Vous ne savez pas ce que sont les futures Cac40

indice
cac
40
Stock index
futures & options
CONTACTS UTILES
Éric Andreetti
Marketing - Produits d’indices
Tél. : 01 40 28 83 24
e-mail : [email protected]
Sylvie Laforge
Responsable de la communication
Tél. : 01 49 27 18 60
e-mail : [email protected]
Raphaël Grimaud
Relations investisseurs
Tél. : 01 49 27 18 59
e-mail : [email protected]
Marie-Claude Grussen
Diffusion des flux MONEP en temps réel
Tél. : 01 49 27 11 07
e-mail : [email protected]
Paris Markets, Ltd. - UK
Nick Maggs
Tél. : +44 (0) 171 332 5915
e-mail : [email protected]
Paris Markets, Inc. - USA
Bruno Guiot
Août 98
Tél. : +1 212 425 2626
e-mail : [email protected]
SOMMAIRE
L’indice CAC 40 : la référence en Europe
2
De multiples stratégies
3
Caractéristiques de l’indice CAC 40
7
Caractéristiques du contrat à terme et des options CAC 40
8
Échéances négociables sur le contrat à terme CAC 40
10
Échéances négociables sur les options CAC 40
11
Stratégie d’arbitrage contrat à terme / panier CAC 40
12
Couverture optionnelle économique contre une baisse de valeur du portefeuille
13
Indice CAC 40 : titres, poids et secteurs d’activité
16
CONTENTS
CAC 40 index, a reference in Europe
2
Numerous strategies
3
CAC 40 index specifications
7
CAC 40 index futures and options contracts specifications
9
Available contract expirations on CAC 40 index future
10
Available contract expirations on CAC 40 index options
11
Futures contract / CAC 40 basket arbitrage strategy
12
Cost cutting hedging against a fall in portfolio value using options
13
CAC 40 index: stocks, weighting and business sectors
16
CAC 40 INDEX,
A REFERENCE IN EUROPE
L’INDICE CAC 40 :
LA RÉFÉRENCE EN EUROPE
Ever since it was created, the CAC 40 index has
successfully mirrored the evolution of the French
stock exchange. It is a good sample of the
Grâce à la qualité de son échantillon et à des
caractéristiques techniques aussi simples que
rigoureuses, l’indice CAC 40 a su depuis sa création donner une image fidèle de l’évolution du
market with technical specifications that are both
straightforward and stringent, and serves as the
underlying instrument for futures and options
contracts.
marché français des actions et servir de support
à des contrats à terme ferme ou optionnels.
The CAC 40 has earned its place as an indisputable reference. Composed of 40 industrial, com-
L’indice CAC 40 s’impose comme la référence indiscutable : composé de 40 valeurs industrielles, commerciales et financières du règlement mensuel, il
représente à lui seul une capitalisation de près de
mercial and financial blue chips (monthly settlement stock market), it alone represents a
capitalization of 4.047 billion francs and 82% of
the stock exchange capital turnover in Paris.
4 047 milliards de francs et 82 % du volume des
échanges en actions sur le marché parisien.
This index, which is available on all major information networks, is calculated in real time, upda-
Diffusé par les plus grands réseaux d’informations, il est calculé en temps réel et diffusé
toutes les 30 secondes. Il est ajusté quotidien-
ted every 30 seconds and adjusted daily to eliminate any external variation (distribution of free
shares, increase in capital, etc.).
nement pour éliminer toutes les variations exogènes (augmentation de capital par attribution
ou émission d’actions, réduction de capital...).
A scientific council composed of independent eminent persons, ensures the efficient management
of the CAC 40 index stock selection. Given the
Un conseil scientifique, composé de personnalités
reduced number of stocks that compose it, the
indépendantes, garantit le professionnalisme de
la gestion de l’échantillon composant l’indice
CAC 40. Le nombre restreint de valeurs qui entrent
Évolution du CAC 40 depuis le 31/12/1987
5000
4
4000
30/06/98
3000
2000
1000
08/88 03/89 10/89 05/90
01/91
08/91 03/92 10/92 06/93 01/94 08/94 03/95 10/95 06/96 01/97 08/97 01/98
Evolution of the CAC 40 index (since December 31, 1987)
CAC 40 index facilitates arbitrage and hedging
strategies. With these two qualities, the CAC 40
index is an ideal underlying instrument for futures
dans sa composition facilite les stratégies d’arbi-
and options contracts.
trage et de couverture.
Ces deux qualités expliquent que l’indice CAC
40 soit le support idéal de contrats à terme et
NUMEROUS STRATEGIES
d’options.
The CAC 40 index futures and options enable
investors in the stock exchange to monitor the
DE MULTIPLES STRATÉGIES
risk profile of their portfolios, and to protect
them against unfavorable market variations such
Le contrat à terme et les options CAC 40 offrent aux
as the risk of capital loss due to price volatility.
investisseurs en actions la possibilité de modifier le
In this case, the derivatives on the CAC 40 are
profil de risque de leurs portefeuilles et notamment
used as hedging instruments.
de les protéger contre les variations défavorables du
marché, c’est-à-dire contre les risques de moinsvalues induits par la volatilité des cours. Les produits
dérivés de l’indice sont dans ce cas utilisés dans un
objectif de couverture.
