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hardson GMP Limitée
Craig Bas
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Chef des placcements
416.607.5221
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MP.com
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MP.com
Derek Ben
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Derek.Benede
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MP.com
Chris Kerllow, CFA
Analyste de re
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416.943.6156
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Chris.Kerlow@
@RichardsonGMP.com
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS
Valorisations des actions canadiennes
Plus élevées dans la plupart des secteurs
mais pas excessives
Ratio CB
22
20
18
16
14
12
TSX
Tech. Info
Énergie
Cons. disc.
Industrie
Matéeriaux
Télécom.
30%
20%
10%
0%
-10%
Soins de santé
Énergie
Matériaux
Industrie
Cons. de base
S&P 500
Cons. disc.
Finance
Serv. aux coll.
Télécomm.
Tech. info
-20%
Rapport du CB à la croissance
des bénéfices et du chiffre d’affaires
Télécom.
Serv. aux coll.
Énergie
Industrie
Tech. info
TSX Comp
Finance
Cons. de base
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Matériaux
En utilisant la même méthode, nous avons obtenu des résultats similaires aux
États-Unis. Ils sont toutefois reproduits différemment dans le graphique 2, qui
illustre le rapport entre le CB et la médiane sur 7 ans. Les titres du secteur de la
santé se négocient actuellement près de 30 % au-dessus de la médiane, tandis
que les titres de télécommunications sont les seuls à se négocier au-dessous.
Fait intéressant, pour ceux qui recherchent de la valeur, le secteur de la
technologie aux États-Unis arrive au deuxième rang selon cette approche.
Valorisations des actions américaines
Rapport du CB courant
à la médiane sur 7 ans
Soins de santé
Nous avons commencé au Canada avec le TSX. Nous avons décomposé le ratio
cours-bénéfice (CB) actuel et l’avons comparé au CB médian sur 7 ans. Même si
l’indice est légèrement plus cher (barre à l’extrême droite du graphique 1), la
différence est assez marginale pour l’instant. En approfondissant l’analyse aux
différents secteurs, tous sauf celui de la santé se situent actuellement au-dessus
de leur CB historique sur 7 ans. Dans le cas des services aux collectivités, des
matériaux et des technologies de l’information, la différence est importante.
Serv. aux…
Finance
Valeur recherchée
Soins de…
10
8
Le marché haussier en est à sa sixième année et tout le monde semble attendre
l’insaisissable repli avant de se commettre. Insaisissable, on peut le dire. Au
cours des 18 derniers mois, le S&P 500 a enregistré sept replis de plus de 4 %,
mais toujours d’une ampleur moindre chaque fois. En ordre, les replis ont été de
11 %, 9 %, 8 %, 5 %, 5 %, 6 % et 5 %. Le TSX a quant à lui enregistré quelques
replis plus importants, mais après la poussée des six derniers mois, il peut
clairement se mesurer au S&P 500 (au vu des performances récentes). Comme
les valorisations ont continué d’augmenter ces deux dernières années, passant
de 12 à 15 fois les bénéfices pour le S&P 500 et le TSX, il est devenu plus difficile
de trouver de la valeur. Dans ce numéro de la Revue hebdomadaire des
marchés, nous avons examiné les valorisations et la croissance afin de savoir où
l’on peut encore trouver un bon potentiel.
Médiane (7 ans)
24
Ratio CB (Prévisions
consensuelles)
Dans le secteur des produits de base, les rendements ont beaucoup varié. Les
résultats ont été en bonne partie positifs dans le groupe des métaux, mais
contrastés dans celui de l’énergie. Le pétrole brut a progressé de 2,7 %, se
hissant rapidement vers la limite supérieure de sa fourchette de négociation plus
restreinte depuis le début de l’année. Le gaz naturel a retraité de 0,3 %.
Cons. disc.
secteurs défensifs des télécommunications (-1,1 %) et des services aux
collectivités (-0,7 %) sont les deux seuls à s’être repliés. Ces deux secteurs très
sensibles aux taux d’intérêt ont fait face à des pressions de vente accrues lorsque
les taux ont remonté durant la semaine après avoir enfin trouvé un bon soutien.
2
Mais qu’est-ce qu’un ratio CB? Ce ratio fournit seulement un aperçu à un moment
précis dans le temps et il néglige plusieurs facteurs pertinents dans l’évaluation
Source : Bloomberg, Richardson GMP Limitée
d’une entreprise, comme la croissance, l’effet de levier, le revenu, la stabilité et
ainsi de suite. C’est en décortiquant les données brutes que l’on peut faire une
véritable analyse. Par exemple, les titres des entreprises américaines du secteur de la santé semblent chers, mais beaucoup de
brevets ont expiré au cours des sept dernières années, ce qui a déprimé les valorisations pendant une bonne partie de la période.
