Medtech - Boursorama

FLASH VALEUR
Santé
- Medical Device
20 octobre
2015
G
Medtech
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 20 octobre 2015
Medtech
Boris GONCALVES
Analyste Financier - Secteur Santé
[email protected]
01.45.63.68.86
Une croissance qui s’accélère et se confirme
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 19 oct 2015)
27,00 €
Objectif de cours
34,70 € (+28,5 %)
Medtech a publié un chiffre d’affaires T1 2015/16 de 1,1 M€, en ligne avec nos
attentes, marquant ainsi une progression de +77,6 % yoy. Pour rappel, le chiffre
d’affaires annuel 2014/15 s’élevait à 6,5 M€ (+158 % yoy) et notre projection pour
l’exercice 2015/16 est de 11,3 M€, anticipant ainsi une croissance de +73,1 % sur
l’année. Bien que le T1 soit structurellement un trimestre à faible croissance,
Medtech a su confirmer nos prévisions en poursuivant son expansion à
l’international et grâce à la très forte attractivité de la plateforme ROSA™. Les
perspectives de croissance de l’entreprise restent très positives à court terme. Nous
estimons donc que Medtech conservera sa forte dynamique de croissance. Opinion
Achat Fort confirmée avec un TP ajusté à 34,70 €.
Une forte croissance tirée par l’international
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
ROSA.PA / ROSA:FP
Capitalisation boursière
64,5 M€
Valeur d'entreprise
53,5 M€
Flottant
Au titre de l’exercice 2014/15, Medtech a affiché un chiffre d’affaires de 6,5 M€,
soit une croissance de +158,2 % yoy. Dans le détail, cela représente un parc
installé de systèmes ROSA™ de 48 robots au total (20 ventes réalisées sur le seul
exercice 2014/15), parc réparti géographiquement de la manière suivante :
19,70 M€ (30,5 %)
Nombre d'actions
2 388 661
Volume quotidien
74 659 €
Taux de rotation du capital (1 an)
30,21%
Plus Haut (52 sem.)
34,49 €
Plus Bas (52 sem.)
24,00 €
Répartition géographique du parc de robots ROSA™ installés au 30 juin 2015
3
4
+74,1%
1
3
2
Performances
Absolue
1 mois
-8,2 %
6 mois
-17,5 %
2
3
3
3
2
2
2
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
12 mois
+12,5 %
39
Amerique du Nord
5
2013/14
Reste du Monde
2014/15
Europe
Source : Medtech, Genesta
34
Toujours soutenu par une forte demande pour le robot ROSA™ Brain et la
commercialisation de ROSA™ Spine aux USA dans les prochains mois, nous ne
modifions pas nos prévisions de croissance sur l’exercice 2015/16.
29
24
Prévisions de croissance du chiffre d’affaires annuel de Medtech (en K€)
19
14
oct.-14
13
11 281
déc.-14
févr.-15
avr.-15
Medtech SAS
juin-15
+73,1%
août-15
CAC All-Tradable…
6 517
Actionnariat
Fondateur : 30,8% ; Newfund : 23% ; Autres historiques : 7% ;
Management : 9,1% ; Flottant : 30,5%
Agenda
Publication Rapport financier annuel 2014/15 début nov 2015
2014/15
2015/16e
Source : Medtech, Genesta
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
REX (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2012/13
2013/14
1,8
2,5
2014/15 2015/16e 2016/17e
6,5
11,3
18,9
2012/13
2013/14
VE / CA
N/A
23,2x
-6,8%
38,7%
158,2%
73,1%
-1,8
-2,2
-3,2
-2,1
8,5x
5,4x
67,7%
VE / EBE
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
-0,3
VE / REX
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
P/E
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
-7%
-1,9
-2,4
-3,3
-3,0
-1,8
-103,2%
-95,1%
-50,5%
-26,3%
-9,3%
2014/15 2015/16e 2016/17e
3,5x
-1,7
-2,0
-2,6
-2,8
-1,0
Gearing (%)
-9%
-87%
-74%
-51%
-95,4%
-79,3%
-40,3%
-24,5%
-5,4%
Dette nette / EBE
0,1
7,3
3,5
2,8
2,8
-1,05
-0,84
-1,10
-1,15
-0,43
RCE (%)
N/A
N/A
N/A
N/A
N/A
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
20 octobre 2015
dans
GENESTA
Equity & Bond Research
Un chiffre d’affaires au T1 2015/16 en ligne avec nos projections
Présentation de la société
Acteur de référence
robotique chirurgicale
G
Medtech
l’assistance
Créée en 2002 en France par une équipe de spécialistes,
Medtech conçoit, développe, et commercialise des
systèmes robotiques d’assistance à la chirurgie destinés
aux neurochirurgies crâniennes et rachidiennes.
