Meetic

FLASH VALEUR
Internet / Média
16 mai 2011
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 16 mai 2011
Meetic
Thomas DELHAYE
Une concurrence de plus en plus pesante
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
Cours (clôture au 13 mai 11)
Objectif de cours
2. Achat
14,79 €
16,50 € (+11,6 %)
Meetic a publié, le 11 mai, un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de 46,2 M€,
légèrement inférieur à nos attentes, en progression de +6,5 % à périodes
comparables. Le trimestre a été marqué par une forte pression concurrentielle,
notamment sur le Matchmaking, incitant la société à renforcer ses efforts
marketing à hauteur de 79,0 % des revenus (vs. 70,3 % au T1 2010). Le résultat
opérationnel s’affiche en conséquence à -3,9 M€. Dans un marché qui reste
significatif et porteur, la qualité du profil de Meetic en fait un bon support
d’investissement même si, à court terme, le newsflow risque de peser sur le
titre. Nous conservons notre Opinion Achat sur la valeur, mais ajustons notre
objectif de cours à 16,50 € (vs. 18,50 € précédemment).
Données boursières
Une croissance soutenue par d’importants efforts marketing
Code Reuters / Bloomberg
MEET.PA / MEET:FP
Capitalisation boursière
335,8 M€
Valeur d'entreprise
295,2 M€
Flottant
168,89 M€ (50,3 %)
Nombre d'actions
22 702 797
Volume quotidien
730 163 €
Taux de rotation du capital (1 an)
56,32%
Plus Haut (52 sem.)
23,50 €
Plus Bas (52 sem.)
15,65 €
Performances
Absolue
1 mois
+ 0,8 %
6 mois
-27,0%
12 mois
-22,8 %
24,0
Meetic a publié, le 11 mai, un chiffre d’affaires de 46,2 M€ au titre du T1 2011,
légèrement inférieur à nos attentes, en progression de +6,5 %. Sur le
er
1 trimestre 2011, le nombre d’abonnés a progressé de +1,6 % pour s’établir à
872 047 abonnés, gains réalisés essentiellement sur l’activité de Matchmaking.
Les ventes d’abonnements (hors produits constatés d’avances) progressent
quant à elles de +8,8 % à périodes comparables, pour atteindre 47,3 M€.
Conformément à la saisonnalité de l’activité, le T1 2011 a été marqué par
d’importantes dépenses marketing, le début d’année étant traditionnellement
er
propice aux recrutements de nouveaux abonnés. Toutefois, sur le 1 trimestre
2011, Meetic a dû consentir des efforts marketing beaucoup plus importants
qu’au T1 2010, en raison d’une pression concurrentielle accrue sur son marché,
et plus particulièrement sur celui du Matchmaking. Ainsi, les dépenses de
publicité du groupe se sont établies au T1 2011 à 36,5 M€, représentant
79,0 % des revenus du groupe sur la période (vs. 70,7 % au T1 2010). Ces forts
niveaux d’investissements se traduisent par un résultat opérationnel largement
négatif, à -3,9 M€, et par un résultat net au T1 2011 de -3,2 M€.
23,0
22,0
21,0
Compte de résultat (en M€)
20,0
Chiffre d'affaires
T1 2010
43,4
T1 2011
46,2
19,0
18,0
% évolution
17,0
Dépenses marketing
16,0
% du CA
15,0
30,7
36,5
70,7%
79,0%
% évolution
14,0
mai-10
+6,5 %
juil.-10
sept.-10
nov.-10
Meetic
janv.-11
mars-11
CAC All-Tradable (rebasé)
+18,9 %
ROAA (avant rémunérations des stock-options)
-0,6
-3,0
ROAA
-1,7
-3,9
Résultat opérationnel
-2,5
-3,9
-
0,5
Actionnariat
quote-part dans le RN des entreprises associés
Flottant : 50,3 % ; Match.com Pegasus : 26,7 % ;
Marc Simoncini : 23,0 %
Résultat Net des activités cédées ou en cours de cession
2,4
Résultat Net
-0,1
-3,2
Source : Meetic
Agenda
Chiffre d'affaires S1 11 publié le 27 juillet 2011
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
REX (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
157,9
18,1%
37,3
34,3
21,7%
19,7
12,5%
0,9
2010
186,0
17,8%
38,3
34,2
18,4%
24,2
13,0%
1,1
2011E
201,0
8,1%
41,2
37,3
18,6%
26,9
13,4%
1,2
2012E
215,0
7,0%
45,0
40,8
19,0%
29,7
13,8%
1,3
2013E
229,6
6,8%
48,6
44,6
19,4%
32,4
14,1%
1,4
VE / CA
VE / EBE
VE / REX
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
1,7
7,4
8,0
16,1
2010
1,6
7,7
8,6
13,9
2011E
1,3
6,4
7,1
12,5
2012E
1,2
5,5
6,1
11,3
2013E
1,0
4,7
5,2
10,4
-16,7%
-1,0
8,2%
-16,9%
-1,0
10,1%
-27,1%
-1,6
10,1%
-29,6%
-1,8
10,0%
-32,2%
-2,1
9,8%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
16 mai 2011
Présentation de la société
Leader européen dominant de la rencontre
en ligne
Avec le rachat des activités européennes de Match.com
mi-2009, Meetic, créé fin 2001, est devenu sans conteste
le leader dominant du secteur de la rencontre en ligne en
Europe. Regroupant environ 5 à 6 millions de visiteurs
uniques par mois, et plus de 858 milliers de membres au
sein de son parc d’abonnés, la société dispose d’une
notoriété et d’une base de clients inégalées en Europe,
zone sur laquelle la société occupe 50 % de parts de
marché.
