delta plus - ResearchPool

19.01.2017 - 18:22
DELTA PLUS
ACHAT
Eurolist B - FR0012928612 - DLTA
 Acquisition en Amérique Centrale
 Distributeur exclusif Delta Plus
 CA 2,5 M$ - marges équivalentes à Delta Plus
Delta Plus renforce son maillage en Amérique et notamment en Amérique
Centrale avec le rachat de 100% du distributeur Safety Plus, situé au Costa
Rica. Cette structure, composée de 12 personnes, réalise sur son marché
50% de son activité, le reste se faisant au Guatemala, Nicaragua, Salvador,
Honduras et Panama.
Safety Plus qui est un distributeur exclusif des produits Delta Plus a affiché
un CA 2016 de 2,5 M$ en générant des marges équivalentes à celles du
groupe. D’après nos estimations cette acquisition permettra de faire
remonter pour environ 2 M$ de CA (correspondant à la marge brute réalisée
e
par Safety Plus) et 300 K$ de marge d’Ebitda en 2017 . Cela rend cette
acquisition relutive et va permettre d’améliorer les marges du groupe
d’autant.
En termes d’activité, Safety Plus s’est développé en dehors du Costa Rica il y
a seulement 3-4 ans et y réalise déjà 50% de son CA ce qui démontre la
pertinence de son offre. Aussi, en bénéficiant de l’appui financier de Delta
Plus, il sera possible de répondre à des appels d’offres d’acteurs « majeurs »
tant au niveau local que sur les zones limitrophes. Cela sera un accélérateur
notable et devrait permettre de conserver une croissance annuelle sur les
prochaines années à 2 chiffres.
ACQUISITION + Contact
Label BPI Entreprise innovante - Eligible PEA-PME
OBJECTIF
69,78 €
PRECEDENT
61,41 €
COURS (19/01/2017)
59,29 €
POTENTIEL
+17,7%
CAPITALISATION
218,2 M€
FLOTTANT
61,3 M€
Ratios
VE/CA
VE/ROC
PER
P/CF
Rendement
Données par Action
BPA (€)
Var. (%)
FCF PA (€)
2015
3,40
0,0%
-
2017e
3,90
-1,0%
2018e
3,97
1,7%
3,9
27,2%
0,85
0,85
0,85
0,85
Comptes
2015
2016e
2017e
2018e
CA (M€)
193,0
193,2
204,2
211,1
Var
11,5%
0,1%
5,7%
3,4%
95,5
96,9
101,6
105,1
Marge (%)
49,5%
50,2%
49,8%
49,8%
ROC (M€)
20,70
22,85
22,79
23,20
Marge (%)
11,0%
Delta Plus continue de faire son marché via la reprise de petites entités. Une
telle opération ne modifie pas la physionomie du groupe et nous
demeurons dans l’attente d’une opération majeure i.e. en dizaine de
millions d’euros. En effet, Delta Plus va afficher pour 2016 le meilleur bilan
jamais publié avec une situation de trésorerie et de dette « optimisée »,
terme employé par la direction dans son communiqué.
Nous continuons donc de croire en l’annonce d’ici 18 mois d’une opération
d’acquisition structurante. D’ici-là le groupe présente un profil financier
particulièrement attractif.
En termes d’estimations, cette opération mais aussi le discours très positif
de la direction nous incitent à relever, comme anticipé dans notre dernier
e
e
flash, nos estimations de marges à partir de 2017. L’impact BPA 17 - 18 est
de respectivement +9% et +5,7%.
FCF (M€)
La situation bilancielle du groupe, qui va encore s’améliorer par rapport à
2015, ainsi que le relèvement de nos estimations et l’amélioration constante
de la visibilité des marchés sur lesquels Delta Plus évolue, justifient que nous
abaissions la prime de risque que nous attribuons dans notre modèle DCF.
Nous passons de 1,4x (décembre 2016) à 1,3x. Pour mémoire, elle était de
1,9x en février 2016.
3,3
10,7%
11,8%
11,2%
RN (M€)
12,6
14,7
14,5
14,8
Marge (%)
6,5%
7,6%
7,1%
7,0%
2015
2016e
2017e
2018e
8,8
12,3
11,4
14,5
Dette fin. Nette (M€)
47,7
40,5
36,8
27,6
Capitaux Propres (M€)
90,7
102,3
113,7
125,4
Gearing
52,5%
39,6%
32,4%
22,0%
ROCE
7,50%
7,68%
7,03%
6,74%
Structure Financière
-
Répartition du Capital
JBP
48,7%
Mr Boscardin
13,2%
Famille Benoit
8,4%
Autocontrôle
1,6%
Public
28,1%
Performance
2016
3m
6m
1 an
Delta Plus
6,7%
13,6%
39,8%
35,7%
CAC Small
1,8%
10,4%
17,7%
22,5%
Extrêmes 12 mois
37,30
59,29
Liquidité
2016
3m
6m
1 an
18
96
171
266
en % du capital
0,5%
2,6%
4,6%
7,2%
en % du flottant
1,7%
9,3%
16,5%
25,7%
1,0
5,1
8,7
14,9
Volume Cumulé (000)
en M€
Arnaud Riverain
+ 33 (0)6 43 87 10 57
[email protected]
2016e
3,94
16,0%
3,1
Marge Brute (M€)
Dès lors, l’objectif de cours par DCF ressort à 77,1 € vs 63,9 €. Par
comparables (pondération à 50%), l’objectif ressort à 62,4 € vs 59,8 €.