Aujourd’hui, la commercialisation de la plateforme
ROSA™, déclinée en ROSA™ Brain et ROSA™ Spine, fournit
aux équipes médicales des robots à la pointe de la
technologie leur permettant notamment de sécuriser et
de fiabiliser les actes chirurgicaux tout en diminuant leur
exposition à des rayonnements per opératoires. Medtech
se positionne déjà comme un acteur incontournable et un
leader du marché.
Bien que structurellement faible, Medtech a su confirmer sa forte dynamique
de croissance sur le T1 2015/16, établissant son CA à 1,1 M€ (+77,6 % yoy).
Comme au cours de l’exercice 2014/15, la croissance au T1 est portée par une
hausse des ventes de 100 % du système ROSA™ Brain aux USA, portant le
nombre total de robots vendus au cours du T1 à 3 (+50 % yoy) dont 2 aux USA.
Chiffre d’affaires trimestriel de Medtech (en K€)
1 110
+77,6%
625
ROSA™, un robot adapté aux besoins
Les chirurgies du crane et du rachis sont par nature
complexes à aborder tant sur un plan technique pour les
équipes médicales que psychologique pour les patients et
donc délicates à mettre en œuvre. La plateforme ROSA™
permet de répondre à ces besoins tout en anticipant les
exigences de rentabilité exprimées par les établissements
de santé. Par ailleurs, le lancement de ROSA™ Spine en
plus de la version ROSA™ Brain permet à Medtech de
diversifier son offre sur un segment en très forte
croissance et ainsi de proposer une gamme de produits
plus large, plus facilement inter-compatible et surtout
exploitable facilement au sein d’établissements qui
pratiquent les deux types de chirurgies.
Medtech, une société mondiale en croissance
La société est présente dans plus de 30 pays dans le
Monde via un accès direct notamment aux USA et en
Allemagne, ou par des distributeurs de premiers plans
comme en Turquie, en Chine, et en Corée du Sud. Les
ventes de robots ROSA™ dans des centres d’excellences
ont permis à Medtech de valoriser sa technologie et de
renforcer sa réputation.
Méthode de Valorisation
DCF
Porté par un système ROSA™ à la pointe de la technologie
utilisée en robotique médicale, une demande structurelle
soutenu par des fondamentaux de marché puissants et un
investissement important consentis par Medtech dans
son développement commercial, nous prévoyons pour
l’exercice 2015/16 un chiffre d’affaires de 11,3 M€, un
résultat d’exploitation de -3,0 M€, et une position de
trésorerie de 7,5 M€ (- 38 % yoy).
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles, avec un coût moyen pondéré du capital de
14,92 %, valorise le titre Medtech à 52,02 € par action.
Comparables
Comparables boursiers
En attendant l’autorisation de commercialisation du
ROSA™ Spine aux USA dans les prochains mois, nous
considérons pour l’instant uniquement l’environnement
concurrentiel proche de Medtech. L’univers de
comparables « pure players » choisi est ainsi constitué de
Mazor Robotics, Intuitive Surgical, Titan Medical, et
Hansen Medical. Notre objectif de valorisation selon cette
méthode ressort à 19,82 € par action.