Investors can protect their portfolio by selling
futures contracts in proportion to the amount of
stocks they hold, and in relation to the relative
sensitivity of the CAC 40. The identical evolution
of the futures contract and the cash, with changes
Grâce au contrat à terme, les opérateurs peuvent
only of the base, enables investors to immunize
insensibiliser leur portefeuille en vendant des
their portfolios by buying the index basket on the
contrats à terme en proportion du montant de
cash market and selling the futures contract.
leur actif et de sa sensibilité au CAC 40. En effet,
l’évolution identique, à la base près, du contrat
à terme et du comptant immunise le portefeuille
Contrat à terme - Volume mensuel et position ouverte depuis l’ouverture
1 000
800
600
Volume, en milliers de contrats
Volume, in thousands of traded contracts
Position ouverte, en milliers de contrats
Open interest, in thousands of traded contracts
Volume record / Record volume : 825 582
Date du record / Date : 06/94
100
80
5/98
PO record / Record OI : 100 965
Date du record / Date : 09/97
60
400
40
200
20
0
0
8/88 2/89 8/89 2/90 8/90
Volume
2/91
8/91
2/92 8/92 2/93 8/93 2/94 8/94 2/95 8/95 2/96 8/96 2/97 8/97 2/98
Position ouverte (fin de mois) / Open interest (end of month)
CAC 40 Future Index Contract - Monthly volume and open interest since opening
5
In doing so, the investors forgo any future profits on
their hedge, but will have fully covered their losses.
Investors who use options for hedging purposes
des variations de cours lorsque les opérateurs
mainly buy put options which enable them to limit
sont vendeurs de contrats à terme. Ces opéra-
their financial risk to the option price amount, i.e.
teurs renoncent ainsi aux gains postérieurs à leur
the premium. The investors’ choice of the strike
couverture mais s’affranchissent en même temps
price is based on the degree of their aversion to
des pertes.
risk. Given the extensive choice of strike prices and
L’utilisation des options dans un objectif de cou-
maturities available, investors can refine hedging
verture se traduit essentiellement par l’achat
strategies to suit precisely the structure of their
d’options de vente (puts) qui a l’avantage de
anticipations.
limiter strictement le risque financier au montant
Furthermore, by using CAC 40 index derivatives,
du prix de l’option (prime). Le choix du prix
investors can easily and rapidly carry out strate-
d’exercice s’opérera en tenant compte de la plus
gies on the basis of their anticipations of the
ou moins grande aversion au risque de l’opéra-
general market trends without having to consider
teur. La multiplicité des prix d’exercice offerts per-
the specific changes in each stock which
met de définir les stratégies de couverture fine-
constitutes the index. An investor who anticipates
ment adaptées à n’importe quelle anticipation
a price rise will buy CAC 40 futures in order to
d’évolution des cours.
resell them at a higher price at a future date. On
Grâce aux produits dérivés du CAC 40, les inves-
the other hand, an investor who anticipates a fall
tisseurs peuvent en outre mener de manière
in prices will sell CAC 40 futures in order to buy
simple et rapide des stratégies fondées sur les
them back at a lower price at a future date.
anticipations de l’évolution du marché en général
sans se préoccuper des perspectives particulières
à chacune des valeurs composant l’indice : un
Ratio CAC 40 Future / Panier* sur 1997 et le 1er semestre 1998
2.5%
2.0%
6
2,06 2,09
1,86
1.5%
1,58
2,11
2,22 2,16
2,33
1,95
1,85
1,70 1,68
1,63
1,66
1,69
1,58
1,57
1,43
1,49
1.0%
0.5%
0
01/97
02/97 03/97 04/97 05/97 06/97 07/97 08/97 09/97
10/97 11/97 12/97 01/98
02/98 03/98 04/98 05/98 06/98 07/98
* Montant nominal traité sur le contrat à terme CAC 40 / montant traité sur les 40 valeurs composant l’indice
* Nominal amount traded on the CAC 40 Future / amount traded on the 40 stocks constituting the index
CAC 40 Future to basket* ratio for 1997 and the 1st half of 1998
The investor can also carry out the same strategy
using options. Depending on his anticipations, he
or she will buy call options (or put options), or
opérateur prévoyant une hausse (baisse) des
cours achètera (vendra) des contrats à terme
sell put options (or call options), which is however a riskier strategy.
