FOCUS VALEUR Euro-Cycles

BOURSE DE TUNIS
INDUSTRIES
FOCUS VALEUR
Euro-Cycles
LE MARCHE MONDIAL
 Données boursières
Performance 2013
Performance 2014
Performance 2015
Performance Y-t-D
Capitalisation boursière (MDT)
Volume quotidien moyen (KDT)
P/E 2015
P/E 2016e
Yield 2015
-16,2%
80,7%
118,3%
60,1%
297,27
381,1
29x
28x
2,5%
 Evolution des cours (ajustés base 100)
600
500
400
300
200
100
17/06/2013
23/07/2013
03/09/2013
09/10/2013
20/11/2013
26/12/2013
05/02/2014
13/03/2014
22/04/2014
29/05/2014
04/07/2014
18/08/2014
23/09/2014
31/10/2014
08/12/2014
15/01/2015
20/02/2015
31/03/2015
08/05/2015
15/06/2015
22/07/2015
28/08/2015
07/10/2015
16/11/2015
22/12/2015
01/02/2016
08/03/2016
13/04/2016
0
Euro-Cycles
Tunindex
 Actionnariat (décembre 2015)
M. Essayeh Habib
27,3%
33,1%
M. Rekik Mohamed
M. Ghazi Mourad
MG Invest
La conscience mondiale de l’importance des
changements climatiques, de la performance et des
prix relativement
avantageux des bicyclettes a
Euro-Cycles
nettement bouleversé les habitudes et a poussé vers un
envol mondial de l’industrie du vélo. Depuis 1970,
99,99%
coïncidant avec le développement
économique rapide,
la production du vélo a connu un boom creusant
l’écart avec la production des voitures.
Tunindustries
En 2014, le marché mondial du deux-roues a totalisé
des ventes de l’ordre de 133,1 millions d’unités
(incluant les vélos électriques) pour une valeur globale
de 35,7 milliards d’euro, en hausse annuelle de 1,8%.
En Europe, l’Allemagne, la Grande Bretagne et la
France occupent respectivement les 3 premiers rangs
des ventes des vélos neufs. En France, par exemple, le
marché a compté près de 3 millions de vélo vendus,
soit une progression annuelle de 7,5% en volume et de
8,5% en valeur à 1,6 milliard d'euros (incluant les
équipements et accessoires).
Par ailleurs, la société Euro-cycles, totalement
exportatrice, a bénéficié de la situation avantageuse des
marchés et a fait du Royaume-Uni son premier client
avec plus de 80% de CA réalisé avec ce pays. Par
ailleurs, en l’absence de statistiques récentes, rappelons
que les pays de l’Europe du Nord demeurent aux
avant-postes comptant le plus grand nombre de vélos
par habitant. C’est le cas par exemple des Pays-Bas où
le nombre de vélo excéderait le nombre d’habitants
dans quelques villes comme Amsterdam.
M.Beraudo Michel
5,2%
STE BENTEC
7,2%
10,7%
7,2%
Flottant
9,5%
 Le groupe Euro-Cycles
Euro-Cycles
99,99%
Dans le volet de la production, la Chine est, sans
surprise, le plus grand producteur mondial de vélos
assurant près de 60% de la production mondiale.
Aussi, la Chine reste le premier marché du vélo à
assistance électrique (VAE) dont la tendance mondiale
est confirmée avec 32 millions de vélos électriques
vendus en Chine en 2013.
Les prévisions de l’industrie mondiale du cycle
tableraient sur un marché de l’ordre de 65 milliards de
dollars en 2019 et donneraient de l’avantage aux VAE
dont le marché mondial compterait 11 milliards de
dollars en 2020.
Tunindustries
Focus valeur – Euro-Cycles – Mai 2016
Analyste : Feiza MOUSSA TLATLI
[email protected]
Focus Valeur / Euro-Cycles / Mai 2016
LE GROUPE EURO-CYCLES
 Répartition du CA par pays en 2015 (en unité)
2%
2%
1% 0%
0%
0%
0%
0%
Le groupe Euro-Cycles est composé de la société mère
Euro-Cycles et d’une filiale Tunindustries détenue à
99,99% par la société mère. Fondée en 1993 par M.
Habib Essayeh et M. Patrice Garandeau, Euro-Cycles
est une société totalement exportatrice spécialisée dans
la production et la vente de vélo. Elle compte deux
usines dont un centre de coût. Sa seule filiale
Tunindustries, créée en 2007 dans le cadre d’une
intégration verticale, assure la production des jantes et
cadres pour les vélos.
Angleterre
Italie
5%
Allemagne
8%
Libye
Grèce
Espagne
Irlande
Maroc
Hollande
82%
Bélgique
USA
 Répartition du CA par type de vélo en 2015 (en unité)
1,7%
0,0%
1,0%

