Organisation de marché Ordres et carnet d`ordres

Transcription

Université Paris-Dauphine
Jacques HAMON 2012-2013
Master 1
UE 106
Organisation de marché
Organisation Questions ouvertes, fin de chapitre, série 1
Ordres
Questions ouvertes, fin de chapitre, série 2
Carnet
Questions ouvertes, fin de chapitre 3
Fourchette
1.
2.
3.
4.
5.
Concurrence entre teneurs de marché (Exercice 1-1 c)
Rente (1-2)
Démutualisation (1-3)
Crossing, concurrence et qualité de marché (Exercice
1-4 c)
Contrats de liquidité (Exercice 2-14)
Note : (c) repère les exercices pour lesquels un corrigé est mis en ligne
1
Diapo
suite
Lex
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<
>
Quitter
Ordres et carnet d’ordres
Organisation
Ordres
Carnet
Fourchette
1.
2.
3.
4.
Acheteur pressé sur UTP (Exercice 2-1 c)
Ordre à cours limité SETS sur LSE, (Exercice 2-2 c)
Divers ordres sur UTP (2-3c)
Ordre à quantité cachée (Exercice 2-4 c)
7.
Ordre au marché sur Pernod Ricard (Exercice 2-5)
Ordre à cours limité sur l’Oréal (Exercice 2-6)
Ordre à seuil sur France Télécom (Exercice 2-7)
8.
Les options implicites aux ordres à cours limité (Exercice 2-8 c)
5.
6.
En plus
1.
Fill or kill sur SETS
2.
Ordre à seuil en séance sur NSC
Objectifs : libellés des ordres
2
Lex
Diapo
suite
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>
Partie I : La bourse et l’organisation des échanges
Énoncés des exercices non corrigés
Quitter
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Carnet
Master 1
UE 106
Fixing sur SETS, exemple 2 (Exercice 2-9)
2.
Fixing sur Bongrain (Exercice 2-10)
3.
Fixing sur Xetra , I (Exercice 2-11c)
4.
Fixing sur Xetra (II), 2-12c
5.
SETS sur LSE, 2-13c
6.
Contrat de liquidité (2-14)
7.
Internalisation sur Euronext (2-15c)
8.
Fixing (examen avril 2002) 2-16
9.
NSC, exam nov 2008, 2-17
10. Courbes d’offre et demande, 2-18
En plus
1.
Fixing sur NSC (HJ 92)
2.
Lagardère février 1993, NSC
3.
NSC, premier cours avec ordre au marché
4.
Premier cours sur SETS, exemple 1
5.
Premier cours sur SETS, exemple 4
6.
SETS premier cours
1.
Organisation
Ordres
Carnet
Fourchette
Objectifs : le carnet, les ordres, la fixation des cours
Diapo
suite
Lex
3
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Quitter
Fourchette et liquidité
Organisation
Ordres
Carnet
Fourchette
Questions ouvertes, série 1
1.
Flash crash, le 6 mai 2010 aux Etats-Unis. Profondeur, liquidité,
volume (exercice 3-1)
2.
Calcul d’une FMP à Paris
Fourchette et FMP sur Club Méditerranée (Exercice 3-2 )
Fourchette d’Ingénico (3-3)
Profondeur sur Lagardère (3-4)
Penny stock et les dangers de l’illiquidité (Exercice 3-5)
Echelon et Lagardère (3-6)
Fourchettes sur UTP (Exercice 3-7)
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Objectifs :
4
Lex
Diapo
suite
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Quitter
Page 2
Master 1
UE 106
La bourse et les entreprises de marché
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Définissez le NBBO (national best bid and offer).
Pourquoi dit-on d'un marché qu'il est fragmenté?
Donnez un exemple de fragmentation.
Définissez les acronymes SMN, MTF, ECN, ATS.
La bourse de New York (NYSE) a-t-elle été l’un des premiers marchés en cotation
assistée (oui ou non) ?
Définissez la facturation inversée.
Un marché (trading venue) détermine-t-il nécessairement un prix par confrontation
entre l’offre et la demande de titres ?