CAC 40 afin de les revendre (racheter) à un cours
plus élevé (moins élevé) ultérieurement. L’opérateur pourra également tirer parti de ses anticipations en achetant des options d’achat (de vente)
ou, stratégie plus risquée, en vendant des
Arbitrage is the procedure by which investors
can take advantage of an incorrect valuation of
the prices of the futures or options contracts. It
is possible, at all times, to calculate the theoretical price of the CAC 40 at a future date on the
options de vente (d’achat).
basis of the basket price. The theoretical price is
L’arbitrage consiste quant à lui à tirer parti d’une
mauvaise évaluation des cours des contrats dérivés par rapport à leur valeur théorique. On peut,
en effet, en permanence calculer à partir du cours
approximately equal to the cash price plus the
acquisition price of the portfolio that replicates
it, less the dividends eventually received until
maturity (the base).
du panier CAC 40 (ensemble des titres composant
l’indice) une valeur théorique du contrat à terme
CAC 40 : cette valeur théorique est approximativement égale à la valeur du panier augmentée du
coût d’acquisition du portefeuille le répliquant et
diminuée des dividendes éventuellement encais-
If the futures contract price is over-estimated with
respect to the theoretical price, the investor sells
the futures contract and buys a portfolio replicating the index i.e. the basket by borrowing the
required amount of cash (cash and carry). This
position will be closed at a profit either at the
sés jusqu’à l’échéance (la base).
maturity of the futures contract, or when the
Si le cours du contrat à terme est surévalué par
rapport à cette valeur théorique, un opérateur
peut vendre le contrat à terme et acheter un
Volume mensuel et capitaux échangés sur les options CAC 40
Volume, en millions de francs
Volume, in million francs
Volume, en nombre de contrats
Volume, in traded contracts
6000
800 000
700 000
600 000
500 000
Nombre de contrats record / Traded contracts record: 633 292
Date du record / Date :03/94
06/98
5000
Capitaux échangés record / Capital turnover record: 5 686 347
Date du record / Date :03/98
4000
3000
400 000
300000
2000
200 000
1000
100 000
0
0
02/88 08/88 02/90 08/90 02/91 08/91 02/92 08/92 02/93 08/93 02/94 08/94 05/95 08/95 02/96 08/96 02/97 08/97 02/98
Nombre de contrats / Number of traded contracts
Capitaux échangés / Turnover
Monthly volume and premium on the CAC 40 index options
7
index will have returned to its normal price. The
reverse transaction can be performed in the event
of an under-estimation of the futures contract price
portefeuille répliquant le panier en empruntant
(reverse cash and carry).
les fonds nécessaires. Cette position sera dénouée en dégageant un profit soit à l’échéance
du contrat à terme, soit lorsque le contrat à
terme aura retrouvé un cours en ligne avec le
panier. L’opération inverse peut naturellement
être effectuée en cas de sous-évaluation du
contrat à terme par rapport au panier.
Options also can be used for arbitrage transactions. They further enable to create synthetic
futures contracts (as buying a call option and
selling a put option of the same strike price and
maturity is equal to buying a futures contract)
which offer various intervention possibilities not
only for hedging purposes but also for specula-
Les options peuvent être aussi utilisées pour réa-
tion and arbitrage.
liser des arbitrages. Elles permettent notamment
de créer des contrats à terme synthétiques (acheter une option d’achat et vendre une option de
vente au même prix d’exercice et à la même
échéance revient à acheter un contrat à terme)
qui offrent de larges possibilités d’intervention,
aussi bien avec un objectif de couverture que de
With the CAC 40 index futures contract and the
options, institutional investors, fund managers
(CTAs, hedge funds, mutual funds) and other
stock investors avail of two sophisticated
instruments that have appealed to international
customers.
spéculation ou d’arbitrage.
Avec le contrat à terme et les options CAC 40, les
opérateurs de marchés, les gérants de fonds
(SICAV, FCP), et les gestionnaires d’assurance disposent d’instruments sophistiqués qui ont également su séduire une clientèle internationale.
