Synthèse - AlphaValue Corporate Services

CR
Bricorama
Price (€)
Target Price (€)
Market Cap (€M)
Bloomberg
Building Prod. Distribution / France
37
39.5
230
ALBRI FP
Agile par nécessité et avec réussite
AlphaValue is contracted by Bricorama to provide equity research on Bricorama , using AlphaValue's unique and transparent methods and procedures. Target price and opinion are thus
exclusively determined by those methods and procedures.
VALUE
GOVERNANCE
RISK
RANKING
Bricorama
Best
Summary Key Data
12/14A
12/15A
12/16E
12/17E
12/18E
Adjusted P/E (x)
15.9
14.0
12.0
11.4
10.9
Dividend yield (%)
2.92
0.00
2.57
2.57
2.57
EV/EBITDA(R) (x)
5.50
5.74
5.91
5.76
5.60
Adjusted EPS (€)
2.04
2.40
3.09
3.23
3.39
Growth in EPS (%)
14.8
17.7
28.7
4.64
4.78
Dividend (€)
0.95
0.00
0.95
0.95
0.95
Sales (€M)
675
725
746
768
792
Underlying operat. profit margin (%)
3.82
4.18
4.26
4.30
4.35
Attributable net profit (€M)
12.7
14.9
19.2
20.1
21.0
ROE (after tax) (%)
4.16
4.76
5.92
6.06
6.27
Gearing (%)
35.0
36.4
44.7
45.3
44.0
Last Div. Indic € 1.05 payment 24/07/2016
Worst
Price Performance
Concepts
Momentum :
Business concepts
Discretionary spending
Quasi oligopoly
Labour intensive
Family controls/influence
Investment Concepts
Businesses & Trends
Sales By Business Line
Le groupe Bricorama exploite 244 magasins
Change 16E/15
Change 17E/16E
auxquels viennent s’ajouter 59 franchisés qui,
12/15A
12/16E 12/17E 12/18E
€M
of % total
€M
of % total
ensemble, ont généré un chiffre d’affaires global Magasins français
489
509
527
545
20
95%
18
82%
TTC de €995m en 2015. La réussite de Magasins benelux
216
215
218
221
-1
-5%
3
14%
Bricorama dans un secteur dominé par des
Magasins espagnols
20.3
22.1
23.7
25.1
2
9%
2
7%
groupes puissants repose sur la détermination
-0.69
1
3%
de son fondateur, Mr Jean-Claude Bourrelier. Other
Depuis l’ouverture de son premier magasin en Total sales
725
746
768
792
21
100%
22
100%
1975, Mr Bourrelier a su développer son
entreprise en ciblant des ouvertures de magasins à taille humaine, adaptés aux attentes d’une clientèle majoritairement composée de particuliers, mais aussi,
par croissance externe. Implanté dans des agglomérations moyennes de 35.000 à 40.000 habitants, le groupe est aussi présent dans les grands centres
urbains et confirme sa parfaite connaissance du marché de proximité. En consolidé, le chiffre d’affaires s’est élevé en 2015 à €725m dont 67% en France où
Bricorama détient environ 5% du marché.
Une expansion externe continue
Le groupe s’est développé en ouvrant chaque année de nombreux magasins et en rachetant des enseignes rentables (la Bricaillerie en 1995, Outirama en 1998).
