Aversion au risque

Aversion au risque
Décembre 2011
Prime de risque du marché action en Europe
12%
10%
9,5%
8%
6%
moyenne
5,0%
4%
2%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Associés en Finance
Après avoir connu un pic inouï à 10,9 % en février 2009, la prime de risque action reste à des niveaux élevés qui
font douter qu’elle puisse un jour prochain revenir vers les 3 – 4 % des années 1990.
Ecart taux OAT 10 ans – taux EONIA
4%
2,53%
3%
2%
1%
0%
1998
-1%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
La très forte baisse des taux d’intérêt impulsée par la BCE pour aider les banques à prêter et baisser le coût du
crédit a fortement repentifié la courbe des taux dans un contexte de taux d’intérêt à CT ou LT historiquement
très bas.
Ecart entre la rentabilité des obligations européennes AAA et BBB
10%
8%
BBB
6,2
6%
4%
AAA
2%
2,2
0%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream – Obligations AAA (tout émetteur) / Obligations BBB (entreprises)
L’aversion au risque se concrétise aussi par un écart qui s’accroît, entre les obligations les mieux notées et celles
notées BBB.
Dette / EBE dans les LBO
7
6
6 ,2
5 ,7
5 ,4
5 ,3
4 ,7
5
4 ,6
4 ,2
4 ,1
4 ,0
2000
2001
2002
5 ,4
5 ,2
5 ,1
4 ,8
4 ,4
4 ,0
4
3
1997
1998
1999
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
H1 2 0 1 1
Source: Standard & Poor’s
Les rares transactions de LBO s’accompagnent d’une reprise du levier, au moins au premier semestre. Sur le
second semestre où elles sont cinq fois moins nombreuses faute de crédits bancaires disponibles, les
statistiques ne sont plus très significatives.
Évaluation
PER prévisionnel (année n+1) moyen en Europe
22
18
14,4
14
m oyenne
9,2
10
6
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Le PER moyen en Europe reste toujours bas, reflet d’une croissance future perçue comme anémique.
Taux de rendement moyen en Europe
7%
6%
5%
4%
4 ,0 %
m o ye n n e
3%
3 ,0 %
2%
1%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Il s’écarte de nouveau significativement de sa moyenne historique.
Multiples des capitaux propres comptables (PBR)
4
3
m o ye n n e
2
1 ,9
1
1 ,1
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Les marchés doutent que les sociétés cotées puissent créer de la valeur dans le futur puisque le PBR moyen
retombe à 1 environ. Mais cette moyenne cache des situations contrastées et est tirée à la baisse par les
secteurs à plus faible visibilité et à forte pression sur les marges : acier, automobile, banque et assurance,
compagnies aériennes.
Indice de volatilité sur le CAC 40
100%
80%
60%
2 6 ,6 %
40%
m o ye n n e
20%
0%
2001
2 4 ,7 %
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Le retour à la moyenne est réalisé pour la volatilité ; mais cette moyenne a considérablement monté depuis
2007.
CAC 40
7000
6000
5000
4000
3072
3000
2000
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Source: Thomson Datastream
14 annés de gain effacés. C’est la vie ! (et le risque …).
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Change et taux
Parité € / $
1 ,8
1 ,6
1 ,4
1 ,3 1
1 ,2 0
m o ye n n e
1 ,2
1
0 ,8
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Euribor 3 mois
6%
5%
4%
3%
2 ,8 5 %
m o ye n n e
2%
1 ,4 2 %
1%
0%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Thomson Datastream
Courbe des taux
3 ,5 %
d o lla r
3 ,0 %
2 ,5 %
e uro
2 ,0 %
1 ,5 %
1 ,0 %
0 ,5 %
0 ,0 %
0 a1 nm
s o is
5 ans
10 ans
15 ans
20 ans
25 ans
Source: Bloomberg
Elle a repris, tant au États-Unis qu’en Europe, sa forme normale, qui laisse augurer d’une remontée modérée
des taux d’intérêt à court terme, mais comme ces derniers sont très bas, ce n’est pas grande une surprise.
Inflation implicite (zone euro)
4%
3%
2%
1 ,3 4 %
1%
0%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: Agence France Trésor, Bloomberg
A chaque jour suffit sa peine ! Les marchés ne s’attendent pas à une reprise de l’inflation confiant que le
désendettement général est durable et compensera les injections de liquidités.