auFeminin.com

FLASH VALEUR
Internet / Média
22 juillet 2011
G
auFeminin.com
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 22 juillet 2011
auFeminin.com
Thomas DELHAYE
Un second trimestre en ligne avec nos attentes
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
3. Neutre
Cours (clôture au 21 juillet 2011)
16,50 €
Objectif de cours
16,30 € (-1,2 %)
Reprise de la dynamique de croissance de la publicité au T2 2011
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
OFMN.PA / FEM:FP
Capitalisation boursière
148,2 M€
Valeur d'entreprise
116,9 M€
Flottant
24,89 M€ (16,8 %)
Nombre d'actions
8 979 402
Volume quotidien
61 976 €
Taux de rotation du capital (1 an)
10,67%
Plus Haut (52 sem.)
20,15 €
Plus Bas (52 sem.)
14,95 €
Performances
Absolue
auFeminin a publié, le 20 juillet dernier, un chiffre d’affaires de 22,0 M€ au titre du
S1 2011, en ligne avec nos attentes, en croissance de +14,6 % à périodes
comparables. L’activité Publicité progresse sur le semestre de +9,4 %, sousperformant le marché de la publicité en ligne qui affiche une progression de +12,0 %
sur la période (Source : SRI/Capgemini). L’activité Smart Adserver progresse quant à
elle de +35,0 % au S1 2011, toujours portée par son développement à
l’international. Suite à cette publication, nous conservons notre Opinion Neutre sur
la valeur, les perspectives de croissance et de rentabilité du groupe étant, selon
nous, justement valorisées par le marché. Notre objectif de cours ressort à 16,30 €.
1 mois
-1,1 %
6 mois
-2,4 %
12 mois
-4,8 %
auFeminin a publié, le 20 juillet, un chiffre d’affaires au titre du S1 2011 de
22,0 M€, en ligne avec nos anticipations, affichant une croissance de +14,6 % à
périodes comparables. Sur le T2 2011, le chiffre d’affaires a enregistré une
progression de +17,4 %, à 13,0 M€, portée par l’accélération de la croissance du
segment Publicité (+15,4 %) et par la dynamique soutenue de Smart Adserver à
l’international (+24,0 %).
Malgré un T2 2011 nettement plus dynamique sur l’activité Publicité, auFeminin
n’est pas parvenu à combler totalement le retard pris au T1 2011 (+1,0 % de
croissance suite aux décalages de contrats), et affiche une croissance de +9,4 % sur
le S1 2011, sous-performant le marché de la publicité en ligne. En effet, selon
SRI/Capgemini, la croissance globale de l’e-publicité s’est établie sur le S1 2011 à
+12,0 % à périodes comparables, croissance notamment marquée par une hausse
de +17,0 % du Display.
La croissance du groupe à l’international s’est établie quant à elle à +22,0 %,
le groupe réalisant sur la période 47,0 % de son chiffre d’affaires hors de France.
22,0
L’audience des sites du groupe a connu une nouvelle progression, passant de
36,5 MVU en mai 2010 à 42,7 MVU en mai 2011, soit une croissance de +17,0 %.
21,0
20,0
En M€
19,0
Publicité
18,0
17,0
16,0
15,0
14,0
juil.-10
sept.-10
nov.-10
janv.-11
auFeminin.com
mars-11
mai-11
CAC All-Tradable
en % de var
Smart Adserver et Autres services
en % de var
Opérations d'échanges
en % de var
Chiffre d'affaires total
en % de var
T1 10
6,2
1,7
0,1
8,0
T1 11
6,2
+1,0 %
2,7
+53,0 %
0,1
-9,0 %
8,9
+11,3 %
T2 10
8,7
2,2
0,1
11,1
T2 11
10,1
+15,4 %
2,7
+23,7 %
0,2
+39,2 %
13,0
+17,4 %
S1 10
14,9
4,0
0,2
19,2
S1 11
16,3
+9,4 %
5,3
+32,5 %
0,3
+34,7 %
22,0
+14,6 %
Source : auFeminin
Lancement de auFeminin.com en Tunisie au mois de juin dernier
auFeminin a lancé, au mois de juin 2011, une version de son site auFeminin.com en
Tunisie. La société franchit ainsi une nouvelle étape dans son développement à
l’international, en se positionnant dans le premier pays utilisateur d’Internet en
Afrique. En lançant la version tunisienne d’auFeminin.com, la société devrait agréger
dans un premier temps les 285 000 internautes tunisiens se connectant déjà sur la
version française du site et pourrait, à moyen terme, toucher une plus large
audience dans les pays du Maghreb.
