Meetic

FLASH VALEUR
Internet / Média
17 août 2010
G
Meetic
GENESTA
Equity &Bond Research
Date de première diffusion : 17 août 2010
Meetic
Pauline Roux
Un T2 2010 qui renoue avec la croissance
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.86
Opinion
Cours (clôture au 17 août 2010)
Objectif de cours
3. Neutre
21,70 €
21,67 € (-0,1 %)
L’effet rattrapage du T2 2010
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
Capitalisation boursière
Valeur d'entreprise
Flottant
Nombre d'actions
Volume quotidien
Taux de rotation du capital (1 an)
Plus Haut (52 sem.)
Plus Bas (52 sem.)
MEET.PA / MEET:FP
494,9 M€
488,8 M€
248,9 M€ (50,3 %)
22 805 260
395 627 €
21,4 %
23,95 €
16,50 €
Performances
Absolue
1 mois
+8,0 %
6 mois
+8,0 %
12 mois
+5,4 %
25
3 000
23
21
2 500
19
Meetic a réalisé au T2 2010 un chiffre d’affaires de 48,0 M€, en croissance
pro forma de +5,0 % (par rapport à un repli de -5,7 % au T1 2010). Les revenus
du groupe (prenant en compte le retraitement des activités de ParPerfeito)
ressortent, sur le premier semestre 2010, à 91,4 M€, stables par rapport à la
même période de l’année précédente à données comparables.
Le rebond de croissance du T2 2010 s’explique principalement par les retours
positifs des investissements publicitaires massifs concédés sur le premier
semestre afin de promouvoir l’offre de Matchmaking du groupe et d’accélérer
le recrutement d’abonnés sur ce segment.
En termes de rentabilité, Meetic affiche un retour à des niveaux de profitabilité
satisfaisants, après un T1 2010 décevant. La société a réalisé d’importants
efforts marketing au cours du S1 2010, de 55,7 M€ (60,9 % des revenus du S1
2010 vs. 54,0 % au S1 2009), retrouvant au T2 2010 les niveaux standard du
groupe (52,1 % des revenus vs. 70,7 % au T1 2010). Si ces dépenses ont
ponctuellement pesé fortement sur la rentabilité, l’accroissement effectif du
parc d’abonnés sur le Matchmaking, dont la rentabilité est supérieure à celle du
Dating, a offert un effet de rattrapage sur la rentabilité du groupe. Ainsi, la
marge de ROAA ressort, sur le T2 2010, à 17,7 % et, au global sur le semestre, à
9,0 % (vs. 12,4 % au S1 2009). Les synergies dégagées de l’intégration effective
des activités issues de Match.com ont également participé à ce redressement
de ROAA.
Le tableau ci-après récapitule les principaux agrégats du compte de résultat de
Meetic :
17
15
août-09
Le chiffre d’affaires S1 2010, publié par Meetic le 28 juillet dernier et qui s’élève
à 91,4 M€, affiche une croissance pro forma de +5,0 % au T2 2010 après un repli
de -5,7 % au T1 2010. Les investissements publicitaires massifs engagés sur le
début de l’année pour promouvoir le Matchmaking s’avèrent payants, à la fois
en termes de recrutement d’abonnés, mais aussi de profitabilité. Le groupe
retrouve ainsi des niveaux de rentabilité satisfaisants avec une marge de ROAA
de 9,0 % sur l’ensemble du S1 2010 (passant de -1,4 % au T1 2010 à 17,7 % au
T2 2010). Nous maintenons nos prévisions à court terme. Toutefois, eu égard à
la récente hausse du cours de bourse de l’action Meetic, le titre est, selon nous,
bien valorisé. Nous revenons à une opinion Neutre sur la valeur.
