Septembre 2012 DIVA SYNERGY UCITS Performance Absolue

DIVA SYNERGY UCITS
Performance Absolue | Event Driven | Merger Arbitrage
OBJECTIF
Septembre 2012
PERFORMANCE HISTORIQUE
L'objectif du fonds est de générer une performance absolue supérieure à
l'EONIA avec une volatilité inférieure à 5% sur la période d'investissement
recommandée. Les actions cotées en Europe et en Amérique du Nord
composent l'univers d'investissement.
105,0
DESCRIPTION DU FONDS
101,0
Le fonds Diva Synergy UCITS déploie une stratégie d'arbitrage sur fusions &
acquisitions qui se décline en deux sous-stratégies :
(i) L'arbitrage sur opérations annoncées - la stratégie consiste à acquérir les
actions d'entreprises faisant l'objet d'opérations de rachat. L'objectif est de
capturer la différence de valeur entre le cours d'une action et le prix offert par
l'acquéreur.
(ii) L'arbitrage sur opérations anticipées - la stratégie consiste à investir dans
les actions des sociétés jugées comme les cibles d'opérations de rachat les plus
probables afin de profiter de la prime de contrôle habituellement offerte par
un acquéreur.
103,0
99,0
97,0
95,0
93,0
31/5/11 18/7/11 31/8/11 13/10/1129/11/11 12/1/12 24/2/12 11/4/12 30/5/12 12/7/12 27/8/12
Diva Synergy UCITS A (€)
Eonia
COMMENTAIRES
En septembre 2012, la performance nette du fonds Diva Synergy UCITS ressort à -1,24% (classe Euro), portant la performance depuis le début de
l’année à +1,07% depuis juin 2011 à +2,42%. Au cours du mois, le S&P500 s’est apprécié de +2,42% et l’Eurostoxx50 +0,56%. Les marchés mondiaux
ont également enregistré une baisse de la volatilité, le VIX perdant -9,96%% et le VSTOXX -9,03%.
Les stratégies sur opérations anticipées ont généré -102 bps
Nous avons souffert de notre position dans Rhoen-Klinikum à la suite de la décision de Fresenius de ne pas lancer de nouvelle offre de rachat de son
concurrent dans l’exploitation d’établissements médicaux privés en Allemagne. Les premières étapes de cet épisode remontent à fin avril lorsque
Fresenius annonça le lancement d’une OPA sur Rhoen-Klinikum à €22,50 par action, soit un montant total de €3,1 milliards. L’objectif de l’opération
était de créer le premier groupe allemand, en combinant le premier acteur Helios Kliniken/Fresenius avec le numéro 2 Rhoen-Klinikum. Pour
réussir, l’OPA devait réunir au minimum 90% du capital. Or cette condition ne fut pas remplie et l’offre échoua début juillet à cause du ramassage
de 5% du capital par un concurrent (Asklepios) le dernier jour de l’offre. Les développements qui s’en suivirent au cours de l’été nous ont conduit à
considérer que les motivations de Fresenius étaient intactes et qu’une seconde tentative était probable. Cette fois-ci, Fresenius se contenterait d’une
participation de 50% + 1 action afin d’augmenter les chances de réussite. Cependant, afin de faciliter l’intégration au sein de son groupe, Fresenius
devait s’assurer que les membres du conseil de surveillance de Rhoen-Klinikum démissioneraient afin de laisser place à des personnes choisies par
l’acquéreur. Il semble qu’au moins un des membres de ce conseil refusa de quitter son poste, annihilant dès lors les intentions de Fresenius. A la
suite de cette annonce, nous avons cédé notre participation.
Les stratégies sur opérations annoncées ont généré -22 bps
Nous avons bénéficié de nos positions dans Interline Brands, Kenneth Cole, Par Pharmaceuticals, Quest Software et Edelman Financial qui ont été
finalisées au cours du mois.