En tenant compte de ce qui précède, nous avons intégré la croissance à l’analyse courante. En utilisant les prévisions consensuelles
de croissance des bénéfices et du chiffre d’affaires, nous avons départagé les secteurs canadiens en fonction des paramètres de
valeur et de croissance. Le secteur des matériaux a obtenu la meilleure note, mais il faut préciser que le marché ne devrait pas payer
trop cher pour des bénéfices et un chiffre d’affaires hautement cycliques. À noter que les secteurs de la finance et des biens de
consommation de base se situent du bon côté par rapport à l’indice global.
3
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS
Nul doute que les marchés ont beaucoup progressé, mais il subsiste un potentiel de valeur, ou de valeur et de croissance si vous
préférez.
GRAPHIQUE DE LA SEMAINE
C’est le temps de prendre la route. Alors que les Canadiens célébraient la fête de la Reine la fin de semaine dernière et que nos
voisins américains se préparent à fêter le « Memorial Day » après que la cloche de fin de séance aura retenti aujourd’hui, l’Amérique
du Nord vient officiellement d’entrer dans la haute saison des déplacements en voiture. Comme toujours, le sujet des prix de l’essence
refait surface alors que les familles prennent la route vers leur destination vacances. Parfois, quand on fait le plein à la pompe à
essence, on est en droit de se demander si les pétrolières n’abusent pas de nous, en particulier quand les prix montent juste avant un
long week-end. Je me souviens avoir payé 40 cents le litre quand je conduisais ma magnifique Toyota Corolla 1997. Même si c’était il y
a TRÈS longtemps, je suis toujours ennuyé par la montée des prix de l’essence, comme hier soir quand j’ai fait le plein à 1,369 $ CA.
Mais ai-je raison de me plaindre? Les Canadiens sont-ils vraiment désavantagés par rapport aux autres pays dans le monde? En fait,
quand on se compare on se console. Notre graphique de la semaine montre l’évolution des prix de l’essence dans différents pays dans
le monde (principalement les marchés les plus développés). À noter que tous les chiffres sont en dollars américains et sont en date de
lundi de cette semaine. Précisons aussi que dans certains de ces pays, les prix sont différents de ce à quoi on pourrait s’attendre en
raison des subventions et des niveaux de taxation. Alors comment le Canada s’en tire-t-il? En vérité, pas trop mal, puisque notre prix
moyen est estimé à 1,24 $ US. C’est très loin du prix de 0,97 $ US le litre des Américains (y en aurait-il parmi vous qui traversent la
frontière pour faire le plein?) ou même du 1,03 $ payé au Mexique. Mais par ailleurs, on peut se réjouir de ne pas vivre au RoyaumeUni (mon voyage en Écosse cet été me paraît soudainement plus coûteux), en Italie ou en Norvège où les automobilistes paient 2,18 $
US, 2,47 $ US et 2,63 $ US le litre, respectivement. On peut également penser que les revenus du groupe ABBA ne pèsent plus autant
dans la balance, puisqu’un litre d’essence en Suède vous coûtera maintenant 2,16 $ US. En regardant notre graphique, vous
comprendrez pourquoi autant les Suédois que les Italiens crient « Mamma Mia »! J’avoue que la blague est douteuse, mais c’est
vendredi et je me permets de me laisser aller un peu. Soyez prudents durant vos déplacements cet été!
Prix mondiaux de l'essence ($US/litre)
3,00 $
Source: www.globalpetrolprices.com
2,50 $
2,00 $
1,50 $
1,00 $
Norvège
Italie
G.-B.
Suède
France
Espagne
Japon
Australie
Brésil
Chine
Inde
Canada
Taïwan
Mexique
Russie
É.-U.
Égypte
Koweït
0,00 $
Allema…
0,50 $
ÉVÉNEMENT DE LA SEMAINE
Après 20 ans de négociations, la Russie et la Chine sont finalement parvenues à conclure une entente à long terme pour le transport
du gaz naturel de la Russie vers la Chine. Étant donné l’impasse prolongée, le marché ne croyait guère en la possibilité d’une entente,
mais à la lumière des événements politiques et économiques, les présidents Poutine et Jinping ont accepté de faire des compromis.
L’entente prévoit que la Russie devra acheminer 38 milliards de mètres cubes de gaz annuellement sur une période de plus de 30 ans,
ce qui représente environ 400 milliards $. Les deux parties ont refusé de divulguer le prix auquel le gaz serait vendu, mais un calcul
simple permet d’estimer un prix de 3,77 $ le pied carré. L’approvisionnement en gaz commencera dans quatre à six ans, une fois que
la construction du pipeline de 22 milliards $ entre les champs gaziers de la Sibérie et le nord de la Chine sera terminée. Pour accélérer
4
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS
le processus, le pipeline pourrait être financé en partie par des avances de la Chine. On discute aussi de la construction d’un deuxième
pipeline à l’ouest de l’infrastructure initiale.