Position ouverte des options sur indice CAC 40
Position ouverte, en milliers de contrats
Open interest, in thousands of traded contracts
1000
8
800
Record histotique / Historical record : 810 525
Date du record / Date : 02/97
06/98
600
400
200
0
02/88 08/88 02/90 08/90 02/91 08/91 02/92 08/92 02/93 08/93 02/94 08/94 02/95 08/95 02/96 08/96 02/97 08/97 02/98
Position ouverte / Open interest
Open interest on CAC 40 index options
CARACTÉRISTIQUES DE L’INDICE CAC 40
Indice
CAC 40
Composition
Panier de 40 valeurs françaises parmi les plus actives, appartenant aux principaux
secteurs économiques de l’hexagone
Mode de calcul
I = 1000 x somme des capitalisations instantanées des valeurs /
capitalisation de base ajustée*
Calcul
En temps réel par la SBF - Bourse de Paris
Diffusion
Toutes les 30 secondes par la SBF - Bourse de Paris
* Base 1000 au 31/12/1987
CAC 40 INDEX SPECIFICATIONS
Index
CAC 40
Composition
Basket of 40 French highly liquid blue chips of the monthly settlement stock market,
belonging to France’s main business sectors
Calculation method
I = 1,000 x sum of real time market capitalization for each stock component /
adjusted base capitalization*
Calculation
Calculated in real time by the SBF - Bourse de Paris
Price quotation
Quoted every 30 seconds by the SBF - Bourse de Paris
* Base 1,000 on December 31, 1987
9
CARACTÉRISTIQUES DU CONTRAT À TERME ET DES OPTIONS CAC 40
CONTRAT
CONTRAT À TERME
OPTION CAC 40
OPTION CAC 40
SUR INDICE CAC 40
À COURT TERME (PX1)
À LONG TERME (PXL)
Option américaine, exerçable
Option européenne, exerçable
à tout moment
uniquement à échéance
TYPE D’OPTION
SOUS-JACENT
Indice CAC 40, publié avec 2 décimales, constitué de 40 valeurs françaises du marché RM,
calculé en continu par la SBF, diffusé toutes les 30 secondes (base 1000 au 31/12/1987)
NOMINAL
MODE DE COTATION
ÉCHELON MINIMUM
DE COTATION (TICK)
ÉCHÉANCES
valeur de l’indice x 50 FRF
Indice avec 1 décimale
0,10 FRF par point d’indice,
0,5 point d’indice, soit 25 FRF
soit 5 FRF par contrat
3 mois rapprochés, 3 échéances
3 mois rapprochés et la 1re échéance
trimestrielles du cycle mars, juin,
septembre, décembre et 2 échéances
semestrielles (mars et septembre)
CLÔTURE
trimestrielle suivante du cycle mars,
juin, septembre, décembre
septembre, sur une durée de deux ans
Le dernier jour de bourse du mois d’échéance à 16h00
D’UNE ÉCHÉANCE
OUVERTURE
D’UNE ÉCHÉANCE
Échéances semestrielles : mars et
Le premier jour ouvré des mois d’avril
Le premier jour de bourse suivant la clôture d’une échéance
(échéance mars) et d’octobre
(échéance septembre)
PRIX
Valeurs standards fixées par
Valeurs standards fixées par intervalle
D’EXERCICE
intervalle de 25 points d’indice.
de 150 points d’indice.
LIQUIDATION
Pour chaque type d’option (call et put),
Pour chaque type d’option (call et put),
à tout moment au moins 5 prix
à tout moment au moins 3 prix
d’exercice (les plus proches de la valeur
d’exercice : 1 à la monnaie et
de l’indice) : 1 à la monnaie, 2 dans
les 2 en dehors de la monnaie les plus
et 2 en dehors de la monnaie.
proches de la valeur de l’indice.
Cash settlement. Cours de liquidation = moyenne arithmétique, arrondie à une décimale, des valeurs
de l’indice CAC 40, calculées et diffusées entre 15h40 et 16h00 y compris la première valeur après 16h00 (41 observations)
Cash settlement égal à 50 fois
la différence entre l’indice de liquidation
et le prix d’exercice
10
Exercice automatique des contrats dans la monnaie le jour de l’échéance,
sauf instruction contraire du client.
COUVERTURE
Les modalités de couverture des contrats fermes et d’options (principes de calcul, actifs admis en couverture, etc.)
FINANCIÈRE
HORAIRES
peuvent être obtenues auprès de Monep SA au 01 49 27 18 00
NSC matin 8h00 - 10h00
NSC jour 10h00 - 17h00
NSC 10h00 - 17h00
NSC soir 17h00 - 22h00
DIFFUSION
La liste complète des rediffuseurs d’information peut être obtenue auprès de Monep SA au 01 49 27 18 00
* Globex® est une marque déposée par la société GLOBEX consortium
CAC 40 INDEX FUTURES AND OPTIONS CONTRACTS SPECIFICATIONS
CONTRACT
CAC 40 INDEX FUTURE
OPTION STYLE
UNDERLYING INDEX
CAC 40 SHORT TERM OPTION (PX1)
CAC 40 LONG TERM OPTION (PXL)
American option, which can be exercised
European option, which can
at any time
be exercised only upon expiration
CAC 40 index, expressed to the 2nd decimal point, composed of 40 French stocks listed on the monthly settlement stock
market, calculated on-line by the SBF, quoted every 30 seconds (base value: 1,000 on December 31, 1987)
TRADING UNIT
PRICE QUOTATION
MINIMUM PRICE
FLUCTUATION (TICK)
CONTRACT CYCLES
Index value x 50 FRF
Index to the 1st decimal point
.10 FRF per index point, equivalent
.5 index point equivalent to 25 FRF
to 5 FRF per contract
3 spot months, 3 quarterly contract
months of the March, June, September
3 spot months and 1 quarterly cycle
March and September (for two-year
and December cycle and 2 half-yearly
(March, June, September and December)
period)
contract months (March and September)
LAST TRADING DAY
FIRST TRADING DAY
Last trading day of the contract month
First trading day following the last trading day of the previous contract month
STRIKE PRICES
SETTLEMENT
First trading day of April and October
Standard values set at intervals of 25
Standard values set at intervals
index points. For each option series (calls
of 150 index points. For each option
and puts), at all times, at least 5 strike
series (calls and puts), at all times,
prices are quoted closest to the index
at least 3 strike prices are quoted:
value, 1 at-the-money, 2 in-the-money,
1 at-the-money and 2 out-of-the-money
and 2 out-of-the-money prices
prices closest to the index value
Cash settlement. Liquidation price = arithmetic mean (rounded off to the 1st decimal point) of each CAC 40 index value
calculated and displayed between 3:40 p.m. and 4:00 p.m., the first index value after 4:00 p.m. included (41 values)
Cash settlement of the amount equal
to the 50 times the difference
between the option’s strike price and
the expiration settlement index.
