techniline - EuroLand Corporate

EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
TECHNILINE
Matériel photo & vidéo
Admission sur Alternext Paris
Le spécialiste de la distribution de produits numériques et
audiovisuels
•
Une capacité à anticiper les évolutions de ses marchés
•
Des relations historiques avec les principaux circuits de distribution
•
Des opérations de croissance externe envisagées pour diversifier la
gamme de produits
Octobre 2005
Analyste :
Sonia Fasolo
[email protected]
Tél : 01 44 70 20 87
Fax : 01 44 70 20 99
Listing Sponsor
SOMMAIRE
En bref
Page 4
Argumentaire d’investissement
Page 5
Un positionnement sur les marchés de la photo numérique et de l’audiovi- Page 6
suel en forte croissance
TECHNILINE, un acteur majeur de la distribution de produits photos et audio- Page 10
visuels
Un Business Model reposant sur une relation tripartite
Page 14
Perspectives stratégiques
Page 17
Analyse des comptes
Page 18
Perspectives financières
Page 20
Valorisation du titre
Page 22
États financiers
Page 24
Disclaimer
Page 27
3
TechniLine
En bref
Un acteur majeur de la distribution photo
Importateur et distributeur de matériel photo depuis les années 60, TECHNILINE
(société holding de Techni Ciné Phot et Photo Service July) est aujourd’hui un
intervenant de 1er ordre en France dans le domaine du matériel photo et
audiovisuel à destination du grand public et des professionnels. Le groupe a
négocié avec succès le virage du numérique avec une offre restreinte dans le
domaine de l’appareil photo numérique et étoffée en ce qui concerne la
carte mémoire et les accessoires. Le groupe est également présent sur le marché de la vidéoprojection et sur certaines niches telles que les piles vendues
chez les spécialistes photo et grands spécialistes ou encore les caméras Arri à
destination des professionnels du cinéma.
Répartition du CA
par activité en 2004
Ciné Pro
Sa gamme lui permet d’optimiser ses coûts commerciaux dans la mesure où
TECHNILINE s’adresse à des réseaux de distribution bien identifiés qui recouvrent plusieurs familles de produits. La réussite du groupe repose sur les relations pérennes qu’il a su nouer au fil du temps avec les constructeurs et les
distributeurs.
Vidéo Pro
Photo Pro
Un modèle alliant croissance et rentabilité
Piles
Photo trad
Numérique
Audiovisuel
Évolution du chiffre d’affaires
(en millions d’euros)
Le positionnement du groupe sur les produits numériques et audiovisuel grand
public le soumet à une pression sur les prix. TECHNILINE y répond en renouvelant régulièrement la gamme de produits qu’il propose et en associant un service logistique de qualité reconnu par les distributeurs.
Depuis la reprise du groupe par ses dirigeants actuels en 2001, le groupe a
connu une forte croissance de son activité, tout en affichant un bon niveau de
rentabilité pour la profession (4,5 % de marge d’exploitation en 2004). Même si
la marge brute ne se maintient pas à ses plus hauts niveaux, le groupe a su
s’adapter aux évolutions technologiques, en ayant un mix produit qui correspond aux besoins de ses clients distributeurs tout en favorisant la vente de
produits à plus forte marge. Le groupe s’est ainsi davantage focalisé sur la
carte mémoire et la clé USB, qui contribue plus fortement à la marge, que sur
l’appareil photo numérique (APN).
Des perspectives attrayantes
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
2002
2003
2004
2005e
2006p
Source : Société, estimations Euroland Finance
Les marchés sur lesquels TECHNILINE est présent recèlent encore un potentiel
important en terme de volume. Si la croissance des volumes d’appareils photos numériques vendus va commencer à ralentir, les prix sont quant à eux fortement orientés à la baisse. La croissance en valeur est faible et pourrait rapidement devenir insignifiante, ce qui justifie le positionnement prudent du
groupe sur ce segment. En revanche, le marché de la carte mémoire est en
pleine expansion grâce à ses débouchés dans un nombre accru d’équipements (photophones, PDA, lecteurs MP3, consoles de jeux…). Ce domaine
constitue un relais de croissance intéressant dans la mesure où TECHNILINE
cherche à pénétrer de nouveaux circuits de distribution avec les produits Sandisk, marque leader en France et dans le monde.
Le marché de la vidéoprojection offre également un potentiel de croissance
important en raison de l’intérêt croissant du grand public pour ce type d’équipement. Le marché en volume des écrans et des vidéo-projecteurs devrait
croître entre 20 et 50 % par an sur les 3 prochaines années (source : DTC 2004).
Forces
Faiblesses
développement exclusivement par croissance • Une forte dépendance vis-à-vis de Sandisk.
organique depuis plus de 20 ans.
• L’allocation du temps des équipes commerciales en
• Des partenariats avec des acteurs majeurs de la raison de la largeur de la gamme.
distribution française qui reconnaissent son savoir-faire.
• Des relations de longue date avec les constructeurs.
• Un
Opportunités
• Le référencement de Sandisk (cartes mémoires) dans • Une
Menaces
érosion inéluctable des prix sur les produits nules réseaux de téléphonie mobile et de jeux vidéo.
mériques (appareils photos notamment) et audiovisuels.
• L’essor de l’impression de photos à domicile.
• Les perspectives offertes par la démocratisation de • Le risque d’internalisation de la distribution par les
partenaires actuels.
la vidéoprojection.
• Un pouvoir de négociation des marges assez réduit.
4
TechniLine
Argumentaire d’investissement
Se positionner sur TechniLine, la
référence en France parmi les
distributeurs de produits numériques et audiovisuels,
TECHNILINE est un acteur majeur de la distribution de produits numériques et audiovisuels en France. Avec une expérience de 40 ans sur ce secteur, le groupe réunit
les 3 facteurs-clés de succès déterminants dans cette activité. Sur chacun d’entre
eux, TECHNILINE a des objectifs de développement bien définis :
•
Une offre large : avec un catalogue de 2 000 produits et accessoires, TECHNILINE dispose d’un large éventail de produits dans le domaine du numérique et de l’audiovisuel. L’étendue de la gamme est un atout indéniable
pour TECHNILINE vis-à-vis de ses clients dans la mesure où ces derniers cherchent à réduire le nombre de leurs fournisseurs. Le groupe se focalise aujourd’hui sur la carte mémoire et les produits connexes à plus fortes marges
qui représentent les deux tiers du CA du pôle numérique, les appareils photo
ne représentant qu’un tiers du CA de ce pôle. Sur l’APN, TECHNILINE reste
prudent en se focalisant sur 3 marques et n’intervient que sur des opportunités qui vont permettre de dégager de la marge. Le groupe souhaite accentuer sa présence sur les accessoires autour de l’appareil et notamment, outre la carte mémoire, dans le domaine de l’imprimante personnelle et des
consommables associés (cartouches d’encre notamment). TECHNILINE va
également débuter la vente de lecteurs MP3 (marque Sandisk) dont le marché est en forte croissance. TECHNILINE a vocation à accroître le poids de
son pôle audiovisuel en tirant profit de la croissance attendue de ce marché. Le groupe a une démarche active dans la recherche de nouveaux
produits à fort potentiel notamment par sa participation à de nombreux
salons professionnels.
2/une présence sur l’ensemble
des réseaux de distribution adaptés à ses produits,
•
Une maîtrise des circuits de distribution : Référencé auprès des distributeurs
spécialisés, des revendeurs et plus récemment auprès de la grande distribution, TECHNILINE est présent chez les acteurs de référence en matière de
vente de produits photo et audiovisuels. Le savoir-faire de TECHNILINE lui
permet en outre d’anticiper le potentiel de nouveaux canaux de distribution
pour sa gamme de produits. TECHNILINE cherche à prendre pied sur de nouveaux réseaux de distribution pour commercialiser une partie de sa gamme
existante. Le groupe a d’ores et déjà marqué son intérêt pour la pénétration
du réseau de téléphonie mobile avec son offre de cartes mémoires. Ce
projet pourrait passer par la réalisation d’une opération de croissance externe.
3/des partenariats pérennes avec
les constructeurs
•
Des relations étroites avec les constructeurs : TECHNILINE a démontré sa
capacité à préserver ses partenariats existants, à en développer de nouveaux et à gérer les quelques accords de distribution perdus. TECHNILINE
apporte une véritable valeur ajoutée à ses fournisseurs grâce à son excellente connaissance des circuits de distribution, sa force commerciale et son
dispositif logistique. Ce dernier est un élément-clé dans le choix de TECHNILINE dans la mesure où sa mise en place et sa gestion par le constructeur luimême s’avérerait coûteuse. TECHNILINE va poursuivre l’extension de son
réseau de partenaires. Le groupe vient notamment de signer des accords
avec Toshiba, Nec, Mitsubishi et Samsung.
...c’est faire le choix d’un groupe
réunissant les 3 facteurs-clés de
succès dans son domaine :
1/Un catalogue étoffé,
et miser sur un groupe réputé
pour sa faculté à anticiper les
évolutions de son marché...
L’évolution du groupe repose essentiellement sur la croissance interne, même si une
ou deux acquisitions pourraient accélérer le développement de l’un de ces 3 axes.
La force de TECHNILINE a toujours été d’anticiper le changement en adoptant un
positionnement adéquat. Le groupe a parfaitement négocié le virage du numérique. Au moment où le marché de l’APN commence à souffrir de la baisse des prix,
le groupe a déjà une longueur d’avance de par ses positions fortes dans la carte
mémoire. De même que les fabricants de films et d’accessoires ont davantage tiré
leur épingle du jeu que les constructeurs d’appareils analogiques, le marché des
cartes mémoires et consommables pour impression offre aujourd’hui des marges
plus confortables que la vente d’appareils numériques. C’est clairement sur ces
segments que TECHNLINE veut se renforcer aujourd’hui.
… qui lui permet d’afficher des
marges satisfaisantes.
Depuis 4 ans que l’équipe dirigeante actuelle est en place, TECHNILINE a démontré
sa capacité à dégager de bonnes marges, en dépit d’un contexte de baisse des
prix grâce à un mix produit focalisé sur les produits les plus rentables. Le groupe va
poursuivre ses efforts dans ce sens, qui, couplés à des mesures de réduction des
charges (marketing et non remplacement de certains départs notamment) devraient permettre une amélioration de la marge d’exploitation dès l’exercice 2006.
