Achat Signature d`un contrat en marque blanche avec Volkswagen
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Achat Signature d`un contrat en marque blanche avec Volkswagen
Mercredi 09 mars 2016 Flash Valeur Achat Potentiel Objectif de cours Cours au 08/03/2016 20% 15,30 € Ucar 12,70 € Location de véhicules A lternext P aris Reuters / Blo o mberg A LUCR -FR / A LUCR : FP Signature d’un contrat en marque blanche avec Volkswagen P e rf o rm a nc e s Ytd 1m 3m 12 m P erf. A bso lue 0,3% 2,9% 0,9% -3,6% P erf CA C Small -6,0% 9,3% -3,1% 6,0% Inf o rm a t io ns bo urs iè re s ( e n M €) Capitalisatio n (M €) 22,7 Nb de titres (en millio ns) 1,7 Vo lume 12 mo is (titres) 186 Extrêmes 12 mo is 10,00 €/ 13,78 € A c t io nna ria t Fo ndateurs 67% Flo ttant 19% A xa 14% D o nné e s f ina nc iè re s ( e n M €) a u 3 1/ 12 CA var % 2 0 14 2 0 15 e 2 0 16 e 55,8 55,2 53,0 2 0 17 e 52,3 -8,3% -1,2% -3,9% -1,3% EB E 2,1 2,4 3,0 3,5 %CA 3,8% 4,3% 5,6% 6,7% ROC 1,5 1,7 2,2 2,5 %CA 2,8% 3,1% 4,2% 4,8% RN pdg %CA B npa (€) 1,0 1,1 1,5 1,7 1,8% 2,1% 2,8% 3,2% 0,6 0,7 0,9 1,0 Gearing (%) -83% -80% -77% -74% ROCE (%) 45% 50% 43% 44% ROE (%) 7% 8% 10% 10% Dette nette 2014 -11,4 Dividende n (€) 0,20 Yield (%) 2% 2 0 15 e 2 0 16 e 2 0 17 e Signature d’un contrat en marque blanche significatif avec Volkswagen Après la publication de son chiffre d’affaires la semaine dernière, Ucar nous en dit plus sur le contrat significatif annoncé en marque blanche. Signé avec Volkswagen Group France, le contrat porte sur le déploiement d’agences de location sur le réseau en marque propre Volkswagen. 140 agences « Volkswagen Rent » de location de véhicules particuliers et utilitaires seront ainsi ouvertes d’ici 2017 sur le réseau Volkswagen France, dont environ 80 en 2016 (une trentaine au S1). Cette signature fait suite au succès de la phase pilote qui a eu lieu sur deux concessions Volkswagen à Royan et à la Rochelle. Dans le même temps, Volkswagen souhaite étoffer son réseau « Audi Rent » (35 agences à fin décembre) à environ 70 en 2017. Le réseau Volkswagen atteindrait ainsi à terme près de 210 concessions. Le réseau en marque blanche, constitué de 125 agences à fin 2015 (90 agences Opel et 35 agences Audi) devrait ainsi atteindre 225 agences en 2016 (95 Opel, 50 Audi, 80 Volkswagen) et plus de 300 agences en 2017 (100 Opel, 70 Audi, 140 Volkswagen). Ayant intégré la mise en place d’un contrat significatif lors de la publication du CA 2015, nous ne changeons nos estimations qu’à à la marge et attendons un CA de 2,6 M€ en marque blanche en 2016 (vs 1,8 M€ en 2015) et 3,6 M€ en 2017. Le CA 2016 est ainsi attendu à 53,0 M€ (vs 52,9 M€) et le CA 2017 à 52,3 M€ (vs 51,9 M€) avec un ROC de respectivement 2,2 M€ et 2,5 M€. Recommandation Compte tenu des changements à la marge de nos estimations, nous maintenons notre objectif de cours à 15,30 € et notre recommandation à Achat. R a t io s 2 0 14 VE/CA (x) 0,3 0,2 0,2 0,2 VE/EB E (x) 7,1 4,6 3,5 2,9 VE/ROC (x) 9,7 6,5 4,7 4,0 P ER (x) 26,3 19,9 15,2 13,4 Analyste : Cécile Aboulian 01 44 70 20 70 [email protected] 1 Mercredi 09 mars 2016 Flash Valeur Com pte de résultat (M€) 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Chiffre d'affaires 65,2 60,8 55,8 55,2 53,0 52,3 Excédent brut d'exploitation 2,0 2,3 2,1 2,4 3,0 3,5 Résultat opérationnel courant 1,4 1,8 1,5 1,7 2,2 2,5 Résultat opérationnel 1,4 1,8 1,5 1,7 2,2 2,5 Résultat financier 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 -0,5 -0,5 -0,4 -0,6 -0,7 -0,8 Mise en équivalence 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Part des minoritaires 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Résultat net part du groupe 0,9 1,1 1,0 1,1 1,5 1,7 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Impôts Bilan (M€) Actifs non courants 3,1 3,0 3,3 4,0 4,8 5,2 dont goodwill 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 BFR -1,1 0,1 -0,9 -1,0 -1,0 -0,6 9,9 10,6 11,7 11,9 12,3 12,9 12,3 13,0 13,7 14,5 15,6 17,0 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 Total Bilan 30,1 33,9 29,5 30,5 30,9 31,9 Tableau de flux (M€) 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 1,2 1,5 1,3 1,7 2,2 2,5 -0,2 0,2 -0,9 -0,1 0,0 0,4 Disponibilités + VMP Capitaux propres Emprunts et dettes financières Marge brute d'autofinancement Variation de BFR Flux nets de trésorerie généré par l'activité 1,4 1,3 2,2 1,8 2,2 2,0 Investissements opérationnels nets 0,5 -0,3 -0,6 -1,4 -1,5 -1,4 Investissements financiers nets 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Flux nets de trésorerie liés aux investissements 0,6 -0,3 -0,6 -1,4 -1,5 -1,4 Augmentation de capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Variation emprunts 1,7 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 Dividendes versés -0,3 -0,3 -0,3 -0,3 -0,3 -0,3 Flux nets de trésorerie liés au