Skript zum Kapitalmarktrecht

PROF. DR. DÖRTE POELZIG, M. JUR. (OXFORD)
Skript Kapitalmarktrecht
Lehrstuhl für Bürgerliches Recht,
Deutsches und Internationales Wirtschaftsrecht
Inhaltsverzeichnis
A. Begriff und Gegenstand des Kapitalmarktrechts ........................................................... 1
I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
1.
2.
VII.
1.
2.
VIII.
IX.
1.
2.
X.
1.
2.
3.
4.
Zentrale Bedeutung des Kapitalmarkts für die Volkswirtschaft ................................................................. 1
Definition und Schutzzwecke des Kapitalmarktrechts ............................................................................... 1
Begriff des Kapitalmarkts ........................................................................................................................... 1
Unterteilung Primär- und Sekundärmarkt ................................................................................................. 2
Ziele und Aufgaben des Kapitalmarkts....................................................................................................... 3
Rechtsgrundlagen ...................................................................................................................................... 4
Deutsches Recht .................................................................................................................................... 4
a) Gesetze .............................................................................................................................................. 4
b) Sonstige Rechtsgrundlagen ............................................................................................................... 5
Europarecht ........................................................................................................................................... 5
Verhältnis zu anderen Rechtsgebieten .................................................................................................. 6
Gesellschaftsrecht ................................................................................................................................. 6
a) Unterschiede ..................................................................................................................................... 6
b) Schnittstellen ..................................................................................................................................... 7
Bankrecht............................................................................................................................................... 8
Teilnehmer des Kapitalmarkts ............................................................................................................... 8
Produkte des Kapitalmarkts ....................................................................................................................... 9
Wertpapierbegriff ................................................................................................................................ 10
Wertpapiere im Einzelnen ................................................................................................................... 10
Marktorganisation ................................................................................................................................... 12
Börse .................................................................................................................................................... 13
a) Organisation der Börse.................................................................................................................... 13
b) Märkte ............................................................................................................................................. 13
aa)
Regulierter Markt ................................................................................................................... 14
bb) Freiverkehr .................................................................................................................................... 14
Multilaterale Handelssysteme ............................................................................................................. 15
Systematische Internalisierer .............................................................................................................. 15
Handelstransparenz ............................................................................................................................. 16
B. Recht des Primärmarkts ..............................................................................................17
I.
1.
2.
3.
II.
1.
2.
III.
1.
Die Emission ............................................................................................................................................. 17
Nutzen und Kosten eines Börsengangs ............................................................................................... 17
Arten von Emissionen .......................................................................................................................... 18
Ablauf eines Börsengangs .................................................................................................................... 19
a) Vorbereitung der Börsenzulassung ................................................................................................. 19
b) Zulassung der Wertpapiere zum Börsenhandel .............................................................................. 19
c) Platzierung und Preisfindung .......................................................................................................... 20
d) Notierung an der Börse (Einführung) .............................................................................................. 20
Prospektpflicht ......................................................................................................................................... 20
Kapitalmarktrechtliches Informationsmodell ...................................................................................... 20
Gesetzliche Prospektpflicht ................................................................................................................. 21
a) Anwendungsbereich ........................................................................................................................ 21
b) Prospektpflicht gem. § 3 WpPG ...................................................................................................... 21
Ausnahmen von der Prospektpflicht........................................................................................................ 23
Prospektformat .................................................................................................................................... 24
I
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Skript Kapitalmarktrecht
2.
3.
4.
5.
6.
7.
IV.
1.
2.
V.
1.
2.
3.
