RN S1 11/12 / Validation de la stratégie Faits Commentaires

KINDY
Euronext C
Cap : 10,9 M€
Secteur : Textile
10/11
11/12e
12/13e
13/14e
CA (M€)
45,3
46,9
48,4
50,1
Var
8,8%
3,3%
3,4%
3,5%
(30/ 06)
ACHAT - Sous contrat d'animation
FR0000052904 - KIND
ROC
1,4
1,7
2,3
2,9
% CA
3,1%
3,7%
4,8%
5,7%
Obj : 13,5 €
Cours au 27/02/12 : 8,50 €
(30/ 06)
10/11
EV/CA
EV/ROC
PE (dilué)
RNPG
3,2
1,1
1,5
1,9
BPA
MN
7,1%
2,4%
3,1%
3,8%
Var
FCF
Dette fi. Nette
Dividende (€)
2,4
1,1
0,25
-1,5
3,0
0,09
0,6
2,5
0,12
1,0
1,7
0,14
FCF PA
Gearing
Rdt
2,5
1,9
13%
2,9%
11/12e
12/13e
2013e
0,3
8,2
9,8
0,3
6,1
7,3
0,3
4,9
5,9
0,9
1,2
1,4
-65,0%
33,9%
24,3%
-1,2
32%
1,0%
0,4
24%
1,4%
0,7
14%
1,7%
RN S1 11/12 / Validation de la stratégie
 Faits




CA S1 11/12 : 23,5 M€ (+3,8% vs. S1 10/11), déjà publié
o Pôle chaussette : 17,8 M€ (+0,7%)
o Pôle chaussure pour enfant : 5,7 M€ (+14,7%)
MOP S1 11/12: 2,1% vs. 1,1% au S1 10/11, en ligne avec nos attentes
RNPG S1 11/12: 0,2 M€ vs. 0,4 M€, en ligne avec nos attentes
Dette nette à fin déc. 2011: 2,4 M€
 Commentaires
Kindy a amélioré sa marge brute de 100 points de base entre le S1 10/11 et le S1 11/12 alors que nous anticipions une
stabilisation de celle-ci, du fait de l'impact de la hausse des matières premières. Cette amélioration s'explique
principalement par l’évolution du mix produit, avec une progression plus rapide des ventes de chaussures pour enfants,
comparée à celles du pôle chaussettes, dont la marge brute est plus faible.
Sur l'ensemble de l'exercice, Kindy bénéficie d'une bonne visibilité et nous anticipons avec confiance une progression de
plus de 60 points de base de la MOP sur l'ensemble de l'exercice en intégrant un scénario plutôt pessimiste. Malgré la
progression de la rentabilité opérationnelle, le résultat net s'inscrit en baisse, Kindy ayant bénéficié au S1 10/11 de plus de
300 K€ d'effets positifs de change et de déficits reportables. Notons enfin que la progression de la dette nette est surtout la
conséquence des efforts de modernisation de l'outil de production menés sur le site historique de Moliens au cours du S1
11/12. Ces investissements sont achevés et le groupe devrait, dès le prochain exercice, amorcer son désendettement.
A moyen terme, la progression de la rentabilité devrait se poursuivre sous l'effet de plusieurs facteurs. Le marché historique
de Kindy, la chaussette de marque en grande distribution, s'est stabilisé en valeur grâce à la fin d'un long mouvement de
déflation et Kindy gagne des parts de marché avec ses marques Kindy et Dim (sous licence). Le groupe bénéficie par
ailleurs de nouveaux territoires de développement, qu’il s'agisse des chaussettes spécifiques pour la pharmacie et le sport
mais aussi des chaussettes de sport sous licences. D'autre part, Kindy commence à bénéficier du développement de son
activité de chaussures haut de gamme pour enfants, après une phase de repositionnement industriel et commercial destiné à
légitimer GBB en tant que marque haut de gamme. Cette stratégie a notamment amené Kindy en 2010/11 à renoncer à
certaines chaînes de distribution jugées trop moyen de gamme.
 Opinion
Cette publication conforte nos estimations sur l'exercice 2011/12. Le seul point d'interrogation concerne la rentabilité de la
marque Dim, intégrée récemment dans le portefeuille de marques sous licence du groupe.
Malgré tout, la maîtrise de la rentabilité reste très bonne et la progression de l'activité de chaussures haut-de-gamme pour
enfant est un levier intéressant pour le développement de la rentabilité du groupe à long terme. Nous maintenons notre
opinion à l’Achat avec un objectif de cours inchangé à 13,5 € /action.
Prochain événement / CA T3 11/12, date non communiquée
Edouard des Isnards
Les recommandations d’ARKEON Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
SYSTEME DE RECOMMANDATION :
ACHAT
: Potentiel supérieur à 15%
RENFORCER
: Potentiel compris entre 5% et 15%
ALLEGER
: Potentiel compris entre 5% et -10%
VENDRE
: Potentiel supérieur à -10%
HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS SUR 12 MOIS :
ACHAT
:
Depuis le 11/01/2012
RENFORCER
:
ALLEGER
:
VENDRE
:
SUSPENDUE
:
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS :
Sociétés
KINDY
Opération de Corporate
finance en cours ou réalisée
durant les 12 derniers mois
Participation au
capital de
l’émetteur
Communication
préalable à l’émetteur
Contrat de liquidité
et / ou
Animation de marché
Contrat
d’apporteur de
liquidité
NON
NON
NON
OUI
NON
METHODES D’EVALUATION POSSIBLE ET DEFINITIONS RESUMEES :







Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur
d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des
décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de
rentabilité...).
Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les
projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen
pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de
chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des
sociétés comparables.
Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus
pertinente à l'analyste.
Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à
partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à
chacune de ces activités puis à les additionner.
Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport
à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux
correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
Cette publication a été rédigée par ARKEON Finance. Elle est délivrée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en
vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion d'ARKEON Finance. L’information contenue dans cette publication ainsi que toutes les opinions qui y sont
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Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société
mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation
légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication,
ni ARKEON Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement.
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S.A. au capital de 3 254 232 € • R.C.S : B 444 470 850 Paris