2 000
oct.-09
déc.-09
févr.-10
avr.-10
Meetic
T1 2010
juin-10
SBF 250
CA
∆ (en %)
∆ pro forma (en %)
ROAA (après charges liées aux stock-options)
en % du CA
RN des activités poursuivies
en % du CA
RN de la période
en % du CA
Actionnariat
Flottant : 50,3 % ; Match.com Pegasus : 26,7 % ; Marc
Simoncini : 23,0 %
Agenda
Résultats du T3 2010 le 9 novembre 2010
T2 2010
48,0
+35,2 %
+5,0 %
8,5
17,7 %
4,4
9,2 %
4,3
9,0 %
S1 2010
91,4
+36,3 %
-0,3 %
7,9
9,0 %
1,9
2,1 %
4,2
4,6 %
Source : société
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
ROAA (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. (M€)
Marge nette (%)
BPA
43,4
+37,6 %
-5,7 %
-0,6
-1,4 %
-2,5
-5,8 %
-0,1
-0,2 %
Ratios
2008
133,6
18,4%
15,9
12,5
9,3%
-6,3
NS
-0,38
2009
157,9
18,1%
37,3
34,3
21,7%
19,7
12,5%
0,86
2010E
194,5
23,2%
46,2
42,4
21,8%
29,7
15,3%
1,30
2011E
214,9
10,5%
52,4
48,3
22,5%
33,7
15,7%
1,48
2012E
223,6
4,1%
55,3
51,0
22,8%
35,6
15,9%
1,56
VE / CA
VE / ROAA
VE / ROP
P/E
2008
1,2
9,7
12,4
NS
2009
1,7
7,4
8,0
16,1
2010E
2,3
9,6
10,5
16,6
2011E
2,0
8,1
8,8
14,6
2012E
1,8
7,3
7,9
13,8
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
-20%
-1,1
-6,5%
-17%
-1,0
8,2%
-18%
-1,0
11,0%
-23%
-1,2
11,1%
-26%
-1,5
10,5%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
17 août 2010
Présentation de la société
Leader européen de la rencontre en ligne
Avec le rachat des activités européennes de
Match.com mi-2009, Meetic est devenu le leader
dominant du secteur de la rencontre en ligne en
Europe. Regroupant plus de 840 000 membres au
sein de son parc d’abonnés, la société dispose
d’une notoriété et d’une base de clients inégalées
en Europe, zone sur laquelle la société occupe 50 %
de parts de marché.
Une offre mieux segmentée et diversifiée…
Historiquement positionné sur le Dating, Meetic a
progressivement diversifié son offre vers des
services différenciés, à plus forte valeur ajoutée,
répondant aux attentes spécifiques des utilisateurs
(rencontre gay, « flirting » pour les plus jeunes,
rencontre par affinités, etc.). Cet élargissement des
services proposés par le groupe s’accompagne
d’une segmentation plus pertinente de son offre
afin d’optimiser le trafic du site et d’améliorer son
taux de conversion de profils en membres payants.
… qui devrait profiter du dynamisme de marché
du Matchmaking
Dans cette optique de segmentation et de
diversification de son offre, Meetic cherche
aujourd’hui à maximiser la valeur de ses abonnés,
tout en continuant d’augmenter son parc de
membres. Sur un marché toujours dynamique,
mais au sein duquel le segment du Dating entre en
phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui
d’un relais de croissance à fort potentiel sur le
segment du Matchmaking. Ainsi, Meetic s’attache
aujourd’hui à conquérir ce nouveau segment de
marché, avec pour ambition à horizon 3 ans d’y
acquérir une position prépondérante, à l’instar de
celle construite sur le segment du Dating, soit 50 %
de parts de marché.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, nous maintenons nos
prévisions à court terme de chiffre d’affaires et de
marge. Après un premier semestre 2010 mitigé,
bénéficiant néanmoins d’un effet rattrapage au T2
2010, le S2 2010 devrait récolter les fruits des
investissements engagés en début d’exercice,
notamment sur le segment du Matchmaking dont
l’impact est positif sur le mix d’activité comme de
rentabilité, ainsi que de la poursuite des synergies
de coûts liées à l’intégration de Match.
L’actualisation de notre modèle de valorisation,
prenant notamment en compte une prime de
marché de 6,8 % (source : Natixis Securities), fait
désormais ressortir une valeur par action de Meetic
de 23,02 € (vs. 23,84 € auparavant).
Comparables
La mise à jour des valorisations et du consensus
relatifs aux sociétés composant notre échantillon
de comparables nous amène à une valeur par
action de Meetic de 20,32 € (vs. 18,45 €).
Notre objectif de cours, provenant de la moyenne
des résultats obtenus par DCF et comparaison
boursière, ressort à 21,67 €.