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Deutsches und Internationales Wirtschaftsrecht
Prospektinhalt ..................................................................................................................................... 25
Billigung und Veröffentlichung des Prospekts ..................................................................................... 26
Aktualisierungspflicht .......................................................................................................................... 26
Europäischer Pass ................................................................................................................................ 27
Werbung .............................................................................................................................................. 28
Sanktionen ........................................................................................................................................... 28
Prospekthaftung ...................................................................................................................................... 28
Spezialgesetzliche Prospekthaftung .................................................................................................... 28
a) Rechtsnatur ..................................................................................................................................... 28
b) Tatbestand des Prospekthaftungsanspruchs gem. §§ 21 ff. WpPG ................................................ 29
aa) Vorliegen eines Prospekts ............................................................................................................. 29
bb) Fehlerhaftigkeit des Prospekts ...................................................................................................... 29
cc) Haftungspflichtige .......................................................................................................................... 31
dd) Kausalität ....................................................................................................................................... 31
ee) Verschulden ................................................................................................................................... 34
c) Rechtsfolge des Prospekthaftungsanspruchs .................................................................................. 34
d) Konkurrenzen .................................................................................................................................. 34
e) Verbot der Einlagenrückgewähr...................................................................................................... 34
f)
Prospekthaftung gem. §§ 20 ff. VermAnlG ..................................................................................... 35
Allgemein bürgerlich-rechtliche Prospekthaftung ............................................................................... 35
Das Delisting (Rückzug von der Börse) ..................................................................................................... 36
Das Zwangsdelisting ............................................................................................................................ 36
Cold Delisting (unechtes Delisting) ...................................................................................................... 36
Reguläres Delisting (echtes Delisting) ................................................................................................. 36
C. Überblick Sekundärmarkt ............................................................................................39
I.
II.
III.
IV.
Das Zustandekommen eines Effektengeschäfts ...................................................................................... 39
Das Clearing unter Einschaltung einer CCP .............................................................................................. 40
Das Depotgeschäft und die dingliche Erfüllung der Effektengeschäfte ................................................... 40
Schutz des Sekundärmarkts ..................................................................................................................... 41
D. Das Insiderhandelsverbot (§§ 12 ff WpHG) ..................................................................42
I.
II.
III.
IV.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
V.
1.
2.
3.
4.
VI.
1.
Zweck des Insiderhandelsverbots ............................................................................................................ 42
Überblick über die insiderrechtlichen Regelungen des WpHG ................................................................ 42
Anwendungsbereich des Insiderhandelsverbots (§ 12 WpHG) ............................................................... 43
Begriff der Insiderinformation (§ 13 WpHG)............................................................................................ 44
Konkrete Information über Umstände (Kursspezifität) ....................................................................... 44
Zukünftige Ereignisse als Insiderinformationen .................................................................................. 46
Emittenten- oder Insiderpapierbezug ................................................................................................. 48
Fehlende öffentliche Bekanntheit ....................................................................................................... 48
Eignung zur erheblichen Kursbeeinflussung (Kursrelevanz) ................................................................ 49
Regelbeispiele (§ 13 Abs. 1 S. 4 WpHG) ............................................................................................... 50
Handlungsverbote (§ 14 WpHG) .............................................................................................................. 51
Erwerbs- und Veräußerungsverbot (§ 14 Abs. 1 Nr. 1 WpHG) ............................................................ 51
Weitergabeverbot (§ 14 Abs. 1 Nr. 2 WpHG) ...................................................................................... 52
Verleitungs- und Empfehlungsverbot (§ 14 Abs. 1 Nr. 3 WpHG)......................................................... 54
Safe-Harbour-Regelung (§ 14 Abs. 2 WpHG) ....................................................................................... 55
Sanktionen bei Insiderhandelsverstößen ................................................................................................. 55
Sanktionen nach dem Straf- und Ordnungswidrigkeitenrecht ............................................................ 56
II
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2.
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Zivilrechtliche Folgen ........................................................................................................................... 56
E. Die Ad-hoc-Publizitätspflicht (§ 15 WpHG) ...................................................................58
I.
II.
III.
IV.
1.
2.
3.
4.
V.
VI.
Anwendungsbereich ................................................................................................................................ 58
Tatbestandsvoraussetzungen .................................................................................................................. 59
Art der Veröffentlichung .......................................................................................................................... 60
Befreiungstatbestand (§ 15 Abs. 3 WpHG) .............................................................................................. 61
Der Schutz berechtigter Interessen ..................................................................................................... 61
Die Irreführung der Öffentlichkeit ....................................................................................................... 62
Gewährleistung der Vertraulichkeit .................................................................................................... 62
Rechtsnatur des Befreiungstatbestands .............................................................................................. 62
Veröffentlichungstatbestand nach § 15 Abs. 1 S. 4 WpHG ...................................................................... 64
Sanktionen ............................................................................................................................................... 64
F. Haftung bei Verletzung der ad-hoc-Publizitätspflicht....................................................65
I.
1.
2.
II.
1.
2.