Le rachat en 1997 de la branche continentale du groupe Wickes (37 magasins situés au Bénélux pour €122m de chiffre d’affaires) a permis à Bricorama de
franchir les frontières. En 2001, Bricorama a fait un nouvel achat majeur, l’acquisition de plus de 5 magasins Bricostore en France et de 16 franchisés en
Belgique des marques Gamma et Karwei, détenues par le franchiseur Intergamma. L’année suivante, Bricorama a converti l’ensemble de ses magasins en
Belgique et aux Pays-Bas sous enseignes Gamma et Karwei qui bénéficient dans les deux pays d’une notoriété supérieure à Bricorama. En 2015, les ventes
au Bénélux ont atteint €216m, pour 74 magasins. En Belgique, Bricorama réalise 45% des ventes d’Intergamma qui détient 14,4% du marché, soit une part de
marché de 6.5% environ. Aux Pays-Bas, Bricorama ne représente que 10% des ventes d’Intergamma qui détient 41% du marché, ce qui correspond à une part
de marché d’environ 4%. Le principal concurrent de Bricorama en Belgique est le groupe Maxeda (CA de €1.3bn, 376 magasins au Bénélux) que ses
actionnaires, fonds de private equity, ne sont pas parvenus à céder. En 2005, Bricorama s’est lancé sur le marché espagnol où il détient à présent 12
magasins.
La croissance externe, est au cœur de la stratégie du groupe et s’est poursuivie en 2015 avec la reprise des 9 magasins Gnuva (contribuant à hauteur de 5,2%
au chiffre d’affaires 2015). Durant la même année, Bricorama a réussi à développer son réseau en Espagne où les prémices d’un contexte favorable sont de
retour, avec l’acquisition de 4 magasins.
Conditions difficiles sur le marché domestique :
Le marché français est contrôlé par des groupes issus à l’origine des hypermarchés : Leroy Merlin (CA près de €6mds), filiale d’Auchan (groupe Adéo) et
Castorama, filiale de Kingfisher (CA France de €4,8mds) et Bricomarché (€2,3mds) du groupe Intermarché. Les difficultés auxquelles Bricorama a dû faire face
sur l’ouverture des magasins le dimanche, questionnent sur les différences de traitement. Il est difficile de justifier que Bricorama ait dû fermer 31 magasins
franciliens le dimanche alors que 15 magasins de ses concurrents sont restés ouverts le dimanche en toute illégalité. Sur le marché français, la stratégie de
Bricorama est de poursuivre son développement par la recherche d’acquisitions de petits réseaux et par les possibilités de transférer les magasins actuels pour
en améliorer la rentabilité.
L’acquisition amicale proposée en 2015, aux actionnaires Mr. Bricolage (soldée par un échec) aurait permis de presque doubler la surface de Bricorama et
mieux résister à la domination de Kingfisher/Castorama et de Leroy Merlin. Avec la reprise des 9 magasins Gnuva, le parc de Bricorama sur la France s’élève
désormais à 103 magasins soit 55% de son réseau, contre 123 magasins pour le leader du marché, Leroy Merlin. L’intégration des magasins Gnuva semble
doublement positive du fait d’une meilleure rentabilité au m2 (4.7% de la surface totale du groupe génère 5.2% du CA) ramenant le CA/m2 de son marché
domestique à son plus haut depuis 2012, qui reste devancé toutefois, par le marché belge, malgré ses turbulences. Par ailleurs, ce constat s’explique par une
forte exposition aux magasins de taille humaine en Belgique (35 sur un total de 40), contrairement au marché domestique qui repose toutefois fortement sur les
grands formats.
Nous nous attendons à ce que le marché français maintienne une tendance favorable dans les années à venir. La concurrence devrait toutefois limiter la
croissance des ventes à une moyenne de 3,7% pour un parc de magasins constant.
Internationalisation
Hors de France, le groupe souhaite se concentrer sur l’amélioration des performances de ses magasins dans un contexte de consommation toujours morose.
La forte flexibilité du marché de l’emploi néerlandais lui permet d’adapter ses effectifs à la baisse de l’activité, en revanche, il reste pénalisé par des
engagements de loyers. Bricorama est franchisé des enseignes Gamma et Karwei (groupe Intergamma), la première étant plus proche du format français, alors
que Karwei a un positionnement plus “déco” qui ne correspond pas à la demande actuelle. Aussi, Intergamma travaille à une nouvelle politique commerciale en
ajustant sa gamme vers un retour aux basiques du bricolage.