5
TechniLine
Un positionnement sur les marchés de la photo
numérique et de l’audiovisuel en forte croissance
1/ La révolution numérique est en marche,
Le monde de la photo a connu un bouleversement spectaculaire avec l’arrivée du
numérique. Le CA TTC de la photo en France s’est élevé en 2004 à 4 Md€. Sur ce
montant, les ventes générées par les appareils photo numériques (APN) et les cartes mémoires se sont établies à 1,5 Md€ (source : GfK). Avec une croissance en
volume de 56 % (37 % en valeur) des ventes en 2004, l’appareil photo numérique
est l’un des produits électroniques de loisir qui a connu le plus fort succès en France
en 2004. Il s’en est vendu 8 millions d’unités au cours des 3 dernières années, dont
4,2 millions au cours de la seule année 2004 (source Sipec : syndicat des entreprises
de commerce international de matériels photo et cinéma-vidéo).
Un marché de l’appareil photo
numérique en croissance de 56 %
en volume en 2004...
M a rc hé de s a ppa re ils pho t o F ra nc e , 19 9 9 à 2 0 0 4
( e n m illio ns d ' unit é s - S o urc e : S ipe c )
5,0
4 ,0
Reflex argentiques
3 ,0
Co m pacts argentiques
2 ,0
Reflex num ériques
1,0
Co m pacts num ériques
0 ,0
19 99
20 00
20 01
20 02
2 00 3
20 04
Aujourd’hui, sur 10 appareils vendus en France, 9 utilisent la technologie numérique.
La photo argentique est, dans ce contexte, en chute libre, (- 52 % sur les appareils
compacts et - 46 % sur les appareils reflex) et devient de fait un marché de niche.
Toutefois, la taille du parc installé (20 millions d’unités) explique que la consommation de films ne baisse pas dans les mêmes proportions (- 32 % pour les films couleurs
en 2004).
L’évolution du marché des APN en volume, plus importante qu’en valeur, témoigne
de l’érosion des prix qui touche ce marché (- 27 % en 2004, du même ordre qu’en
2003 selon GfK). Avec un prix moyen de 321 € (source : Sipec), le produit est désormais accessible à une plus large population, ce qui devrait permettre à la France
de combler son léger retard en terme d’équipement numérique. Le taux d’équipement des foyers est de 30 % en France contre plus de 50 % au Japon. 46 % des appareils vendus ont un prix compris entre 300 et 500 €. Cette baisse des prix s’est en
outre accompagnée d’une évolution des performances des appareils (de 3 à 5
millions de pixels), tendance souvent observée pour les produits électroniques
grand public.
… qui connaît une tendance à la
baisse des prix...
Les 2 graphiques ci-dessous montrent l’évolution du marché de l’appareil photo
numérique. Selon Gfk, les volumes vendus devraient augmenter de 25 % en 2005
alors que l’augmentation en valeur sera limitée à 5 %, soit une baisse des prix de
l’ordre de 16 %
M a rc hé f ra nç a is de l ' A P N e n v o lum e
( e n m illio ns d ' unit é s - s o urc e : G f K )
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
2,5
3,0
2,0
1,0
M a rc h é f ra nç a is d e l ' A P N e n v a le ur
( e n m illio ns d ' € - s o urc e : G f K )
0,6
1,1
0,0
2001
2002
2003
2004
2005p
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
988
423
2001
1 140
1200
2004
2005p
590
2002
2003
6
TechniLine
Les fabricants d’APN sont sous pression dans ce contexte de baisse des prix. Après
plusieurs années d’euphorie, le marché mondial des APN devrait connaître en 2005
une nouvelle progression, mais plus limitée.
Le m a rc hé m o ndia l de s a ppa re ils pho t o num é rique s
( e n m illio ns d ' unit é s - S o urc e : C a m e ra & im a ging
P ro duc t s A s s o c ia t io n)
6 5,0
70
+ 33,7 %
60
48 ,6
50
+ 71,2 %
40
+ 78,8 %
30
20
28 ,4
15,9
10
0
2 00 2
20 03
2 00 4
2 00 5
Pour l’utilisateur moyen, la technologie standard est aujourd’hui suffisante (5 millions
de pixels) ce qui favorisera la poursuite de la tendance à la baisse des prix. Alors
que près d’un foyer sur 2 est équipé au Japon et un sur 3 aux Etats-Unis, ce rapport
n’est que de 1 sur 4 en Europe. La croissance des volumes sera donc désormais
tirée par le marché européen.
… qui pèsent sur les résultats des
constructeurs
Si les 2 plus gros fabricants vont continuer à tirer leur épingle du jeu, les « petits »
commencent à pâtir de cette situation. Alors que CANON prévoit encore une progression de ses ventes en volume de + 20 % en 2005 (ie 16,8 millions d’unités vs 14
(+63 %) en 2004) et SONY de +7,1 % (de 15 à 16 millions d’unités), les challengers de
plus petite taille souffrent du ralentissement du marché en volume et de la baisse
des prix. Ainsi, OLYMPUS, qui a annoncé une perte de 88 M€ en 2004, a été pénalisé
par son activité imagerie, en baisse de 6,4 % (- 40 % au Japon, -18,7 % aux USA et
+10 % en Europe). Le groupe prévoit d’ailleurs une restructuration de grande ampleur. NIKON, pour sa part, a enregistré une croissance de 22 % pour son activité
photo numérique mais son résultat d’exploitation a chuté de 33 %. Le groupe ne
prévoit d’ailleurs pas d’amélioration pour 2005-2006 en raison de la poursuite de la
baisse des prix. Les challengers sont aujourd’hui tenus de revoir leur stratégie. Pentax, par exemple, se positionne sur les produits d’entrée de gamme tandis que Fuji
va mettre en valeur sa maîtrise de l’argentique en persistant dans ce marché et
que Kodak, qui avait quitté le marché du numérique il y a 3 ans, tente depuis l’année dernière d’y revenir. Le mythique fabricant d’appareils argentiques, Leica, qui
a raté le passage au numérique, est, quant à lui, en graves difficultés financières
tandis qu’Agfa a déposé le bilan récemment.
Pour Casio, qui est partenaire de TECHNILINE, l’activité APN a contribué positivement aux résultats du groupe. La marque a délocalisé sa production en Chine afin
de réduire ses coûts et vise le marché US notamment. L’objectif du groupe est
d’accroître ses volumes vendus de 35 %, avec notamment sa gamme Exilim, soit 5
millions d’unités. Casio vise une croissance de 15 % de ses ventes dans la photo
numérique sur l’exercice en cours. Le groupe ambitionne de faire passer sa part de
marché en Europe à 10 % (contre 6 % actuellement) et souhaite atteindre à horizon
fin 2006 une part de marché de 10 % en France.
Ces difficultés confortent TECHNILINE dans son choix de se focaliser davantage sur
les cartes, périphériques et consommables tout en continuant à agir de manière
opportuniste dans l’appareil photo, c’est-à-dire uniquement sur des opérations rentables.
2 /...transforme les habitudes de consommation...
Le virage technologique que le monde de la photo a connu a été particulièrement
brutal et s’est fait beaucoup plus rapidement que ne l’avaient prévu les industriels.
L’essor des ventes d’appareils photo numériques s’est accompagné d’une progression fulgurante de vente de consommables et de services associés. La révolution
numérique s’est traduite par un changement des habitudes de consommation,
notamment en ce qui concerne le nombre de photos prises (les détenteurs d’APN
font 5,5 fois plus de photos que les possesseurs d’appareils argentiques : source baromètre IPSOS - API), les modes de stockage et de tirage.
7
TechniLine
La généralisation de la photo numérique s’est accompagnée
d’une nouvelle donne industrielle.
APN
Appareil
Cartes mémoires
Film
Photo analogique
ne
lig
Impression
personnelle
(Consommables)
Travaux
en
e
x
ag au rs
Tir
v ie
Tra onn
ç
fa
Imprimante
personnelle
Photo numérique
Source : TechniLine
Autrefois spécialisé essentiellement sur l’appareil photo, TECHNILINE a profité du
passage à l’ère du numérique pour se positionner sur l’ensemble de cette nouvelle
filière (APN, carte mémoire, impression, consommables).
Les services connaissent la même problématique que le matériel, à savoir un déclin
du film argentique qui entraîne une baisse du volume des travaux (- 20 %) qui est
progressivement rééquilibré par l’essor du tirage numérique (+ 98 %). Le succès des
minilabs (bornes de tirage automatique) et du tirage en ligne en 2004 montre que
la tendance est à la conservation des photos sur papier.
L’explosion du marché des tirages en self service et en ligne...
L’impression personnelle a le vent en poupe. Sur l’ensemble des tirages d’images
issues des APN, 53 % sont faites sur des imprimantes personnelles. Le marché du papier d’impression jet d’encre qualité photo a d’ailleurs crû de 12 % en volume en
2004 (source : API/ Image Market). Les ventes de nouvelles imprimantes petit format
(tirage de photo au format traditionnel 10 X 15 cm), simples d’utilisation et offrant
une bonne qualité d’image sont en train de décoller.
L’essor des photophones (téléphones portables équipés de dispositifs de prise de
vue) en 2004 a également participé à la transformation des comportements autour
de l’image. Près de 4,5 millions de photophones ont été vendus en France en 2004
contre 0,7 million en 2003 (source : API/Image Market). La généralisation de la 3G
permet en outre une meilleure qualité des images transmises. Ce créneau est également consommateur de cartes mémoires et à terme, si la qualité continue à s’améliorer, de tirage numérique.
3/ …et a favorisé l’essor des ventes de cartes mémoires.
… et des ventes de cartes mémoires est le corollaire de la révolution numérique
Si le marché du film s’étiole (- 32 %), les ventes de cartes mémoires ont décollé.
TECHNILINE s’est positionné très tôt sur la vente de cartes mémoires avec les produits Sandisk. Ce marché a crû en volume de 150 % en 2003 et de 80 % en 2004
(source GfK). Il a représenté en France 275 M€ de CA TTC en 2004 et devrait croître
de 44 % en valeur en 2005. Parallèlement les capacités des cartes ont explosé (de
128 Mo en 2003 à 256 Mo en 2004 et arrivée progressive des cartes 1,2 et même 4
Go). La forte progression des capacités a permis de maintenir un prix moyen de
vente de 61 € TTC (source API/Image Market). L’augmentation du nombre d’images prises ainsi que l’amélioration de la résolution des appareils rendent les cartes
livrées en 1ère monte nettement insuffisantes. Les acheteurs d’APN sont donc tenus
de s’équiper en cartes de plus grandes capacités.