Définissez ce qu’est un Darkpool.
Avant novembre 2007 (et la DMIF) le marché français des actions était-il
fragmenté (oui ou non) ?
Un marché concentré, unique, est-il nécessairement plus efficace ? moins cher ?
Début 1970, le NYSE a une position dominante. Est-ce la conséquence d’une règle
légale de concentration des échanges sur une plateforme unique ?
Lex
5
Diapo
suite
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Orga
Quitter
La bourse et l’organisation des échanges
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
6
Que signifient les acronymes CAC et UTP ?
Les transactions à terme étaient-elles possibles au 19è siècle à Paris ?
Le terme fixing est-il utilisé en anglais ? Dans quel contexte ?
Définissez et comparez le broker, le dealer et le market maker.
Un marché de fixing est-il un marché continu?
Les horaires du fixing, sur les différents marchés électroniques européens, sont-ils toujours
connus à l’avance à la seconde près ?
Pour chaque action appartenant à l’indice CAC40, combien y a-t-il de fixings par séance
actuellement?
Une réservation à la bourse de Paris est-elle synonyme d'interruption des cotations (oui ou non)?
Que signifie un marché dirigé par les prix?
Est-on obligé à Paris de passer par un PSI pour acheter ou vendre une action sur UTP ?
Un marché dirigé par les prix est-il nécessairement un marché continu ?
Un ordre à cours limité peut-il avoir un cours d’exécution plus avantageux que la limite de prix
exprimée sur l’ordre?
Lex
Diapo
suite
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>
Orga
Quitter
Page 3
Master 1
UE 106
La bourse et l’organisation des échanges
(suite)
Peut-on envisager un échelon de cotation inférieur à 1
centime?
14. Que signifie l'ordre à cours limité suivant : achat à 95?
15. Définissez un ordre à révocation.
16. La modification d’un ordre sur UTP entraîne-t-elle
obligatoirement une réinitialisation de sa priorité temporelle?
(oui ou non).
17. Quelle est la quotité à Paris ?
18. En SRD (service à règlement différé) le cours de l’action est-il
un cours comptant ou un cours à terme ?
13.
Lex
7
suite
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>
Quitter
La bourse et la liquidité
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8
La fourchette effective n’est-elle mesurable qu’aux instants où une
transaction se conclut (oui ou non) ?
Peut-on parler de sens d’une transaction (acheteuse ou vendeuse) ?
De quelle manière la fourchette est-elle liée à une éventuelle asymétrie
d’information ?
Qui tire avantage d’un échelon de cotation fort ?
La profondeur du marché des actions ces dernières années s’est-elle
nettement accrue ou bien réduite ? et pour quelles raisons ?
Une compétition par les files d’attente (au lieu d’une concurrence par
les prix) est-elle envisageable sur un marché de titres ?
En quoi la mesure de qualité de marché de la bourse de Francfort
(xetra liquidity measure) est-elle une mesure d’impact d’un ordre sur le
système de prix ?
Lex
suite
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Quitter
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Master 1
UE 106
Spécial DMIF
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
9
La Dmif (MiFID) met-elle fin à l’obligation de concentration des
ordres en Grande-Bretagne?
Un membre du LSE peut-il exécuter en gré-à-gré, hors LSE, une action
officiellement cotée sur le LSE?
Un bloc est-ce une transaction de grande taille?
Sur un marché réglementé (Euronext par exemple), tous les ordres
sont-ils affichés?
Un MTF (SMN en français) peut-il lister des actions?
Les darkpools ont-ils inventé l’opacité? (quel était le degré de
transparence des marchés de blocs avant la DMIF)?
Quelle est la transparence pour l’investisseur du « service
d’appariement des ordres » ou « internal matching service » ou
internalisation sur Euronext?
Lex
Diapo
suite
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>
Orga
Quitter
Exercice 1-1 : Concurrence
Le fait qu’un grand nombre de market makers soient en concurrence est-il une garantie
de coûts de transaction minimums ?