In-the-money options are exercised automatically at expiration,
unless specified otherwise by the customer
MARGIN LIMITS
Margin limits for the CAC 40 index futures and options contracts (margin calculation, list of collateral, etc.)
can be obtained from Monep SA at +33 1 49 27 18 00
TRADING HOURS
NSC morning: 8:00 a.m. to 10:00 a.m.
NSC day: 10:00 a.m. to 5:00 p.m.
NSC: 10:00 a.m. to 5:00 p.m.
NSC evening: 5:00 p.m. to 10:00 p.m.
QUOTE VENDORS
* Globex ® is a registered trademark of the GLOBEX consortium
The list can be obtained from Monep SA at +33 1 49 27 18 00
11
ÉCHÉANCES NÉGOCIABLES SUR LE CONTRAT À TERME CAC 40
12
Échéance
Date d’ouverture
Date de clôture
Delivery month
First trading day
Last trading day
July 1998
04/05/1998
31/07/1998
August 1998
02/06/1998
31/08/1998
Sepember 1998
01/10/1996
30/09/1998
October 998
03/08/1998
30/10/1998
November 1998
01/09/1998
30/11/1998
December 1998
02/01/1998
30/12/1998
January 1999
02/11/1998
29/01/1999
February 1999
01/12/1998
26/02/1999
March 1999
01/04/1997
31/03/1999
April 1999
01/02/1999
30/04/1999
May 1999
01/03/1999
31/05/1999
June 1999
01/07/1998
30/06/1999
July 1999
03/05/1999
30/07/1999
August 1999
01/06/1999
31/08/1999
Sepember 999
01/10/1997
30/09/1999
October 1999
02/08/1999
29/10/1999
November 1999
01/09/1999
30/11/1999
December 1999
04/01/1999
31/12/1999
March 2000
01/04/1998
31/03/2000
Sepember 2000
01/10/1998
29/09/2000
AVAILABLE CONTRACT EXPIRATIONS ON CAC 40 INDEX FUTURE
ÉCHÉANCES NÉGOCIABLES SUR LES OPTIONS CAC 40
Ouverture des options
CAC 40 à maturité courte
Ouverture des options
CAC 40 à maturité longue
Clôture des options
CAC 40
First trading day of
Short-term CAC 40
Index options
First trading day of
Long-term CAC 40
Index options
Last trading day
of CAC 40 Index
Options
July 1998
04/05/1998
31/07/1998
August 1998
02/06/1998
31/08/1998
Sepember 1998
01/04/1998
October 1998
03/08/1998
30/10/1998
November 1998
01/09/1998
30/11/1998
December 1998
01/07/1998
30/12/1998
January 1999
02/11/1998
29/01/1999
February 1999
01/12/1998
26/02/1999
March 1999
01/10/1998
April 1999
01/02/1999
30/04/1999
May 1999
01/03/1999
31/05/1999
June 1999
04/01/1999
30/06/1999
July 1999
03/05/1999
30/07/1999
August 1999
01/06/1999
31/08/1999
Sepember 1999
01/04/1999
01/10/1996
01/04/1997
01/10/1997
30/09/1998
31/03/1999
30/09/1999
13
March 2000
01/10/1999
01/04/1998
31/03/2000
AVAILABLE CONTRACT EXPIRATIONS ON CAC 40 INDEX OPTIONS
FUTURES CONTRACT / CAC 40 BASKET
ARBITRAGE STRATEGY
An investor observes that the CAC 40 index
STRATÉGIE D’ARBITRAGE
CONTRAT À TERME / PANIER CAC 40
future is over-estimated with respect to its theoretical value. He performs an arbitrage strategy
Un investisseur constate que le contrat à terme
by buying the basket and selling the future. By
CAC 40 est surévalué par rapport à sa valeur
doing so, he will be long on an undervalued ins-
théorique. Il va donc mettre en place une straté-
trument and short on an overvalued instrument.
gie d’arbitrage consistant à acheter le panier et à
Example
vendre le future. Il se porte acquéreur d’un actif
- Level of the index
sous-évalué et vendeur d’un actif surévalué.
................................................................
