partiel de Gestion Obligataire

Université Paris II – Panthéon Assas
Examen de Gestion Obligataire (4426)
Cours de M. Alexandre PIAZZA
Durée : 1h30
Calculatrice Autorisée
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Courbe des taux swaps à utiliser pour les exercices
Par soucis de simplicité, nous considérons que Z-spread = I-spread
Questions de cours :
a) Quelles sont les deux composantes du taux de rendement d’une obligation datée ?
b) Quelles sont les trois composantes d’un tau x de rendement d’une obligation perpétuelle
callable ?
c) Qu’est-ce que le reoffer d’une obligation ?
d) Expliquez brièvement, d’un point de vue purement économique (et non mathématique) et avec
une approche par le risque, la relation inverse entre le prix et le taux de rendement d’une
obligation.
e) Un emprunt d’état est-il plus ou moins sensible qu’une obligation corporate High Yield a une
variation des taux ? Expliquez.
f)
Quels paramètres rentrent en compte lors de la décision de call/non-call d’une obligation
perpétuelle par l’émetteur ? Expliquez.
g) Comment calcule t’on le nombre de contrats future à vendre pour couvrir une position longue
obligataire ?
h) Qu’est-ce qu’un swap de taux ? Comment fonctionne-t-il ? Quelle est sa limite dans la
couverture de taux sur une position longue obligataire ?
Exercice 1 :
Soit une obligation ayant pour date de maturité le 11/01/2020, émise au pair avec un coupon fixe de
2%, et ayant un taux de rendement de marché de I+150 (swap interpolé + 150 bps).
a)
b)
c)
d)
Quel est le taux de rendement de marché de cette obligation ?
Calculez le prix de marché de cette obligation
Calculez sa duration
Calculez sa sensibilité
Exercice 2 :
Soit une obligation ayant pour date de maturité le 11/07/20, émise au pair avec un coupon fixe de 5%,
un cash price côté à 104.30 et ayant un taux de rendement de marché de 4.25%. Il existe sur le marché
secondaire une obligation de ce même émetteur, même séniorité, ayant pour date de maturité le
15/01/2024, émise au pair avec un coupon de 6%, un cash price côté à 103.60 et ayant un taux de
rendement de marché de 4.5%.
a) Compte tenu des taux swaps de marché, laquelle de ces deux obligations est la moins
chère ?
b) Quelle stratégie de gestion serait envisageable ? Pourquoi ?
c) La courbe de cet émetteur se normalise, la 6% 11/01/2024 s’écarte à 4.75% et la 5%
11/07/20 se resserre à 4.20%. Que constatez-vous ?
Exercice 3 :
Soit une obligation perpétuelle ayant une option de call en date du 11/07/2020, émise au pair avec un
coupon fixe de 5%, et ayant un taux de rendement de marché de Z+700 (swap ZC interpolé + 700 bps).
Cette émetteur se refinance par de la dette senior à Z+50. La prime de subordination espérée par le
marché sur cet émetteur (fonction de sa recovery espérée), est d’environ 100 bps.
a) Qu’est-ce que l’OAS-spread ?
b) Compte tenu de ces paramètres, que ressentez-vous sur l’espérance de la probabilité du
call ?
Exercice 4 :
Soit une obligation ayant pour date de maturité le 11/01/2019, émise au pair avec un coupon fixe de
3%, et ayant un taux de rendement de marché de Z+100 et de G+119.
a) Quel est le taux de rendement de marché de l’emprunt d’état de référence ?
b) L’emprunt d’état de référence à un coupon de 0.7%. Calculez son prix.
c) Quel est le spread entre l’emprunt d’état de référence et le taux swaps de même maturité ?
Comment expliquez-vous cet écart ?