Corrigé
1. Christie et Schultz (1994) ont montré qu’une collusion entre les teneurs de marché du
NASDAQ, deuxième marché d’actions américain, augmentait artificiellement les tarifs
d’intermédiation, alors même que, par exemple pour l’action Microsoft, 35 teneurs de
marché étaient apparemment en concurrence.
2. Le mécanisme d’entente consistait à afficher des fourchettes en nombre pair de
l’échelon de cotation : les fourchettes de 2 ou 4 ou 6 échelons étaient beaucoup plus
fréquentes que celles de 1 ou 3 ou 5 échelons. La fourchette affichée majorait ainsi la
valeur qu’elle aurait probablement eue si la concurrence avait été effective.
3. Les conclusions de cette étude ont été reprises par la grande presse américaine les 26 et
27 mai 1994 et dès le lundi suivant ce week-end, les coûts d’intermédiation (estimés
par la fourchette de prix) ont été magiquement réduits de plus de 40% et ont encore été
réduits depuis. Diverses enquêtes ont confirmé les soupçons de Christie et Schultz et
ont amené à une profonde réorganisation du NASDAQ. La profession a dû dépenser un
milliard de dollars dans la seule indemnisation des nombreuses actions collectives
(class actions) intentées par les actionnaires. Le NASDAQ a été également obligé
d’investir pour moderniser le marché et surtout s’ouvrir à la concurrence d’un carnet
d’ordres depuis 1997. En avril 2005, le NASDAQ a annoncé son projet d’acquisition
de INET de Reuters (qui résultait lui-même de la fusion d’Instinet –inventeur du
crossing- et de Island –marché électronique avec une dominante de carnet) qui annonce
de nouvelles évolutions et probablement une plus grande place aux marchés
électroniques.
10
Lex
Diapo
suite
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Orga
Quitter
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Master 1
UE 106
Exercice 1-4 : Crossing, concurrence
et qualité de marché
Les marchés de crossing importent leurs prix des marchés organisés classiques, et utilisent
ce bien public pour organiser des échanges de titres. Comment les marchés classiques
peuvent-ils se défendre ?
Corrigé
1. par une réglementation, à l’image de la France qui jusque fin 2006 a obligé le flux
d’ordres à la concentration sur un marché réglementé. L’inconvénient est l’institution
d’un monopole avec une réduction de la concurrence et probablement des coûts de
transaction plus importants pour les investisseurs et un coût du capital plus élevé pour
les entreprises cotées;
2. en réduisant la fourchette de prix, en améliorant la liquidité et en réduisant les coûts de
transaction. Cela suppose que les quantités disponibles aux meilleures limites du carnet
(la profondeur) soient suffisamment importantes pour satisfaire les investisseurs
institutionnels ;
3. en créant un double marché. Un marché traditionnel avec des fourchettes
éventuellement larges pour l’investisseur ordinaire et un marché de crossing réservé
aux investisseurs institutionnels, à l’image de Xetra Block Crossing.
4. en bruitant les prix affichés, à l’image de ce qui a été pratiqué par certains spécialistes
du NYSE jusqu’en 1993 ;
5. Quelle solution préserve au mieux les intérêts des investisseurs ?
11
Lex
Diapo
suite
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Orga
Quitter
2-1 Acheteur pressé sur UTP
Au marché
Questions :
1. Est-il exécuté? (corrigé)
2. Totalement ou partiellement?
3. A quel(s) prix?
4. Que se passerait-il si l’ordre est libellé « à la meilleure limite »?
12
Lex
Diapo
suite
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Ordre
Quitter
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Master 1
UE 106
2-2 Ordre à cours limité
À 11 heures un ordre de vente de 10000 actions
à 870 arrive sur le marché :
1. A quel prix est-il exécuté? (corrigé)
2. Est-il totalement exécuté? (corrigé)
3. Que devient la partie éventuellement non exécutée?
(corrigé)
14
Lex
Diapo
suite
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Ordre
Quitter
2-3 Divers ordres sur UTP
Indiquez les conditions d’exécution d’un ordre d’achat de
100 actions libellé :
1. À cours limité 61,20€ (corrigé)
2. Au marché (corrigé)
3. À la meilleure limite (corrigé)
16
Lex
Diapo
suite
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Ordre
Quitter
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Master 1
UE 106
Exercice 2-4 : Ordre à quantité cachée
L’ordre à quantité cachée est-il pris en compte dans le fixing pour la seule partie visible ou
bien en totalité ?