- Price level of the future
Hypothèse :
- Unit price of the contract
- le niveau de l’indice
- le niveau du future
- quotité du contrat
- base théorique
.................................................
.........................................................
3 950
.............................................................
3 951
.........................................................................
- Theoretical basis
3,951
.....................................................
50
...................................................................................
0
(the base corresponds to the carrying price minus
50
.......................................................................................
3,950
the eventually paid dividends, over the appropriate
0
period).
(la base correspond au coût de portage dimiBy using the above figures, the formula used to
nué éventuellement des dividendes versés, sur
evaluate the futures contract and the index will
la période considérée).
bring a gain of 50 FRF by contract at maturity,
En utilisant les données ci-dessus, les formules
regardless of the change in the index:
d’évaluation des contrats à terme et de l’indice
permettront d’obtenir à l’échéance un gain de
50 FRF, quelle que soit l’évolution de l’indice :
14
- 10 %
0
+ 10 %
- 197 500
- 197 500
- 197 500
Valeur finale du portefeuille (1)
Value of portfolio at maturity (1)
177 750
197 500
217 250
Valeur finale du contrat à terme
End value of the future
+ 19 800
+ 50
- 19 700
50
50
50
Valeur initiale du portefeuille
Initial value of portfolio (1)
Gain
Profit
(1)
(1) Indice CAC 40 (3 950) valorisé par la quotité de 50 FRF
(1) CAC 40 (3,950) index valued using the unit price of 50 FRF
COST CUTTING HEDGING
AGAINST A FALL IN PORTFOLIO
VALUE USING OPTIONS
COUVERTURE OPTIONNELLE ÉCONOMIQUE CONTRE UNE BAISSE DE
VALEUR DU PORTEFEUILLE
Anticipating a price fall in the short-term (3 months),
an investor who holds a portfolio of an assortment
of French stocks, wishes to limit the impact of this
Disposant d'un portefeuille diversifié d'actions
françaises et anticipant une baisse des cours à
court terme (3 mois), un investisseur cherche à en
limiter l’impact sur son portefeuille en achetant
une option de vente put CAC 40. En effet, la valeur
de l'option de vente s’apprécie en cas de baisse
du marché. S'il considère que le prix de cette
assurance (la prime de l’option de vente) est trop
élevé, il peut en financer partiellement l'achat par
la vente d'une option d’achat call CAC 40, endehors de la monnaie, c'est-à-dire dont le prix
d'exercice est supérieur au niveau actuel du CAC
40. Il peut en outre s'assurer contre le risque
d'une très forte hausse du marché en achetant
une option d’achat encore plus en dehors de la
monnaie que la précédente. Pour ne pas subir le
fall on his portfolio by buying a CAC 40 put option.
The value of the put option increases when the market undergoes a downturn. If the investor feels that
the price to pay for this assurance (i.e. the premium
of the put) is too high, he could obtain part of the
funds required for the purchase by selling an out-ofthe-money call, i.e. a call at a strike price which is
higher than the current level of the CAC 40 Index. He
would further protect himself from the risk of a steep
rise in the market price by buying a call that is even
more out-of-the-money than the one he sold. In
order to cover against the risk of early call exercise
which would invalidate all these precautions, the
investor would choose European options, i.e.
options which can be exercised only on expiration
(PXL contract).
risque d'exercice anticipé qui viendrait casser cette
stratégie, l'investisseur choisit des options dites
Example
"européennes" exerçables uniquement à l'échéan-
We assume that the level of the CAC 40 index is
ce (contrat PXL).
4,152 when the strategy is set up. In order to
Exemple :
almost completely cover his portfolio of
1,700,000 FRF against a fall in the index, the
Lors de la mise en place de la stratégie, l'indice
CAC 40 est à 4 152. Pour couvrir quasi intégralement son portefeuille de 1 700 000 FRF contre
une baisse de l'indice, l'investisseur décide
d'acheter à 199 points d’indice (pi) une option de
vente "à la monnaie" (dont le prix d'exercice est
le plus proche du niveau de l'indice, soit de
4 150) sur l'indice CAC 40 à une échéance de
3 mois. Le coût de mise en place de la protection du portefeuille est donc de 79 600 FRF
(199 pi, la prime cotée sur le marché, x 5o, quotité standard de PXL, x 8, nombre d’options de
vente nécessaires pour couvrir le portefeuille car
4 150 x 50 x 8 = 1 660 000, très proche du montant à couvrir).
investor decides to buy a 3-month at-the-money
CAC 40 put option at 199 index points (ip) (which
strike price is closest to the index level, i.e.
4,150). The cost of hedging the portfolio is therefore 79,600 FRF (199 ip, the premium quoted
on the market, x 50, unit price of the PXL, x 8,
the number of puts required to cover the portfolio, given that 4,150 x 50 x 8 = 1,660,000 which
is very close to the amount to be covered).