Comparables transactionnels
En considérant 4 transactions significatives dont l’achat
de Computer Motion par Intuitive Surgical en 2003 et de
MAKO Surgical par Stryker Corporation en 2013, la
valorisation de Medtech ressort à 32,16 € par action.
Synthèse
Notre objectif de cours, résultat de la moyenne de ces
trois approches, ressort à 34,70 € par action.
Q1 2014/15
Q1 2015/16
Source : Medtech, Genesta
En parallèle à son développement à l’international, Medtech a maintenu son
effort de R&D au cours de l’exercice 2014/15, s’élevant au total à environ
1,6 M€, un effort soutenu notamment par le projet collaboratif « Bondi » dont
Medtech est le chef de file et qui a comme finalité l’augmentation du potentiel
technique du robot ROSA™ Spine au niveau dorsal et cervical. Ce projet financé
par bpifrance, d’une durée de 5 ans et d’un budget total d’environ 20 M€, a
permis à Medtech de recevoir sur l’exercice clos 2014/15 près de 375 K€. Au
titre de l’exercice 2015/16, Medtech prévoit de percevoir près de 1,2 M€.
Confirmation de la forte amélioration de la marge de l’entreprise
Dépassant nos estimations annuelles pour l’exercice 2014/15 de +10,8 points,
et confirmant ainsi l’effort fait sur le contrôle de ses couts de structure tout en
investissant dans la commercialisation de ses produits, Medtech réduit
fortement sa perte opérationnelle en établissant son REX à -3,3 M€ versus
-4,0 M€. Toutefois, et dans l’attente de la publication des prochains résultats
semestriels, nous maintenons nos prévisions futures basées sur une dynamique
de croissance en ligne avec les résultats obtenus lors du T1 2015/16.
Opinion Achat Fort
Suite à cette publication, et malgré une baisse du titre sur les marchés
financiers depuis notre initiation de couverture fin septembre 2015, nous
maintenons nos perspectives de croissance. La valorisation de Medtech ressort
désormais à 34,70 € par titre. Nous conservons une position Achat Fort sur la
valeur, considérant la montée en puissance de l’entreprise confirmée par un
excellent T1 2015/16 en ligne avec de fortes perspectives de croissance.
Synthèse
Medtech a publié un chiffre d’affaires au premier trimestre 2015/16 de 1,1 M€, en
ligne avec nos attentes, marquant une progression de +77,6 % yoy. Attendant
l’autorisation de mise sur le marché nord américain de ROSA™ Spine dans les
prochains mois, la poursuite de la bonne tendance entamée depuis le début
d’exercice provient encore à 100 % de la plateforme ROSA™ Brain malgré une
première vente de ROSA™ Spine en France au T4 2014/15.
Enjeux
Conscient de l’important potentiel de marché de la plateforme ROSA™, Medtech
poursuit son développement à l’international. Déjà acteur incontournable sur les
chirurgies crâniennes et rachidiennes, Medtech prévoit avec ROSA™ Spine et la
montée en puissance de la pénétration de ROSA™ Brain de continuer à se
développer à un rythme soutenu. D’après nos prévisions, son rythme de croissance
lui permettra de devenir rentable à l’horizon 2017/18.
Opinion Achat Fort
Nous maintenons nos projections de croissance à court et moyen terme. Malgré
des chiffres annuels et trimestriels très positifs, le marché action baissier de ces
2 derniers mois a ajusté à la baisse la valorisation du titre Medtech, entrainant
ainsi une légère baisse de notre précédant objectif de cours paru fin septembre
2015. Notre objectif de cours sur Medtech ressort désormais à 34,70 € par
action, tout en conservant une opinion Achat Fort.
www.genesta-finance.com
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20 octobre 2015
G
Medtech
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par
cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par
l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au
fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société
Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de diffusion
20 octobre 2015
28 septembre 2015
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Initiation de couverture
Achat Fort
34,70 €
35,60 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
44%
39%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
11% 6%
100%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
45%
Vente
45%
9%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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20 octobre 2015
Medtech
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
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Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
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