En Belgique, le CA au m² reste élevé malgré une compétition de plus en plus marquée. La stratégie d’Intergamma est de développer sa marque propre et de
continuer à être très agressif sur les prix. L’année 2015 a été caractérisée par les événements de terrorisme qui ont significativement impacté la confiance des
ménages belges. Le marché du bricolage a glissé de 2,8% sur l’ensemble de l’année, alimentant une dégradation des ventes de 4,1% à partir du deuxième
trimestre (malgré un bon début d’année, +2%). Nous pensons que la crise de confiance des ménages belges devrait continuer à léser les ventes de Bricorama
en 2016 (une reprise prudente est prévue à partir 2017) d’autant plus que le réseau belge semble gelé depuis 2011, au détriment de la rénovation et le
remodelling des points de vente.
Aux Pays-Bas, le marché du bricolage retrouve cette année une croissance positive après une période difficile en 2012-2013, profitant d’une année économique
désormais favorable. Nous prévoyons que cette tendance continuerait sur les années à venir, boostée par les investissements prévus en termes de nouveaux
magasins. La crise a entrainé la liquidation d’un certain nombre de concurrents. La résistance de Bricorama a démontré la solidité du modèle économique,
renforcé par la bonne notoriété des enseignes Karwei et Gamma. Bricorama s’engage à continuer d’investir et d’adapter son offre commerciale dans un marché
où la concurrence s’intensifie, notamment avec l’expansion du groupe Allemand, Bauhaus et Hornbach. Les ventes de Bricorama sont fortement concentrées
sur les articles de décoration, comparés aux autres marchés (38% en Belgique et 23% pour l’ensemble du groupe), une niche qui semble bien performer face
aux spécialistes de jardinage.
Si la dynamique économique de l’Espagne est actuellement plus encourageante, le réseau de Bricorama est encore de petite taille et le CA/m² très bas (<
900€).
Malgré sa petite taille (3% des ventes en 2015), le marché espagnol affiche la meilleure croissance des ventes (+7% en glissement annuel). La sortie confirmée
de la crise a soutenu le dynamisme des transactions immobilières, la maitrise du taux de chômage et la promotion du tourisme. Ainsi, le rythme des
fréquentations s’est amélioré dans un secteur qui reste porteur. Bricorama compte continuer en 2016 ses investissements en Espagne, initié en ce début
d’année par la reprise des 4 magasins, portant le nombre de ses points de vente à 12. Ces efforts, couplés à un potentiel favorable en Espagne, devraient jouer
comme étant le catalyseur des ventes internationales du groupe (une croissance prévue de 7,3% en moyenne sur les trois prochaines années).
E-commerce en pleine croissance !
A l’image de ses consœurs et en réponse aux nouvelles tendances du shopping, Bricorama se lance en 2009, dans l’e-commerce. Son business online offre,
au-delà de la vente en ligne, les services de Click & Collect (une formule réussie dans l’industrie du Retail partout dans le monde). Les articles proposés sur le
site en ligne ont augmenté de 60%, et devront s’étendre à terme, à l’ensemble du catalogue Bricorama. Après plus de 15 ans d’existence, ce business rapporte
actuellement €2,2m, en croissance de 120% par rapport à 2014 avec plus de 6 750 000 visiteurs.
Malgré sa forte expansion, la vente en ligne en reste à un faible taux de pénétration dans les revenus du groupe, de l’ordre de 0,3% (Kingfisher à 2% qui devrait
être ramené à 7% selon son dernier plan, 13% pour Rexel et Wolseley). Au vu de son large potentiel, Bricorama compte investir dans l’e-commerce pour
développer cette activité par la refonte totale de son site Internet. La société compte également lancer des bornes de ventes digitales dans ses magasins en
Belgique, ce qui devrait permettre d’offrir à chaque client la possibilité d’acheter une plus large gamme de produits, même dans les plus petites surfaces. La
vente digitale dans les magasins est une manière de tirer le meilleur parti de l’espace. Ce service affiche de bons résultats aux Pays-Bas, d’où la décision de
l’introduire dans les différents marchés.