15
This purchase is partly funded through the sale
of an out-of-the-money call (with a strike price of
4,450); the premium received is 38,000 FRF
Cet achat va être en partie financé par la vente
(95 ip premium amount x 50, the unit price,
d'une option d’achat en dehors de la monnaie
x 8, the number of calls required to cover the
(de prix d'exercice 4 450) ; la prime encaissée
portfolio almost completely). The investor then
s'élève en effet à 38 000 FRF (95 pi de prime, x
buys a call for which he pays 21 ip (i.e. a total of
50, la quotité standard, x 8, le nombre d’options
8,400 FRF) that is extremely out-of-the-money
d’achat nécessaires pour couvrir quasi intégrale-
(with a strike price of 4,750) to hedge against a
ment le portefeuille). L’investisseur va en outre
sharp upturn in the market and to reduce the risk
acheter à 21 pi (soit 8 400 FRF) une option
relative to selling the 4,450 calls.
d’achat très en dehors de la monnaie (de prix
d'exercice 4 750) pour s'assurer contre une très
importante hausse du marché et réduire le
risque lié à la vente d’option d’achat de prix
d’exercice 4 450.
Niveau du CAC 40 à l’échéance
3 100
3 800
4 500
5 200
1 700 000
1 700 000
1 700 000
1 700 000
1 270 000
1 550 000
1 850 000
2 130 000
- 50 000
- 50 000
- 50 000
- 50 000
+ 420 000
+ 140 000
0
0
0
0
- 20 000
- 300 000
0
0
0
+ 180 000
- 60 000
- 60 000
+ 80 000
+ 260 000
- 430 000
- 150 000
+ 150 000
+ 430 000
+ 370 000
+ 90 000
- 70 000
- 170 000
Level of CAC 40 at maturity
Valeur initiale du portefeuille
Initial value of portfolio
Valeur à l’échéance du portefeuille
Value of portfolio at maturity
Total des primes
Total premium
(1)
(1)
(2)
(2)
Exercice de l’option de vente
Exercise of the put
(3)
(3)
Assignation de l’option d’achat 4 450
Assignment of the 4,450 call
Exercice de l’option d’achat 4 750
16
Exercise of the 4,750 call
(4)
(4)
(5)
(5)
Résultats avec la couverture
Results with the hedge
Résultats sans la couverture
Results without the hedge
Gain/perte de la couverture
Profit/loss from the hedge
Results:
If the downturn does actually occur, the investor
Étude des résultats :
will have effectively hedged against it with the
put option. If the investor's anticipation was
Si effectivement la baisse a lieu, l'investisseur
obtiendra par son option de vente une bonne
protection de son portefeuille. En cas d'erreur
d'anticipation et de forte hausse du marché, la
wrong and the market rises sharply, the loss
incurred when the 4,450 call he sold is assigned
will be partly offset when he exercises the 4,750
call he had purchased.
perte enregistrée par assignation de l’option
d’achat de prix d’exercice 4 450 vendue sera
(1) Value of the portfolio subject to the same
partiellement réduite par l'exercice de l’option
variation as the CAC 40 index.
d’achat de prix d’exercice 4 750 achetée.
(2) Total premium amount = -79,600 FRF (pur-
(1) valeur du portefeuille supportant la même
chase of the 4,150 put: 199 ip premium x 50, the
variation que l'indice CAC 40
unit price, x 8, the number of contracts required
to cover the portfolio) + 38,000 FRF (sale of the
(2) total des primes = - 79 600 F (achat de l’op-
4,450 call = 95 x 50 x 8) - 8,400 FRF (purchase
tion de vente : 199 pi de prime x 5o, quotité
of the 4,750 call = 21 x 50 x8)
standard, x 8 nombre total de contrats pour couvrir le portefeuille) + 38 000 F (vente de l’option
(3) Exercise of the 4,150 put: strike price - level
d’achat 4 450 : 95 x 50 x 8) - 8 400 F (achat de
of the CAC 40 index at maturity
l’option d’achat 4 750 : 21 x 50 x 8)
+ 420,000 = (4,150 - 3,100) x 50 x 8
+ 140,000 = (4,150 - 3,800) x 50 x 8
(3) exercice de l’option de vente de prix d’exercice 4 150 = prix d’exercice - niveau de l’indice
(4) Assignment for the 4,450 call: level of the
CAC 40 à l’échéance :
CAC 40 index at maturity - strike price:
+ 420 000 = (4 150 - 3 100) x 50 x 8