M a rc hé de la c a rt e m é m o ire f la s h e n F ra nc e
( e n m illie rs d ' unit é s - S o urc e : G f K 2 0 0 5 )
9 000
10 0 0 0
8 000
5 000
6 000
4 000
2 000
460
920
2 0 00
0
2 00 1
2002
2 0 03
2004
20 0 5e
8
TechniLine
Outre ses applications dans le domaine de la photo numérique, ces produits trouvent des débouchés dans le stockage de musique et de vidéo. Le marché de la
carte mémoire va profiter de l’arrivée de consoles de jeux permettant de stocker
des vidéos et du son, de l’explosion des photophones (selon Gartner, 70 % des téléphones vendus en 2008 incluront un appareil photo numérique) et de la forte croissance des ventes de lecteurs MP3 stockant la musique sur carte mémoire. Apple
s’est déjà laissé convaincre par les avantages techniques des mémoire flash par
rapport au disque dur puisque sa nouvelle gamme d’iPod sera équipée de mémoires flash (vs disques durs auparavant). La demande de cartes mémoire flash devrait
aussi être portée par les fabricants de téléphones portables qui incluent des fonctionnalités MP3 sur leurs derniers modèles. Ce marché a donc encore de beaux
jours devant lui.
4/ Le marché de la vidéoprojection en plein essor
La baisse des prix a permis la démocratisation de la vidéoprojection
TECHNILINE est également présent sur le marché de la vidéoprojection. Le CA réalisé par cette activité représente en moyenne 10 % du total (hors années exceptionnelles). Après 2 années difficiles, le marché s’est réveillé en 2004. La croissance en
volume est attendue autour de 40 % en 2005 en ce qui concerne les vidéoprojecteurs et de plus de 50 % pour les écrans (source DTC 2004) tirée par la demande des ménages mais aussi des PME qui ont profité de la baisse des prix pour
réaliser leurs 1ers équipements. Les graphiques ci-dessous montrent l’évolution attendue du marché de la vidéoprojection en France pour les deux prochaines années.
P rix m o ye n e n E uro pe d ' un v idé o - pro je c t e ur
( e n € - S o urc e : D T C 2 0 0 4 )
M a rc hé f ra nç a is de la v idé o - pro je c t io n
( e n no m bre d ' unit é s - S o urc e : D T C 2 0 0 4
600 000
2 000
500 000
400 000
1 500
300 000
200 000
1 000
500
100 000
0
0
2003
2004
Ecrans
2005
2006
2007
2003
2004
2005
2006
2007
V id éo -p ro ject eurs
Comme le marché du numérique et des autres produits électroniques, le marché
de la vidéoprojection se caractérise par une érosion rapide des prix qui va se poursuivre. Avec cette baisse des prix, le vidéoprojecteur est aujourd’hui devenu un
marché grand public. Sur ces marchés, TECHNILINE estime sa part de marché à
11,0% pour les écrans, ce qui le place parmi les 3 leaders en France sur ce marché,
et à 4,5 % pour les vidéoprojecteurs.
5/ Le cinéma fait ses débuts dans le numérique
Le cinéma numérique a fait son apparition avec l’Épisode II de Star Wars. Pour les
films à gros budget, les professionnels estiment que le tournage en 35 mm suivi de la
numérisation est une source de coûts supplémentaires et de perte de temps. En
raison du coût élevé de l’équipement numérique, le tournage est en retard dans
cette évolution, le restant de la filière (montage, étalonnage…) étant déjà entré
dans l’ère du numérique, paradoxalement pour des raisons de coûts. En effet, le
montage numérique peut faire économiser jusqu’à 30 % des frais de postproduction qui représentent entre 15 et 20 % du budget d’un film.
En revanche, l’arrivée du numérique dans les salles noires risque de prendre beaucoup plus de temps en raison d’un coût d’équipement estimé à 150 000 €, coût très
élevé pour le secteur de l’exploitation de salles relativement fragilisé. Les studios et
les distributeurs tentent en revanche de pousser dans le sens du numérique, les
coûts d’édition et de distribution étant divisé entre 2,5 et 3 grâce au passage au
numérique (source : Centre National du Cinéma). Un professionnel du secteur estime que tant que les studios ne sortiront pas un tiers de leurs films en numérique, les
exploitants ne verront pas l’intérêt d’adopter cette technologie. En d’autres termes,
la révolution numérique au cinéma se fait pas à pas.
L’arrivée du numérique a profondément bouleversé les habitudes de consommation autour de la photo. Le marché devrait connaître désormais une croissance
moins forte, liée notamment à la baisse des prix.
9
TechniLine
TECHNILINE, un acteur majeur de la distribution
de produits photo et audiovisuels
Actionnariat post-augmentation de
capital
R é p a r t i t i o n d u c a p i t a l p o st o p é r a t i o n
( % du c a pit a l e t de s dr oit s de v ot e )
N M art ineau
JLM Pat ri
A Ouelhadj 5,5%
0,9%
P M art in 5,5%
5,5%
Triens Finance
0,9%
Perfectis
4 1,1%
SC Ciné*
21,1%
Investisseurs
qualif iés
19,5%
* : SC Ciné est une société holding regroupant
les intérêts de M Santiago
1/ Un bref historique
Techni Ciné Phot a été créée en 1966 par Gilbert Michaud et s’est dès l’origine positionnée sur la vente en gros de matériel audiovisuel aux distributeurs spécialisés. Elle
a progressivement étendu son offre par le développement de partenariats avec un
nombre croissant de fabricants. Début des années 1980, Photo Service July se rapproche du groupe Techni Ciné Phot. Cette société est spécialisée sur la vente directe de matériel photo destiné aux professionnels.
En 2001, Emmanuel Santiago, fondateur d’IEC Professionnel Média, rachète le
groupe, qui commence à bénéficier de l’essor de la photo numérique. En 2004, le
groupe fait l’objet d’un LBO de la part du fonds d’investissement Perfectis. En 2005,
TECHNILINE, maison-mère de Techni Ciné Phot et Photo Service July envisage son
introduction sur AlterNext afin d’accélérer son développement.
2/ Une activité concentrée sur la technologie numérique
TECHNILINE réalise aujourd’hui 60 % de son activité sur les produits numériques. Les
produits grand public représentent plus de 75 % du CA. L’activité de TECHNILINE est
centrée sur la France uniquement. En effet, les accords de distribution signés avec
les fabricants concernent en général un pays donné. Toutefois, il n’est pas exclu
que TECHNILINE puisse à l’avenir distribuer ses produits dans d’autres pays, dans le
cadre de l’accompagnement d’un client implanté à l’international (Carrefour et la
FNAC par exemple).
Ciné Pro
Vidéo Pro
Photo Pro
Piles
Photo trad
Numérique
Audiovisuel
Source : Société
L’année 2004 a été relativement
atypique pour le pôle audiovisuel : en effet, TECHNILINE a décroché deux contrats de 3,6 M€
avec l’Education Nationale
(écrans et vidéo projecteurs) qui
a accru le poids du pôle audiovisuel. Ce pôle avait représenté
12,3 % du CA en 2003 (vs 16,6 %
en 2004).
L’activité à destination des professionnels du cinéma tend à se
marginaliser après les années
difficiles traversées par le secteur.
De par son exposition sur le créneau de la photo numérique, l’activité de TECHNILINE connaît des effets de saisonnalité, avec une période juin/juillet et un 4ème
trimestre particulièrement dynamiques.
CA m e ns ue l e n K€ (2004)
Sour ce : Socié té
8000
6000
4000
2000
ja
nv
ie
fé r
vr
ie
r
m
ar
s
av
ri l
m
ai
ju
in
ju
ill e
t
s e ao
pt ût
em
b
oc r e
t
o
no b
v e re
d é mb
c e re
m
br
e
TECHNILINE : un groupe positionné sur les métiers de l’image depuis plus de 40 ans
Avec la montée en puissance de la clientèle « Grande distribution », TECHNILINE est
tenue de coller à leurs exigences en matière de livraison, ce qui a légèrement accentué l’effet de saisonnalité.
10
TechniLine
3/ Une gamme de produits vaste
Un catalogue de produits de plus
de 2 000 références
•
•
•
•
•
•
•
Les produits numériques (60,6 % du CA) : TECHNILINE est positionnée sur les appareils photo numériques avec la distribution des marques Ricoh, Casio et Samsung. TECHNILINE est l’un des deux distributeurs majeurs de la marque Sandisk,
l’un des spécialistes de la carte mémoire. Les ventes de ce produit devraient
connaître encore de fortes progressions dans les prochaines années grâce notamment à leur généralisation dans les téléphones portables, les lecteurs MP3 et
les clés USB. TECHNILINE est également distributeur des imprimantes photo Epson, d’une gamme de consommables (cartouches d’encre, papier…) Epson et
Kodak ainsi que d’autres produits liés à la photo numérique (logiciels de traitement d’image, scanners, graveurs…).
L’Audiovisuel (16,6 % du CA) : TECHNILINE commercialise des projecteurs de
diapositives Kodak, des vidéoprojecteurs Eiki, Epson, Mitsubishi ou Toshiba, des
rétroprojecteurs, des écrans Procolor, des écrans plasma JVC ou Nec ainsi
qu’une gamme d’accessoires (lampes, câbles, housse, télécommandes…).
La photo professionnelle (9,4 % du CA) : Cette activité est essentiellement réalisée par Photo Service July. Elle concerne des minilabs numériques, des objectifs,
des imprimantes et autres accessoires (viseurs, filtres, pieds…) notamment à
destination des studios et laboratoires.
Les piles et batteries (5,3 % du CA) : TECHNILINE est l’un des partenaires d’Energizer pour la distribution de piles alcalines et de piles au lithium notamment, pour
montres, appareils photo, consoles de jeu portables et autres produits.
La vidéo professionnelle (3,1 % du CA) : TECHNILINE dispose d’une gamme de
produits destinés aux professionnels de l’audiovisuel parmi lesquels nous pouvons citer les lecteurs/enregistreurs For.A, les grilles de commutation Kramer, les
caméras couleur Hitachi ainsi que des accessoires (trépieds…).
La photo traditionnelle (2,6 % du CA) : TECHNILINE distribue des appareils de
marque Voigtlander ainsi que toute une gamme d’accessoires tels que des
objectifs et zoom Cosina, des flashs et accessoires d’éclairage Sunpak et Kaiser
notamment, des pieds Slik ainsi que des produits de laboratoire, des filtres et des
sacs photo Delsey.