Money Making
Divisional Underlying operat. profit
Bricorama est spécialisée dans la distribution
Change 16E/15
Change 17E/16E
d’articles de bricolage, de jardinage et de
12/15A
12/16E 12/17E 12/18E
€M
of % total
€M
of % total
décoration avec une approche qui favorise la Magasins français
25.8
27.0
27.9
28.9
1
80%
1
69%
proximité sur un marché français dominé par Magasins benelux
4.05
4.09
4.14
4.21
0
3%
0
4%
Kingfisher et Adéo, deux groupes exploitant de
Magasins espagnols
-0.86
-0.66
-0.47
-0.25
0
13%
0
15%
grands formats (surface de 10 000m²) et
1.35
1.41
1.49
1.56
0
4%
0
6%
bénéficiant d’une position dominante. Plus Other/cancellations
petits que ceux de Castorama (Kingfisher) ou Total
30.3
31.8
33.1
34.4
2
100%
1
100%
Leroy-Merlin (Adéo), les magasins Bricorama
ont une superficie moyenne de 4 144m² (< 2 500 m² pour les points de vente implantés en centre-ville) et s’adressent principalement aux particuliers où la
décoration et le jardin représentent 40% du chiffre d’affaires.
Le CA moyen au m² des magasins Bricorama est environ 2 fois inférieur à celui des enseignes Leroy Merlin et Castorama qui s’adressent à une clientèle de
particuliers, mais aussi d’artisans, permettant ainsi une rotation des stocks plus rapide (107 jours chez Kingfisher contre 196 jours chez Bricorama). Le marché
français continue d’afficher la meilleure rentabilité par comparaison à la forte dégradation des marges du marché Bénélux et un actif espagnol toujours
générateur de pertes. Toutefois, la marge opérationnelle courante, bien que demeurant inférieure à ses comparables, observe la même tendance et enregistre
une amélioration sur la fin de l’année 2015.
Le déploiement des formats discounts représente selon nous une menace pour Bricorama, dont le chiffre d’affaires au m² est déjà plus bas que ses
concurrents. Nous attendons un ROE après impôts de 5,9%, un niveau inférieur aux deux principaux acteurs du secteur Kingfisher (9%) et Travis Perkins (10%)
du fait d’un poids plus élevé des loyers chez Bricorama (6,8% CA) et d’un niveau d’imposition plus important. En revanche, un point positif réside dans le fait
que Bricorama n’est pas engagé sur des baux de longue durée, ce qui devrait lui permettre d’améliorer sa situation aux Pays-Bas en arrêtant l’activité de
magasins non rentables et de se focaliser sur la reprise en Espagne.
Un acteur agile dans un marché concentré
L’activité du Groupe Bricorama s’appuie également sur les franchisés, dont l’activité a généré €120m de CA avec 59 magasins au terme de l’année 2015.
L’apport des magasins franchisés va bien au-delà de l’aspect « top-line » du fait de la faible intensité capitalistique, tout en permettant d’augmenter le pouvoir de
négociation avec les fournisseurs. La franchise procure également un potentiel transfert en futurs magasins intégrés. L’effet de taille est un atout fondamental
pour bénéficier d’économies d’échelles et tirer profit d’une efficacité logistique qui reste une carence pour Bricorama a fortiori dans un marché avec une structure
de duopole et très compétitif. Mr. Bourrelier a réussi à progressivement diminuer cette faiblesse relative en faisant de Bricorama un acteur plus agile à travers un
réseau de franchises en constant développement et une stratégie de croissance externe dynamique, adoptée depuis l’origine du groupe. Le groupe est disposé
à étudier les opportunités de croissance externe qui se présentent sur son marché à l’instar de Mr. Bricolage (opération toutefois non aboutie).
Les formats de proximités, un moteur de croissance ?