2,2%
Vélo 26
12,3%
Vélo 20
36,8%
Vélo 24
Vélo 28
19,6%
Vélo 29
Vélo 27,5
La société fabrique trois principaux types de produits :
- Les vélos de taille 16" et 20" pour enfants âgés
entre 4 à 7 ans
- Les vélos de taille 24" pour les enfants entre 8 et
12 ans
- Les vélos de taille 26" et 28" pour adultes
LA PART DE MARCHE EN EUROPE
vélo 18 & 650A
Classée dans le top 10 des exportateurs de vélos en
destination de l’Europe, la société Euro-Cycles a
renforcé son positionnement entre 2013 et 2014 (sur
les 10 premiers mois) à la 8ème place. Sa PDM est alors
 Evolution des résultats opérationnels en MDT (2011-2015) passée de 4,2 à 5,2% d’un an à l’autre écoulant 329 727
unités, en augmentation annuelle de 24,1% comparé à
25
2013. Euro-Cycles a affiché la plus importante
progression de ses ventes parmi les fournisseurs
19,9
20
exportateurs en Europe alors même que le marché n’a
16,1
réalisé que 1,4% d’évolution sur les dix premiers mois
15
13,0
12,1
11,5
de 2014.
10,4
10,0
9,9
vélo 16
26,3%
9,3
10
5
3,5 3,0
4,8
4,6 3,8
5,6
5,34,8
7,2 6,6
6,7
0
2011
2012
Marge brute
2013
EBITDA
2014
EBIT
2015
Résultat net
 Evolution des marges (2011-2015)
23,7%
24,1%
25,0%
RETROSPECTIVE FINANCIERE
26,6%
21,0%
16,2%
13,4%
10,2%
11,5%
10,6%
6,4%
2011
7,9%
2012
17,4%
13,2%
11,2%
12,4%
9,5%
7,4%
9,5%
2013
10,3%
2014
Taux de marge brute
Marge d'EBITDA
Marge d'EBIT
Marge nette
Sur l’année 2015, la société a davantage consacré ses
efforts pour assurer une PDM de 6,2% sur les dix
premiers mois de 2015 en comparaison avec la même
période de 2014. Les ventes sont alors passées à
399 758 vélos vendus, soit une hausse à deux chiffres
de 21,2%. Quant au marché européen, il a assuré une
progression stable à 1,4% sur la période sous-revue.
2015
1. Le chiffre d’affaires
En hausse continue depuis 2011, les revenus de la
société Euro-cycles se sont consolidés à 74,7 MDT à
fin 2015 contre 47,3 MDT en 2011, assurant une
progression annuelle moyenne de 12,1% sur la période
considérée. Une importante hausse relative du CA a
été engagée en 2014 et 2015 suivant des taux de
croissance à deux chiffres s’élevant à 27,4% et 16,5%.
Ces réalisations se sont produites alors même que le
volume de production n’a enregistré que 2% de
progression annuelle à 465 621 unités vendues.
Focus Valeur / Euro-Cycles / Mai 2016
 Evolution de la structure de la dette (2011-2015)
93%
89%
7%
11%
8%
7%
4%
2011
2012
2013
2014
2015
92%
DLT
93%
96%
Ceci s’explique par la stratégie de la société qui mise
sur les produits à forte valeur ajoutée plutôt que sur la
quantité vendue. Par ailleurs, la société est bien
implantée en Europe mais le plus gros de son CA
provient du marché anglais qui assure une part de plus
de 80%. En Grande Bretagne, Euro-Cycles compte 17
clients sur un total de 22 dans le Vieux Continent.
Dans un autre volet, la société a enrichi sa gamme de
produits en 2014 et 2015 en intégrant les vélos 28 et
29 pouces comptant ainsi dans son palmarès 8
gammes de vélos.
DCT
2. La rentabilité
 Evolution de l’endettement en MDT (2011-2015)
35
30
29,4
29,7%
21,8
25
20
15
10
5
0,6
10%
11,7
0%
-10%
-8,9%
3,5
-20%
-27,7% -30%
0
-1,4
-5
-10
-9,9 -45,2%
-15
2011
2012
2013
Dette nette
2014
CP
-8,1
-40%
-50%
2015
Gearing
 Ecarts de réalisation avec le Business Plan en 2015
En MDT
Revenus
Marge brute
Charge de personnel
Autres charges d'exploitation
EBITDA
Dotationx aux amort. et aux prov.
EBIT
Charges financières nettes
Produits des placements
Autres gains ordinaires
Autres pertes ordinaires
Résultats avant impôts
Impôts
Résultat net
2015 R
74,7
19,9
3,9
6,1
9,9
0,6
9,3
1,8
6,3
0,0
0,0
13,8
0,8
13,0
2015 P
67,3
14,0
2,1
5,7
6,2
0,5
5,7
0,3
2,0
0,0
0,0
7,5
0,5
6,9
Taux de réalisation
111%
142%
187%
107%
159%
120%
162%
668%
317%
_
_
186%
147%
189%
 Prévisions 2016
En MDT
Revenus
Marge brute
Taux de marge brute
EBITDA
Marge d'EBITDA
EBIT
Marge d'EBIT
Résultat net
Marge nette
2015 R
74,7
19,9
26,6%
9,9
13,2%
9,3
12,4%
13,0
17,4%