Une offre mieux segmentée et diversifiée…
Historiquement positionné sur le segment du Dating,
Meetic s’est progressivement attaché à diversifier son
offre en développant des services différenciés, à forte
valeur ajoutée, répondant pleinement aux attentes
spécifiques des utilisateurs (rencontre gay, « flirting »
pour les plus jeunes, rencontre par affinités, etc.). Cet
élargissement continu des services proposés par le
groupe s’accompagne d’une segmentation plus
pertinente de son offre afin d’optimiser le trafic et
améliorer son taux de conversion de profils en membres
payants.
… qui devrait profiter du dynamisme de
marché du Matchmaking
Dans cette optique de segmentation et de diversification
de son offre, Meetic cherche aujourd’hui à maximiser la
valeur de ses abonnés, tout en continuant d’augmenter
son parc de membres. Sur un marché toujours
dynamique, mais au sein duquel le segment du Dating
entre en phase de maturité, Meetic dispose aujourd’hui
d’un relais de croissance à fort potentiel sur le segment
du Matchmaking, segment sur lequel le groupe était
modestement présent avant le lancement de l’offre
Affinity mi-2008. Ainsi, Meetic s’attache aujourd’hui à
conquérir ce nouveau segment de marché, avec pour
ambition à horizon 3 ans d’y acquérir une position
prépondérante, à l’instar de celle construite sur le
segment du Dating, soit 50 % de parts de marché.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, nous ajustons nos prévisions de
chiffre d’affaires et de marge. Nous anticipons désormais
un chiffre d’affaires 2011 de 201,0 M€ (vs. 204,1 M€) et
une marge de ROAA 2011 de 20,3 % (vs. 22,8 %), en bas
de fourchette de la guidance donnée par le management,
à savoir entre 20 % et 25 %. Nous ajustons également nos
prévisions de marge de ROAA 2012 et 2013 à
respectivement 20,8 % (vs. 22,8 %) et 21,3 % (vs. 23,5 %).
L’actualisation de notre modèle de valorisation, avec un
taux d’actualisation de 11,2 %, fait désormais ressortir
une valeur par action de 19,03 € (vs. 21,46 € auparavant).
Comparables
La mise à jour des valorisations et du consensus relatifs
aux sociétés composant notre échantillon de comparables
nous amène à une valeur par action Meetic de 13,90 €
(vs. 15,55 €).
Notre objectif de cours, provenant de la moyenne des
résultats obtenus par DCF et comparaison boursière,
ressort à 16,50 € (vs. 18,50 €), présentant un potentiel
d’upside de +11,6 %.
Meetic
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Une concurrence se faisant de plus en plus présente et pesante
La pression concurrentielle sur le marché de la rencontre s’est considérablement
accrue depuis quelques trimestres. En plus d’eHarmony/eDarling, présents dans de
nombreux pays européens, un nouveau compétiteur tend à se développer en
Europe, l’américain Zoosk. Ce dernier présente un double modèle, en opérant à la
fois au travers de nombreux réseaux sociaux, principalement Facebook, mais
également via son site Internet Zoosk.com. La société américaine n’est pour le
moment présente qu’au Royaume-Uni, mais devrait très certainement élargir sa
couverture à d’autres pays européens à court terme.
