŝĂŶƚ ůĞƐ WD͕ ůĞƐ
ĚŽŶŶĞƵƌƐĚ͛ŽƌĚƌĞƐ͕ůĞƐĠĐŽůĞƐ͕ůĂďŽƌĂƚŽŝƌĞƐĚĞƌĞĐŚĞƌĐŚĞĂŝŶƐŝƋƵĞůĞƐWƀůĞƐĐŽŶĐĞƌŶĠƐ͘
/ŶƐƚĂůůĠ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ůĂ ĚĞƐ &ůŽƌŝĚĞƐ ă DĂƌŝŐŶĂŶĞ͕ /ŶĚƵƐƚƌŝĞůƐ Ğƚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ĚĞ
ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ Ğƚ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ Ǉ ďĠŶĠĨŝĐŝĞƌŽŶƚ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂƚŝŽŶƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƌĞĐŚĞƌĐŚĞͲ
ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ͗
•
>Ă ƉůĂƚĞĨŽƌŵĞ ŵƵƚƵĂůŝƐĠĞ Ě͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ /EKs^z^ ;ĚŽŶƚ ůĂ ZĠŐŝŽŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĞ ĂƵ
ĨŝŶĂŶĐĞŵĞŶƚͿ͕ ƵƚŝůĞ ĂƵ ƉƌŽũĞƚ ͨ,ĠůŝĐŽƉƚğƌĞ ĚƵ ĨƵƚƵƌͩ Ě͛ƵƌŽĐŽƉƚĞƌ͕ ŵĂŝƐ ĂƵƐƐŝ ă
Ě͛ĂƵƚƌĞƐƐĞĐƚĞƵƌƐĚ͛ĂĐƚŝǀŝƚĠĐŽŵŵĞůĂŵĠĐĂŶŝƋƵĞ͕ů͛ĠŶĞƌŐŝĞ͕ůĞŐĠŶŝĞŵĠĚŝĐĂů͖
•
hŶ ƉƀůĞ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂǀĂŶĐĠƐ ĂƵǆ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ Ğƚ ă ůĂ ͨƐƵƉƉůǇ ĐŚĂŝŶͩ ;ůŽŐŝƐƚŝƋƵĞͿ͕
ƉŽƌƚĠƉĂƌĂŚĞƌĞƚŝƌďƵƐ,ĠůŝĐŽƉƚğƌĞ͘
ϱϮ
ĞƋƵŝĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞĐĞƉƌŽũĞƚ͕Đ͛ĞƐƚƐŽŶĂƉƉƌŽĐŚĞŐůŽďĂůĞŝŶƚĠŐƌĠĞƋƵŝůŝĞƉƌŽũĞƚƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞĚĞ
ĨŝůŝğƌĞ͕ ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ͙ >͛ĚƵĐĂƚŝŽŶ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ ĂƵŐŵĞŶƚĞƌĂ ůĞƐ
ĐĂƉĂĐŝƚĠƐ ĚΖĂĐĐƵĞŝů ĚĞƐ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚĞ ůΖĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞ Ğƚ
ƉůƵƐŝĞƵƌƐƉƌŽũĞƚƐĚĞǀŽŝƌŝĞĚĞƐƚŝŶĠƐăĂŵĠůŝŽƌĞƌůĞƐĂĐĐğƐĂƵǆǌŽŶĞƐĚ͛ĞŵƉůŽŝƉŽƵƌůĞƐƐĂůĂƌŝĠƐ
ĚĞůĂĨŝůŝğƌĞĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞƐŽŶƚƉƌŽŐƌĂŵŵĠƐ͕ĚŽŶƚůĂŵŝƐĞĞŶƉůĂĐĞĚ͛ƵŶďƵƐăŚĂƵƚŶŝǀĞĂƵĚĞ
ƐĞƌǀŝĐĞƐƵƌůĞƐĐŽŵŵƵŶĞƐĐŽŶĐĞƌŶĠĞƐ͙
ĞƵǆ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ ă ĞŶũĞƵǆ ƐŽŶƚ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚĞ ĐĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ
ĐŽŵŵĞĚĞƐͨ'ƌĂŶĚWƌŽũĞƚͩ͗ůĞsĂůĚĞƵƌĂŶĐĞĞƚůĞƉŽƵƌƚŽƵƌĚĞů͛ƚĂŶŐĚĞĞƌƌĞƋƵŝ͕ĚĞ
ƉĂƌůĞƐĨŽƌƚƐĞŶũĞƵǆĚĞŵƵƚĂƚŝŽŶĞƚĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƋƵ͛ŝůƉŽƌƚĞ͕ŶĠĐĞƐƐŝƚĞƵŶĞ
ĂĐƚŝŽŶ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞ͕ ĐŽŽƌĚŽŶŶĠĞ Ğƚ ŵĂƐƐŝĨŝĠĞ ĚĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ƉƵďůŝĐƐ Ğƚ ƉƌŝǀĠƐ͘ ͛ĂƵƚƌĞƐ
ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ ƉŽƵƌƌŽŶƚ ĨĂŝƌĞ ů͛ŽďũĞƚ Ě͛ĂƉƉƌŽĐŚĞƐ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ĨƵƚƵƌ ^ĐŚĠŵĂ ZĠŐŝŽŶĂů
ĚĞĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĐŽŶŽŵŝƋƵĞ;^ŽƉŚŝĂͲŶƚŝƉŽůŝƐ͕WůĂŝŶĞĚƵsĂƌ͕ƵƌŽŵĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͙Ϳ
>ĞsĂůĚĞƵƌĂŶĐĞ͕KƉĠƌĂƚŝŽŶĚ͛/ŶƚĠƌġƚZĠŐŝŽŶĂů
>͛ĂƉƉƌŽĐŚĞ ƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞ sĂů ĚĞ ƵƌĂŶĐĞ Ɛ͛ĂƉƉƵŝĞ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ƵŶ ǀŽůĞƚ ĠĐŽŶŽŵŝĞͲ
ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶͲĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ƚĞůƋƵĞĚĠǀĞůŽƉƉĠĚĂŶƐůĂĐŽŶƐƵůƚĂƚŝŽŶĚ͛ƵƌďĂŶŝƐŵĞ͕ĚĞƉĂǇƐĂŐĞĞƚĚĞ
ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚƵƌĂďůĞăů͛ĠĐŚĞůůĞĚĞĐĞŐƌĂŶĚƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͘
Ğ ǀŽůĞƚ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ƉƌĞŶĚƌĞ ĂƉƉƵŝ ƐƵƌ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ŵŽĚĞƐ Ě͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ
ŽƉĠƌĂƚŝŽŶŶĞůƐƋƵŝƐĞƌŽŶƚĚĠǀĞůŽƉƉĠƐĚĂŶƐůĞĨƵƚƵƌ^Z//͗
•
hŶ ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ Ě͛ĞƐƉĂĐĞƐ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ͕ ă ƉĂƌƚŝƌ Ě͛ƵŶ ƐĐŚĠŵĂ ĠƚĂďůŝ
ĞŶĐŽŶĐĞƌƚĂƚŝŽŶĂǀĞĐůĞƐĂĐƚĞƵƌƐůŽĐĂƵǆ͘
•
hŶĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞƐĨŝůŝğƌĞƐĠŶĞƌŐŝĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĞƚƌĞŶŽƵǀĞůĂďůĞƐĞŶůŝĞŶĂǀĞĐůĞ
^͘
•
>ĂĐƌĠĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶĞ^/Ě͛/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐƵƌĐĞƚƚĞƚŚĠŵĂƚŝƋƵĞĞƚĚĞƐĞǆƉĠƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶƐ
ƐŽĐŝĠƚĂůĞƐĂƵƚŽƵƌĚĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĠŶĞƌŐŝĞƐĞƚĚĞůĂŵĂŠƚƌŝƐĞĚĞƐĠŶĞƌŐŝĞƐ͘
>ĞƉŽƵƌƚŽƵƌĚĞů͛ƚĂŶŐĚĞĞƌƌĞ
ϱϯ
>͛ƚĂŶŐ ĚĞ ĞƌƌĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĞ ƵŶĞ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ͘ >Ă
ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ƵŶ ƐǇƐƚğŵĞ ĚĞ ĚĠĨŝƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂƵǆ͗ ĂĚĂƉƚĞƌ ƵŶĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ
ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ă ĨŽƌƚ ĞĨĨĞƚ Ě͛ĞŶƚƌĂŝŶĞŵĞŶƚ͕ ƌĠĚƵŝƌĞ ůĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶ ƐƵƌ ů͛ĞŵƉůŽŝ͕ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞƌ ůĞ ƚŝƐƐƵ
Ě͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ;ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĐĞůůĞƐ ĚĞ ƚĂŝůůĞ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞͿ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĞƌ ƵŶĞ ƋƵĂůŝƚĠ ŶĂƚƵƌĞůůĞ ă