financement -1,5 -0,3 0,0 -0,3 -0,3 -0,3 0,5 0,7 1,7 0,1 0,4 0,3 Ratios (%) 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Variation chiffre d'affaires 9,8% -6,7% -8,3% -1,2% -3,9% -1,3% Marge EBE 3,0% 3,8% 3,8% 4,3% 5,6% 6,7% Marge opérationnelle courante 2,1% 3,0% 2,8% 3,1% 4,2% 4,8% Marge opérationnelle 2,1% 3,0% 2,8% 3,1% 4,2% 4,8% Marge nette 1,3% 1,9% 1,8% 2,1% 2,8% 3,2% Capex/CA 0,8% -0,6% -1,0% -2,5% -2,8% -2,6% Variation de l'endettement financier net BFR/CA -1,6% 0,2% -1,6% -1,8% -2,0% -1,2% ROCE 61,3% 56,6% 44,8% 50,3% 42,7% 44,4% ROCE hors GW 80,2% 87,9% 56,5% 68,6% 53,7% 53,1% 6,9% 8,8% 7,4% 7,9% 9,6% 10,0% 20,5% ROE Payout 41,0% 30,5% 34,5% 30,6% 23,3% Dividend yield 1,4% 1,5% 1,3% 1,5% 1,5% 1,5% Ratios d'endettem ent 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Gearing (%) -77% -78% -83% -80% -77% -74% -4,8 -4,4 -5,4 -4,9 -4,0 -3,6 EBE/charges financières -58,4 120,3 -28,2 73,9 -172,5 -201,6 Valorisation 2017e Dette nette/EBE 2012 2013 2014 2015e 2016e Nombre d'actions (en millions) 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Nombre d'actions moyen (en millions) 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Cours (moyenne annuelle en euros) 14,19 13,49 15,22 13,02 13,02 13,02 (1) Capitalisation boursière moyenne 24,7 23,5 26,5 22,7 22,7 22,7 (2) Dette nette (+)/ trésorerie nette (-) -9,5 -10,1 -11,4 -11,6 -12,1 -12,6 (3) Valeur des minoritaires 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 (4) Valeur des actifs financiers 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Autres ajustements 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Valeur d'entreprise = (1)+(2)+(3)-(4)+(5) 15,1 13,3 15,0 11,0 10,5 10,0 PER 29,0 20,6 26,3 19,9 15,2 13,3 VE/ EBE 7,6 5,8 7,1 4,6 3,5 2,9 VE/ROC 10,9 7,2 9,7 6,5 4,7 3,9 VE/CA 0,2 0,2 0,3 0,2 0,2 0,2 P/B 2,0 1,8 1,9 1,6 1,4 1,3 Données par action (€) 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Bnpa 0,98 0,49 0,66 0,58 0,65 0,86 Book value/action 7,1 7,5 7,9 8,3 9,0 9,8 Dividende /action 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 2 Mercredi 09 mars 2016 Flash Valeur Système de recommandations : Les recommandations d’EuroLand Corporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit : Achat : Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assorti d’une qualité des fondamentaux. Accumuler : Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel. Alléger : Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel. Vente : Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive. Sous revue : La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’un changement d’analyste ou d’une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Corporate et l’émetteur. Historique de recommandations Achat : Depuis le 09/03/2015 Accumuler : Alléger : (-) Vente : (-) Sous revue : (-) Méthodes d’évaluation : Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes : 1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...). 2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste. 3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner. 4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société. 5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables. 6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres). 7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable. DETECTION DE CONFLITS D’INTERETS POTENTIELS Corporate Finance Intérêt personnel de l'analyste Détention d'actifs de l'émetteur Communication préalable à l'émetteur Contrat de liquidité Contrat Eurovalue* Non Non Non Oui Non Oui * Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité 3 Mercredi 09 mars 2016 Flash Valeur La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude. Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Corporate s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Corporate, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Corporate conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Corporate à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification. EuroLand Corporate attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Corporate dans le cadre de l'établissement de cette étude. Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Corporate, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement. Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'EuroLand Corporate. Ce document ne peut être diffusé auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme « personnes autorisées ou exemptées » selon le « Financial Services Act 1986 » du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du « Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997 » peuvent avoir accès à c document. Celui-ci ne saurait être distribué ou communiqué, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. 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