Benoit Daviron (Cirad) - La forte volatilité des prix depuis 2007/08

La forte volatilité des prix depuis
2007/08 – Analyse des facteurs
conjoncturels ainsi que des facteurs
spéculatifs ayant exacerbé la hausse
Benoit Daviron (Cirad), Avril 2009
Contenu :
Rappel sur le comportement des prix
Fondamentaux (bilan, consommation,
production, stocks)
Dollar
Spéculation
Rappels sur les prix
Rappels sur le comportement des prix
internationaux des produits alimentaires
Flambée des prix de plus de 60% entre
janvier 2007 et mi-2008
Intervient après un mouvement haussier
entamé depuis début 2002 (+50% en 5 ans)
Touche d’abord les « grains » et
partiellement les boissons tropicales
Ne touche pas les viandes
Indice des prix des produits alimentaires en dollar courant (2006=100)
180
160
140
120
100
80
60
40
20
20
09
20
08
20
07
20
06
20
05
20
04
20
03
20
02
20
01
20
00
0
Les flambeurs
400
350
Blé
Riz
Huile de palme
Soja
Maïs
250
200
150
100
50
2009
2008
2007
0
2006
Indice base 100 en 2006
300
Les presque stables (100 = 2006)
140
120
100
Boeuf
Agneau
Volaille
Sucre
Thé
80
60
40
20
20
08
20
07
20
06
0
Fondamentaux
Bilan : des déficits non pas spectaculaires
mais répétés
2006/2007 et 2007/2008 : déficits réduits
pour le blé, succession déficit/excédent pour
le maïs et excédents pour le riz
Des déficits limités par rapport aux
précédents historiques
Mais des déficits répétés. Depuis 2000 :
Maïs : 7 fois
Blé : 6 fois
Riz : 4 fois
Mois de consommation (consommation = moyenne des trois années antérieures)
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
1962/1963
1964/1965
1966/1967
1968/1969
1970/1971
1972/1973
1974/1975
1976/1977
1980/1981
1982/1983
1984/1985
1986/1987
1988/1989
1990/1991
1992/1993
1994/1995
1996/1997
1998/1999
2000/2001
2002/2003
2004/2005
2006/2007
2008/2009
Déficit et excédent de production
1978/1979
Blé
Maïs
Riz
Mois de consommation (consommation = moyenne des trois années antérieures)
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1
1999/2000
2000/2001
2001/2002
2003/2004
2004/2005
2005/2006
2006/2007
2007/2008
2008/2009
Déficit et excédent de production
2002/2003
Blé
Maïs
Riz
Consommation : une croissance soutenue
mais pas d’explosion de la demande dans
les pays émergents
Huile végétale : moteur « diésel » de la croissance
alimentaire mondiale (soja 4 à 5% depuis 40 ans)
Viande : une croissance ralentie (en particulier porc
et volaille)
Céréales : croissance faible (1.2% de puis 20 ans)
Nette fléchissement de la consommation animale
Ralentissement marqué en Chine mais poursuite de la
croissance historique en Inde (sauf blé)
Boom de la consommation de maïs (biocarburant) aux
Etats-Unis
Taux de croissance annuel moyen
de la consommation mondiale d'huiles végétales et de viande
1960-70 1970-80 1980-90 1990-00 2000-07
Huiles végétales
(total )
4,7
5,2
4,5
5,4
Viande de bœuf
Viande de porc
Viande de volaille
4,1
2,8
15,6
3,1
6,4
8,1
1,9
3,2
5,3
1,0
2,9
6,8
1,7
1,6
3,5
Total viande
4,6
5,1
3,1
3,2
2,1
Taux de croissance annuelle moyen
de la consommation mondiale de soja et de céréales
1960-70
1970-80
1980-90
1990-2000
2000-07
Total céréales
3,7
2,8
1,8
1,1
1,2
Maïs
Blé
Riz
Orge/Sorgho
3,4
3,7
3,1
4,6
3,9
2,7
2,3
2,7
1,4
2,3
2,3
0,7
2,5
0,7
1,5
-1,8
3,4
0,9
0,7
0,9
19
60
/1
19 96
62 1
/1
19 96
64 3