ĐĞƚĞƐƉĂĐĞĞƚǀĞŝůůĞƌăůĂƐĂŶƚĠĚĞƐŚĂďŝƚĂŶƚƐ͘
YƵĞůƋƵĞƐĠůĠŵĞŶƚƐĚĞĐŽŶƚĞǆƚĞ͗
•
hŶĞ ĚĞŶƐŝƚĠ ŝŶĠĚŝƚĞ Ě͛ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐ͕ ƵŶĞ ƉĂƌƚ ĞƐƐĞŶƚŝĞůůĞ ĚĞ ů͛ŝŶĚƵƐƚƌŝĞ
ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ƐƵƌ ůĂ ƐŝĚĠƌƵƌŐŝĞ͕ ůĞ ƌĂĨĨŝŶĂŐĞ͕ ůĂ ƉĠƚƌŽĐŚŝŵŝĞ͕ ůĂ ĐŚŝŵŝĞ͖ ĚĞƐ ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ĚĞ
ƚƌĂŶƐŝƚĞƚĚĞůŽŐŝƐƚŝƋƵĞůŝĠĞƐĂƵ'WDD͕ĚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐůŝĠĞƐăů͛ĠŶĞƌŐŝĞ͖
•
hŶ ƐŝƚĞ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞ͕ ĐŽŵƉƌĞŶĂŶƚ ĚĞƐ ŵŝůŝĞƵǆ ƵŶŝƋƵĞƐ ĂƵ
ŵŽŶĚĞ͕ ƉŽƌƚĞƵƌƐ ĚĞ ĨŽƌƚƐ ĞŶũĞƵǆ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ Ğƚ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĚĞƐ
ĞƐƉĂĐĞƐŶĂƚƵƌĞůƐ;ŵƵůƚŝƉůĞƐƉĠƌŝŵğƚƌĞƐͿ͖
•
hŶĞĚĞƐƌĂƌĞƐǌŽŶĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŽͲƉŽƌƚƵĂŝƌĞƐƋƵĂĚƌŝŵŽĚĂůĞƐ;ŵĞƌ͕ĨĞƌ͕ƌŽƵƚĞ͕ĨůĞƵǀĞͿĞŶ
ƵƌŽƉĞĞƚůĂƐĞƵůĞĞŶDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ͖
•
hŶĞƐƉĂĐĞăƌŝƐƋƵĞƐ͕ŶŽƚĂŵŵĞŶƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƐ͕ĚŽŶƚĐĞƌƚĂŝŶƐƚĞƌƌĂŝŶƐƉŽůůƵĠƐƉĞƵǀĞŶƚ
ĐŽŶƐƚŝƚƵĞƌĚĞƐĞƐƉĂĐĞƐĞǆƉĠƌŝŵĞŶƚĂƵǆĚĞĚĠƉŽůůƵƚŝŽŶ͖
•
hŶĞ ƉĞƌƚĞ Ě͛ĞŵƉůŽŝƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƐƵƌ ϭϬ ĂŶƐ͘ dŽƵƚĞĨŽŝƐ͕ ůĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ ƌĞŐƌŽƵƉĂŶƚ &ŽƐ͕
DĂƌƚŝŐƵĞƐĞƚƌůĞƐƌĞƐƚĞƵŶƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞŝŶĚƵƐƚƌŝĞůĂǀĞĐϭϳйĚĞƐƉŽƐƚĞƐĞŶĠƋƵŝǀĂůĞŶƚ
ƚĞŵƉƐƉůĞŝŶ͕ƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚăƵŶĞŵŽǇĞŶŶĞƌĠŐŝŽŶĂůĞĚĞϭϬйĞŶϮϬϬϵ͕ĐĞƋƵŝŝŶĐŝƚĞăŶĞ
ƉĂƐ ƉĂƌůĞƌ ĚĞ ĚĠƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƐƵƌ ĐĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͘ >Ğ ƉŽŝĚƐ Ě͛ƵŶ ŝŶƚĠƌŝŵ ƋƵĂůŝĨŝĠ͕
ŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶĚĞůĂĨůĞǆŝďŝůŝƚĠĚĞů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐŚƵŵĂŝŶĞƐ͕ĂůĂƌŐĞŵĞŶƚƐĞƌǀŝ
Ě͛ĂũƵƐƚĞŵĞŶƚĚĂŶƐůĂƌĠĐĞƐƐŝŽŶ͖
•
ĞƐ ŶŝǀĞĂƵǆ ĚĞ ƌĞǀĞŶƵƐ ĨĂŝďůĞƐ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ĚĞ ůŽŐŝƐƚŝƋƵĞ͕ Ğƚ ĚĞƐ
ĞĨĨŽƌƚƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ƉŽůŝƚŝƋƵĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ğƚ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵƚŝǀĞƐ ŵĞŶĠĞƐ͕
ŶŽƚĂŵŵĞŶƚƉĂƌůĞÊ͖
•
ĞƐŐƌĂŶĚĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ͕ƐŽƵŵŝƐĞƐăĚĞƐĐĞŶƚƌĞƐĚĞĚĠĐŝƐŝŽŶƐĠůŽŝŐŶĠƐ͖
•
ĞƐƌĞĐĞƚƚĞƐĨŝƐĐĂůĞƐĞŶďĂŝƐƐĞ͕ƵŶƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞĨŽƌƚĞŵĞŶƚŝŵƉĂĐƚĠƉĂƌůĂƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶĚĞ
ůĂdĂǆĞWƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͖
•
>Ğ'ƌĂŶĚWŽƌƚDĂƌŝƚŝŵĞĚĞDĂƌƐĞŝůůĞ͕ƵŶĂĐƚĞƵƌƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƋƵŝĚĞƉƵŝƐƉĞƵƐ͛ŝŶƚğŐƌĞ
ĚĂŶƐ ƵŶĞ ĚǇŶĂŵŝƋƵĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĚĞ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ Ğƚ ƵŶ ĂĐƚĞƵƌ ĚƵ ĨŽŶĐŝĞƌ͕
ĐŽŶĨƌŽŶƚĠ ă ĚĞ ůŽƵƌĚĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐ Ě͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƐŽůƐ Ğƚ ă ĚĞƐ ŽƉƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ĚĞƐ
ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐĚĞĚĠĨĞŶƐĞĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞƐ͘
hŶĞ ĚĠŵĂƌĐŚĞ Ě͛ĠƚƵĚĞͲĂĐƚŝŽŶ ĞŶŐĂŐĠĞ ĞŶ ϮϬϭϭͲϮϬϭϮ Ă ƉƌĠĐŝƐĠ ůĞƐ ƉŽƚĞŶƚŝĞůƐ Ğƚ ůĞƐ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚƵƚŝƐƐƵĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĚĞů͛ƚĂŶŐĚĞĞƌƌĞ͘
ϱϰ
>ĂůŝƐŝďŝůŝƚĠĚĞĐĞƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞĞƚƐĞƐĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐůĞƌĞŶĚĞŶƚƚƌğƐĂƚƚƌĂĐƚŝĨĂƵǆĠĐŚĞůůĞƐƌĠŐŝŽŶĂůĞ͕
ŶĂƚŝŽŶĂůĞĞƚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĞ͘>ĂĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚƵƚŝƐƐƵŝŶĚƵƐƚƌŝĞůĐŽŶƐƚŝƚƵĞĠŐĂůĞŵĞŶƚƵŶĂƚŽƵƚ
ƉŽƵƌ ĐĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ŐƌąĐĞ ă ĚĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ Ě͛ŚǇďƌŝĚĂƚŝŽŶƐ ĞŶƚƌĞ ĨŝůŝğƌĞƐ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐƋƵŝĂĚƌĞƐƐĞŶƚĚĞŶŽƵǀĞĂƵǆŵĂƌĐŚĠƐ͘
ƚŝƚƌĞĚ͛ĞǆĞŵƉůĞƐ͕ŽŶƉĞƵƚĐŝƚĞƌůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞů͛ĠŽůŝĞŶĨůŽƚƚĂŶƚ;ƵŶĞŶŽƵǀĞůůĞƐŽƵƌĐĞ
ĚĞ ĚĠďŽƵĐŚĠƐ ƉŽƵƌ ůĂ ƐŝĚĠƌƵƌŐŝĞͿ͕ ŽƵ ĞŶĐŽƌĞ ůĂ ďŝŽŵĂƐƐĞ ϯğŵĞ ŐĠŶĠƌĂƚŝŽŶ ;ŵŝĐƌŽͲĂůŐƵĞƐͿ͕
ƐŽƵƌĐĞĨƵƚƵƌĞĚ͛ĠŶĞƌŐŝĞ͘
>ĂĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶǀĞƌƐƵŶĞŝŶĚƵƐƚƌŝĞăĨŽƌƚĞǀĂůĞƵƌĂũŽƵƚĠĞŽƌŝĞŶƚĠĞŵĂƌĐŚĠ͕ĞŶĐŽŵƉůĠŵĞŶƚ
ĚĞƐďŝĞŶƐŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐ͕ĞƐƚƵŶĞĂƵƚƌĞƉŝƐƚĞĐƌĠĚŝďůĞ͕ƚŽƵƚƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚƉŽƵƌůĂĐŚŝŵŝĞĞƚ
ůĂŵĠƚĂůůƵƌŐŝĞ͘ŶĨŝŶ͕ůĞƉƌŽũĞƚ,ĞŶƌŝ&ĂďƌĞƐƵƌů͛ĂĠƌŽŶĂƵƚŝƋƵĞĂƵƌĂĚĞƐĞĨĨĞƚƐƉŽƐŝƚŝĨƐƐƵƌĐĞ
ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͘
ŝŶƐŝ͕ůĞƐƉŽƚĞŶƚŝĞůƐĚĞĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞĞƚĚĞŵƵƚĂƚŝŽŶĞǆŝƐƚĞŶƚŵĂŝƐƐĞƌŽŶƚĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĠƉĞŶĚĂŶƚƐ
ĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞů͛ĠĐŽƐǇƐƚğŵĞĐ͛ĞƐƚăĚŝƌĞĚĞů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶƚĞƌͲĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞƚĚĞůĂ
ĐŽŚĠƌĞŶĐĞĚĞů͛ĂĐƚŝŽŶƉƵďůŝƋƵĞ͘
>͛ĞŶũĞƵ Ě͛ƵŶĞ ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ƐƵƌ ĐĞ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ ĞƐƚ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĞ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚ ůĞƐ
ƚĞƌŵĞƐ Ě͛ƵŶ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƌĞĚƌĞƐƐĞŵĞŶƚ Ğƚ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝĨ ƋƵŝ Ɛ͛ĂƉƉƵŝĞ ƐƵƌ ůĞƐ
ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞƐůŽĐĂůĞƐŵĂŝƐŽƌŝĞŶƚĞŶƚůĂƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶǀĞƌƐƵŶĞŝŶĚƵƐƚƌŝĞĚƵƌĂďůĞ͘
>dKhZ/^D
ƚƌĂǀĞƌƐƐĂĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞĚĞŚĞĨĚĞĨŝůĞĚƵĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕ůĂZĠŐŝŽŶƌĞĐŽŶŶĂŝƚ
ůĞ ĐĂƌĂĐƚğƌĞ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ƚŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞ ƉŽƵƌ ů͛ĞŵƉůŽŝ Ğƚ ů͛ĂƚƚƌĂĐƚŝǀŝƚĠ ĚƵ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ
ƌĠŐŝŽŶĂů͘ >Ă ^ĐŚĠŵĂ ZĠŐŝŽŶĂů ĚĞ ĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ dŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞ ĚĠĐůŝŶĞ ϰ ĞŶũĞƵǆƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞƐ ͗
ͨǀĞƌƐ ƵŶ ƚŽƵƌŝƐŵĞ ƉůƵƐ ĐŽŵƉĠƚŝƚŝĨ͕ͩ ͨǀĞƌƐ ƵŶ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ƚŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ Ğƚ
ƐŽůŝĚĂŝƌĞ͕ͩ ƉŽƵƌ ĚĞƐ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶƐ ƉůƵƐ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞƐ͕ ͨĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝŽŶ ĚĞƐ ŵĂƌƋƵĞƐ ĂƵ ĞͲ
ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ͩĞƚͨĂŵĠůŝŽƌĞƌůĂƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚĞů͛ĂĐƚŝŽŶƉƵďůŝƋƵĞͩ͘
ĞƐƋƵĂƚƌĞĞŶũĞƵǆĚĠĐůŝŶĞŶƚĚĂŶƐůĞƐĞĐƚĞƵƌƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞƋƵ͛ĞƐƚůĞƚŽƵƌŝƐŵĞůĞƐϱĂŵďŝƚŝŽŶƐĞŶ
ŵĂƚŝğƌĞĚĞƐƚƌĂƚĠŐŝĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕ŶŽƚĂŵŵĞŶƚƐƵƌůĞǀŽůĞƚĚĞůĂZ^͕ĚĞůĂĐŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠĞƚĚĞ
ůĂǀĂůŽƌŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐŚƵŵĂŝŶĞƐ͘
>Ğ ^ĐŚĠŵĂ ZĠŐŝŽŶĂů ĚĞ ĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ dŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞ ĚĠĐůŝŶĞ ĐĞƐ ϰ ĞŶũĞƵǆ ĞŶ ϭϮ ŽďũĞĐƚŝĨƐ
ƉĂƌƚĂŐĠƐ͕ ĂĚĂƉƚĠƐ ĂƵǆ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ƉĂƌƚŝĞƐ ƉƌĞŶĂŶƚĞƐ ĚƵ ƚŽƵƌŝƐŵĞ͕ ƌĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶƚ ĂŝŶƐŝ ă ůĂ