Actionnariat
Flottant : 16,8 % ; Axel Springer : 82,25 %
Agenda
Résultats S1 11 publiés le 29 août 2011
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
REX (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
28,8
16,5%
10,2
8,8
30,4%
5,6
19,6%
0,63
2010
40,5
40,6%
14,4
12,8
31,7%
8,6
21,3%
0,96
2011E
47,8
18,2%
15,7
13,6
28,4%
9,4
19,6%
1,04
2012E
55,4
15,9%
19,3
16,8
30,2%
11,4
20,6%
1,27
2013E
61,3
10,5%
21,7
18,9
30,9%
13,7
22,4%
1,53
VE / CA
VE / EBE
VE / REX
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009
2,9
8,3
9,6
18,7
2010
2,8
7,9
8,9
16,9
2011E
2,3
6,9
8,0
15,8
2012E
1,7
5,0
5,8
12,7
2013E
1,5
4,2
4,8
10,8
-48%
-2,1
12,8%
-59%
-2,2
16,3%
-63%
-2,5
15,1%
-66%
-2,5
15,5%
-66%
-2,7
15,7%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
22 juillet 2011
Présentation de la société
Le leader mondial des sites féminins
auFeminin.com, créé en 1999, est le leader mondial des
sites féminins, et agrège aujourd’hui une audience de
plus de 42 millions de visiteurs uniques dans le monde.
Véritable portail Internet sur plus d’une dizaine de
thématiques, auFeminin.com bénéficie de sa position de
premier entrant sur le segment féminin au sein de
l’industrie Internet. La société a développé son leadership
européen sur la base du site aufeminin.com décliné dans
les principaux pays d’Europe, mais également via 7 autres
sites sur un univers thématique cohérent et proche de
son audience (mode, beauté, cuisine, enfance, voyages).
L’ensemble des sites en propre du groupe sont
rassemblés sous le pôle auFeminin Brand.
Plus récemment, la société a choisi d’élargir son audience
en créant auFeminin Partners, pôle qui regroupe une
quarantaine de sites et de blogs partenaires, pour
lesquels auFeminin prend en charge les activités de régie
publicitaire. Cette démarche volontariste a pour avantage
1/ d’accroître le trafic global du groupe, grâce à une
audience complémentaire ciblée et qualifiée, et ainsi
augmenter son attractivité auprès des annonceurs ;
2/ de mettre au service de ce réseau de partenaires le
savoir-faire du groupe en matière de gestion publicitaire,
et, au titre de ces prestations de services, de générer un
surcroît de revenus pour la société, à un niveau de
rentabilité jugé satisfaisant.
Du développement d’un logiciel interne de gestion
publicitaire à sa commercialisation : SmartAdserver
L’un des atouts d’auFeminin.com, au-delà de la richesse
de son offre éditoriale et de la qualification de son
audience, réside dans son savoir-faire de gestion
publicitaire. auFeminin a très tôt internalisé les fonctions
de régie, grâce au développement en interne d’une
solution logicielle propre, SmartAdserver. En 2003, le
groupe a débuté la commercialisation de sa solution inhouse auprès de régies publicitaires et d’éditeurs de sites
tiers. Ce segment d’activité a su progressivement monter
en puissance et représente aujourd’hui près de 30 % des
revenus du groupe. La poursuite du déploiement de la
solution à l’international devrait continuer à dynamiser ce
pôle.
auFeminin.com
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Un marché de la publicité en ligne français offrant toujours de belles
perspectives de croissance (source : SRI/Capgemini)
La publicité en ligne en France a encore connu au S1 2011 une accélération, en
progressant de +12,0 % à périodes comparables. Sur le premier semestre, le
marché de l’e-publicité s’est caractérisé par :
-
une forte croissance de +86,0 % de la publicité vidéo, tirée par la catch-up
TV (télévision de rattrapage) et les offres in-stream des éditeurs ;
-
une part croissante des offres à la performance, qui devraient représenter
près de 27,0 % du marché du Display en 2011. Les annonceurs sont en effet
de plus en plus enclins à préférer des modèles au CPL, CPA et CPM-A
(+117,0 %) qu’au CPC (-17,0 %) ;
-
une montée en puissance du marché de la publicité sur mobile, qui a connu
sur le S1 2011 une progression de +38,0 % par rapport au S1 2010.