/1
19 96
66 5
/1
19 96
68 7
/1
19 96
70 9
/1
19 97
72 1
/1
19 97
74 3
/1
19 97
76 5
/1
19 97
78 7
/1
19 97
80 9
/1
19 98
82 1
/1
19 98
84 3
/1
19 98
86 5
/1
19 98
88 7
/1
19 98
90 9
/1
19 99
92 1
/1
19 99
94 3
/1
19 99
96 5
/1
19 99
98 7
/1
20 99
00 9
/2
20 00
02 1
/2
20 00
04 3
/2
20 00
06 5
/2
00
7
1000 tonnes
Consommation de céréales en Chine (échelle logarithmique)
1,000,000
100,000
10,000
Maïs
Riz
Blé
60
19
/1
96
62 1
/1
19 96
64 3
/1
19 96
66 5
/1
19 967
68
/1
19 96
70 9
/1
19 97
72 1
/1
19 97
74 3
/1
19 97
76 5
/1
19 97
78 7
/1
19 97
80 9
/1
19 981
82
/1
19 98
84 3
/1
19 98
86 5
/1
19 98
88 7
/1
19 98
90 9
/1
19 99
92 1
/1
19 993
94
/1
19 99
96 5
/1
19 99
98 7
/1
20 99
00 9
/2
20 00
02 1
/2
20 00
04 3
/2
20 00
06 5
/2
00
7
19
Million de tonnes
Consommation de céréales en Inde (échelle logarithmique)
100
10
1
Maïs
Riz
Blé
19
60
/
19 196
62 1
/
19 196
64 3
19 /196
66 5
/
19 19 6
68 7
1 9 /19 6
70 9
1 9 /1 97
72 1
/
19 1 97
74 3
/
19 197
76 5
/
19 197
78 7
/
19 197
80 9
/
19 19 8
82 1
/
1 9 19 8
84 3
1 9 /1 98
86 5
/
19 1 98
88 7
/
19 198
90 9
19 /199
92 1
/
19 199
94 3
19 /19 9
96 5
/
1 9 19 9
98 7
2 0 /1 99
00 9
/
20 2 00
02 1
/
20 200
04 3
/
20 200
06 5
/2
00
7
Millions de tonnes
Consommation "non-animale" de maïs
120,000
100,000
80,000
Etats-Unis
60,000
40,000
20,000
0
Chine
Reste du monde
Afrique Sub-Saharienne
Production : un fléchissement sensible mais
peut être déjà dépassé
Fléchissement date du début des années
1980 :croissance chute d’une moyenne de
3,5% entre 1960-1980 à 1,7% en 1980-2000
Légère reprise depuis 2000 tirée par le maïs
Riz long ralentissement
19
60
/1
19 961
62
/1
19 963
64
/1
19 965
66
/1
19 967
68
/1
19 969
70
/1
19 971
72
/1
19 973
74
/1
19 975
76
/1
19 977
78
/1
19 979
80
/1
19 981
82
/1
19 983
84
/1
19 985
86
/1
19 987
88
/1
19 989
90
/1
19 991
92
/1
19 993
94
/1
19 995
96
/1
19 997
98
/1
20 999
00
/2
20 001
02
/2
20 003
04
/2
20 005
06
/2
00
7
Production de grains
900,000
800,000
700,000
600,000
Maïs
Blé
Riz
Soja
Exponentiel (Riz)
Exponentiel (Soja)
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
Le ralentissement de la croissance de la
production mondiale de céréales est
d’abord imputables aux 5 grandes entités
agricoles
Chine, Inde, UE, Ex-URSS et USA
La croissance de la production du reste du monde
s’accélère
D’abord les conséquences de réformes de politiques
agricoles (OMC et autres) qui visait à réduire les
dépenses agricoles et la production
Taux de croissance annuel moyen de la production de céréales
1960-70
1970-80
1980-90
1990-2000
2000-2007
Monde
3,7
3,5
1,7
1,7
2,1
Etats-Unis
UE
Ex-URSS
2,9
4,0
2,9
5,1
2,3
0,1
-1,4
2,6
0,6
1,9
1,6
-4,3
3,9
-0,3
3,9
Chine
Inde
6,4
2,3
4,9
2,8
3,3
3,8
2,1
2,7
2,2
1,1
Reste du
monde
3,5
3,3
1,8
2,0
2,5
19
60
/
19 196
62 1
/
19 196
64 3
/
19 196
66 5
/
19 196
68 7
/
19 196
70 9
/
19 197
72 1
/
19 197
74 3
/
19 197
76 5
/
19 197
78 7
/
19 197
80 9
/
19 198
82 1
/
19 198
84 3
/
19 198
86 5
/
19 198
88 7
/
19 198
90 9
/
19 199
92 1
/
19 199
94 3
/
19 199
96 5
/
19 199
98 7
/
20 199
00 9
/
20 200
02 1
/
20 200
04 3
/
20 200
06 5
/2
00
7
Production de blé et réforme des politiques agricoles
200,000
180,000
160,000
URSS 1989
UE 1992
Chine
140,000
120,000
100,000
80,000
China, Peoples Republic of
European Union
Former Soviet Union - 12