Ces différents compétiteurs viennent directement concurrencer Meetic,
principalement sur le segment du Matchmaking, en investissant massivement dans
des campagnes publicitaires, majoritairement offline. Afin de préserver ses parts de
marché sur le Dating et continuer à développer son activité de Matchmaking, Meetic
est obligé de doper ses investissements marketing. Ce fut notamment le cas au
T1 2011 où la société a augmenté de +18,9 % ses efforts marketing par rapport au
T1 2010. Malgré ces efforts conséquents, Meetic a difficilement maintenu sa part de
voix (rapport entre les investissements publicitaires d’un annonceur et ceux de
l’ensemble des acteurs du secteur) et fait progresser son parc d’abonnés (+1,9 % sur
le T1 2011), preuve de la forte pression concurrentielle régnant sur le secteur.
Des dépenses marketing soutenues que tous les compétiteurs ne seront
pas capables de poursuivre
De tels niveaux d’investissements ne sont pas tenables à moyen terme, surtout pour
les acteurs les moins solides du secteur qui n’ont pas encore atteint leur seuil de
rentabilité. Meetic compte sur un effet d’essoufflement de certains de ses
concurrents les moins rentables, effet résultant d’efforts marketing trop importants
pour certains acteurs, et ce afin de réaliser des acquisitions à bon compte. Dans la
réalisation de cette stratégie, la société se donne une enveloppe équivalente au
montant de sa trésorerie (à savoir 43,0 M€ au 31 mars 2011), et se dit très active sur
le sujet.
Cependant, bien que Meetic ait une structure financière très solide, la société ne
pourra pas, elle aussi, maintenir à moyen terme de tels niveaux de dépenses
marketing, au risque de ne plus être en mesure d’afficher sa marge de ROAA
traditionnelle. Malgré l’environnement actuel, particulièrement challengé, le
management a renouvelé sa guidance de ROAA 2011, comprise entre 20 % et 25 %.
Synthèse
Meetic a publié, le 11 mai, un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de 46,2 M€,
légèrement inférieur à nos attentes, en progression de +6,5 % à périodes
comparables. La marge opérationnelle du groupe s’établit en perte à -3,9 M€,
résultat des efforts marketing conséquents que la société a dû consentir face à
une pression concurrentielle de plus en plus intense. Les dépenses marketing se
sont établies au T1 2011 à 36,5 M€, soit 79,0 % des revenus du trimestre
(vs. 70,7 % au T1 2010). Malgré une part de voix stable, ces investissements ont
toutefois permis au groupe de recruter 13 850 nouveaux abonnés sur le
T1 2011 par rapport au T4 2010.
Enjeux
Face à une pression concurrentielle de plus en plus intense, Meetic se retrouve
obligé de déployer des efforts marketing conséquents afin de conserver ses parts
de marché. La société compte aujourd’hui sur sa position de leader en Europe et
sur sa solide situation financière pour résister face à des concurrents qui n’ont pas
encore tous atteint leur seuil de rentabilité. Ces concurrents pourraient se
retrouver rapidement affaiblis par une pression concurrentielle trop intense et
pourraient, de ce fait, constituer des cibles intéressantes pour le groupe.
Maintien de notre Opinion Achat sur la valeur
Suite à cette publication, nous ajustons notre prévision de chiffre d’affaires 2011 à
201,0 M€ (vs. 204,1 M€) et notre objectif de marge d’exploitation 2011 à 18,6 %
des revenus (vs. 20,9 %), et ce compte tenu d’une pression concurrentielle sur le
secteur plus forte qu’anticipée, incitant Meetic à doper ses investissements
marketing. Toutefois, dans un marché de la rencontre qui reste significatif et
porteur, la qualité du positionnement de Meetic en fait un bon support
d’investissement même si, à court terme, le newsflow risque de peser sur le titre.
Nous conservons notre Opinion Achat sur la valeur, avec un objectif de cours de
16,50 € (vs. 18,50 €), présentant un potentiel d’upside de +11,6 %.
www.genesta-finance.com
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16 mai 2011
G
Meetic
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
16 mai 2011
28 mars 2011
14 février 2011
10 novembre 2010
18 août 2010
12 mai 2010
Opinion
Flash Valeur
Achat
Etude Annuelle
Achat
Flash-Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Achat
Objectif de cours
16,50 €
18,50 €
22,15 €
21,70 €
21,67 €
21,15 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
23%
36%
36%
5%
29%
Achat Fort
71%
Achat
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
43%
57%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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16 mai 2011
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Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
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publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
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