La concurrence sur les formats de proximité à tendance à s’accentuer d’année en année. L’intérêt de Kingfisher pour Mr Bricolage, principal concurrent de
Bricorama, s’explique par la volonté de renforcer son enseigne discount Brico Dépôt (CA de €2,5mds). Cette enseigne destinée aux artisans et bricoleurs
confirmés, compte 114 magasins et ambitionne 50 ouvertures (dont un déploiement en franchise) et un focus sur les villes moyennes. En un peu plus de dix ans
de croissance ininterrompue, l’enseigne talonne sa grande sœur Castorama (19%) et représente désormais 15% du marché. Toutefois, le ralentissement du
marché résidentiel en France a pénalisé son activité depuis 2011, tandis que le rachat raté de Mr Bricolage a gelé son développement. Du fait d’un nombre de
références très réduit, l’enseigne est très agressive sur les prix. Son développement pourrait donc être une menace pour certains magasins Bricorama situés en
agglomération. Le réseau de Bricorama est surtout composé -à hauteur de 52%- par de petits formats (<2501m2) dont 61% des magasins intégrés répartis
principalement entre la Belgique et France. Les grands formats sont également et principalement exploités sur son marché domestique ce qui explique la
concentration du capital employé du groupe, à hauteur de 50% en France. Toutefois, ce marché génère un ROCE plus important qu’au Bénélux ce qui est la
conséquence d’un niveau de marge plus élevé.
Un impact négatif durable de la règlementation française sur le travail dominical
Les résultats de Bricorama ont fortement souffert de l’obligation de fermeture dominicale de ses 31 magasins franciliens durant toute l’année 2013. Le groupe a
estimé le manque à gagner à €25m (> 5% du CA France) ce qui correspond à une baisse de ses ventes de 7% en comparable dans un marché français en
recul de 1%. La marge opérationnelle du groupe a diminué de seulement 40bp à 4,6%, grâce à une maitrise efficace des coûts et une bonne exécution. L’année
2014 devait théoriquement bénéficier de la réouverture des magasins le dimanche, mais Bricorama n’est finalement pas parvenu à retrouver son niveau habituel
de fréquentation, certains clients ayant choisi de rester fidèles à la concurrence. La demande s’est de plus contractée dans un contexte de consommation
morose des français (hausse des taxes, faiblesse de l’économie, hausse du chômage) et des jeunes ménages généralement moins enclins au bricolage.
Le chiffre d’affaires du marché français a finalement enregistré une baisse de 2.7% en 2014. Le groupe est toutefois parvenu à redresser, partiellement sa marge
opérationnelle à 4,9% (+30bp). Bricorama poursuit son programme de “Pricing“ afin de contrôler les variations de prix pratiquées chez ses principaux
concurrents en ajustant en permanence ses prix de vente en réaction. En 2015, les ventes, hors intégration des magasins Gnuva, ont augmenté de 6% en
glissement annuel, bénéficiant d’un effet de base favorable. Bricorama a réussi également à gagner 40bp pour afficher une marge opérationnelle courante de
l’ordre de 5,3%, en ligne avec son niveau d’avant 2012.
Des marges perturbées au Bénélux
Au Bénélux, les ventes 2015 reculent pour la deuxième année consécutive (3,5%) sur un marché qui a tendance à se durcir en Belgique (faiblesse de la
consommation, renforcement de la concurrence) alors que parallèlement les Pays-Bas donnent des signes de reprise encourageants. A la faveur d’incitations
fiscales (les intérêts hypothécaires étaient entièrement déductibles de l’impôt des foyers), les néerlandais se sont fortement endettés pour devenir propriétaires,
alimentant une surévaluation des biens immobiliers jusqu’en 2008. Le marché résidentiel croule désormais sous le poids d’une dette hypothécaire excessive
pénalisant le nombre de transactions et le niveau de consommation des ménages. Dans cet environnement d’austérité, la distribution de matériels de bricolage
souffre de surcapacités et contrairement au marché anglais, le secteur ne s’est pas encore consolidé. Au Bénélux, Bricorama est pénalisé par un marché
néerlandais peu rentable et la dégradation des marges sur le marché belge.
