La dette souveraine périphérique et le crédit conservent nos faveurs

Perspectives 2017
Décembre 2016
OBLIGATIONS EUROPEENNES
La dette souveraine périphérique et le crédit conservent nos
faveurs pour 2017
L’environnement
favorable créé par la BCE
devrait perdurer en 2017
Des risques politiques et
de crédit pourraient se
manifester
La dette souveraine
périphérique et le crédit sont
nos actifs favoris pour 2017
Les marchés obligataires européens ont été globalement stables en 2016, aidés
en cela par le programme d’achat d’actifs de la Banque centrale européenne.
Il est fort probable que les mesures de soutien monétaire de la BCE soient
prolongées et continuent à contenir les rendements dans la région. Il conviendra
cependant de tenir compte des risques politiques et de crédit en 2017 et de faire
preuve de flexibilité.
Curtis Evans
Directeur des investissements
obligataires européens
L’environnement favorable créé par la BCE devrait perdurer en 2017
La BCE a créé un contexte relativement stable pour les rendements obligataires européens, et nous pensons que cet environnement
devrait perdurer en 2017.
Les mesures de la banque centrale ont contraint les investisseurs à allouer leurs liquidités dans des placements plus risqués afin de
générer un taux de rendement satisfaisant. Cela se vérifie dans plusieurs classes d'actifs. La BCE vise actuellement un montant
d’achats mensuels de 80 milliards d’euros, incluant de la dette souveraine, des ABS et des obligations d'entreprises très bien notées.
Malgré cela, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente restent inférieures à 1 %, des taux bien en deçà de l’objectif de 2 %. Nous nous
attendons à ce que l’inflation reste faible en 2017 étant donné que l'écart de production persiste au sein de la zone euro.
Par conséquent, il est probable que la BCE étende son programme d’assouplissement quantitatif au-delà de mars 2017. En effet, les
perspectives inflationnistes sont bien trop limitées pour justifier la réduction progressive du programme d'assouplissement quantitatif à
ce stade, et même le président de la BCE, Mario Draghi, a récemment déclaré que la reprise restait tributaire des conditions de
financement, lesquelles dépendent de la poursuite du programme d'assouplissement monétaire. Au vu de ces éléments, la récente
correction du segment des emprunts d'État n’est pas justifiée par des fondamentaux économiques.
Des risques politiques et de crédit demeurent
Sur le volet des risques au titre de 2017 nous entrevoyons deux risques principaux : le risque politique et le cycle de crédit.
En effet, plusieurs échéances politiques cruciales vont avoir lieu en Europe en 2017, et l’année 2016 a démontré le caractère
imprévisible de la politique, et notamment la manière dont le marché interprète les résultats. L’année prochaine sera marquée par des
scrutins électoraux en Allemagne, aux Pays-Bas et en France.
Par ailleurs nous sommes conscients que le cycle du crédit est déjà bien entamé, puisqu’il en est maintenant à sa huitième année.
L'endettement des entreprises est en hausse au niveau mondial, en raison notamment du dynamisme de l’activité de fusionsacquisitions et ce ; malgré la prudence que continuent d’observer les entreprises européennes. Cependant, au vu de la faiblesse des
taux de financement des entreprises au sein de la zone euro, il existe un risque d’accélération de l'endettement dans la mesure où les
entreprises adoptent un comportement qui privilégie les actionnaires au détriment des détenteurs d'obligations.
Où trouver les opportunités d'investissement en 2017
Nous pensons que les rendements obligataires resteront bas en Europe du fait de la politique monétaire de la BCE. Dans ce contexte,
nous continuons de positionner les portefeuilles de manière à bénéficier du resserrement des spreads de la dette souveraine et des
obligations d’entreprises.
Nous surpondérons ainsi la dette souveraine des États périphériques, particulièrement l’Espagne et dans une moindre mesure, l’Italie.
Sur le segment du crédit, nous renforçons progressivement notre exposition aux émetteurs financiers. L'amélioration des ratios de
fonds propres des banques se révèle attractive. Nous privilégions les banques qui disposent du statut de « champions nationaux » et
dont les obligations sont très liquides, afin de pouvoir négocier de manière efficace.
Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas des recommandations d’achat ou de vente. Elles ne sont données qu’à titre
d’illustration.
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