Nous avons souffert de notre position dans TNT Express dont le spread d’arbitrage s’est écarté à la suite de plusieurs annonces : (1) Les récents
commentaires de Joaquin Almunia, le commissaire à la Concurrence de la Commission Européenne, ont fait craindre un examen antitrust et des
remèdes plus lourds que prévus. Il a défendu l’importance d’une concurrence forte afin de « contraindre » le prix des services de livraison express,
notant que de nombreuses sociétés en Europe utilisent de tels services dans leur chaine logistique. Nous pensons que ces commentaires sont en ligne
avec les précédentes déclarations du gendarme européen de la concurrence et qu’ils ne révèlent pas de changement d’attitude. (2) Quelques jours
plus tard, un article du Wall Street Journal laissait penser qu’UPS rencontrait des difficultés à convaincre les autorités européennes que le rachat
de TNT Express se conforme à la régulation antitrust. La définition du marché pertinent est naturellement la question centrale de l’examen. Le
segment des livraisons en 24h est actuellement dominé par quatre opérateurs : Fedex et UPS principalement aux Etats-Unis et DHL et TNT
Express en Europe. Alors que la Commission Européenne semble penser qu’un rapprochement UPS/TNT donnerait trop d’importance au nouveau
groupe dans certains pays du continent, UPS cherche à démontrer que ce marché est encore fragmenté, qu’il existe un grand nombre d’acteurs
locaux distincts et que de nouveaux groupes entrent actuellement le marché afin de trouver de nouveaux moteurs de croissance. (3) Enfin, la
démission surprise de Marie Christine Lombard, la PDG de TNTE, a aussi contribué à la volatilité du spread. Bien que cette annonce ne soit pas une
surprise, elle arrive bien avant la date initialement prévue. Cependant, elle est remplacée temporairement par le directeur financier, Bernard Bot,
qui a été associé au déroulement de l’opération depuis l’origine et dont la nomination ne menace en aucun cas la poursuite du processus. Nous
considérons que tous ces événements n’ont finalement pas apporté de nouveaux développements et qu’UPS reste un acheteur motivé. La
Commission Européenne devrait finalement approuver la transaction début 2013 avec des remèdes.
PERFORMANCES
2011
2012
Jan
0,13%
Feb
1,01%
Mar
0,05%
Apr
0,09%
May
0,00%
Jun
Jul
Aug PLC Sep
CALEDON
RESOURCES
0,04%
(0,35%) (0,38%) (0,96%)
0,68%
(0,06%)
0,42%
(1,24%)
VALEURS LIQUIDATIVES
Class A (EUR)
Class B (USD)
Class E (EUR)
Class M (USD)
Class S (EUR)
VL
€ 102 420,93
$ 102 124,24
€ 102,45
$ 102,01
€ 1 033 458,63
Oct
1,28%
-
Nov
0,86%
-
Dec
0,87%
-
YTD
1,34%
1,07%
TOP POSITIONS (DEALS ANNONCÉS)
ISIN
FR0011042514
FR0011042316
FR0011042472
FR0011042498
FR0011042506
Bloomberg
DIVASYA FP
DIVASYB FP
DIVASYE FP
DIVASYM FP
DIVASYS FP
Entreprises
TNT EXPRESS
VITERRA
COOPER INDUSTRIES
DOLLAR THRIFTY AUTOMOTIVE
ARIBA
45, rue de Courcelles, 75008 Paris - France | Telephone +33-1-72-25-66-22 | Website www.b-dreyfus.com | E-mail [email protected]
Poids
7,8%
7,5%
7,0%
6,3%
6,1%
DIVA SYNERGY UCITS
Performance Absolue | Event Driven | Merger Arbitrage
STATISTIQUES DE PORTEFEUILLE
Septembre 2012
RÉPARTITION SECTORIELLE
Nombre de positions acheteuses
Nombre de positions vendeuses
% opérations anticipées
% opérations annoncées
dont opérations en cash
dont opérations en titres
Durée moyenne des opérations (jours)
Exposition nette du portefeuille pre-event
Exposition bêta du portefeuille pre-event
Capitalisation boursière médiane
% du portefeuille réalisable en 1 jour (1)
Top 10 positions longues (% des actifs)
Top 20 positions longues (% des actifs)
Meilleur / Pire mois
Performance 1 an glissant
Volatilité 1 an glissant
Ratio de Sharpe 1 an glissant
Bêta avec Eurostoxx50 1 an glissant
33
5
7%
93%
79%
21%
57
0%
0%
$3,1mds
79%
57%
85%
1,28% / (1,24%)
4,14%
