Investment Newsletter

20 Février 2015
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L’ART DE CONVERTIR DES HEURES EN MINUTES
Comme le disait si justement l’acteur américain
Une Réserve fédérale toujours « prudente »
Milton Berle: « A committee is a group that keeps
minutes and loses hours. » Cette semaine, les
Alors que de nombreux membres du comité de
fameuses « minutes » étaient de nouveau à l’honneur.
politique monétaire de la Fed (FOMC) laissaient
Pour rappel, le terme « minutes » (jargon couramment
entendre qu’une remontée prochaine des taux d’intérêt
utilisé dans le milieu financier) désigne le compte-
était de plus en plus probable, la publication mercredi
rendu détaillé de la dernière réunion du comité de
dernier des « minutes » de la réunion des 27 et 28
politique monétaire d’une banque centrale. Ces
janvier montre que la majorité des membres du
« minutes » sont généralement publiées un mois après
FOMC préfèrent ne pas précipiter les choses en
la réunion du comité de politique monétaire.
maintenant une posture prudente.
Au cours de cette semaine, ce sont principalement la
Afin de justifier cette posture plus prudente, plusieurs
Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque
membres ont surtout fait part de leurs inquiétudes
centrale européenne (BCE) qui ont publié les
quant à l’impact de la faiblesse des prix du pétrole et
« minutes ». Pour la BCE il s’agissait d’une première,
des effets de second tour de ces derniers sur la
alors que la Fed, la Banque d’Angleterre ou encore la
capacité de l’institution à respecter son objectif de
Banque du Japon sont depuis longtemps habituées à
stabilité des prix. Plus précisément, ces membres
cette pratique. L’objectif de la publication des
s’inquiètent
« minutes »
d’inflation, limitant la hausse du niveau des salaires.
est
de
fournir
des
informations
de
la
faiblesse
des
anticipations
supplémentaires, davantage détaillées, qui doivent
faciliter la compréhension des choix effectués par les
Au regard des dernières statistiques, les différents
banques centrales en matière de politique monétaire.
indicateurs d’inflation sont mal orientés en raison de
Ces comptes-rendus offrent également la possibilité
la faiblesse du prix du pétrole et du renforcement du
d’anticiper l’orientation de la politique monétaire
dollar qui réduit les prix d’importation. Cette semaine,
future à travers l’analyse minutieuse de la forme des
on a pu observer une nouvelle baisse des prix à la
propos tenus. On comprend ainsi mieux pourquoi la
production qui est annonciatrice d’un recul des prix à
publication des « minutes » est toujours suivie de très
la consommation. Notamment la baisse de la sous-
près par les acteurs sur les marchés financiers et pour-
composante « services de santé » devrait avoir un
quoi il est essentiel d’identifier les principales infor-
impact direct sur l’indice PCE (Private Consumption
mations relatées dans ces documents.
Expenditure) qui est l’indicateur d’inflation le plus
suivi par la Fed. Il en résulte que la convergence vers
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la cible de 2% devient de plus en plus délicate et
Une première à la Banque centrale européenne
qu’elle se fera de manière graduelle.
Comme nous l’évoquions plus haut, la BCE a publié
pour la première fois un compte-rendu de sa réunion
de politique monétaire. Plus précisément, ce compterendu (nommé « accounts » par la BCE plutôt que
« minutes ») relate les faits de la réunion du 22 janvier
dernier, date à laquelle fut annoncé le lancement du
« quantitative easing » (assouplissement quantitatif,
QE).
