Entretien

Asset management
Réservé aux investisseurs qualifiés
Entretien
Avec Gregor M.A. Hirt
Chief Investment Officer Europe and Switzerland
Global Investment Solutions
Fort d'une expérience de plus de 20 ans dans ce domaine, Gregor Hirt est depuis 2014 responsable de l'investissement chez UBS pour les solutions d'investissement
mondiales. Son domaine d'activités comprend les solutions
multi-actifs en Europe et en Suisse, et il est également
responsable mondial pour les produits de base UBS.
1. Quelles sont vos responsabilités en tant que CIO
Global Investment Solutions chez UBS Global Asset
Management?
Je consacre les trois quarts de mon temps à la recherche, au
développement d’idées de placement et à la construction de
portefeuille. Ce que je trouve captivant dans cette activité,
c’est l’évolution permanente de la situation géopolitique
et réglementaire, si bien que vous êtes toujours sollicité en
tant que spécialiste en placement. La théorie financière et
l’économie ne sont pas des sciences exactes, et il n’existe pas
de solution «idéale». Ce travail exige une grande flexibilité
intellectuelle, de la curiosité, mais aussi des nerfs solides, en
particulier dans des conditions de marché difficiles.
J’aime consacrer mon temps aux clients, car c’est le seul
moyen d’avoir des informations de première main sur leurs
besoins et de leur offrir des solutions innovantes et adéquates.
En ce moment, je suis entre autres occupé par le contexte de
taux négatif et la faiblesse des comptes propres des banques
d’investissement («warehousing»), ce qui pourrait, dans des
cas extrêmes, conduire à des pénuries de liquidité.
2. En quoi le travail d’un CIO a-t-il changé ces dernières
années?
Les plus grands changements concernent l’aisance de nos clients en matière de placements, leur horizon de placement et
les possibilités techniques dont ils disposent. Tout d’abord, nos
clients sont plus exigeants et plus intéressés qu’avant. D’un
côté, cela rend les entretiens avec les clients plus interactifs; de
l’autre, les clients ont tendance, à la moindre phase négative,
à prendre leurs propres décisions d’investissement, ce qui ne
produit pas toujours les meilleurs résultats. Un corollaire à
cela est que, d’un point de vue subjectif, les horizons d’investissement sont désormais perçus comme plus courts. Cela
se ressent également au niveau des caisses de pension (CP),
où le conseil de fondation spécifie des incitations à l’action
à plus court terme auprès des gestionnaires de CP, et donc
indirectement aussi après des gestionnaires de fonds. Enfin, la
technologie s’est également développée rapidement, en particulier dans le domaine de la gestion des risques. Ces nouvelles
technologies permettent de créer des modèles et des analyses
sophistiquées, qui illustrent de mieux en mieux les risques pris,
soit directement, soit indirectement.
3. A votre avis, quels sont généralement les principaux
critères à considérer pour une caisse de pension lors de
la détermination d’une stratégie de placement?
Tout d’abord, l’élément central est la capacité de la caisse
de pension considérée à supporter les risques, autrement dit
l’importance de ses actifs par rapport à ses engagements. Cela
dépend en partie de la structure d’âge des assurés, les besoins
dans le cas d’un portefeuille <très ancien> étant différents
de ceux d’une caisse de pension <jeune>. Il faut également
tenir compte des événements de trésorerie à venir et engager
la planification adéquate des liquidités en amont. Bien sûr,
les exigences réglementaires et le contexte du marché jouent
aussi un rôle important.
En tant que prestataire de mandats multi-actifs, notre priorité
sont les besoins individuels du client. Nous attachons une
grande importance à la collaboration, qui permet d’élaborer
ensemble la bonne solution, soit sous forme d’un portefeuille
classique, soit sous celle d’une stratégie qui tienne également
compte des catégories de placement non traditionnelles telles
que l’immobilier et les hedge funds.
4. En règle générale, les caisses de pension disposent
d’un horizon de placement long. Malheureusement,
seulement une minorité de gestionnaires de portefeuille
réussissent à générer un rendement excédentaire. Pourquoi une stratégie de placement active est-elle tout de
même pertinente?
Comme indiqué plus haut, l’horizon temporel des placements
a eu tendance à rétrécir. L’expérience a montré que, face à un
horizon d’investissement déjà raccourci, les investisseurs ont
souvent tendance à ajuster le portefeuille au mauvais moment, d’où des pertes. Ces dernières années, on a pu parler
d’un «marché du bêta»: des stratégies de placement simples
ont généré des rendements acceptables et fiables. Il suffisait
parfois de détenir des actions dans le portefeuille, le choix
exact des titres étant secondaire. Mais le contexte a changé,
en particulier pour les investisseurs suisses. Les évaluations des
actions sont relativement élevées et le risque au niveau des
obligations a aussi nettement augmenté. En outre, la situation
s’est encore aggravée avec un taux d’intérêt sans risque faible,
voire négatif. Pour compléter les rendements de portefeuille
dans cette situation, vous pouvez soit investir dans des catégories de placement moins liquides et ainsi bénéficier de la prime
d’illiquidité, soit gérer le portefeuille de manière plus active,
l’adapter au contexte en constante évolution, et ainsi générer
un rendement supplémentaire.
