M. Denis Senécal, premier vice-président et chef des

20 novembre 2014
Colloque sur la retraite et les
placements au Québec
Stratégies de placement obligataire
et solutions alternatives dans un
contexte de bas taux d’intérêt
Denis Senécal, M.Sc.
Premier vice-président & chef des placements,
Titres à revenu fixe
Économie et marchés financiers –
les grandes tendances
Problèmes structuraux importants pour les pays
développés : Productivité, salaires, dettes,
épargne, investissements
Économies émergentes : Ralentissement cyclique;
potentiel à moyen terme inchangé
Accès au crédit : Limité malgré l’ampleur des
stimuli monétaires
La réglementation des marchés financiers réduit
les prises de risque
Politique monétaire :
-
Faible probabilité de hausse de taux
-
Ampleur modérée sur une longue période
Conclusions
• Croissance potentielle limitée
• La déflation demeure un risque
• Les politiques fiscales et monétaires n’ont pas de traction
• Les pays émergents seront le moteur de la croissance dans les prochaines décennies
2
Revenu fixe – considérations clés
Les taux d’intérêt resteront bas pour une longue
période – peu de marge pour éviter des
rendements négatifs
Le marché obligataire canadien est peu diversifié
et peu liquide.
Les écarts de taux sont dans un creux de
cycle – meilleurs bilans mais beaucoup de
surpondération
La démographie fait en sorte que les obligations
demeureront un incontournable dans les
portefeuilles équilibrés
Les politiques monétaires empêchent un
marché baissier mais limitent également des
rendements élevés
Comment un investisseur obligataire peut-il aller
chercher du rendement en ayant un risque approprié?
3
Revenu fixe – considérations clés
Taux obligataires souverains
18%
Canada Gov
Canada
Gov10 ans
10 Yr
US
US Gov
Gov10 ans
10 Yr
16%
Allemagne
Gov
German
Gov
1010 ans
Yr
Japon Gov
Japan
Gov 10 ans
10 Yr
14%
rendement
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1954
1959
1964
1969
1974
1979
Sources: Federal Reserve Bank of St. Louis Economic Data (FRED), Bloomberg
4
1984
1989
1994
1999
2004
2009
2014
Revenu fixe – considérations clés
Écarts de taux – titres corporatifs et à haut rendement
8%
Cdn Investment
Grade ($CA)
Obligations
de sociétés
High
Yield
(US)
Haut rendement US
7%
6%
5%
Écarts
moyenne
4%
3%
2%
1%
moyenne
0%
Jan'10
Mai'10
May'10
Source: Bloomberg
5
Sep'10
Jan'11
Mai'11
May'11
Sep'11
Jan'12
Mai'12
May'12
Sep'12
Jan'13
Mai'13
May'13
Sep'13
Jan'14
Mai'14
May'14
Sep'14
Revenu fixe – considérations clés
Changements implicites des taux 3 mois
3.00%
3.00%
Eurodollar [0.25%]
Changement implicite
2.50%
2.00%
2.00%
1.50%
1.50%
1.00%
0.50%
Bankers Acceptance [1.00%]
Sept.
Oct.
0.00%
15 15 MAI
15 15 AOÛ
1515
NOV 14 FÉV
FEB
MAY
AUG
-0.50%
Source: Bloomberg
6
2.50%
Euribor [0.05%]
1.00%
0.50%
0.00%
1616 MAI
1616 AOÛ
NOV 15 FÉV
FEB
MAY
AUG1616
Contrats
NOV 16
FÉV
FEB16
17
MAI
MAY16
17
AOÛ
AUG 16
17
NOV 17
-0.50%
Gestion active des titres à revenu fixe
Le gestionnaire actif doit savoir faire preuve d’innovation
• Le marché canadien offre peu d’opportunités, en partie dû au nombre élevé de
gestionnaires indiciels
• Les gestionnaires à stratégie unique sont plus volatils et ne donnent pas une bonne
qualité de rendement
• La liquidité des stratégies actives est essentielle – plus difficile dans un contexte canadien
SOLUTION
Une gestion active avec multiples
stratégies et une attention accrue à la
gestion des risques
7
Gestion active des titres à revenu fixe
Les stratégies à considérer
•
•
•
8
Gestion de la durée
Positionnement sur la courbe
de rendement
Gestion des crédits canadiens
•
•
Obligations mondiales
Obligations corporatives
mondiales
•
Obligations à haut
rendement mondiales
•
Obligations de pays émergents
(devises fortes ou locales)
•
•
•
•
•
Prêts bancaires mondiaux
Gestion des devises
Gestion par superposition
Produits structurés (CDO, CLO)
Dette en détresse
Gestion active des titres à revenu fixe
Autres considérations importantes:
• Gestion du risque : discipline – point de sortie – budget de « VAR »
• Gestion tactique et stratégique
• Allocation entre stratégies liquides (alpha) et non liquides (beta)
• « Pure alpha »
– Fonds opportunités (sans contrainte) : Maximisation du rendement
– Fonds rendement total (point neutre : 100% en marché monétaire) : Maximisation du rendement avec
contraintes de risque (protection du capital)
– Fonds de couverture (capacité d’être vendeur net)
9
Divulgations
MC/® Marques de commerce/marques de commerce déposées de la Banque de Montréal, utilisées sous licence.
Les renseignements fournis dans les présentes ne constituent pas une sollicitation d'offre d'achat ni une offre de vente de titres et ne
doivent pas être considérés comme des conseils de placement. Les rendements antérieurs ne sont pas garants du rendement futur.
Tous droits réservés. Les renseignements figurant dans les présentes : 1) sont confidentiels et propres à BMO Gestion d’actifs inc. («
BMO GA »); 2) ne peuvent être reproduits ni diffusés sans le consentement préalable écrit de BMO GA, et 3) proviennent de sources
externes jugées fiables, mais n'ont pas été vérifiés de façon indépendante. BMO GA et les membres de son groupe ne donnent
aucune garantie et ne font aucune déclaration quant à l'utilisation ou aux résultats des renseignements figurant dans les présentes en
ce qui a trait à la pertinence, à l'exactitude, à l'actualité, à la fiabilité ou à un autre aspect de ces renseignements, et elles déclinent
toute responsabilité en cas de pertes ou de dommages découlant de leur utilisation.
® Marque(s) de commerce déposée(s) de la Banque de Montréal, utilisée(s) sous licence.
10
11