L’accord a été conclu à l’occasion d’une visite de deux jours de Vladimir Poutine à Shanghai et il a été signé par Alexey Miller, chef de
la direction de la société d’exportation de gaz russe OAO Gazprom, et Zhou Jipin, président de la China National Petroleum
Corporation. Gazprom cherchait à diversifier ses ventes à l’extérieur de l’Europe où la croissance a été morne et où les clients
recherchent d’autres solutions depuis que la crise a éclaté en Ukraine. De plus, le pipeline traverserait la partie est de la Russie, l’une
des régions les moins développées du pays. En construisant le pipeline dans une région moins développée, le projet devrait stimuler
également le développement économique et la croissance de la population. Dans le cas de la Chine, on cherche surtout à diversifier
les approvisionnements en gaz plutôt qu’une croissance exponentielle de la consommation. Entre 2006 et 2013, la demande de gaz a
augmenté de 56 à 169 milliards de pieds cubes, dont 52 ont entraîné une hausse des importations. On s’attend à ce que la croissance
actuelle se poursuive puisque la Chine mise principalement sur le gaz naturel dans sa lutte contre la pollution.
Le prix du gaz naturel a été un obstacle important à la conclusion de cette entente à long terme. La Chine n’était pas prête à payer plus
que ce qu’elle payait pour ses importations d’Asie centrale, alors que Gazprom refusait de vendre son gaz à un prix inférieur à celui
qu’elle obtenait en Europe. Pour maintenir son pouvoir de négociation avec d’autres sous-traitants, aucune des deux parties ne
souhaite dévoiler les détails de cette entente. Le fait de ne pas divulguer le prix permet aussi aux deux pays de présenter l’accord
comme un gain pour leur nation respective. Dans le cas de la Russie, elle profite d’une plus grande diversification de la demande de
gaz naturel pour les dix prochaines années, à un moment où l’Europe évalue d’autres options. Dans le cas de la Chine, le
gouvernement est en mesure de démontrer son engagement à réduire la pollution atmosphérique et à resserrer l’écart croissant entre
la demande et l’offre de gaz naturel.
RÉSULTATS ÉCONOMIQUES CETTE SEMAINE
Canada
Date
Jour
Heure
Donnée
Résultat
Résultat
préc.
30 mai
Ven.
8 h 30
PIB trimestriel annualisé
1,7 %
2,9 %
30 mai
Ven.
8 h 30
Produit intérieur brut (sur 1 mois)
0,1 %
0,2 %
30 mai
Ven.
8 h 30
Prix des produits industriels (sur 1 mois)
Date
Jour
Heure
Donnée
27 mai
Mar.
8 h 30
27 mai
Mar.
27 mai
Mar.
29 mai
Jeu.
8 h 30
29 mai
Jeu.
29 mai
Jeu.
29 mai
29 mai
0,4 %
É.-U.
Résultat
Résultat
préc.
Commandes de biens durables
-0,7 %
2,9 %
8 h 30
Biens durables excl. le transport
-0,1 %
2,4 %
10 h
Confiance des consommateurs
83
82,3
PIB sur 3 mois (annualisé)
-0,5 %
0,1 %
8 h 30
Consommation personnelle
3,1 %
3%
8 h 30
PIB sur 3 mois (annualisé)
1,3 %
1,3 %
Jeu.
8 h 30
Indice PCE de base sur 3 mois
Jeu.
8 h 30
Nouvelles demandes d’assurance-chômage
30 mai
Ven.
8 h 30
30 mai
Ven.
8 h 30
30 mai
Ven.
9 h 45
30 mai
Ven.
9 h 55
1,3 %
1,3 %
316,5 k
326 k
Revenu personnel
0,3 %
0,5 %
Dépenses personnelles
0,2 %
0,9 %
Indice des gestionnaires en approvisionnement de Chicago
60,8
63
Indice de confiance de l’Université du Michigan
82,5
81,8
5
REVUE HEBDOMADAIRE DES MARCHÉS
RÉSULTATS DE BÉNÉFICES CETTE SEMAINE
Canada
Symbole Secteur
Société
BQUE DE NOUV.-ÉCOSSE
Cours
Date du rapport
Heure
Estimation
BNS
Finance
68,08 $
27 mai 2014
6h
1,32 $
NA
Finance
46,47 $
27 mai 2014
18 h
1,04 $
BANQUE DE MONTRÉAL
BMO
Finance
76,16 $
28 mai 2014
7 h 30
1,53 $
BQUE CAN. IMPÉR. COM.
CM
Finance
98,87 $
29 mai 2014
6h
2,02 $
Technologies de l’information
13,88 $
29 mai 2014
Av. ouverture
0,17 $
Cours
Date du rapport
Heure
Estimation
Consommation discrétionnaire
540,79 $
27 mai 2014
Av. ouverture
8,45 $
MICHAEL KORS HOL
KORS Consommation discrétionnaire
94,51 $
28 mai 2014
Av. ouverture
0,68 $
COSTCO WHOLESALE
COST Consommation de base
114,81 $
29 mai 2014
Av. ouverture
1,10 $
85,22 $
29 mai 2014
7h
0,83 $
BQUE NAT. DU CAN.
DESCARTES SYS
DSG
É.-U.
Société
AUTOZONE INC
PALL CORP
Symbole Secteur
AZO
PLL
Industrie
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