Le cinéma professionnel (2,5 % du CA) : TECHNILINE distribue de manière exclusive les caméras, projecteurs et imageurs Arri. Compte tenu des prix unitaires
élevés de ces matériels, la part dans le CA de cette activité est assez variable.
TECHNILINE a une démarche active dans la recherche de nouveaux produits. La
bonne connaissance de son marché lui permet d’avoir un sourcing ciblé en sélectionnant les produits qui auront le plus de succès auprès de ses clients. La groupe
participe ainsi à de nombreux salons professionnels qui lui donnent l’occasion de
repérer les nouveautés. A l’inverse, TECHNILINE est aussi consulté par les constructeurs pour définir le positionnement de certains produits. Parfois précurseur sur certaines technologies (impression à sublimation thermique par exemple), le groupe a
su sélectionner les produits adéquats en fonction des changements technologiques, ce qui lui a permis d’accompagner les évolutions du marché.
4/ Une organisation opérationnelle simple
TECHNILINE est dirigée par Emmanuel Santiago (PDG) et Alain Ouelhadj (Directeur
Général), tous deux issus du monde de l’audiovisuel et de l’électronique grand public. Le groupe s’articule autour de départements marketing et commerciaux par
famille de produit (3 au total : produits grands public, produits photo professionnels,
produits vidéo et audiovisuels) et du service logistique. Ce dernier département
gère les stocks, le transport étant sous-traité. La gestion des stocks est facilitée par
des estimations de commandes adressées par les principaux clients, ce qui permet
une plus grande réactivité. Le groupe compte 76 personnes fin 2004 dont 10 à la
logistique et plus de 20 commerciaux.
5/ Une menace concurrentielle limitée
La concurrence à laquelle est confrontée TECHNILINE est double. Il existe d’une part
des sociétés indépendantes similaires à TECHNILINE et d’autre part les filiales de
distribution des fabricants. TECHNILINE n’exerce son activité qu’en France et les
concurrents sont eux aussi essentiellement basés en France, les fabricants choisissant généralement des partenaires locaux.
11
TechniLine
Une concurrence atomisée faite
de petits acteurs...
•
Les acteurs indépendants : Parmi ses concurrents, peu sont positionnés sur
l’ensemble de la gamme couverte par TECHNILINE. Hama est la société
avec qui le groupe est le plus fréquemment en compétition. En effet, Hama
et TECHNILINE sont les distributeurs majeurs de Sandisk en France et sont
donc en concurrence frontale sur le marché de la carte mémoire. Hama est
notamment présent chez Cora, Casino, Auchan et Boulanger. Cette société
a été créée en 1985. Elle a réalisé en 2003 38,5 M€ pour une rentabilité d’exploitation de 10,5 %. Outre les cartes Sandisk, Hama est spécialisé sur les accessoires (sacs, pieds, filtres, flash, matériel de connectique, piles). Le groupe
vend également certains de ses produits sous marque propre. Les autres
concurrents sont des acteurs de plus petite taille tels que Paris Sud Extension
(cartes mémoires Lexar, écrans, vidéo-projecteurs…) qui a réalisé 22,6 M€ de
CA en 2003 pour une marge d’exploitation de 2,1 % ou MB Tech, spécialisé
sur l’appareil photo, le matériel de laboratoire et l’audiovisuel (14,2 M€ de
CA en 2003 et 6,5 % de marge d’exploitation).
Dans le domaine de l’équipement des professionnels, il existe 4 intervenants
majeurs qui sont en concurrence notamment avec l’une des filiales de
TECHNILINE, Photo Service July, spécialisée sur le marché des professionnels.
Les concurrents sont Prophot avec une gamme complète qui va du matériel
au consommable en passant par l’accessoire (12,0 M€ de CA en 2003 pour
3,1 % de marge d’exploitation), Sacap, filiale du groupe belge Spector,
avec une offre centrée sur les laboratoires photo, DB Photo (matériel de
prise de vue, accessoires, matériel et consommable pour labo) qui a réalisé
4,4 M€ de CA en 2003 pour un REX à l’équilibre.
Taille
TechniLine
Hama
Paris Sud
Extension
MB
Tech
Prophot
Sacap
DB Photo
Grand public
Professionnels
Source : Euroland Finance
… et de filiales de distribution des
constructeurs
•
Les filiales des grands constructeurs : La politique des grands constructeurs
est de garder la maîtrise de la distribution. Les groupes tels que Canon, Nikon, Olympus, Kodak et Pentax ont confié la gestion de leur distribution à
leurs filiales et passent donc en direct avec les distributeurs. TECHNILINE reste
à l’affût des opportunités d’externalisation de la distribution de la part de
l’un de ces constructeurs.
La crainte majeure aujourd’hui réside dans l’apparition sur le marché du numérique
et de la vidéoprojection des grossistes informatiques tels que Techdata, Ingram ou
encore UFP qui proposent déjà des APN et/ou cartes mémoires dans leur catalogue. Compte tenu de leur force de frappe financière et logistique, leur incursion
dans le marché numérique pourrait déstabiliser les intervenants du secteur. Pour
l’heure, les produits numériques sont proposés par les distributeurs informatiques
comme compléments à leurs ventes d’équipements et en réponse à la demande
de certains clients. Il ne s’agit pas pour l’instant de produits d’appel mis en avant
mais plutôt d’accessoires, compte tenu des faibles marges que ces grands groupes
réalisent sur les APN et la vidéoprojection. Par ailleurs, ces groupes ne disposent pas
aujourd’hui de la force de vente nécessaire à la prise de parts de marché significatives dans ce secteur.
12
TechniLine
Bien que le métier de TECHNILINE soit peu capitalistique, il existe néanmoins quelques barrières à l’entrée. La principale barrière repose sur les partenariats de longue date noués avec les constructeurs. TECHNILINE existe depuis près de 40 ans et a
su convaincre au fil des ans ses partenaires de l’intérêt de lui confier la distribution
de leurs produits. Ces fournisseurs sont particulièrement attentifs à la situation financière de leurs distributeurs, ce qui peut constituer un obstacle supplémentaire pour
un nouvel entrant. La deuxième barrière est le contrôle de la chaîne logistique,
gage de sécurité de l’approvisionnement pour les clients. Enfin, la maîtrise des circuits de distribution et le portefeuille client étendu est un atout majeur en faveur de
TECHNILINE dans la mesure où le constructeur qui choisit de passer par le groupe
peut viser un large éventail de clients. Pour les grossistes informatiques, ces barrières
sont considérablement réduites dans la mesure où ils sont déjà présents sur les circuits de distribution adéquats et que la maîtrise de la chaîne logistique est plus un
atout qu’une faiblesse. La croissance du marché du numérique peut les inciter à s’y
intéresser mais le ralentissement de celle-ci et les mauvais résultats de leur incursion
dans la vidéoprojection est de nature à relativiser la menace que les grossistes en
informatique font peser sur TECHNILINE. Le groupe estime que ses conditions d’achat sur l’APN et la vidéoprojection sont meilleures que celles que peuvent obtenir
ces distributeurs informatiques, ce qui représente une barrière supplémentaire.
13
TechniLine
Un Business Model reposant sur une relation tripartite
1/ Un modèle économique éprouvé…
Créée il y a près de 40 ans, TECHNILINE était à l’origine un importateur de produits
technologiques en provenance d’Asie et des USA. Afin de réduire son risque, le
groupe a mené une politique de diversification en terme de marques et de gammes de produits. Sa capacité à anticiper les évolution de son marché et à sourcer
les produits innovants et à fort potentiel lui a permis d’acquérir une véritable légitimité auprès des principaux distributeurs. Présent sur le segment de la distribution de
matériel photo depuis l’origine, TECHNILINE a négocié avec succès le virage du
numérique. Cette évolution l’a amené à prendre pied dans de nouveaux circuits
de distribution, notamment les GSA (Leclerc, Carrefour…) et les e-commerçants
alors que le groupe s’adressait traditionnellement aux spécialistes de la photo
(FNAC et magasins spécialisés).
Au cours des dernières années, le groupe a mis l’accent sur la proximité avec le
client, l’amélioration des relations avec les centrales d’achat et la performance du
service (logistique, SAV…). Le groupe a en outre rajeuni ses effectifs avec le recrutement de collaborateurs issus des gros groupes de l’électronique grand public. Profitant d’un contexte de marché favorable, cette stratégie s’est révélée payante : le
groupe a étendu son réseau de distribution, a signé de nouveaux partenariats avec
des constructeurs (Samsung, Epson, Casio…) et a doublé son CA en 3 ans.
TECHNILINE a aujourd’hui comme objectif de démultiplier le nombre de clients afin
de poursuivre la réduction du poids des principaux clients et augmenter le nombre
de marques distribuées pour être moins dépendant de ses plus gros fournisseurs.
2/ ...qui s’appuie sur des partenariats privilégiés avec
les constructeurs
Des partenariats avec les constructeurs qui s’inscrivent dans la
durée
TECHNILINE ne bénéficie pas d’accord d’exclusivité à proprement parler. Les accords avec les fabricants garantissent en général la distribution soit sur le territoire
national, soit sur des canaux de distribution. Nous avons indiqué ci-dessous les principaux partenariats avec leurs caractéristiques :
•
•
•
•
•
•
Sandisk : Sandisk est leader en France sur le segment des cartes mémoires avec
une part de marché estimée à 31 %. TECHNILINE est, avec Hama, l’un des distributeurs prépondérant de cette marque en France. TECHNILINE et Sandisk sont
partenaires depuis 1998.
Casio : TECHNILINE est le distributeur exclusif d’appareils photos numériques Casio en France sur les réseaux photo et brun.
Energizer : Partenaire de TECHNILINE depuis une trentaine d’années, Energizer a
racheté partiellement le contrat d’exclusivité contre indemnités il y a une dizaine d’années. Aujourd’hui, le contrat d’exclusivité est toujours actif sur les ventes réalisées auprès de revendeurs photos, de la FNAC et du BHV.
Samsung : Les accords prévoient l’exclusivité de TECHNILINE sur les réseaux photo et brun ainsi que sur certaines grandes enseignes.
Ricoh : Le partenariat porte sur le territoire français pour les appareils photos.
Arri : Les accords prévoient une exclusivité sur les ventes de caméras Arri en
France.