5. Cela signifie que, d’après vous, l’allocation d’actifs
tactique d’un portefeuille de placement regagne de
l’importance pour réaliser une performance attrayante?
A votre avis, en quelles circonstances une allocation
d’actifs tactique est-elle utile?
Dans un contexte marqué par une volatilité accrue et des
tendances volatiles, comme cela devrait à notre avis être le
cas dans les prochaines années, la gestion active et tactique
joue un rôle essentiel. Seul un gestionnaire actif peut profiter
habilement des déséquilibres du marché à court terme et ainsi
générer une valeur ajoutée dès que la situation est revenue à
la normale.
6. Comment procédez-vous pour prendre des décisions
tactiques pour des mandats LPP ou pour trouver des
opportunités sur le marché?
Notre univers de placement est mondial, nous observons
environ 160 marchés, le processus de placement est clairement structuré et également orienté à l’international, parce
que nous voulons mettre en œuvre les meilleures idées de
placement à l’échelle mondiale dans le portefeuille de clients.
Au sein du comité de placement, qui est composé exclusi-
vement de gestionnaires de fonds, la performance du fonds
est au centre de chaque décision. Avant chaque décision d’
investissement, nous consultons notre modèle d’évaluation,
qui indique si la catégorie de placement est attrayante ou
onéreuse. En outre, nous prêtons attention à des indicateurs
tels que les flux de capitaux, la dynamique, etc., afin de décider du moment opportun d’un investissement. Qui plus est,
chaque gestionnaire de portefeuille surveille quotidiennement
ses placements et s’engage à les adapter du mieux possible
au contexte macroéconomique en respectant le cadre des
directives, y compris les exigences réglementaires, les coûts et
les profils rendement/risque attendus.
7. Les taux d’intérêt négatifs actuels préoccupent les
caisses de pension. Quelles sont les alternatives viables aux taux d’intérêt négatifs sur les comptes et aux
rendements négatifs des obligations libellées en francs
suisses?
Les taux d’intérêt négatifs représentent une situation nouvelle
que nous avons abordée de façon exhaustive et éminemment
pratique. Le triangle magique que dessinent les conflits d’objectif entre le rendement, la sécurité et la liquidité reste cependant la base de tout investissement. Un gestionnaire d’actifs
expérimenté sait évaluer ces facteurs, construire le portefeuille
de manière intelligente et générer ainsi des rendements supplémentaires. Vous trouverez les classes d’actifs et stratégies
de placement envisageables dans le contexte actuel dans notre publication «Taux d’intérêt négatifs en Suisse – et ensuite?»
de mars 2015. Pour les obligations, nous recommandons par
exemple une diversification mondiale. Celle-ci offre l’avantage
d’investir sur plusieurs courbes de rendement, situées chacune
à différents stades du cycle des taux.
8. Les décisions des banques centrales ont acquis une
importance de plus en plus grande pour les marchés ces
dernières années. Faut-il s’habituer à cette prédominance et qu’est-ce que cela signifie pour nous en tant
qu’investisseurs?
Depuis la crise financière, la plupart des banques centrales
ont fortement augmenté leur bilan. D’un côté, on peut dire
que leur intervention à ce moment précis était justifiée: en
approvisionnant le marché en liquidités, elles ont empêché
un effondrement du système. De l’autre, les différentes
économies ont évolué tout à fait différemment depuis cette
intervention et la divergence ne cesse de s’accroître. Alors que
la Fed s’oriente déjà vers une politique monétaire plus restrictive, la Banque du Japon et la Banque centrale européenne
maintiennent une approche accommodante pour soutenir
l’activité économique par tous les moyens possible. La Banque
nationale suisse n’a pas échappé à ce bras de fer et a même
dû introduire des taux négatifs sur les taux de réserves pour
maintenir la stabilité du cours du franc suisse.
Le passé a montré qu’il est plus facile pour les banques centrales d’ouvrir les vannes que de drainer les liquidités du marché.
Nous devons donc apprendre à traiter ce déséquilibre.
Pour les investisseurs, cela signifie qu’ils doivent composer
avec les politiques divergentes des différentes banques centrales et la volatilité des marchés de capitaux qui en découle,
et réagir à cela avec adresse. Cela comporte des risques mais
aussi des opportunités: les changements structurels et les interventions engendrent toujours des dérèglements du marché
qui peuvent être exploités intelligemment en matière d’investissement.
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Avril 2015