Ce que nous dit la baisse du dollar
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Ce que nous dit la baisse du dollar
CHRONIQUE ECONOMIQUE PAR HUBERT TASSIN Gaspal Gestion 7 boulevard de la Madeleine 75001 Paris 01 42 68 19 94 [email protected] www.gaspalgestion.com Ce que nous dit la baisse du dollar On a souvent observé que les marchés financiers– qui n'ont toujours raison qu'à long terme – n'ont pas le même degré de prise en compte des fondamentaux. Le retour à la réalité peut être long, mais on a coutume de dire que les effets psychologiques – de bulle et de panique – et les manipulations sont moins courantes, moins faciles et plus vite corrigés sur le marché des changes. La liquidité et les masses en jeu – plus de 5.000 milliards de dollars par jour – limitent en tout cas les manipulations aux très gros acteurs, en particulier les banques centrales qui peuvent estimer d'ailleurs que cela entre dans leur champ d'action. En tout état de cause, les évolutions du change donnent des indications assez sérieuses pour qu'on les prenne en compte. Cycle économique : pas de surprise en Europe, déception en Amérique Le dollar – et la paire euro/dollar – concentrent cette fameuse liquidité. Il y a six mois, les scénarios étaient bien établis : la devise américaine devait reprendre sa hausse face à l'euro. 2014 avait ramené la parité de près de 1,40 dollar pour un euro au plus bas d'avril à 1,20 en décembre. 2015 avait été l'année d'une stabilisation dans de larges bornes autour de 1,10 $. La parité de un dollar pour un euro était annoncée pour le premier semestre de cette année. Au rendez-vous de la mi-mai, la tendance n'est pas là et elle est même inversée, avec une baisse du dollar, l'euro étant passé de 1,09 dollar le 30 décembre dernier à plus de 1,13 après être passé plusieurs fois dans la zone de 1,20. La baisse de 3,4 % de la monnaie américaine est sensiblement inférieure à ce qu'elle est face au yen : les variations entre les monnaies des deux principales zones économiques mondiales doivent cependant permettre de tirer des leçons. La première anticipation prise à revers concerne le cycle économique. La modération européenne – une croissance attendue autour de 1,5 % pour la zone euro cette année – n'est pas une surprise et le premier trimestre s'est même soldé sur un chiffre légèrement supérieur aux attentes. En revanche, les États-Unis ont déçu avec un troisième trimestre de réduction du rythme de progression du produit intérieur brut au premier trimestre 2016. II a été ramené à 0,5 %. Les 2 % anticipés pour l'ensemble de l'année par les économistes au vu des diverses études et statistiques sont une base crédible. L'écart de croissance ne pousse pas franchement la devise américaine à la hausse. 1 17 Mai 2016 CHRONIQUE ECONOMIQUE PAR HUBERT TASSIN Gaspal Gestion 7 boulevard de la Madeleine 75001 Paris 01 42 68 19 94 [email protected] www.gaspalgestion.com Pas d'inflation en Europe, mais pas d'effet salarial du plein emploi aux États-Unis Le diagnostic des changes : convergence des économies … en attendant les rendez-vous politiques Il pourrait en être autrement de l'inflation : en affichant un taux de chômage de 5% de la population active, les États-Unis sont en situation de plein emploi. Dans le même temps, les analyses de dérive des prix assurent qu'une inflation de base de l'ordre de 2 % est perceptible sur les prix. Le déflateur de la consommation des ménages de la Fed (PCE) se situe même un peu au-delà. Malgré cela, il n'y a pas d'inflation salariale réellement observée. Focalisées sur des secteurs en forte croissance temporaire, et en particulier dans ceux concernés par l'investissement, les augmentations restent très modérées dans le cœur de l'économie que sont les services, qui contribuent au PIB à hauteur de 85 %. Reste l'effet du rebond des cours du pétrole et de l'ensemble des matières premières. On reste dans des niveaux inférieurs de 25 à 40% à ceux d'il y a un an. Le retour du baril entre 45 et 50 dollars, qui exerce une pression sur le pouvoir d'achat des ménages autant ou presque aux États-Unis qu'en Europe est très favorable pour la production américaine de brut, mais ne produira des effets globaux sur l'économie qu'avec un effet retard. Difficile de voir ici des conséquences sur le taux de change. Tous ces facteurs fondamentaux se retrouvent dans les stratégies observées par les banques centrales. La BCE est au rendez-vous des mesures de soutien à l'économie qui visent corrélativement à favoriser une baisse de l'euro. Evidemment, on peut toujours faire plus, mais le rythme des injections de monnaie et les taux négatifs sont de nature à peser sur le change, pour exporter de la déflation, importer de l'inflation et renforcer la compétitivité. La position de la Réserve Fédérale est moins tranchée. Les quatre relèvements de taux directeurs attendus cette année ne seront pas au rendezvous. Après celui de décembre – le premier depuis 8 ans – les pronostics tablent sur un deuxième geste en décembre ou, au mieux en septembre. En tout état de cause, le rappel de liquidités – réduction de la taille du bilan – n'est pas au calendrier de l'institut d'émission américain. Ce n'est pas de ce côté qu'il faudra trouver les facteurs de hausse du billet vert. Finalement, le change euro/dollar donne une indication assez générale : l'Europe et les États-Unis, les deux moteurs stables de la croissance mondiale, convergent. Cependant cette convergence économique – et financière en conséquence – va être mise à l'épreuve de la politique. Avant l'élection présidentielle américaine, les européens vont passer par le référendum britannique, par de nouvelles élections générales en Espagne, par la consultation de révision constitutionnelle italienne, et, en 2017, le président de la République Française et la chancelière allemande vont subir la sanction des urnes. 2 17 Mai 2016