Sur l’ensemble de l’année 2011, SRI/Capgemini anticipe une croissance de la
communication en ligne de +12,0 %, pour un marché estimé à 2 570 M€.
auFeminin devrait pouvoir bénéficier, au cours des prochains trimestres, de la
bonne santé de l’e-publicité, aussi bien sur son activité Publicité, grâce
notamment à auFeminin TV et à l’offre mobile, que sur l’activité Smart
Adserver, solutions d’adserving pour les campagnes display web, mobiles et
tablettes.
Une valorisation reflétant justement les perspectives de croissance et
de rentabilité d’auFeminin : Opinion Neutre
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre prévision de chiffre
d’affaires 2011, à 47,8 M€ (vs. 48,3 M€ précédemment), soit une croissance
toujours significative de +18,2 %. Du point de vue de la rentabilité, nous
conservons notre objectif de marge d’exploitation à 28,4 % des revenus 2011
(vs. 31,7 % sur l’exercice 2010), aux vues des investissements auxquels la
société va devoir faire face sur le S2 2011, notamment concernant son
déploiement à l’international.
Ainsi, après mise à jour de notre modèle, tenant compte d’une hausse de la
prime de risque du marché actions, à 6,90 % (vs. 5,75 % précédemment), la
valorisation d’auFeminin ressort à 16,30 € par titre. Malgré de solides positions
et de belles perspectives de croissance, nous estimons actuellement la société
justement valorisée.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication par auFeminin.com d’un chiffre
d’affaires S1 2011 en progression de +14,6 % à périodes
comparables, nous restons confiants dans les capacités
du groupe à délivrer une solide croissance sur l’exercice
2011. Nous ajustons à la marge notre prévision de chiffre
d’affaires 2011 à 47,8 M€ et conservons notre
anticipation de marge opérationnelle 2011 à 28,3 % des
revenus. L’actualisation des flux de trésorerie
d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré
des ressources de 12,18 % (vs. 11,56 % précédemment)
valorise le titre à 18,17 € (contre 18,78 € lors de notre
précédente publication).
Comparables
auFeminin.com ne disposant pas de comparable direct
sur l’ensemble de son portefeuille d’activités, nous avons
constitué
notre
échantillon
de
comparables
de LeGuide.com,
Sporever,
Gourmet
Navigator,
1000 mercis, Hi-Media et Rentabiliweb. L’approche par
les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de
l’action auFeminin.com de 14,43 € (vs. 15,51 €
auparavant).
Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des
résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison
boursière, ressort à 16,30 € par action.
Synthèse
auFeminin a publié, le 20 juillet après bourse, un chiffre d’affaires de 22,0 M€ au
titre du S1 2011, en ligne avec nos attentes, en croissance de +14,6 % à périodes
comparables. L’activité Publicité progresse sur le semestre de +9,0 %, sousperformant le marché de la publicité en ligne qui affiche une progression de +12,0 %
sur la période (Source : SRI, Cap Gemini). L’activité Smart Adserver progresse quant à
elle de +35,0 % au S1 2011, toujours portée par son développement à
l’international.
Enjeux
La société devrait s’attacher sur les prochains trimestres à accélérer son
déploiement à l’international, notamment en Amérique Latine. Le groupe devrait
également chercher à se renforcer au Royaume-Uni, de nombreuses décisions de
lancements de campagnes publicitaires étant prises à Londres
Des perspectives justement valorisées : Opinion Neutre
Après mise à jour de notre modèle, tenant compte d’une hausse de la prime de
risque du marché actions, à 6,90 % (vs. 5,75 % précédemment), la valorisation
d’auFeminin ressort à 16,30 € par titre (vs. 17,15 €). Malgré des positions
solides et de belles perspectives de croissance, nous estimons actuellement la
société justement valorisée. Nous conservons en conséquence notre Opinion
Neutre sur la valeur.
www.genesta-finance.com
2
22 juillet 2011
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GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours au cours de 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
Opinion
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Etude Annuelle
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
Initiation de couverture
Neutre
22 juillet 2011
21 avril 2011
18 mars 2011
19 janvier 2011
21 octobre 2010
30 septembre 2010
Objectif de cours
16,30 €
17,15 €
17,50 €
18,30 €
17,25 €
16,30 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
22%
35%
39%
4%
13%
25%
Achat Fort
Achat
63%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
43%
57%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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22 juillet 2011
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GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
www.genesta-finance.com
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