Notre nouvel objectif de cours s’établit donc à 69,78 € vs 61,41 € soit un
potentiel de 17,7%. Nous conservons notre opinion Achat.
2018e
1,16
10,6
14,7
12,7
1,43%
-7,3%
nr
Dividende (€)
Au-delà de l’aspect financier, l’objectif de cette opération est de renforcer le
maillage de Delta Plus en Amérique étant déjà présent comme distributeur
(USA, Colombie, Pérou) et comme fabricant (Argentine, Brésil).
2017e
1,25
11,2
15,0
12,8
1,43%
nr
Var. (%)
2,4
2016e
1,34
11,3
14,9
15,1
1,43%
Prochain événement
CA 2016 : 14 février
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Snapshot Delta Plus
Delta Plus conçoit, normalise, fabrique, fait fabriquer et distribue une gamme complète d'Équipements de Protection
Individuelle. Son offre globale d'E.P.I. protège l'homme de la tête aux pieds sur le lieu de travail au travers de 5 gammes (antichute, tête, corps, mains, pieds). Présent dans 90 pays avec 23 filiales de distribution, Delta Plus réalise près de 85% de son
activité à l’international.
Matrice Fondamentale
Profil d’investissement
Historique de publication sur 12 mois
DATE DE PUBLICATION
TYPE
OPINION
COURS
OBJECTIF DE COURS
06/12/2016
Communiqué
Achat
52,80 €
61,41 €
08/11/2016
CA T3
Achat
51,30 €
61,41€
06/09/2016
RN S1
Achat
46,35 €
61,41€
29/07/2016
CA S1
Accumuler
43,25 €
49,19 €
12/05/2016
CA T1
Accumuler
43,81 €
49,19 €
13/04/2016
RN 2015
Achat
39 €
51,13 €
12/02/2016
CA 2015
Achat
40,80 €
48,2 €
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Données financières
COMPTE DE RESULTAT (M€)
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
C hiffre d’affaires
159,6
173,0
193,0
193,2
204,2
211,1
Achats
81,7
88,0
97,4
96,3
102,6
106,1
Marge Brute
77,9
85,1
95,5
96,9
101,6
105,1
C harges Variables
12,8
13,9
14,8
13,9
15,9
16,9
C harges Fixes
23,9
25,1
27,0
26,3
27,4
28,5
C harges de personnel
27,5
29,2
33,1
33,8
35,5
36,5
Autres produits & charges
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
1,0
ROC
13,7
17,0
20,7
22,9
22,8
23,2
Produits & C harges non courants
-0,7
-0,1
-0,9
-0,6
-0,6
-0,6
ROP
13,0
16,9
19,8
22,3
22,2
22,6
Résultat financier
-3,4
-2,3
-3,7
-3,4
-3,5
-3,6
RC AI
9,6
14,6
16,1
18,8
18,6
19,0
Impôts sur les bénéfices
1,9
4,1
3,6
4,1
4,1
4,2
Résultat net
7,7
10,5
12,6
14,7
14,5
14,8
BILAN (M€)
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
53,2
54,1
71,0
73,7
77,4
77,3
Actif immobilisé
Dont Goodwill
42,8
45,0
61,0
63,5
65,3
65,3
Stocks
42,0
48,1
53,3
51,0
53,9
55,7
C lients & mobilisations de créances
30,5
34,2
34,5
37,6
39,7
41,1
Autres débiteurs
9,7
11,9
10,9
13,4
14,2
14,7
Disponibilités et FC P
16,8
14,8
16,7
26,1
34,1
41,2
152,2
163,1
186,4
201,7
219,3
229,9
C apitaux propres
65,2
78,6
90,7
102,3
113,7
125,4
Provisions
1,4
1,2
1,1
1,1
1,1
1,1
Dettes financières
57,7
50,2
64,4
66,6
70,9
68,8
Fournisseurs
13,4
16,8
17,6
18,8
19,9
20,5
Dettes fiscales & sociales
7,3
8,6
8,6
9,1
9,6
10,0
Autres dettes
52,6
48,2
38,9
43,8
49,0
54,1
TOTAL PASSIF
152,2
163,1
186,4
201,7
219,3
229,9
TABLEAU DE FINANCEMENT (M€)
TOTAL AC TIF
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
C apacité d’autofinancement
14,0
19,4
19,9
19,0
19,2
19,8
Variation du BFR
1,0
-7,8
-5,2
-1,7
-4,0
-2,5
Flux de trésorerie liés à l’activité
12,3
8,6
10,6
16,5
15,0
16,4
Flux Investissements
-5,2
-1,7
-19,4
-4,3
-3,7
-1,9
Augmentation de capital
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Dividendes
-1,8
-2,1
-2,7
-3,1
-3,1
-3,1
Var. Dettes financières
1,6
-7,4
12,1
2,2
1,8
-2,2
Flux financement
-2,1
-11,1
8,1
-2,8
-3,3
-7,4
Variation de trésorerie
4,2
-2,0
1,9
9,4
8,0
7,0
RATIOS
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Marge brute
48,8%
49,2%
49,5%
50,2%
49,8%
49,8%
Marge d'EBIT
8,6%
9,8%
10,7%
11,8%
11,2%
11,0%
Marge opérationnelle
8,2%
9,8%
10,3%