Une meilleure efficacité opérationnelle
La mise en œuvre d’une plateforme de cross-docking a pour conséquence une meilleure gestion du cycle d’exploitation. La marge brute maintenue à 39.1%
(+60bp par rapport à 2013) témoigne de meilleures conditions fournisseurs (obtenues par la réduction du nombre de fournisseurs) et la baisse des promotions.
L’assortiment dans les surfaces moyennes est plus réduit, ce qui limite les achats liés aux projets de rénovation. La stratégie marketing est adaptée aux
moyens financiers du groupe, ce qui exclue les campagnes de publicité TV sur les grandes chaines nationales.
Le tableau ci-après synthétise les anticipations de résultat par division
Valuation Essential
Valuation Summary
Notre DCF ou actualisation des cash-flows (détails page suivante) se
base sur une croissance long-terme de 3,0% du CA soutenue par le
transfert de magasins franchisés en magasins détenus. Nous avons prévu
également une progression annuelle de 3,0% de l’EBITDA tenant compte
d’une meilleure efficacité opérationnelle suite à la mise en place de la
plateforme de cross docking.
Benchmarks
Le coût moyen du capital est favorable à 7.1% et reflète un beta sectoriel
avantageux et des refinancements du groupe globalement favorables à
100bp de spread.
Largest comparables
VALUE Weight
DCF
€ 39.6
35%
NAV/SOTP per share
€ 29.3
20%
EV/Ebitda
€ 46.2
20%
P/E
€ 37.9
10%
Dividend Yield
€ 31.1
10%
P/Book
€ 72.9
5%
39.5
100%
Target Price
Kingfisher
Travis Perkins
Rexel
Wolseley
Carrefour
Notre valorisation par l’ANR/somme des parties s’appuie sur un multiple de VE/EBIT de 10x pour la France, 9x pour la
Belgique et un ratio VE/CA de 0,3x et 0,2x respectivement pour l’Espagne et les Pays-Bas (un marché en difficulté). Ces multiples sont cohérents avec les
valeurs observées sur des groupes de bricolage/ distribution d’équipement de la maison/de matériel électrique.
Notre univers de comparables comprend les 4 spécialistes de la distribution de matériaux de construction ainsi que Carrefour qui reflète les conditions du
marché de la distribution en France (47% du CA). Nous avons retenu par ailleurs une décote de taille de 15% par rapport à ce groupe de sociétés très établies
sur leurs marchés respectifs.
Les différentes méthodes de valorisation débouchent sur une valorisation par titre de 38,9€ après pondération selon le tableau ci-après. La valeur du groupe
Bricorama SA ressort alors à 242m€.
Summary Account
12/15A12/16E12/17E
CONSOLIDATED P&L ACCOUNT
12/15A12/16E12/17E
BALANCE SHEET
Sales
€M
725
746
768
Goodwill
€M
199
199
Change in sales
%
7.44
2.91
2.96
Total intangible
€M
200
199
199
Change in staff costs
%
5.06
1.53
1.10
Tangible fixed assets
€M
82.2
82.3
73.9
EBITDA
€M
48.6
50.5
52.3
Financial fixed assets (part of group strategy)
€M
4.32
4.32
4.32
EBITDA(R) margin
%
13.1
13.2
13.1
WCR
€M
172
192
202
Depreciation
€M
Other assets
€M
12.6
12.6
12.6
Underlying operating profit
€M
30.3
31.8
33.1
Total assets (net of short term liabilities)
€M
471
491
492
Operating profit (EBIT)
€M
26.9
31.8
33.1
Ordinary shareholders' equity
€M
318
329
333
Net financial expense
€M -4.26 -4.50 -4.49
Minority interests
€M
0.04
0.04
0.04
€M
Provisions for pensions
€M
7.33
5.71
5.86
Other provisions for risks and liabilities
€M
1.26
1.26
1.26
of which related to pensions