Schadensersatzpflicht nach §§ 37 b, c WpHG .......................................................................................... 65
Tatbestand ........................................................................................................................................... 66
Rechtsfolge .......................................................................................................................................... 68
Haftung der Organmitglieder ................................................................................................................... 72
Innenhaftung ....................................................................................................................................... 72
Außenhaftung ...................................................................................................................................... 72
G. Directors‘ Dealings ......................................................................................................75
H. Die kapitalmarktrechtliche Beteiligungspublizität ........................................................77
I.
II.
Die Mitteilungspflicht nach § 21 WpHG ................................................................................................... 77
Die Sanktionen bei Verletzung der Mitteilungspflichten ......................................................................... 79
1. Verwaltungsrechtliche Sanktionen ...................................................................................................... 79
2. Rechtsverlust nach § 28 WpHG ........................................................................................................... 79
3. Schadensersatzansprüche ................................................................................................................... 79
III. Die Mitteilungspflicht nach § 27 a WpHG ................................................................................................ 80
I. Verbot der Marktmanipulation (§ 20 a WpHG).............................................................82
I.
Der Tatbestand der Marktmanipulation .................................................................................................. 82
1. Die Kundgabe unrichtiger oder irreführender Angaben (§ 20 a Abs. 1 S. 1 Nr. 1 WpHG) ................... 82
2. Die Abgabe falscher oder irreführender Signale durch die Vornahme von Geschäften oder Erteilung
von Aufträgen (§ 20 a Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpHG) ............................................................................................ 83
3. Die Vornahme einer sonstigen Täuschungshandlung (§ 20 a Abs. 1 Nr. 3 WpHG) ............................. 84
4. Die „safe-harbour-Regelung“ (20 a Abs. 3 WpHG) .............................................................................. 84
II. Sanktionen bei Verstoß gegen das Marktmanipulationsverbot .............................................................. 85
J. Verhaltens- und Organisationspflichten (§§ 31 ff. WpHG) ............................................86
I.
1.
2.
3.
4.
5.
Überblick über die Verhaltenspflichten ................................................................................................... 86
Kundenkategorisierung (§ 31 a WpHG) ............................................................................................... 87
Allgemeine Interessenwahrungspflicht ............................................................................................... 88
Informations- und Explorationspflichten ............................................................................................. 88
Allgemeine Interessenkonfliktvermeidungspflicht (§ 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG) ..................................... 89
Verbot der Annahme von Zuwendungen (§ 31 d WpHG).................................................................... 90
III
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6.
II.
1.
2.
3.
4.
III.
1.
2.
3.
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Deutsches und Internationales Wirtschaftsrecht
Sanktionen ........................................................................................................................................... 91
Überblick über die Organisationspflichten .............................................................................................. 93
Organisationspflichten nach § 33 WpHG............................................................................................. 93
Protokollpflicht nach § 34 Abs. 2a WpHG............................................................................................ 94
Register der Anlageberater (§ 34d WpHG) .......................................................................................... 94
Die getrennte Vermögensverwahrung nach § 34 a WpHG ................................................................. 94
Pflichten bei der Erstellung von Finanzanalysen (§§ 34 b, c WpHG) ....................................................... 96
Begriff der Finanzanalyse..................................................................................................................... 96
Pflichten bei Erstellung und Weitergabe von Finanzanalysen ............................................................. 96
Sanktionen ........................................................................................................................................... 97
K. Übernahmerecht .........................................................................................................98
I.
II.
1.
2.
3.
III.
1.
2.
3.
4.
IV.
1.
2.
3.
V.
1.
2.
3.
4.
VI.
VII.
VIII.
IX.
1.
2.
3.
4.
X.