11,5%
10,9%
10,7%
Marge nette
4,8%
6,1%
6,5%
7,6%
7,1%
7,0%
ROE (RN/Fonds propres)
11,8%
13,4%
13,9%
14,3%
12,8%
11,8%
ROC E (NOPAT/C apitaux employés)
6,0%
6,6%
7,5%
7,7%
7,0%
6,7%
Dettes nettes / Fonds propres (gearing)
62,7%
45,1%
52,5%
39,6%
32,4%
22,0%
FC F par action
1,94
1,87
-2,39
3,33
3,09
3,93
BNPA (en €)
2,09
2,86
3,42
3,99
3,95
4,02
Dividende par action (en €)
0,60
0,75
0,85
0,85
0,85
0,85
Rendement net
1,0%
1,3%
1,4%
1,4%
1,4%
1,4%
Taux de distribution
30,4%
25,8%
24,8%
21,2%
21,4%
21,1%
Estimations : GreenSome Finance
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Système de recommandation
ACHAT
ACCUMULER
ALLEGER
VENDRE
Potentiel > +15%
0% < Potentiel < +15%
-15% < Potentiel < 0%
Potentiel < -15%
Détection potentielle de conflits d’intérêts
Corporate Finance
en cours ou réalisée
durant les 12
derniers mois
Participation au capital
de l’émetteur
Contrat de suivi avec
l’émetteur
Communication
préalable à l’émetteur
Contrat de liquidité
et / ou
Animation de marché
Contrat d’apporteur
de liquidité
NON
NON
OUI
OUI
NON
NON
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constitue en aucun cas une sollicitation d’ordre d’achat ou de vente des valeurs mobilières qui y sont mentionnées.
L’information contenue dans cette publication ainsi que toutes les opinions qui y sont reprises, sont fondées sur des sources présumées fiables. Cependant
GreenSome Finance ne garantit en aucune façon l’exactitude ou l’exhaustivité de ces informations et personne ne peut s’en prévaloir. Toutes les opinions,
projections et/ou estimations contenues dans cette publication reflètent le jugement de GreenSome Finance à la date de celle-ci et peuvent être sujettes à
modification sans notification. Cette publication est destinée exclusivement à titre informatif aux investisseurs professionnels qui sont supposés élaborer
leur propre décision d’investissement sans se baser de manière inappropriée sur cette publication. Les investisseurs doivent se faire leur propre jugement
quant à la pertinence d’un investissement dans une quelconque valeur mobilière mentionnée dans cette publication en tenant compte des mérites et
risques qui y sont attachés, de leur propre stratégie d’investissement et de leur situation légale, fiscale et financière. Les performances historiques ne sont
en aucun cas une garantie pour le futur. Du fait de cette publication, ni GreenSome Finance, ni aucun de ses dirigeants ou de ses employés, ne peut être
tenu responsable d’une quelconque décision d’investissement. Conformément à la règlementation et afin de prévenir et d’éviter les conflits d’intérêts eu
égard aux recommandations d’investissements, GreenSome Finance a établi et maintient opérationnelle une politique efficace de gestion des conflits
d’intérêts. Le dispositif de gestion des conflits d’intérêts est destiné à prévenir, avec une certitude raisonnable, tout manquement aux principes et aux règles
de bonne conduite professionnelle. Il est en permanence actualisé en fonction des évolutions règlementaires et de l’évolution de l’activité de GreenSome
Finance. GreenSome Finance entend, en toutes circonstances, agir dans le respect de l’intégrité de marché et de la primauté de l’intérêt de ses clients. A
cette fin, GreenSome Finance a mis en place une organisation par métier ainsi que des procédures communément appelées « Muraille de Chine » dont
l’objet est de prévenir la circulation indue d’informations confidentielles, et des modalités administratives et organisationnelles assurant la transparence
dans les situations susceptibles d’être perçues comme des situations de conflits d’intérêts par les investisseurs. Cette publication est, en ce qui concerne sa
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