Le risque de voir l’un de ses partenaires internaliser la distribution n’est pas nul. Il
apparaît toutefois que le partenaire qui représente la part la plus significative d u
CA de TECHNILINE, Sandisk, n’est pas dans cette démarche. Le représentant de
Sandisk en Europe estime qu’il n’est pas intéressant pour eux d’internaliser la distribution. Si c’était le cas, le groupe aurait déjà pris cette décision. Le choix de passer
par des distributeurs locaux, outre la problématique de coûts, est de tirer parti de
leur connaissance des réseaux de distribution et de compter sur une chaîne logistique efficace. Chez Epson, l’externalisation de la distribution correspond à une volonté de se concentrer sur le marketing et à la possibilité qu’elle offre de démultiplier les forces commerciales à moindre coût. TECHNILINE est très proche de ses
partenaires et ont des rapports similaires à ceux qu’un fabricant peut entretenir
avec ses filiales de distribution.
14
TechniLine
Sur les trois dernières années, TECHNILINE n’a eu à faire face qu’à la défaillance
d’un seul de ses fournisseurs et à la réduction du périmètre de distribution d’un accord. Le groupe a parallèlement signé de nombreux nouveaux accords. Le tableau
ci-dessous montre la volonté de TECHNILINE de réduire sa dépendance vis-à-vis de
ses fournisseurs, de préserver ses accords existants et d’en signer de nouveaux.
Accords gagnés
Accords perdus
* Imprimantes photo Sagem
* Appareils de sauvegarde
* APN Ricoh, Samsung
Minds@work (cessation d'activité)
* Cartouches d'encre Polaroïd
* Réduction de l'accord Casio au réseau
* Housses photo & vidéo Delsey
de produits bruns et photo
* Vidéoprojecteurs Mitsubishi, Toshiba,
Avio et Casio
* Moniteurs et TV LCD et plasma
Hitachi, Nec et JVC
*Accessoires audiovisuels Audipack
Source : TECHNILINE
Le groupe reste cependant relativement dépendant de ses principaux fournisseurs :
Ré partition du CA 2004 par m arque s
Sandisk 3 3 %
A ut res marq ues
37 %
Energizer 5 %
Casio + Ricoh
24 %
Source : TECHNILINE
3/ … et sur une clientèle qui tend à se diversifier
Une présence sur l’ensemble des
circuits de distribution des produits photo
Historiquement partenaire des distributeurs et magasins spécialisés dans le domaine
de la photo, TECHNILINE a depuis peu noué des partenariats avec des GMS telles
que Leclerc ou Carrefour qui vont rattraper le retard accumulé sur l’APN aujourd’hui devenu grand public. Le groupe poursuit sa diversification, en parallèle des
circuits de distribution classiques, en approchant certains Grands Comptes en direct, comme ce fut le cas pour le contrat signé avec l’Éducation Nationale en 2004
sur du matériel de vidéoprojection. TECHNILINE compte 10 commerciaux spécialisés
sur les produits Grand Public et 3 sur le pôle Audiovisuel / Cinéma.
TECHNILINE est présent sur les principaux circuits de distribution de l’APN que sont les
photospécialistes, la grande distribution et le e-commerce.
Poids de s circuits de dis tribution de s APN
(e n % de s volum e s - Source : GfK)
2%
2%
Pho t o sp écialist es et
mut lispécialist es
Poids de s circuits de dis tribution che z
Te chniline
10%
5%
Phot ospécialist es et
mult ispécialist es
Grand e d ist rib ut io n et eco mmerce
35 %
Circuit s micro inf o rmat iq ue
61%
A ut res
Grande dist r ibut ion et ecommerce
27%
58%
Circuit s audiovisuels
Aut res
Le groupe reste relativement exposé au risque client puisque son 1er client, (y compris l’une de ses filiales), représente plus de 20 % de son CA, bien que son poids soit
en constante baisse. Cette part est néanmoins cohérente avec la part de marché
de ce client dans le domaine de la photo, qui s’élève à 25 % (source : TECHNILINE).
Notons toutefois que les 10 principaux clients représentent près de 60 % du CA. Le
15
TechniLine
tableau ci-après indique le poids des principaux clients en 2004. Les clients formant
le Top 5 et le Top 10 ne sont pas exactement les mêmes en 2003 et 2004.
2003
2004
Client n°1
28,1%
21,4%
Top 5
50,0%
46,2%
Top 10
60,2%
59,7%
Top 20
66,0%
69,8%
Source : TECHNILINE
Les distributeurs en ligne font également partie des clients de TECHNILINE avec des
acteurs tels que Fotovista (Pixmania), Rue du Commerce, Nomatica ou Ldlc.com.
Chez les grands distributeurs, TECHNILINE est essentiellement présent sur les cartes
mémoires. Le groupe n’accepte de fournir des produits promotionnels que s’il est
également sollicité pour faire du fond de rayon de manière récurrente. TECHNILINE
a ainsi été amené à refuser de travailler avec certains distributeurs qui n’acceptaient pas ces règles du jeu. A contrario, il arrive que les bonnes relations que TECHNILINE entretient avec la grande distribution lui permettent de nouer des partenariats avec de nouveaux fabricants. En effet, il arrive que les GMS demandent à des
constructeurs qui ont tenté un référencement en direct de passer par TECHNILINE
dans l’optique de ne pas multiplier leur nombre de fournisseurs.
Un risque client qui tend à se réduire
Le poids du 1er client est certes important mais le risque est assez bien réparti et le
poids des principaux clients tend aujourd'hui à se réduire. En revanche, les contrats
clients peuvent être remis en cause tous les ans. La généralisation des cartes mémoires aux téléphones portables, PDA, lecteurs MP3 et consoles de jeux va permettre à TECHNILINE de diversifier davantage sa clientèle et de toucher une nouvelle
cible de distributeurs : les points de vente de téléphonie mobile, les magasins de
jouets et de jeux vidéo. Par ailleurs, TECHNILINE cherche de nouveaux débouchés,
sur des grands comptes : par exemple, en 2004, TECHNILINE a signé un contrat de
3,6 M€ avec l’Éducation Nationale pour du matériel de vidéoprojection. D’autres
contrats de ce type devraient être signés en 2005.
Dans un contexte de rationalisation du nombre de fournisseurs chez les distributeurs,
ces derniers sont en général plus enclins à travailler avec des grossistes qui représentent plusieurs marques qu’avec une multitude de fabricants. Le risque pour
TECHNILINE de se trouver en concurrence avec des distributeurs existe. Toutefois, il
apparaît que les fabricants qui ont fait le choix d’externaliser la distribution ne disposent pas des ressources commerciales et logistiques pour répondre à ce type de
demande. Par conséquent, il est rare que les fabricants donnent une suite favorable à ce type de requêtes. La seule exception concerne peut-être les opérations
promotionnelles sur des grandes marques ou les commandes importantes de produits premiers prix pour lesquels les acheteurs de la grande distribution passent souvent en direct. Le risque de désintermédiation dont la Grande Distribution serait à
l’origine ne représente pas aujourd’hui une menace majeure.
L’efficacité du modèle économique de TECHNILINE basé sur des relations étroites
avec les constructeurs et les clients a fait ses preuves depuis près de 40 ans. Les
risques sont aujourd’hui maîtrisés et le groupe est toujours dans une dynamique de
diversification de son portefeuille fournisseurs et clients.
16
TechniLine
Perspectives stratégiques
La stratégie de TECHNILINE pour les mois à venir va reposer sur un mix entre développement interne et croissance externe.
• Capitaliser sur son savoir-faire dans le domaine numérique :
La carte mémoire trouve des débouchés dans des domaines connexes à la photo
numérique. Elle va se généraliser dans les photophones, les consoles de jeux, les
PDA, les lecteurs MP3… TECHNILINE va commencer la distribution de lecteurs MP3
de marque Sandisk dès 2005. Avec un taux d’équipement en lecteurs MP3 de 9,9 %
des foyers au 1er trimestre 2005 (source: Médiamétrie / GfK), le potentiel de ce marché demeure très élevé. Les ventes de consoles de jeux devraient également continuer à croître fortement. Selon l’AFIV, 2,8 millions de consoles seront vendues en
France en 2005 et ce marché sera en croissance de 32 % en valeur. Les nouveaux
modèles permettant de stocker des images et de la musique nécessiteront des
capacités de stockage étendues. Le but du groupe est de faire référencer les cartes mémoire de Sandisk auprès des spécialistes de la téléphonie mobile (1 contrat
avec une chaîne de magasins est en cours de signature), des enseignes de jeux
vidéo ainsi qu’auprès de la grande distribution et des réseaux de produits bruns. La
croissance des ventes de cartes mémoires devrait encore se poursuivre, outre pour
les raisons que nous avons déjà évoquées, car, grâce à leur marge plus élevée,
elles permettent aux distributeurs d’APN de compenser les faibles marges brutes
réalisées sur la vente de l’appareil en lui-même. Il s’agit donc d’un produit que ces
distributeurs sont incités à promouvoir. Si les prix devraient continuer à baisser, la
hausse des volumes ne devrait pas se démentir. En revanche, TECHNILINE n’a pas
vocation à se développer davantage sur l’APN.
• Renforcer le pôle audiovisuel :
TECHNILINE souhaite rééquilibrer son activité Audiovisuel / Vidéo Professionnelle et
celle destinée au grand public (numérique). Pour ce faire, le groupe a signé de
nouveaux accords de distribution avec Toshiba, Mitsubishi et Nec dans le domaine
des vidéoprojecteurs et avec Epson pour le Home Cinéma. TECHNILINE compte
ainsi utiliser les ventes d’écrans comme moyen de recruter de nouveaux clients. En
effet, TECHNILINE a des parts de marché importantes dans le domaine des écrans
(11 % en volume d’après les estimations de la société). La notoriété de TECHNILINE
est en revanche moins développée sur les vidéoprojecteurs. Le groupe va donc
mettre en place des opérations de cross selling pour accroître sa part de marché
sur le vidéoprojecteur (estimée à 4,5 % en volume d’après le groupe).
• Mettre à profit la maîtrise des circuits de distribution :
Les relations privilégiées que TECHNILINE entretient avec la plupart de ses distributeurs et leurs centrales d’achat incite le groupe à envisager d’étendre la gamme
des produits proposés à ses clients. TECHNILINE pourrait par exemple prendre pied
sur d’autres segments de l’électronique grand public et notamment l’audiovisuel
(home cinéma par exemple).
• Saisir les opportunités de croissance externe :
L’IPO devrait permettre à TECHNILINE de réaliser des opérations de croissance externe. Le groupe vise des sociétés avec un profil similaire au sien mais spécialisées
dans des métiers connexes tels que les accessoires de téléphonie mobile. Le
groupe ne vise pas des opérations de grande taille mais seulement une société lui
offrant un accès à de nouveaux réseaux de distribution. Le renforcement du pôle
audiovisuel pourrait également passer par une acquisition.