+ 140 000 = (4 150 - 3 800) x 50 x 8
(4) assignation de l’option d’achat de prix
d’exercice 4 450 : niveau du CAC 40 à l’échéance - prix d’exercice :
- 20,000 = - (4,500 - 4,450) x 50 x 8
- 300,000 = - (5,200 - 4,450) x 50 x 8
(5) Exercise of the 4,750 call: level of the CAC 40
index at maturity - strike price:
+ 180,000 = (5,200 - 4,750) x 50 x 8
- 20 000 = - (4 500 - 4 450) x 50 x 8
- 300 000 = - (5 200 - 4 450) x 50 x 8
(5) exercice de l’option d’achat de prix d’exercice 4 750 : niveau du CAC 40 à l’échéance - prix
d’exercice :
+ 180 000 = (5 200 - 4 750) x 50 x 8
17
INDICE CAC 40 : TITRES, POIDS ET SECTEURS D’ACTIVITÉ (au 30/07/1998)
CAPITALISATION
SOCIÉTÉS / COMPANIES
(%)
BOURSIÈRE / STOCK
SECTEURS
BUSINESS SECTORS
Autres services
Société financière
Produits de base
Biens d’équipement
Société financière
Biens de consommation
Société financière
Autres services
Autres services
Distribution
Société financière
Agro alimentaire
Société financière
Energie
Agro alimentaire
Biens d’équipement
Biens de consommation
Construction
Société d’investissement
Biens d’équipement
Agro alimentaire
Automobile
Société financière
Automobile
Distribution
Distribution
Automobile
Biens de consommation
Construction
Biens de consommation
Biens d’équipement
Société financière
Autres services
Société financière
Autres services
Biens d’équipement
Energie
Produits de base
Automobile
Autres services
Other services
Financial institution
Basic materials
Equipment
Financial institution
Consumer goods
Financial institution
Other services
Other services
Retailers
Financial institution
Food & Beverage
Financial institution
Energy
Food & Beverage
Equipment
Consumer goods
Construction
Investment company
Equipment
Food & Beverage
Automobile
Financial institution
Automobile
Retailers
Retailers
Automobile
Consumer goods
Construction
Consumer goods
Equipment
Financial institution
Other services
Financial institution
Other services
Equipment
Energy
Basic materials
Automobile
Other services
CAPITALIZATION
(en milliards de francs)
(in billion francs)
18
ACCOR
1,42
AGF
1,68
AIR LIQUIDE
1,90
ALCATEL ALSTOM
4,90
AXA
6,72
BIC
0,53
BNP
2,91
CANAL+
0,91
CAP GEMINI
1,49
CARREFOUR
3,57
CCF
0,95
DANONE
3,23
DEXIA FRANCE
0,78
ELF AQUITAINE
5,34
ERIDANIA BEGHIN
0,79
FRANCE TELECOM
10,01
L’OREAL
5,74
LAFARGE
1,42
LAGARDERE GROUPE
0,80
LEGRAND
0,83
LVMH MOET VUITTON
2,62
MICHELIN “B”
1,10
PARIBAS
2,58
PEUGEOT
1,47
PINAULT-PRINTEMPS
2,69
PROMODES
1,75
RENAULT
1,93
RHONE-POULENC
3,00
SAINT-GOBAIN
2,29
SANOFI
1,84
SCHNEIDER SA
1,49
SOCIETE GENERALE
3,45
SODEXHO - ALLIANCE
0,84
STMICROELECTRONICS NV
1,32
SUEZ-LYONNAISE DES EAUX
4,01
THOMSON-CSF
0,93
TOTAL
4,19
USINOR SACILOR
0,48
VALEO
1,02
VIVENDI (ex Générale des eaux) 5,07
58,3
68,8
77,6
200,7
273,7
21,8
119,0
37,1
60,8
146,3
38,9
132,1
32,0
218,9
32,4
410,2
235,1
58,0
32,6
34,2
105,8
45,2
105,5
60,4
110,4
71,8
79,1
122,9
93,6
75,2
61,0
141,3
34,6
54,0
164,4
38,2
171,8
19,6
41,9
207,6
CAC 40 INDEX: STOCKS, WEIGHTING, AND BUSINESS SECTORS
(on July 30, 1998)
CONTACTS
Eric Andreetti
Business development Index derivatives
Tel.: +33 1 40 28 83 24
e-mail: [email protected]
Sylvie Laforge
Communication Manager
Tel: +33 1 49 27 18 60
e-mail: [email protected]
Raphaël Grimaud
Investor Relations
Tel: +33 1 49 27 18 59
e-mail: [email protected]
Marie-Claude Grussen
Spot quotes of the Paris Traded Options Market
Tel: +33 1 49 27 11 07
e-mail: [email protected]
Paris Markets, Ltd. - UK
Nick Maggs
Tel.: +44 (0) 171 332 5915
e-mail: [email protected]
Paris Markets, Inc. - USA
Bruno Guiot
August 98
Tel.: +1 212 425 2626
e-mail: [email protected]
MONEP SA - 39, RUE CAMBON - 75039 PARIS CEDEX 01 - FRANCE TEL.: +33 1 49 27 18 00 - FAX: +33 1 01 49 27 18 23
Web: http://www.monep.fr
Août 98 / August 98
MATIF SA - 115, RUE RÉAUMUR - 75083 PARIS CEDEX 02 - FRANCE TEL.: +33 1 40 28 82 82 - FAX: +33 1 40 28 80 01
Web: http://www.matif.fr