Ökonomischer Hintergrund ..................................................................................................................... 98
Das WpÜG ................................................................................................................................................ 98
Sinn und Zweck .................................................................................................................................... 98
Grundsätze .......................................................................................................................................... 99
a) Gleichbehandlungsgebot (Abs. 1) ................................................................................................... 99
b) Transparenzgebot (Abs. 2) .............................................................................................................. 99
c) Interessenswahrungspflicht (Abs. 3) ........................................................................................... 99
d) Rasche Durchführung (Abs. 4) ......................................................................................................... 99
e) Marktverzerrungsverbot (Abs. 5) .................................................................................................... 99
Anwendungsbereich .......................................................................................................................... 100
Die Angebotsarten ................................................................................................................................. 100
Einfaches Erwerbsangebot ................................................................................................................ 100
Freiwilliges Übernahmeangebot........................................................................................................ 101
Pflichtangebot ................................................................................................................................... 101
Problem: „creeping in“ ...................................................................................................................... 101
Die Zurechnung von Stimmrechten ....................................................................................................... 102
Zurechnung nach § 30 Abs. 1 WpÜG ................................................................................................. 102
Zurechnung nach § 30 Abs. 2 WpÜG („Acting in concert“) ............................................................... 102
Kettenzurechnung ............................................................................................................................. 103
Das Angebotsverfahren ......................................................................................................................... 104
Vorangebotsphase ............................................................................................................................. 104
Das Angebot ...................................................................................................................................... 104
a) Die Angebotsunterlage .................................................................................................................. 104
b) Fehlerfolgen .................................................................................................................................. 105
c) Haftung nach § 12 WpÜG .............................................................................................................. 105
Stellungnahme der Zielgesellschaft ................................................................................................... 106
Annahme des Angebots ..................................................................................................................... 106
Das Gebot der angemessenen Gegenleistung ....................................................................................... 107
Besonderheiten bei Pflichtangeboten ............................................................................................... 108
Der übernahmerechtliche Squeeze-out ............................................................................................ 108
Handlungen des Vorstands der Zielgesellschaft .................................................................................... 109
Das Verhinderungsverbot / Neutralitätsgebot .................................................................................. 109
Ausnahmen vom Verhinderungsverbot ............................................................................................ 109
Sanktionen ......................................................................................................................................... 110
Das Bestechungsverbot ..................................................................................................................... 110
Europäisches Verhinderungsverbot ....................................................................................................... 110
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L. Das Kapitalanleger-Musterverfahrensgesetz .............................................................. 113
I.
II.
Anwendungsbereich .............................................................................................................................. 113
Verfahrensablauf ................................................................................................................................... 114
M. Das Investmentrecht ................................................................................................. 118
I.
II.
Arten von Investmentvermögen ............................................................................................................ 119
Verfassung der Fonds............................................................................................................................. 120
1. Die Bildung von Sondervermögen ..................................................................................................... 120
2. Die Investment-AG mit veränderlichem Kapital ................................................................................ 121
III. Die Kapitalverwaltungsgesellschaft (KVG) ............................................................................................. 122
IV. Die Verwahrstelle ................................................................................................................................... 122
V. Der Vertrieb von Investmentfonds ........................................................................................................ 123
N. Die Kapitalmarktaufsicht ........................................................................................... 124
I.
Das System der Europäischen Finanzmarktaufsicht .............................................................................. 124
Die Europäische Behörde für Wertpapier- und Marktaufsicht (ESMA) ............................................. 125
Aufgaben und Befugnisse der ESMA ................................................................................................. 125
II. Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) ................................................................ 126
1. Aufgaben der BaFin ........................................................................................................................... 126
2. Befugnisse der BaFin nach dem WpHG ............................................................................................. 127
III. Die Börsenaufsicht ................................................................................................................................. 128
1.
2.
V
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Deutsches und Internationales Wirtschaftsrecht
Literaturverzeichnis
Assmann, Heinz-Dieter /
Schneider, Uwe H. (Hrsg.)
Wertpapierhandelsgesetz. Kommentar, 6. Auflage 2012
Buck-Heeb, Petra
Kapitalmarktrecht, 6. Auflage 2013
Canaris, Claus-Wilhelm
(Hrsg.)
Bankvertragsrecht. Teil 1, 3. Auflage 1988
Fuchs, Andreas (Hrsg.)
Wertpapierhandelsgesetz (WpHG). Kommentar, 1. Auflage 2009
Groß, Wolfgang
Kapitalmarktrecht, 5. Auflage 2012
Hirte, Heribert / Möllers,
Thomas M.J. (Hrsg.)
Kölner Kommentar zum WpHG, 2. Auflage 2014
Langenbucher, Katja
Aktien- und Kapitalmarktrecht, 2. Auflage 2011
Lenenbach, Markus
Kapitalmarktrecht und kapitalmarktrelevantes Gesellschaftsrecht,
2. Auflage 2010
Müller, Robert
Wertpapierprospektgesetz, 1. Auflage 2012
Park, Tido (Hrsg.)
Kapitalmarktstrafrecht, 3. Auflage 2013
Schwark, Eberhard /
Zimmer, Daniel (Hrsg.)
Kapitalmarktrechts-Kommentar, 4. Auflage 2010
VI