• Développer la vente de produits sous marque propre :
Activité aujourd’hui marginale, la vente de produits sous la marque TECHNILINE
pourrait se développer sur des produits d’entrée de gamme à la demande de certains constructeurs (écrans par exemple) ou à l’initiative de TECHNILINE. Pour ne pas
se trouver en concurrence avec ses partenaires, TECHNILINE veillera à positionner
ses produits sur une gamme différente de celle qu’il commercialise pour eux. Ainsi,
le groupe s’intéresse à des APN ou des imprimantes d’entrée de gamme qu’il pourrait faire fabriquer sous sa marque. Pour éviter cet éventuel problème de concurrence, le groupe a aussi marqué son intérêt pour des familles de produits sur lesquelles il n’est pas présent aujourd’hui, comme la téléphonie domestique par exemple.
La stratégie du groupe a toujours reposé sur 3 axes : l’extension de la gamme de
produits, la pénétration de nouveaux circuits de distribution et parallèlement la signature de nouveaux accords de distribution avec les constructeurs. Ces efforts lui
ont permis de démultiplier les volumes vendus et d’afficher une croissance de son
chiffre d’affaires depuis plusieurs années malgré le contexte déflationniste qui affecte le secteur de l’électronique grand public. La réalisation d’opérations de croissance externe lui permettra d’accélérer son développement sur l’un ou l’autre de
ces axes.
17
TechniLine
Analyse des comptes
1/ Une activité qui a connu une forte croissance…
TECHNILINE a connu une croissance très forte au cours de 3 dernières années. Cette
croissance a été tirée essentiellement par l’essor du numérique (APN et cartes mémoires).
En M€
2002
2003
2004
2003 vs 2002
Produits numériques
15,1
34,3
40,8
126,7%
2004 vs 2003
18,8%
Audiovisuel
6,8
6,1
11,2
-10,9%
83,7%
Photo traditionnelle
2,5
2,1
1,8
-14,5%
-17,3%
Piles
3,6
3,7
3,6
2,4%
-3,4%
Photo professionnelle
6,7
7,5
6,3
11,5%
-16,0%
Cinéma Professionnel
0,9
0,9
1,6
-1,9%
89,1%
Vidéo Professionnelle
2,3
2,2
2,1
-1,6%
-7,4%
Divers
0,5
0,2
-0,1
ns
ns
Total
38,4
57,0
67,1
48,5%
17,8%
Source : TECHNILINE
Ce tableau appelle plusieurs remarques :
1- Le CA APN compris dans le pôle numérique a été flat en 2004 en raison de la
baisse des prix et de la volonté de TECHNILINE de ne pas développer fortement ce
CA à faible marge. Ce CA inclut 0,4 M€ de prestations de services publicitaires pour
Casio que l’on retrouve dans les charges externes pour un montant supérieur. La
croissance des produits numériques a été tirée en 2004 par les cartes mémoires.
2- L’audiovisuel a fortement augmenté en raison d’un contrat de 3,6 M€ signé avec
l’Éducation Nationale pour du matériel de vidéoprojection. Si l’on retraite le CA de
ce contrat exceptionnel, la croissance du pôle Audiovisuel aurait été de 24,6 % et
celle de l’ensemble du groupe de 11,5 %.
3- La photo traditionnelle poursuit sa baisse, notamment en ce qui concerne les
volumes, la pression sur les prix ayant quasiment disparu.
4– Le CA cinéma professionnel concerne la vente de caméra Arri. Compte tenu du
coût unitaire élevé des caméra (entre 0,3 et 0,4 M€ hors accessoires), ce CA peut
varier fortement d’une année sur l’autre.
Les gros clients (40 à 50 % du CA) passent généralement leurs commandes pour le
mois suivant mais ils établissent une programmation pour les 3 à 4 mois suivants, ce
qui permet à TECHNILINE d’avoir une certaine visibilité.
2/ …et toujours rentable.
Les marges brutes du groupe sont comprises entre 10 et 30 % selon les familles produits. En 2004, les marges ont commencé à pâtir de la baisse des prix des APN. Le
groupe veut aujourd’hui se focaliser sur la vente des produits les plus rentables,
c’est pourquoi le groupe a vocation à ralentir son activité dans le domaine des
APN, qui est par ailleurs un produit nécessitant un accompagnement marketing
assez important.
Marge Brute
2002
22,6%
2003
23,2%
2004
20,6%
Source : TECHNILINE
Le groupe réalise un tiers de ses achats en dollars (achats de produits Sandisk). Lorsque le niveau du dollar lui est favorable, TECHNILINE utilise ce gain pour dynamiser
les ventes de produits Sandisk. Lorsque la parité devient défavorable, le groupe
dispose donc d’une marge de manœuvre. Si le dollar monte trop fortement, le
groupe est en mesure, avec l’accord de Sandisk,de relever légèrement les prix. Le
groupe dispose d’une structure de coûts relativement légère. Ses principales charges externes concernent les coûts marketing (46 % du poste achats et charges externes en 2004), les coûts de transport (11 %) les loyers (5 %) et les honoraires (4 %).
Au cours des trois dernières années, la marge d’exploitation s’est établie à 3,2 % en
2003, 6,1 % en 2003 et 4,5 % en 2004. La dégradation observée en 2004 est liée à la
dégradation de la marge sur les APN ainsi qu’au niveau d’activité en baisse de la
photo professionnelle. Cette dernière activité nécessite de nombreux chefs de produits et donc une structure plus lourde qui a pesé sur le REX de 2004 (contribution
au REX de l’ordre de –0,3 M€).
18
TechniLine
4,0
3,0
8,0%
6,0%
2,0
1,0
0,0
4,0%
2,0%
0,0%
2002
2003
Résultat
d'explo itatio n
M arge
d'explo itatio n
2004
Source : Société
Le résultat financier du groupe est constitué des intérêts afférents à la dette LBO
ainsi que d’escomptes accordés aux clients qui paient comptant (de l’ordre de 1 %
du montant de la facture), soit environ 30 % des clients.
3/ Une structure financière saine
Les comptes fournis en annexe sont des proformas établis sur la base du périmètre
actuel, c’est-à-dire après simplification des structures et dans l’hypothèse où la holding créée à l’occasion du LBO en 2004 avait été intégrée dès 2002. La structure
financière intègre donc la dette de 5 M€ contractée lors du LBO (capital restant dû
à fin 2004 : 5 M€). Les fonds levés lors de l’IPO ont été partiellement affectés au remboursement de cette dette (remboursement de 2,5 M€). A fin 2004, TECHNILINE disposait de 5,1 M€ de fonds propres pour une dette financière nette de 2,2 M€. Cette
dette court jusqu’à fin 2011.
E vo l ut i o n d u g ear ing ap r ès p r ise en co mp t e d e
l' aug ment at i o n d e cap i t al et d u r emb o ur sement
ant icip é
60,0%
40,0%
20,0%
0,0%
-20,0%
-40,0%
-60,0%
2004
2005e
2006p
2007p
Source : Société, estimations Euroland Finance
TECHNILINE n’a pas recours au factor pour financer son cycle d’exploitation. Le
groupe peut ponctuellement utiliser le découvert ou l’escompte. A fin 2004, les effets escomptés non échus s’élevaient à 1,5 M€. Depuis le début de l’année, l’encours a été réduit et ne représente que 0,2 M€ en moyenne, avec des pointes à
0,5M€.
Le BFR représente environ 8 % du CA HT. La force de TECHNILINE étant sa réactivité
à la demande de ses clients, le groupe dispose en permanence d’un stock équivalent à un mois de CA HT. Le groupe a fait des efforts importants en matière de gestion des stocks. Le délai de rotation a baissé de 0,5 mois depuis 2002. Le délai de
paiement client s’est également amélioré grâce à une évolution de la clientèle. Il
est de 43 jours de CA TTC en moyenne mais il s’est réduit en raison d’une montée
en puissance de la grande
distribution qui paie à 30
E v ol ut i on de s pr i nc i pa ux pos t e s de B FR ( e n M €)
jours. Ainsi, le poste client
est resté stable en 2004 en
15
dépit d’une hausse de
2002
l’activité de 17,8 %. Les
10
2003
fournisseurs sont payés à 30
5
jours en ce qui concerne
2004
Sandisk et globalement à
0
60 jours pour les autres. Le
Stocks
Cr éances clients
Dettes f our nisseur s
poste fournisseur devrait
baisser en raison de la supSource : Société.
pression des crédocs sur
Casio.
19
TechniLine
Perspectives financières
1/ Une activité portée par des tendances fortes
Si le marché des APN va amorcer sa phase de stabilisation (prix en baisse et hausse
des volumes qui va ralentir), TECHNILINE a d’ores et déjà pris position sur des marchés appelés à poursuivre leur croissance, avec en tête les cartes mémoires et clés
USB dont la croissance en volume devrait atteindre 80 % en 2005 (source : GfK).
TECHNILINE misera également sur le marché de la vidéoprojection, qui dans un
contexte de baisse des prix connaîtra une forte augmentation des volumes (cf p 9).
En M€
2005e
Produits numériques
2006p
2007p 2005 vs 2004 2006 vs 2005 2007 vs 2006
41,1
45,4
48,3
0,9%
10,4%
6,3%
Audiovisuel
8,0
12,1
12,6
-28,2%
51,4%
4,0%
Photo traditionnelle
1,5
1,2
1,0
-17,0%
-17,0%
-17,0%
Piles
3,9
4,2
4,6
9,0%
9,0%
9,0%
Photo professionnelle
4,6
4,6
4,4
-27,5%
0,0%
-3,0%
Cinéma Professionnel
0,9
0,9
1,0
-45,4%
0,0%
10,0%
Vidéo Professionnelle
2,3
2,5
2,7
10,0%
10,0%
10,0%
Divers
0,0
0,0
0,0
ns
ns
ns
Total
62,2
70,9
74,7
-7,3%
14,0%
5,3%
Source : Euroland Finance
La base 2004 retraitée du
contrat Éducation Nationale est de 7,6 M€. Sur cette
base : Effet prix : - 25 %
Effet volume : + 41 %
soit une croissance de 5,8 %
Le CA cinéma porte sur
du matériel unitairement
coûteux. La visibilité actuelle ne permet pas
d’anticiper un CA identique à 2004
L’activité Photo professionnelle est très difficile depuis le début de
l’année. Nous abaissons notre estimation
de 6,1 à 4,6M€
Baisse des prix et des volumes sur les APN compensée par la hausse en valeur
des ventes de cartes, du
début de la commercialisation des lecteurs MP3, des
imprimantes personnelles et
des consommables
Croissance estimée à 9 %
avec la montée en puissance chez Energizer des
piles rechargeables et
chargeurs pour APN
Le CA 2005 apparaît en décroissance de 7,3 %, en raison d’un effet de base défavorable. Rappelons que le groupe a réalisé en 2004 une livraison de 3,6 M€ pour
l’Éducation Nationale. Si l’on retraite le CA total 2004 de cet élément, le groupe
serait en décroissance de 2,0 % en 2005. Notons que cette commande pourrait être
reconduite en fin 2005, voire en début 2006. Par prudence, nous avons intégré
cette commande dans nos estimations pour 2006. Par ailleurs, le groupe ne réalisera
pas la communication pour Casio comme ce fut le cas en 2004, soit une baisse de
CA de 0,4 M€. Sur une base 2004 retraitée de ces deux éléments (soit 63,1 M€ de
CA), le CA 2005 s’inscrit en recul de 1,4 %. Sur le pôle numérique, nous avons retenu
une décroissance des volumes et des prix pour l’APN. Alors que ce marché est attendu en croissance de 5 % en valeur, TECHNILINE a choisi volontairement de ne
pas se développer davantage sur l’APN en raison des faibles marges qu’il procure.