India
United States
Reste du monde
60,000
40,000
USA
Inde
20,000
0
Stocks : retour aux années 1970
Céréales : stocks passent de 4/5 mois de
consommation mondiale dans les années
1990 à 2 mois
Huiles : de 2 mois à 1mois
Mouvement cyclique, particulièrement
marqué pour le maïs
Stocks mondiaux de céréales en début de récolte, 1960/61-2007/08
6.0
Maïs
Blé
Riz
Polynomial (Maïs)
Polynomial (Blé)
Polynomial (Riz)
Mois de consommation mondiale
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1960/1961 1964/1965 1968/1969 1972/1973 1976/1977 1980/1981 1984/1985 1988/1989 1992/1993 1996/1997 2000/2001 2004/2005 2008/2009
19
63
/1
19 96
65 4
/1
19 96
67 6
/1
19 96
69 8
/1
19 97
71 0
/1
19 97
73 2
/1
19 97
75 4
/1
19 97
77 6
/1
19 97
79 8
/1
19 98
81 0
/1
19 98
83 2
/1
19 98
85 4
/1
19 98
87 6
/1
19 98
89 8
/1
19 99
91 0
/1
19 99
93 2
/1
19 99
95 4
/1
19 99
97 6
/1
19 99
99 8
/2
20 00
01 0
/2
20 00
03 2
/2
20 00
05 4
/2
00
6
Stocks mondiaux en mois de consommation
2.5
2
1.5
1
0.5
0
Huile de Palme
Huile de soja
Polynomial (Huile de Palme)
Polynomial (Huile de soja)
Stocks (suite) : l’absence de stockeur
central
Quand la Chine remplace les Etats-Unis
Etats-Unis : le stockeur des années 1960
1996-2000 : la Chine détient 50% des stocks
mondiaux de blé et 70% de maïs
L’effondrement des stocks mondiaux de
céréales est le résultat de la baisse des
stocks chinois
Un problème d’action collective (cavalier
libre)
19
60
/1
19 96 1
62
/1
19 9 63
64
/1
19 965
66
/1
19 96 7
68
/1
19 9 69
70
/1
19 971
72
/1
19 97 3
74
/1
19 97 5
76
/1
19 977
78
/1
19 979
80
/1
19 98 1
82
/1
19 9 83
84
/1
19 985
86
/1
19 98 7
88
/1
19 9 89
90
/1
19 991
92
/1
19 99 3
94
/1
19 9 95
96
/1
19 997
98
/1
20 999
00
/2
20 0 01
02
/2
20 003
04
/2
20 005
06
/2
00
7
Stocks de blé en mois de consommation mondiale
2,5
2
1,5
Chine
UE
USA
Inde
1
0,5
0
19
60
/1
1 9 96
62 1
/1
19 963
64
/1
1 9 96
66 5
/1
19 967
68
/1
1 9 96
70 9
/1
19 971
72
/1
1 9 97
74 3
/1
19 975
76
/1
19 97
78 7
/1
19 9 79
80
/1
19 98
82 1
/1
19 9 83
84
/1
19 98
86 5
/1
19 9 87
88
/1
19 98
90 9
/1
19 9 91
92
/1
19 99
94 3
/1
19 9 95
96
/1
19 997
98
/1
20 9 99
00
/2
20 00
02 1
/2
20 0 03
04
/2
20 00
06 5
/2
00
7
Stocks de maïs en mois de consommation
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Chine
UE
Etats-Unis
19
70
/1
97
1
19
72
/1
97
3
19
74
/1
97
5
19
76
/1
97
7
19
78
/1
97
9
19
80
/1
98
1
19
82
/1
98
3
19
84
/1
98
5
19
86
/1
98
7
19
88
/1
98
9
19
90
/1
99
1
19
92
/1
99
3
19
94
/1
99
5
19
96
/1
99
7
19
98
/1
99
9
20
00
/2
00
1
20
02
/2
00
3
20
04
/2
00
5
20
06
/2
00
7
Blé: Ratio "part dans le stockage mondiale"/"part dans la consommation mondiale"
6
5
4
3
2
1
0
EU
Chine
Etats-Unis
19
60
/1
19 96
62 1
/1
19 96
64 3
/1
19 96
66 5
/1
19 96
68 7
/1
19 969
70
/1
19 97
72 1
/1
19 97
74 3
/1
19 97
76 5
/1
19 97
78 7
/1
19 979
80
/1
19 98
82 1
/1
19 98
84 3
/1
19 98
86 5
/1
19 987
88
/1
19 989
90
/1
19 99
92 1
/1
19 993
94
/1
19 995
96
/1
19 997
98
/1
20 999
00
/2
20 00
02 1
/2
20 003
04
/2
20 005
06
/2
00
7
Maïs : Ratio part dans les stockage mondial/part dans la consommation mondiale
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
EU
Chine
Etats-Unis
Dollar
Effet dollar 1
Prix international du riz et cours du dollar
1000
900
Taux de change Fcfa/$
Prix du riz 25% Fob $/t.