2,33%
1,78
0,02
Consumer
Staples
8%
Financials
3%
Health Care
9%
Industrials
31%
Consumer
Discretionary
10%
Industrials
11%
Energy
13%
Information
Technology
14%
(1) Sans impact sur le cours (sur la base de 25% du volume quotidien moyen)
ALLOCATION STRATÉGIQUE
RÉPARTITION GÉOGRAPHIQUE
Long
Canada
12%
Merger Arb - Cash Deals
Short
Merger arb - Stock Deals
Net
0%
20%
40%
60%
80%
UK
14%
100%
USA
54%
Long
Europe
20%
Short
Special Situations
Net
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
CARACTÉRISTIQUES DU FONDS
Devise
Date de lancement
Fréquence de souscription / rachat
Pré-avis souscription / rachat
Frais de gestion
Frais de surperformance
Frais de souscription
Investissement minimum
RÉPARTITION PAR CAPI BOURSIÈRES
EURO
1er Juin 2011
Journalier
Journalier
Classes A et B: 2.0%
Classes E et M: 2.5%
20% au-dessus de l'Eonia
2% max
Classes A et B: 100k€ / 100k$
Classes E et M: 100€ /100$
< 500m€
6%
> 5mds€
35%
Entre 500m€
et 5bn€
59%
ACTEURS
Société de Gestion
Auditeur
Dépositaire
Administrateur
Bernheim, Dreyfus & Co. SAS
KPMG Audit
RBC Dexia Investor Services
RBC Dexia Investor Services Bank
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Performance Absolue | Event Driven | Merger Arbitrage
Septembre 2012
AVERTISSEMENT
Ce rapport a été préparé par Bernheim, Dreyfus & Co. SAS (la "Société de Gestion") afin d'être distribué aux investisseurs du fonds Diva Synergy Event Driven
UCITS ("le Fonds"). Ce rapport est uniquement produit à titre d'information et les données qu'il contient peuvent être sujettes à des amendements ou vérifications.
Les commentaires contenus dans ce rapport sont uniquement l'expression de l'opinion de la Société de Gestion.
Ce rapport est uniquement produit à titre d'illustration. Il ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Il ne peut être considéré comme un
démarchage ou une sollicitation.
La stratégie employée par le Fonds est une stratégie Event-Driven. Investir sur les marchés financiers comporte d'importants risques.Il n'existe aucune assurance
que les objectifs d'investissement seront atteints. Des pertes peuvent être occasionnées et les investisseurs peuvent perdre tout, ou partie, de leur investissement
dans le Fonds. Une description des différents risques liés à un investissement dans le Fonds est fournie dans le Prospectus. Avant d'investir, il est conseillé de lire
attentivement le Prospectus afin de s'assurer que les risques sont appropriés au regard de votre allocation globale et de votre situation individuelle. Les données
contenues dans ce rapport peuvent se baser sur des hypothèses ou appréciations subjectives et peuvent résulter de l'emploi de différentes méthodologies. Un certain
nombre de facteurs et hypothèses peuvent affecter l'analyse et ce rapport ne reflète pas toutes les scénarios possibles. Tout investissement dans le Fonds comporte
des risque substantiels. Il n'existe aucune assurance que les rendements espérés du fonds soient effectivement atteints. Les rendements peuvent également varier
significativement au cours du temps.
Avant d'entamer une quelque démarche d'investissement, il est recommandé d'en discuter avec votre conseiller fiscal, comptable ou autre consultant afin d'en saisir
toutes les conséquences.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
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CE DOCUMENT EST UNIQUEMENT PRODUIT À TITRE D'ILLUSTRATION ET NE PEUT SERVIR DE SEULE BASE D'INVESTISSEMENT DANS LE
FONDS. BERNHEIM, DREYFUS & CO. NE PEUT ÊTRE TENU RESPONSABLE D'ÉVENTUELS DOMMAGES DIRECTS OU INDIRECTS RÉSULTANT DE
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FONDS ET QUE LA PERFORMANCE DES CLASSES CI-DESSUS PEUT AVOIR UNE STRUCTURE DE FRAIS DIFFÉRENTE DE LA CLASSE DANS
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