Sa stratégie dans ce domaine consiste à aller vers des circuits de distribution peu
exploités et dans lesquels les marges sont moins sous pression (magasins de jouets
par exemple) ou à sélectionner des produits avec des fonctions particulières en se
positionnant sur des niches (APN grand angle…). Cette baisse sur l’APN sera compensée par la croissance soutenue de la carte mémoire (croissance en valeur de
16,9 % selon nous) à laquelle viendront s’ajouter les 1eres ventes de lecteurs MP3
(hypothèse d’un CA de 0,9 M€ sur cette activité en 2005). Sandisk a annoncé le 4
octobre 2005 que sa nouvelle gamme de lecteurs MP3 est d’ores et déjà disponible
aux USA et arrivera en Europe en novembre 2005. Un analyste de iSuppli prévoit en
outre une explosion des ventes de cartes mémoire flash pendant la période des
fêtes de fin d’année grâce aux ventes de MP3 et d’APN. Enfin, le pôle numérique
bénéficiera du début de ventes d’imprimantes et de consommables (1,1 M€ selon
nous en 2005).
Le CA 1S 2005 ressort à 26,4 M€ (vs 30,9 M€ au 1S 2004). Rappelons que l’opération
exceptionnelle avec l’Education Nationale avait eu lieu au 1S 2004. Retraité de cet
élément, la baisse du 1S est de 3,3 % qui s’explique par la poursuite de la baisse de
l’activité de Photo Service July (Photo professionnelle). En revanche, l’activité des
mois de juillet et août a été très forte comparativement à 2004 et compense partiellement cette décroissance. Une étude GfK confirme que le marché de l’électronique grand public a ralenti au cours des mois de mai et juin 2005. Le 4eme trimestre
sera décisif pour Techniline qui devrait bénéficier de la forte progression attendue
de la vente de cartes mémoire et l’arrivée de l’offre Sandisk sur le marché du lecteur MP3.
20
TechniLine
Les relais de croissance que nous avons identifiés sont de plusieurs ordres :
1– La signature d’accords avec de nouveaux constructeurs, la pénétration de nouveaux circuits de distribution et éventuellement le lancement de produits sous marque propre. Ces éléments n’ont pas été pris en compte dans notre prévisionnel en
raison de leur caractère incertain.
2- Les perspectives encourageantes offertes par l’impression personnelle. TECHNILINE a d’ores et déjà signé des accords de distribution avec Epson, Sagem et Samsung pour du matériel d’impression ainsi que des partenariats avec des fabricants
de consommables (cartouches d’encre et papier photo notamment). Le nombre
d’impressions réalisées à la maison devrait doubler d’ici à 2008 dans le monde
(source Photofinishing News 2003) et représentera 40 % des impressions tout mode
confondu. En France, le taux d’équipement en imprimantes photos est de 39 %
(baromètre IPSOS-API). L’essor des imprimantes plug & play avec lesquelles il est
possible d’imprimer directement à partir de l’appareil photo (le passage par le PC
n’est plus obligatoire) permettra de toucher la part importante des foyer non équipés de micro-ordinateurs (soit 56 % des foyers d’après l’étude Médiamétrie / GfK
« La référence des équipements multimédias » du 23/05/2005). La poursuite de l’équipement des ménages en APN contribuera fortement à la croissance de ce segment.
3– Les lecteurs MP3. TECHNILINE va débuter à partir du 4eme trimestre la distribution
de lecteurs MP3 Sandisk. Ces produits sont positionnés en entrée de gamme et
avec des prix très inférieurs à l’iPod (stockage sur carte mémoire 0,2 à 1 Go, vs stockage sur disque dur 4 Go pour l’iPod). Nous attendons un CA de 0,9 M€ sur ce produit en 2005 et de 2,0 M€ en 2006.
4– Le développement du CA Audiovisuel. Il pourrait se développer sous l’effet d’un
marché en croissance en valeur mais aussi par la signature de contrats du même
type que celui signé en 2004 avec l’Éducation Nationale. TECHNILINE a de nouveau
été consulté sur un contrat similaire avec ce même ministère. Compte tenu de l’aléa sur les dates de livraison, nous avons intégré ce contrat en 2006.
Ces différents relais de croissance joueront à plein dès l’exercice 2006, c’est pourquoi le CA est attendu en croissance de 14,0 %. Comme nous venons de l’indiquer,
il prend également en compte une nouvelle commande de l’Éducation Nationale
pour un montant équivalent à celui de 2004, soit une croissance hors affaires spéciales de 8,2 %.
2/ Des marges brutes qui vont rester sous pression…
Nos estimations de marge brute (hors coût de transport) sont indiquées ci-dessous.
En M€
2004e
2005e
2006p
Total
20,6%
20,0%
20,0%
Source : Euroland Finance
Depuis le début de l’année, la pression sur les marge semble s’être intensifiée, c’est
pourquoi nous avons abaissé notre objectif de marge brute de 20,5 % à 20,0 %.
Nous avons tablé sur une baisse de la marge sur les APN en 2005 et 2006, compte
tenu du marché qui commencera à saturer et du taux d’équipement qui approchera un niveau optimal. De plus, depuis la réduction de l’accord de distribution
Casio, TECHNILINE ne gère plus la communication de la marque par conséquent,
nous attendons une baisse de la marge brute sur les APN de cette marque. Le corollaire est une baisse des coûts publicitaires. La marge des piles devrait, quant à
elle, progresser grâce à la mise sur le marché de produits rechargeables à plus forte
valeur ajoutée. Nous anticipons également une légère baisse de la marge des produits audiovisuels compte tenu des baisses des prix attendues.
3/… et qui risquent de peser sur la rentabilité d’exploitation en 2005
Hormis les coûts marketing, les charges externes de TECHNILINE sont essentiellement
des coûts fixes. Elles devraient peu évoluer au cours des prochaines années, sauf
éventuellement le poste loyer. Le groupe vient de trouver de nouveaux locaux qui
lui permettront d’accroître ses surfaces de stockage. Le déménagement est en
cours et devrait s’étaler sur plusieurs mois, générant des doublons au niveau des
loyers que nous avons intégrés et qui pèseront sur la rentabilité en 2005.
21
TechniLine
Les coûts marketing devraient baisser fortement en raison de l’arrêt des prestations
réalisées pour Casio et d’une focalisation moins forte sur le marché de l’APN qui
nécessite des budgets communication importants. Ainsi, nous avons retenu une
économie de coûts marketing de l’ordre de 1,4 M€. Ces coûts représenteront 28 %
des charges externes (vs 46 % en 2004).
E v o lut io n de s c ha rge s e xt e rne s e t de s f ra is de
pe rs o nne l
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
2003
2004
2005e
Charges externes
2006p
2007p
Frais de perso nnel
Source : Société, estimations Euroland Finance
Les charges de personnel devraient baisser en 2005 en raison de départs sur l’activité Photo professionnelle qui ne seront pas tous remplacés. L’effectif devrait diminuer
de 4 personnes en 2005 (départs non remplacés). Toutefois, ils interviendront en fin
d’année et par conséquent l’économie sur 2005 sera marginale contrairement à ce
que nous avions initialement prévu. Par ailleurs, certaines rémunérations variables
versées en 2004 ne seront pas reconduites. Après prise en compte de ces différents
éléments, notre estimation de marge d’exploitation ressort à 4,0 % (vs notre précédente estimation de 5,3 % précédemment) soit en retrait de 0,5 point par rapport à
2004. Enfin, le résultat financier pourrait être affecté par le dollar (achats Sandisk).
La marge de manœuvre de TECHNILINE est relativement réduite concernant la
marge brute, si ce n’est en agissant sur le mix produit, mesure en cours de mise en
place. Les leviers sur les autres postes de charges demeurent limités. Par conséquent, le potentiel d’amélioration de la marge d’exploitation reste relativement
réduit.
E vo lut io n d es mar g es
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2003
2004
2005e
M arge d'exploitat ion
2006p
2007p
M arge nett e
Source : Société, estimations Euroland Finance
22
TechniLine
Valorisation du titre
Notre approche de valorisation du groupe TECHNILINE repose sur l’utilisation de 2
méthodes :
1/ Valorisation par les DCF :
Le scénario que nous avons retenu s’appuie sur des hypothèses prudentes de croissance et de marges. Le taux de croissance est compris entre –2,0 % et 8,2 %
(croissance 2005 et 2006 retraitées : cf page 20 et 21). La marge d’exploitation varie
entre 4,0 et 5,7 %. Notre flux normé qui sert de base au calcul de la valeur terminale
repose sur une hypothèse de marge d’exploitation à long terme de 5,0 % et un BFR
de 9,5 % du CA. La dette financière nette est celle au 31 décembre 2004. La trésorerie a été retraitée du montant des effets escomptés non échus et tient compte
des 5,0 M€ levés en juillet 2005.