La marge brute
30%
20%
15,5
7,0%
8,6
40%
2016 P
78,0
19,5
25,0%
8,6
11,1%
7,9
10,1%
13,5
17,3%
Les résultats opérationnels de la société sont en hausse
continue sur la période considérée. La marge brute de
la société s’est consolidée en continu à 19,9 MDT en
2015. Ceci représente une évolution de 18,9% en
TCAM entre 2011 et 2015. Les achats de la société ont
beaucoup augmenté sur la période sous-revue avec un
rythme plus soutenu en 2014 et 2015 en cohérence
avec l’évolution des revenus. Ceci étant dit, la société a
maîtrisé lesdites charges au niveau de 76% en
moyenne des revenus de la société entre 2011 et 2015.
Du coté de la marge correspondante, elle s’est inscrite
dans une hausse continue sur la même période passant
de 21% à 26,6% entre 2011 et 2015.

Le résultat brut d’exploitation
Par ailleurs, le résultat brut d’exploitation a assuré une
évolution remarquable sur la période 2011-2015 avec
un TCAM à deux chiffres de 32,5%. Ceci s’explique
par la bonne évolution de l’activité de la société
conjuguée à une bonne maîtrise des charges du
personnel qui ont représenté 4% du CA en moyenne
sur toute la période. Notons qu'en 2015, lesdites
charges ont subi une hausse importante de 43,6% due
aux augmentations salariales légales et aux
recrutements opérés faisant passer l'effectif de la
société de 282 à 326 employés d'un an à l'autre.
Par ailleurs, cette maîtrise des charges a été également
relevée au niveau des autres charges liées à
l’exploitation dont le poids s’est situé à 9% du CA
entre 2011 et 2015.
Du coté de la marge d’EBITDA, celle-ci a atteint
12,2% à fin 2015 contre 7,4% en 2011, gagnant 4,9 Pc
suivant un trend haussier sur toute la période.
Focus Valeur / Euro-Cycles / Mai 2016

Le résultat d’exploitation
En conséquence, au niveau de son résultat d’exploitation, Euro-Cycles a aussi affiché de bons résultats menant à un
EBIT qui s'est situé à 9,3 MDT en 2015, soit un TCAM de 32,5% sur la période considérée. Par ailleurs, la proportion
de la charge liée à l’amortissement et aux provisions par rapport au CA a été plutôt constante sur la période
représentant en moyenne 1%.

Le résultat net
Euro-Cycles a dégagé des résultats en progression continue sur la période allant de 2011 à 2015 et les bénéfices ont
plus que doublé passant de 4,8 MDT à 13 MDT, soit un remarquable TCAM de 28,3%. De surcroît, la marge nette
reste à des niveaux très confortables et en perpétuelle amélioration se situant au niveau de 17,4% à fin 2015 gagnant
7,3 Pc depuis 2011.
3. L'endettement
La structure d'endettement de la société Euro-Cycles présente une quasi-domination des dettes à court terme qui
servent en majorité à financer l'import lié au cycle d'exploitation de la société. Par ailleurs, sur la période sous-revue, la
dette nette de l'entreprise a fortement diminué en basculant progressivement vers un niveau négatif à partir de 2013.
La société dispose, en effet, d'un niveau de cash confortable. En conséquence, le ratio d'endettement de la société qui
était déjà à des niveaux relativement faibles, est devenu négatif à partir de 2013 aussi, se situant à -27,7% à fin 2015.
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