ZĠŐŝŽŶƵŶƌƀůĞĚĞƐƚƌĂƚğŐĞĞƚͨĚ͛ĞŶƐĞŵďůŝĞƌͩ͘
>Ğ^ZdĨĂŝƚƵŶĞƉůĂĐĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞăů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƚŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞ͕ŶŽƚĂŵŵĞŶƚăƚƌĂǀĞƌƐůĂŵŝƐĞĞŶ
ƌĠƐĞĂƵ ĚĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ ů͛ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƌĠŐƵůŝğƌĞ ĚĞƐ ďĞƐŽŝŶƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂƵǆ
ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ͕ů͛ĞǆƉĠƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶĚĞŶŽƵǀĞůůĞƐĨŽƌŵĞƐĚĞĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶĞƚĚĞŵŝƐĞĞŶƌĞůĂƚŝŽŶ
ĚĞƐĂĐƚĞƵƌƐĞƚĚĞƐƐǇƐƚğŵĞƐĚ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐĞƚĚĞŐĞƐƚŝŽŶ͘
ϱϱ
/ůƉƌŽƉŽƐĞƉĂƌĂŝůůĞƵƌƐƵŶĞŵĠĐĂŶŝƋƵĞĚĞͨĐŝƌĐƵŝƚƐĐŽƵƌƚƐĚ͛ĞǆƉĠƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶͩƉŽƵƌĨĂǀŽƌŝƐĞƌ
ůĞƐŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐĚĞƐĂĐƚĞƵƌƐĚƵƚŽƵƌŝƐŵĞƋƵŝƌĞůğǀĞĚĞů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞƌĠƐŝĚĞŶƚŝĞůůĞĞƚůĞƐĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ
ͨƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞƐͩ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ;ƚŽƵƌƐ ŽƉĠƌĂƚĞƵƌƐ͕ ĂĐƚŝǀŝƚĠƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ Ě͛ŝŶŐĠŶŝĞƌŝĞ ͙Ϳ͗ ͨ>ĞƐ
ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ƚŽƵƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ƌĠĐĞƉƚŝǀĞƐ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ġƚƌĞ ĚĞƐ ƚĞƌƌĂŝŶƐ Ě͛ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ƉƌŽǆŝŵŝƚĠ͕
ƉŽƵƌ ůĞƐ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ ĚĠǀĞůŽƉƉĠĞƐ ƉĂƌ ĐĞƐ ŵĂũŽƌƐ Ğƚ ĂŝŶƐŝ ĐŽŶƚƌŝďƵĞƌ ă ů͛ĂĐĐĠůĠƌĂƚŝŽŶ ĚĞ
ů͛ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶĚĞů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶͩ͘
>h>dhZ
>Ă ĐƵůƚƵƌĞ͕ ĨĂĐƚĞƵƌ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚƵ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ ƌĠŐŝŽŶĂů͕ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ƵŶ ĠůĠŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ
ƌĠƉŽŶƐĞƌĠŐŝŽŶĂůĞĂƵĐŽŶƚĞǆƚĞĂĐƚƵĞůĚĞĐƌŝƐĞĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚƐŽĐŝĂůĞăƚƌĂǀĞƌƐ͗
•
ůΖĂĐĐğƐ ĚĞ ƚŽƵƐ ă ůĂ ĐƵůƚƵƌĞ ĞŶ ĨĂǀŽƌŝƐĂŶƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůΖŝŶĐůƵƐŝŽŶ ƐŽĐŝĂůĞ ĚĞƐ ƉƵďůŝĐƐ
ĞŵƉġĐŚĠƐ͕
•
ůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞƚĚĞůĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĨŝůŝğƌĞĐƵůƚƵƌĞůůĞ
;ŐĞƐƚŝŽŶ ƉƌĠǀŝƐŝŽŶŶĞůůĞ ĚĞƐ ĞŵƉůŽŝƐ Ğƚ ĚĞƐ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͕ ŵƵƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕
ƉŽůǇĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ͕ƌĞŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚĚĞůĂĐŽŶƚŝŶƵŝƚĠƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞͿ͕
•
ů͛ŝŶƚĠŐƌĂƚŝŽŶĚĞƐĞŶũĞƵǆĚΖĠǀŽůƵƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞĞƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞĚĂŶƐůĞƐŽƵƚŝĞŶ
ĂƵƐĞĐƚĞƵƌĞƚĂƵǆŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĐƵůƚƵƌĞůůĞƐ͕
•
ůĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞ ůΖĠĐŽŶŽŵŝĞ ĐƌĠĂƚŝǀĞĞƚ ĚĞ ůΖŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĐƵůƚƵƌĞůůĞ ;ŽŽƉĠƌĂƚŝǀĞ
Ě͛ĐƚŝǀŝƚĠĞƚĚ͛ŵƉůŽŝ͕ĐŽͲǁŽƌŬŝŶŐ͕͙Ϳ͘
WŽƵƌůĂZĠŐŝŽŶWƌŽǀĞŶĐĞͲůƉĞƐͲƀƚĞĚ͛ǌƵƌ͕ůĞƉŽŝĚƐĞƚů͛ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĚƵƐĞĐƚĞƵƌĐƵůƚƵƌĞůĚĂŶƐ
ůΖĠĐŽŶŽŵŝĞ͕ ůĞ ĚǇŶĂŵŝƐŵĞĞƚ ůΖĂƚƚƌĂĐƚŝǀŝƚĠ ĚƵ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ͕ ũƵƐƚŝĨŝĞŶƚ ůĂ ƉƌŝƐĞ ĞŶĐŽŵƉƚĞ ĚĞ ĐĞƚ
ŽďũĞĐƚŝĨ ĐŽŵŵĞ ƉƌŝŽƌŝƚĠ͘ ĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ͕ ůĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ
ZĠŐŝŽŶ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ġƚƌĞ ůĞƐ ƐƵŝǀĂŶƚĞƐ͗ ƐŽƵƚĞŶŝƌ ůĂ ĐƌĠĂƚŝŽŶ͕ ůΖƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ Ğƚ ůΖĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚĠ ĚƵ
ĐŽŶƚĞŶƵ ĐƌĠĂƚŝĨ ͖ ƐŽƵƚĞŶŝƌ ůΖĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂƚ ĐƵůƚƵƌĞů͖ ƌĞĐŽŶŶĂŠƚƌĞ ůĞ ƌƀůĞ ĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĞ ƉŽƵƌ
ůΖĞŵƉůŽŝ͕ůΖŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐŽĐŝĂůĞ͕ůĂĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞŝŶĐůƵƐŝǀĞ͕ĞƚůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͙
D/d/KE ϰ ͗ KE&KZdZ WZKsEͲ>W^ͲKd ͛hZ KDD dZZ/dK/Z
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>͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĞƐƚ ůĞ ŵŽƚĞƵƌ ĚĞ ůĂ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ Ě͛ƵŶ ŶŽƵǀĞĂƵ ŵŽĚğůĞ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ͕
ƐŽƵƚĞŶĂďůĞƐƵƌůĞƉůĂŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͕ƌĞƐƉĞĐƚƵĞƵǆĚĞƐŚŽŵŵĞƐĞƚĚƵůŝĞŶƐŽĐŝĂů͘
/ůƐ͛ĂŐŝƚƉŽƵƌůĂƌĠŐŝŽŶĚĞƐĞƉŽƐŝƚŝŽŶŶĞƌƐƵƌůĞƐŵĂƌĐŚĠƐĚ͛ĂǀĞŶŝƌ͕ƉŽƌƚĞƵƌƐĚĞĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞĞƚ
