Pages Jaunes - Stock Guide - Janvier 2011

PAGES JAUNES
Cours 11/01/11
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Objectif
6,7 €
8,5 €
Secteur : médias
Compte de Résultat (M€)
Chiffre d'Affaires
EBITDA
Résultat opérationnel
Résultat Financier
RN
RN part du groupe
déc.-09
1 164
512
487
-82
274
274
déc-10e
1 129
494
474
-83
255
255
déc-11e
1 185
519
499
-84
270
270
déc-12e
1 245
545
525
-81
289
289
Bilan (M€)
Total actif immobilisé
dont GW
Fonds Propres totaux *
BFR
Endettement F•nancier net
déc.-09
127,4
21,2
-2 213,1
-242,6
1 931,3
déc-10e
124,4
21,2
-2 141,1
-235,4
1 863,6
déc-11e
124,4
21,2
-2 054,0
-247,1
1 764,6
déc-12e
124,4
21,2
-1 961,8
-259,5
1 660,1
Financement (M€)
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
•CF
déc.-09
293,2
15,0
19,5
21,9
67%
256,3
déc-10e
274,6
17,0
16,2
7,3
72%
250,3
déc-11e
289,8
20,0
14,5
-11,8
68%
281,6
déc-12e
308,9
20,0
15,4
-12,4
68%
301,2
Ratios de structure
Gearing
DN/EBITDA
GW/FP
Marge opérationnelle
Marge nette
ROE
ROCE
déc.-09
ns
3,8
ns
42%
24%
ns
ns
déc-10e
ns
3,8
ns
42%
23%
ns
ns
déc-11e
ns
3,4
ns
42%
23%
ns
ns
déc-12e
ns
3,0
ns
42%
23%
ns
ns
Données par action (€)
BPA
Dividende net
CAF / action
Actif net par action
déc.-09
0,97
0,65
1,04
ns
déc-10e
0,91
0,65
0,98
ns
déc-11e
0,96
0,65
1,03
ns
déc-12e
1,03
0,70
1,10
ns
Ratios boursiers
Cours de clôture (€)
PE
P / CAF
P / AN
VE / CA
VE/ EBITDA
VE/ ROP
déc.-09
6,7
6,9
6,4
ns
3,3
7,5
7,8
déc-10e
6,7
7,4
6,9
ns
3,4
7,7
8,1
déc-11e
6,7
7,0
6,5
ns
3,2
7,4
7,7
déc-12e
6,7
6,5
6,1
ns
3,1
7,0
7,3
Données boursières
1 891 M€
Capitalisation
281 M
Nombre d'actions
6,7 / 10,2€
Extrêmes 2010/11 (€)
ns
DN/CP 09
PAJ
MNEMO
FR0010096354
ISIN
Résultats : Sans surprise, le CA-S1 est ressorti en
retrait de 3,5% à 542,3M€, la MBO recule de 2,5%
à 255,3M€ et le RN de 4,1% à 123,1M€. Le CA-T3
s’inscrit dans la continuité du début d’année à
297,5M€ (-2,6%).
Perspectives : Le groupe a confirmé ses objectifs
2010 : 1- un recul du CA entre 1% et 3%, dans le
bas de la fourchette, 2- une MBO entre 510M€ et
530M€, 3- le maintient d’une politique de
dividende élevé. Notre estimation du CA 2010
retenait une décroissance dans le haut de
fourchette, nous la révisons à 1 129M€ (-3%) mais
nos estimations de MBO et de RN restent
inchangées à 513,7M€ et 254,6M€. Pour 2011 et
2012, Pages Jaunes confirme viser une croissance
au moins égale à 5%, basée sur la croissance
d’internet et un taux de MBO stable par rapport à
2010 (45,5%).
De "petites" agences de publicité (CA < 500k€) ont
porté plainte contre Pages Jaunes pour "abus de
position dominante". Celles-ci ont pour l’instant été
déboutées. Le risque nous paraît faible : si Pages
Jaunes possède bien une situation de quasi
monopole dans les annuaires, ce n’est pas le cas
dans les activités de publicité locale (10% PdM). Or
ces agences réalisent la communication de TPE et
utilisent Pages Jaunes pour la diffusion.
Le retour d’un potentiel important (25%) et le
maintient d’un dividende élevé qui fait du titre le
plus haut rendement du SBF 120 (9,7%) nous
conduisent à repasser à l’achat avec un objectif
ajusté à 8,5€ (vs 9€) (DCF : 8,2€/WACC : 10,1%,
Comparables 8,3€, multiples historiques 10,9€).
FINANCIERE D’UZES
* : En 2004, Pages Jaunes Groupe (véhicule coté) a cédé ses actifs à Pages Jaunes SA
(3,9Mds€) en l’échange de titres de participation. Les retraitements comptables font ainsi
apparaitre, en comptes consolidés, des Capitaux Propres négatifs.
MIKAËL BEDEJUS
Extrait du guide Valeurs Suivies du 11 janvier 2011