Même si les membres du comité de politique
monétaire semblent unanimes quant à la légalité du
QE, selon le récent compte-rendu, la décision sur la
mise en œuvre du QE n’a été prise qu’à une large
Les dernières « minutes » de la Fed soulignent donc le
majorité. Certains membres ont exprimé un doute
fait que les membres de l’institution préfèrent agir
quant à la mise en œuvre rapide d’un tel QE en
plus tard que trop tôt. C’est la raison pour laquelle
soulignant que le recours à un tel programme d’achat
nous maintenons le scénario de base selon lequel le
n’était nécessaire que dans le cas d’un scénario
resserrement de la politique monétaire américaine ne
extrême. Autrement dit, pour ces membres, aucun
se fera qu’en fin d’année. L’analyse des prochains
élément ne justifiait l’annonce du QE en janvier.
communiqués de la Fed, mais aussi des prochaines
interventions en public des différents membres du
À partir de là, quels éléments ont fait pencher la
FOMC, reste essentielle pour pouvoir appréhender
balance en faveur du QE? Tout d’abord, l’économiste
tout changement de ton et donc ajuster nos
en chef de la BCE, Monsieur Peter Praet, a clairement
anticipations en termes de resserrement monétaire.
souligné que les risques liés à une inaction de la BCE
Notamment la suppression de l’adjectif « prudent »
étaient plus élevés que ceux liés à l’annonce du QE.
constituera un signal fort de hausse imminente des
L’économiste en chef a ajouté que même si les
taux. Notons qu’à ce sujet certains membres du
précédents programmes mis en place (achats de
FOMC se sont interrogés sur la manière dont le
« covered bonds », achats d’ABS ou encore les
communiqué devait évoluer afin d’éviter toute
TLTRO) s’étaient accompagnés d’une amélioration
réaction excessive des marchés lorsqu’il s’avérera
du marché du crédit, ces derniers n’ont pas permis
nécessaire de supprimer le terme « prudent ».
d’accroissement significatif du bilan de la BCE, élément essentiel pour maintenir la pression sur l’euro.
De plus, toujours selon Monsieur Praet, l’inflation
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demeure à un niveau trop faible en raison de la
constituer un foisonnement de détails comme l’ont
faiblesse des prix des matières premières et tout
démontré les révélations faites par Monsieur Praet.
particulièrement des prix de l’énergie. Tous ces
éléments sont de nature à fragiliser l’action de la BCE
Enfin, notons que le fait de ne pas pouvoir identifier
et ainsi l’ancrage des anticipations d’inflation à sa
dans ces publications les différents membres du
cible d’inflation.
Conseil des Gouverneurs peut être considéré par
certains acteurs sur les marchés financiers comme un
D’une manière générale, le contenu du récent compte-
manque de transparence. Il convient cependant de
rendu de la BCE peut décevoir, en ce sens que de
faire remarquer que cette non-identification des
nombreux éléments soulignés dans cette publication
membres a été clairement voulue par la BCE afin de
étaient déjà plus ou moins connus. Ainsi, on peut se
ne pas exposer ses membres à des pressions politiques
poser la question de l’utilité de ces « accounts »? En
externes et donc de garantir un certain équilibre au
effet, les conférences de presse régulières de la BCE,
sein du Conseil des Gouverneurs.
qui sont la plupart du temps suivies d’une séance de
questions-réponses
étaient
déjà
très
riches
en
informations.
Dr William Telkes
Economiste
BCEE Asset Management
En dépit du peu d’informations réellement nouvelles
fournies par cette récente publication et de la richesse
informationnelle que renferment les interventions
publiques de la BCE et de ses membres, ces
« accounts » peuvent s’avérer cependant très utiles. À
l’aide de ces « accounts », ce qu’il sera notamment
intéressant d’analyser à l’avenir, ce sont les évolutions
des débats et des propos tenus d’une réunion de
politique monétaire à l’autre. De plus, ces comptesrendus offrent un peu plus de transparence, en ce sens
qu’elles permettent d’identifier certains éléments
importants qui risquent d’être omis au cours des
conférences de presse de la BCE (qui rappelons-le ont
dorénavant lieu toutes les six semaines). Surtout en
termes d’analyses économiques et financières, mais
aussi en termes d’options disponibles en matière de
politique monétaire, les comptes-rendus peuvent
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