En K€
2005p
2006p
2007p
2008p
2009p
CA
62 219
70 944
74 681
77 019
79 165
Taux de croissance
-7,3%
14,0%
5,3%
3,1%
2,8%
EBIT
2 497
3 613
4 202
4 348
4 533
Taux de marge opérationnelle
4,0%
5,1%
5,6%
5,6%
5,7%
-Impôts
832
1 204
1 401
1 449
1 511
+ DAP nettes
370
215
220
223
226
Cash Flow operationnel
2 035
2 624
3 021
3 122
3 248
- Variation du BFR
- 80
829
379
219
290
100
120
120
120
120
- Investissements opérationnels
Free Cash Flows opérationnels
Coefficient d'actualisation
FCF actuallisés
2 014
1 674
2 523
2 783
2 838
0,9501
0,8575
0,7740
0,6986
0,6306
1 914
1 436
1 953
1 944
1 790
Somme des FCF actualisés
9 036
Valeur terminale actualisée
17 972
Actifs financiers
60
Valeur des minoritaires
0
Endettement net retraité
- 1 305
Valeur totale
28 373
Nombre d'actions
5 962 791
Valeur par action en €
4,76
Les hypothèses retenues dans le calcul du taux d’actualisation sont indiquées dans
le tableau de gauche. La matrice ci-dessous met en évidence la sensibilité de notre
valorisation aux taux d’actualisation et de croissance à l’infini.
Taux sans risque (OA T 10 ans)
3,17%
Prime de risque (source : JCF Group-La V ie Financière)
4,38%
Prime de risque ajustée
6,88%
Bêta sans dette
1,12
Bêta endetté
1,12
Coût de s capitaux propre s
Coût de la de tte aprè s im pôt
Coût m oye n pondé ré du capital
Taux de croissance à l'inf ini
Source : Euroland Finance
10,88%
5,00%
10,79%
2,00%
Taux de crois s ance à l'infini
C
M
P
C
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
9,8%
4,89
5,09
5,32
5,58
5,88
10,3%
4,64
4,82
5,02
5,25
5,51
10,8%
4,42
4,58
4,76
4,96
5,18
11,3%
4,23
4,37
4,52
4,70
4,89
11,8%
4,05
4,17
4,31
4,46
4,63
Notre valorisation du groupe TECHNILINE par la méthode des DCF (après prise en
compte de la levée de fonds auprès d’investisseurs qualifiés) s’établit à 28,4 M€ soit
4,76 € par action.
23
TechniLine
2/ Valorisation par les comparables
Pour valoriser TECHNILINE, nous avons retenu 2 sociétés positionnées dans des domaines d’activité proches du groupe.
•
Dane Elec Memory : Il s’agit d’un fabricant et distributeur de modules et de
cartes mémoires. Le groupe a par ailleurs une activité de distribution pure de
produits nomades et réseaux. Bien que TECHNILINE ne soit pas fabricant, la
comparaison avec Dane Elec nous paraît pertinente dans la mesure où les 2
groupes sont concurrents dans le domaine de la distribution de cartes mémoires.
Spector : Il s’agit d’un groupe belge spécialisé dans le développement de
photo, la vente de produits photo, d’électronique de loisir et de produits de
télécommunication. Ce groupe est en concurrence avec TECHNILINE via sa
filiale française Sacap dans le domaine des produits à destination des laboratoires photo.
•
Nous avons exclu Néovia de notre échantillon en raison des difficultés rencontrées
actuellement par cette société.
En M€
Capitalisation
VE
CA 2004
CA 2005
RN/CA 2004
RN/CA 2005
Dane Elec
123,2
128,4
226,6
263,0
4,1%
4,6%
3,5%
3,6%
Spector
30,8
114,3
358,1
384,0
1,0%
2,3%
ns
0,4%
67,1
62,2
4,5%
4,0%
1,7%
1,0%
TechniLine
REX/CA 2004 REX/CA 2005
Source : Consensus JCF Group, Estimations TECHNILINE : Euroland Finance
Les ratios de valorisation de ces sociétés indiqués dans le tableau ci-dessous ont été
appliqués aux données de TECHNILINE.
VE/CA 05
VE/CA 06
PER 05
PER 06
PER 07
Dane Elec
0,50
0,45
VE/CA 07 VE/REX 05 VE/REX 06 VE/REX 07
0,40
10,7
9,7
8,5
12,6
11,8
10,0
Spector
0,30
0,30
0,29
ns
10,8
9,2
18,1
8,7
8,3
Moyenne comparables
0,40
0,37
0,35
10,7
10,2
8,9
15,4
10,3
9,2
Valorisation induite (en € par action)
4,36
4,64
4,57
4,69
6,43
6,47
2,38
3,36
3,67
Source : Consensus JCF Group sur la base des cours de clôture du 4 octobre 2005
La méthode des comparables fait ressortir une valorisation moyenne de TECHNILINE
de 26,8 M€ soit 4,50 € par action (valorisation post-augmentation de capital).
3/ Conclusion
Notre valorisation moyenne du groupe TECHNILINE ressort à 27,6 M€ soit un prix par
action de 4,60 €. Par rapport au milieu de fourchette, la décote est de 6,5 %.
VE/CA 05 VE/CA 06
PER 05
PER 06
PER 07
TechniLine à 4,30 €
0,39
0,34
VE/CA 07 VE/REX 05 VE/REX 06 VE/REX 07
0,33
9,7
6,7
5,8
27,7
13,1
10,7
TechniLine à 4,60 €
0,42
0,37
0,35
10,5
7,2
6,2
29,6
14,0
11,5
Source : Euroland Finance. Calculs effectués post-money
24
TechniLine
Etats financiers après prise en compte
de l’augmentation de capital et du remboursement anticipé
Compte de résultat
En K€
Chiffre d'affaires
2002
2003
2004
2005e
2006p
2007p
38 368
56 976
67 105
62 219
70 944
74 681
Croissance
48,5%
17,8%
-7,3%
14,0%
5,3%
0
18
27
25
29
30
Produits d'exploitation
38 368
56 994
67 132
62 245
70 972
74 711
Achats de marchandises
29 711
43 757
53 280
49 749
56 751
59 721
Autres achats et charges externes
3 265
4 609
5 743
4 652
5 108
5 153
Autres produits
Impôts et taxes
Charges de personnel
Autres charges
261
324
370
343
391
412
4 407
4 290
4 696
4 509
4 789
4 892
81
133
108
124
106
112
- 568
406
- 81
370
215
220
Marge brute
8 657
13 219
13 825
12 471
14 193
14 960
Taux de marge brute
22,6%
23,2%
20,6%
20,0%
20,0%
20,0%
Dotations aux amortissements et provisions nets
Excédent Brut d'Exploitation
643
3 881
2 935
2 867
3 828
4 422
Marge d'EBE (EBE / CA)
1,7%
6,8%
4,4%
4,6%
5,4%
5,9%
Résultat d'exploitation
1 211
3 475
3 016
2 497
3 613
4 202
Marge opérationnelle (REX / CA)
3,2%
6,1%
4,5%
4,0%
5,1%
5,6%
Résultat financier
- 833
- 960
- 847
-1 108
- 681
- 615
Résultat courant avant impôt
378
2 515
2 169
1 389
2 932
3 587
Résultat exceptionnel
- 43
59
- 18
0
0
0
Résultat avant impôt
335
2 574
2 151
1 389
2 932
3 587
Impôts sur les sociétés
Taux d'IS apparent
Dotation aux amortissement des survaleurs
Résultat net des entreprises intégrées
Marge nette
Quote part dans les résultats des SME
Résultat net de l'ensemble consolidé
Intérêts minoritaires
Résultat net Part du Groupe publié
92
895
760
463
977
1 195
27,5%
34,8%
35,3%
33,3%
33,3%
33,3%
244
260
260
300
300
300
-1
1419
1131
626
1655
2091
0,0%
2,5%
1,7%
1,0%
2,3%
2,8%
0
0
0
0
0
0
-1
1 419
1 131
626
1 655
2 091
0
0
0
0
0
0
-1
1 419
1 131
626
1 655
2 091
25
TechniLine
Bilan
2002
2003
2004
2005e
2006p
2007p
Immobilisations incorporelles
92
115
64
64
64
64
Immobilisations corporelles
562
259
217
197
197
197
Immobilisations financières
59
38
60
60
60
60
Ecart d'acquisition
1 705
1 705
1 583
1 283
983
683
Actif immobilisé
2 418
2 117
1 924
1 604
1 304
1 004
Stocks et en-cours
5 003
5 282
4 517
4 169
4 753
5 004
Clients et comptes rattachés
7 533
10 521
10 530
9 674
11 030
11 611
Autres créances d'exploitation
1 091
1 668
1 819
1 680
1 915
2 016
VMP et trésorerie
3 105
4 630
3 034
5 940
6 619
8 221
Total Actif
19 150
24 218
21 824
23 066
25 622
27 857
Capitaux propres
3 464
4 279
5 147
10 153
11 808
13 899
Intérêts minoritaires
0
0
0
0
0
0
463
486
431
431
431
431
Provisions pour risques et charges
Emprunts et dettes financières
4 737
5 267
5 212
2 712
2 266
1 856
Dettes fournisseurs
8 596
10 263
8 204
7 157
8 138
8 535
Autres dettes
1 890
3 923
2 830
2 613
2 980
3 137
Total Passif
19 150
24 218
21 824
23 066
25 622
27 857
Les comptes 2002 et 2003 sont des comptes proforma sur la base du périmètre actuel.
Tableau de flux de trésorerie
Marge Brute d'autofinancement
2002
2003
2004
2005e
2006p
2007p
296
1 825
1 439
1 046
2 075
2 511
Variation de BFR
-2 521
56
2 406
- 80
829
379
Flux net de trésorerie généré par l'activité
2 817
1 769
- 967
1 126
1 246
2 132
Acquisition d'immobilisations
-484
-145
-72
-100
-120
-120
Cession d'immobilisations
62
276
0
0
0
0
Variation de périmètre
-23
-312
-25
0
0
0
Investissements financiers nets
12
34
4
0
0
0
-433
-147
-93
-100
-120
-120
0
0
0
5 000
0
0
Flux nets de trésorerie liés aux investissements
Augmentation de capital
Emission d'emprunt
81
252
0
0
0
0
Remboursement d'emprunt
-326
-345
-543
-2 500
-446
-411
Flux de trésorerie liés au financement
-245
-93
-543
2 500
-446
-411
Variation de trésorerie
1 602
2 139
1 529
-1 603
3 526
680
Trésorerie d'ouverture
959
3 098
4 627
3 024
6 550
7 229
Trésorerie de clôture
3 098
4 627
3 024
6 550
7 229
8 831
26
Notes
27
Disclaimer
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication préalable à l’émetteur
Contrats de liquidité
Listing Sponsor et
conseil lors de l’admission sur Alternext
Non
Non
Oui
Non
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