Meetic
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GENESTA
Equity &Bond Research
Des indicateurs à nouveau au vert
Après un T1 2010 difficile, Meetic a su redresser la plupart de ses indicateurs au
T2 2010. Le parc d’abonnés, qui avait connu une décroissance de
-15 K membres au T1 2010 progresse sur ce dernier trimestre de près de
30 K membres, notamment sur le segment du Matchmaking et grâce à la
finalisation de l’ensemble des sites du groupe. Le taux de désabonnement
(churn) reste quand à lui bien maîtrisé.
Nombres d'abonnés
ARPU
Churn
CAC
T2 2010
858 008
S1 2010
18,7 €
13,3%
72,1 €
T1 2009
829 258
S1 2009
18,1 €
15,0%
63,4 €
Source : société
Malgré un niveau d’investissements publicitaires très élevé au T1, l’accélération
du recrutement d’abonnés sur le Matchmaking (pour qui les tarifs
d’abonnements sont nettement plus élevés que sur le Dating), permet
d’augmenter notablement le revenu moyen par membre. Ainsi, l’ARPU s’élève
pour la période à 18,7 € (vs. 18,1 € au S1 2009), et permet de mieux absorber
les dépenses marketing et les charges de personnels encourues.
Un S2 2010 qui devrait récolter les fruits des investissements
Lors de sa publication le 28 juillet dernier, Meetic a confirmé sa guidance d’une
croissance de chiffre d’affaires annuel comprise entre +7 % et +10 % et d’une
marge de ROAA après coûts des actions gratuites comprise entre 20 % et 25 %.
Malgré un premier semestre 2010 mitigé, impacté au T1 2010 par des dépenses
marketing lourdes, le T2 2010 semble récolter les premiers fruits des
investissements de débuts d’année :
-
le succès des campagnes publicitaires devrait permettre au groupe
d’accélérer son déploiement sur le segment du Matchmaking, qui
constitue à moyen terme un relais de croissance significatif pour la
société, le marché du Dating devenant lui, mature ;
-
la croissance du parc d’abonnés devrait se réaliser non pas au
détriment de la base de clients du Dating, mais sur la base du
recrutement de nouveaux abonnés ;
-
la croissance des revenus ainsi que l’impact positif de l’évolution du
mix vers le Matchmaking devraient jouer favorablement sur la
rentabilité du groupe à court et moyen termes.
Ainsi, nous considérons la société en mesure de réaliser sa guidance et
maintenons nos prévisions de chiffre d’affaires et de marge pour l’exercice en
cours.
Argumentaire d’investissement
Synthèse
Après un T1 2010 fortement impacté par des dépenses publicitaires élevées et
un parc d’abonnés en repli, le T2 2010 récolte les premiers fruits des
investissements engagés en début d’exercice. Le déploiement progressif de
Meetic sur le segment dynamique du Matchmaking devrait non seulement
accélérer le recrutement d’abonnés (sans que cela ne pèse sur le parc de clients
du Dating), mais aussi la rentabilité, le segment Matchmaking ayant une
contribution supérieure à celle du Dating au mix de marge.
Opinion : Neutre suite à la récente hausse du titre
Suite à cette publication, nous maintenons nos estimations. Nous anticipons un
chiffre d’affaires annuel de 194,5 M€ (soit une croissance pro forma de 7,5 %,
en bas de la fourchette indiquée par le groupe). Nous prévoyons un ROAA après
coûts des actions gratuites de 46,2 M€, soit une marge de 23,7 % (en ligne avec
2009). Après prise en compte de la quote-part au résultat de la JV en Amérique
Latine suite à l’apport de ParPerfeito, notre estimation de résultat net s’élève à
29,7 M€. Après mise à jour de notre modèle de valorisation, notre objectif de
cours ressort à 21,67 €. Compte tenu de la récente progression de la valeur, le
titre est, selon nous, bien valorisé. Nous revenons à une opinion Neutre sur la
valeur.
www.genesta-finance.com
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17 août 2010
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Meetic
GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours
ère
Date de 1
diffusion
18 août 2010
12 mai 2010
29 mars 2010
Opinion
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Achat
Initiation de couverture
Neutre
Objectif de cours
21,67 €
21,15 €
21,37 €
Répartition des opinions1
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
42%
25%
33%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
50%
Ach at Fo rt
1
Achat
50%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
25%
50%
25%
Ven te Fo rt
Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.
www.genesta-finance.com
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17 août 2010
Meetic
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GENESTA
Equity &Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
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à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
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Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
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publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
www.genesta-finance.com
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