-15.5 -16.4 -16.9
-0.19 -0.20
0.01
199
Exceptional items & other
€M
Corporate tax
€M -7.82 -8.19 -8.57
Total provisions for risks and liabilities
€M
8.59
6.97
7.12
Equity associates
€M
0.06
0.06
0.06
Tax liabilities
€M
2.49
2.49
2.49
Minority interests
€M
0.00
0.00
0.00
Other liabilities
€M
Adjusted attributable net profit
€M
14.9
19.2
20.1
Net debt (cash)
€M
142
152
149
NOPAT
€M
17.6
22.5
23.3
€M
471
491
492
€M
645
669
674
ROE (after tax)
%
4.76
5.92
6.06
ROCE (Nopat/net cap employed-other assets)
%
7.78
8.35
8.51
Gearing (at book value)
%
36.4
44.7
45.3
Adj. Net debt/EBITDA(R)
x
3.45
3.50
3.41
Interest cover (x)
x
2.43
2.47
2.53
14.0
12.0
11.4
-4.26 -4.77
3.81
CASH FLOW STATEMENT
Total liabilities and shareholders' equity
CAPITAL EMPLOYED
EBITDA
€M
Change in WCR
€M
Actual dividends received from equity holdings
€M
Paid taxes
€M
Exceptional items
€M
Other operating cash flows
€M
Total operating cash flows
€M
Capital expenditure
€M
-8.90 -16.7 -8.76
VALUATION RATIOS
Total investment flows
€M
-8.90 -16.7 -8.76
Reference P/E (benchmark)
x
Net interest expense
€M
-4.26 -4.50 -4.49
Free cash flow yield
%
Dividends (parent company)
€M
-5.90
0.00 -5.91
P/Book
x
0.66
0.70
0.69
Dividends to minorities interests
€M
0.00
0.00
0.00
Dividend yield
%
0.00
2.57
2.57
New shareholders' equity
€M
0.00
0.00
0.00
EV CALCULATION
Of which (acquisition) release of treasury shares
48.6
50.5
52.3
-21.4 -20.2 -9.90
0.21
0.21
0.21
-10.3 -8.19 -8.57
-12.8 -12.0 -12.0
4.26
10.3
22.0
Capital employed after depreciation (=Invested capital)
PROFITABILITY AND RISK RATIOS
€M
0.01
Market cap
€M
209
230
230
Total financial flows
€M
35.7 -1.97 -14.4
Provisions
€M
8.59
6.97
7.12
Change in cash position
€M
-6.59 -8.41 -1.16
Unrecognised acturial losses/(gains)
€M
0.00
0.00
0.00
Free cash flow (pre div.)
€M
-8.90 -10.9
Net debt at year end
€M
142
152
149
Leases debt equivalent
€M
186
191
194
8.76
PER SHARE DATA
Number of shares net of treasury stock (year end)
Mio
6.21
6.21
6.21
Financial fixed assets (fair value)
€M
Number of diluted shares (average)
Mio
6.21
6.21
6.21
Minority interests (fair value)
€M
Benchmark EPS
€
2.40
3.09
3.23
EV
€M
545
580
581
Restated NAV per share
€
EV/EBITDA(R)
x
5.74
5.91
5.76
Net dividend per share
€
EV/Sales
x
0.75
0.78
0.76
Ranya GNABA
0.00
0.95
0.95
Published 19/07/2016, valuation and reco. correct as of 30/09/2016
© 2016, AlphaValue All rights reserved. Contract research, paid for by the above corporate entity. Equity research methods and procedures are as applied by AlphaValue. Target prices and opinions are thus exclusively determined by
those methods and procedures. All opinions and estimates included herein represent the personal, technical judgment of the analyst as of the date of this report and are subject to change without prior notice. The information contained
herein has been compiled from sources believed to be reliable, but while all reasonable care has been taken to ensure that the information contained herein is not untrue or misleading at the time of publication, we make no representation
that it is accurate or complete and it should not be relied upon as such. AlphaValue does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this report or its contents, including the investment
view held in this report.