Ě͛ĞŵƉůŽŝƐ͕ŵĂŝƐĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞƌĠƵƐƐŝƌůĞĐŚŽŝǆĚ͛ƵŶĞĐŽŵƉĠƚŝƚŝǀŝƚĠĐŽŵƉĂƚŝďůĞĂǀĞĐůĞƐĞŶũĞƵǆ
ĚĞũƵƐƚŝĐĞƐŽĐŝĂůĞ͕ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵǆĞƚĚĞƋƵĂůŝƚĠĚĞǀŝĞ͘
ĂŶƐƵŶƚĞůƐĐŚĠŵĂ͕ů͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶĞƐƚŵƵůƚŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶŶĞůůĞ͕ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƋƵĞ͕ƐŽĐŝĂůĞĞƚƐŽĐŝĠƚĂůĞ͕
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ͕ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞůůĞ Ğƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞ ƵŶĞ ĐůĠ ĚĠƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ĚĞ ƐŽƌƚŝĞ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐĞ ƋƵŝ
ƚƌĂǀĞƌƐĞů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞƌĠŐŝŽŶĂůĞĞƚƋƵŝĂĨĨĞĐƚĞƉůƵƐŐůŽďĂůĞŵĞŶƚů͛ƵƌŽƉĞĞƚůĞDŽŶĚĞ͘
>Ă ƐƚƌĂƚĠŐŝĞ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ Ě͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĞƐƚ ĚŽŶĐ ĂƵ ĐƈƵƌ ĚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ
ƌĠŐŝŽŶĂůĞƐ͘
ůůĞũƵƐƚŝĨŝĞĞƚĚĠĐůŝŶĞůĂŵŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞĚĞƐŽŵĂŝŶĞƐĚ͛ĐƚŝǀŝƚĠƐ^ƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞƐ;^Ϳ͕ƉŝĞƌƌĞ
ĂŶŐƵůĂŝƌĞ Ě͛ƵŶĞ ŶŽƵǀĞůůĞ ƉŽůŝƚŝƋƵĞ ƌĠŐŝŽŶĂůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ Ğƚ Ě͛ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ ƌĞĐĞŶƚƌĂŶƚ
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ĞƚƚĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶ Ɛ͛ĞƐƚ ƚƌĂĚƵŝƚĞ ƉĂƌ ůĂ ĐƌĠĂƚŝŽŶ ĚƵ ĨŽŶĚƐ ĚĞ ĐŽͲŝŶǀĞƐƚŝƐƐĞŵĞŶƚ ͨ W
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&ŽƌƚĞ ĚĞ ƐŽŶ ĞǆƉĠƌŝĞŶĐĞ ĚĂŶƐ ůĂ ĐƌĠĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ŶŽǀĂƚĞƵƌƐ ĚĞ ŶŽƵǀĞĂƵǆ
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ĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚŶŽƚĂŵŵĞŶƚƉŽƵƌů͛ĂŵŽƌĕĂŐĞŽƵůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞů͘
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ǀĞĐ ĚĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĨŽƌƚĞƐ ƐƵƌ ůĂ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ͘ ů͛ĠĐŚĞůůĞ ŶĂƚŝŽŶĂůĞ͕ ůĞƐ
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ůĂǀĞŶƚĞĚĞďŝĞŶƐĚ͛ĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚƐ͘
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Orientations stratégiques régionales de développement

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