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Janvier
1994
Janvier
1995
Janvier
1996
Janvier
1997
Janvier
1998
Janvier
1999
Janvier
2000
Janvier
2001
Janvier
2002
Janvier
2003
Janvier
2004
Janvier
2005
Janvier
2006
Janvier
2007
Janvier
2008
19
9
Ja J 4
nv uil
ie let
r1
99
Ja J 5
nv uil
ie let
r1
99
Ja J 6
nv uil
ie let
r1
99
Ja J 7
nv ui
ie llet
r1
99
Ja J 8
nv uil
ie let
r1
99
Ja J 9
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 0
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 1
nv ui
ie llet
r2
00
Ja J 2
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 3
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 4
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 5
nv ui
ie llet
r2
00
Ja J 6
nv uil
ie let
r2
00
Ja J 7
nv uil
ie let
r2
00
8
Ju
ille
t
Ja
nv
ie
r
Fcfa/Kg
Effet dollar 2
Prix internationaux en Fcfa
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Riz 25%
Le rôle de la spéculation
Spéculations physique
Rétentions de marchandises physiques par
producteurs et intermédiaires
Barrières à l’exportation (Inde et Thaïlande sur
le riz, Ukraine Kazakhstan sur le blé) : Des
craintes relatives à l’inflation davantage que des
peurs de pénuries
Spéculation financière : les marchés à terme
Fonctionnement :
Intérêts :
Vente et achat de contrats (papier) à terme
Spéculation permanente et nécessaire
Outil de couverture contre risque de prix
Transparence, disponibilité de l’information
Processus de découverte du prix : prix de référence
Limites :
Augmente la volatilité des prix ?
Développement des activités non
financières dans les années 2000
Sur le marché à terme du blé à Chicago le
nombre de contrat échangé a multiplié par 5
entre début 1998 et début 2008. De ce fait,
entre ces dates, la part des positions
utilisées en couverture d’une activité
« réelle » est passée de 67% à 14%.
Les fonds indiciels
Les fonds indiciels de matières premières, un
nouveau type d’acteurs décrié
Apparus durant les années 1990
Stratégie diversification de portefeuilles d’actifs
financiers
Les deux principaux pour les matières premières :
Standard and Poor's Goldman Sachs Commodity Index
(S&P GSCI) et Dow Jones-AIG Index (DJ-AIG)
Les fonds indiciels sont arrivés sur les marchés à
terme de produits agricoles entre 2004 et 2006 :
Absence d’effets sur les prix
Pas d’accroissement de leur activité et donc pas de
report visible des capitaux lors de la hausse de
2007
Positions acheteuses contrats + options par types d'agents
Marché à terme de Chicago Blé SRW
700000
600000
nombre de contrats de 5000 bu
500000
1)Fonds
indiciels
déjà arrivés
avant 2006
2)Pas d’évolution du
nombre de positions
ouvertes pendant la
période de hausse
3)Baisse du
nombre de
positions
ouvertes depuis
le début du
reflux
400000
300000
200000
100000
0
06/01/2004
NonComm_Long
06/07/2004
Comm_Long
06/01/2005
06/07/2005
06/01/2006
CIT NComm_Long_No index
06/07/2006
06/01/2007
CIT Comm_Long_No Index
06/07/2007
CIT_Index _Long
06/01/2008
06/07/2008
NonRept_Long
NonComm_Spread
Conclusion : les propositions en débat
La régulation des marchés à terme (voir la Stop
Excessive Energy Speculation Bill voté en
septembre 2008)
La nécessaire coordination des politiques de
stockages (voir la propostion IFPRI/WB)
La fragmentation du marché mondial : protection du
marché national versus intégration verticale