Corrigé
en totalité pour la détermination du cours. Pour l’exécution des ordres et en cas de
réduction, la partie cachée des ordres sera supposée révélée au marché à l’instant du fixing
quelle que soit l’heure d’arrivée de l’ordre.
Un ordre à quantité cachée , d’une quantité totale de 10 000 avec 200 en tranche visible est
entré à 7 heures 30. Une quantité de 2 500 de cet ordre est exécutée en fixing. A 9h01:00
une nouvelle tranche de 200 actions du même ordre est en concurrence avec un ordre à
cours limité entré à 8 heures 30. Comment sera gérée la priorité d’exécution ?
Corrigé
La priorité temporelle n’est pas définie par rapport à l’entrée d’un l’ordre dans le système,
mais par rapport à son affichage public.
L’ordre est partiellement exécuté au fixing, ce qui se traduit par un affichage d’une tranche
nouvelle juste après cette exécution. Le compteur de priorité se déclenche à partir de cet
affichage.
L’ordre n’est pas prioritaire par rapport à un ordre à cours limité entré et visible avant.
21
Lex
Diapo
suite
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>
Ordre
Quitter
Exercice 2-5 : Ordre au marché sur Pernod Ricard
À 9 heures 22 minutes le 7 mars 2005, le dernier cours coté de PernodRicard (RI) est 111,2€ avec 78 actions échangées. Les 5 meilleures
limites du carnet sont détaillées dans le tableau 1-12. Le gérant d’un
fonds passe un ordre d’achat « au marché » sur 1 500 actions.
Achat
Quantité
Prix
1 031 111,0
13 110,5
320 110,3
71 110,2
315 110,1
1.
2.
22
Vente
Quantité
Prix
900
111,2
357
111,3
824
111,5
3 799
111,6
1
111,8
L’ordre est-il immédiatement exécuté ? à quelles conditions ?
Décrivez l’exécution dans l’hypothèse où l’ordre d’achat est libellé « à
la meilleure limite ».
Lex
Diapo
suite
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Ordre
Quitter
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Master 1
UE 106
Exercice 2-6 : Ordre à cours limité sur l’Oréal
À 9 heures 31 minutes le 7 mars 2005, le dernier cours coté de L’Oréal
(OR) est 59,85€ avec 68 actions échangées. Les 5 meilleures limites du
carnet sont les suivantes. Le gérant d’un fonds passe un ordre de vente à
cours limité 59,80 sur 15 000 actions.
Achat
Quantité
Prix
5 082 59,85
8 114 59,80
1 000 59,75
4 374 59,70
5 029 59,65
1.
2.
3.
Vente
Quantité
Prix
3 527
59,90
3 688
59,95
10 535
60,00
1 124
60,05
2 002
60,10
L’ordre est-il immédiatement et intégralement exécuté ? à quelles
conditions ?
Que devient la partie éventuellement non immédiatement exécutée ?
Décrivez l’exécution de l’ordre si les mentions suivantes l’accompagnent :
« exécuté et éliminé», « exécuté ou éliminé ».
23
Lex
Diapo
suite
<|
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>
Ordre
Quitter
Exercice 2-7 : Ordre à seuil sur France Télécom
À 9h25 le 7 mars 2005, le dernier cours coté de France Télécom (FTE)
est 23,39€ avec 200 actions échangées. Les 5 meilleures limites du carnet
sont décrites dans le tableau suivant.
Achat
Quantité
Prix
12 593 23,38
9 841 23,37
15 106 23,36
128 23,34
500 23,33
1.
2.
24
Vente
Quantité
Prix
250
23,39
26 530
23,40
2 985
23,41
143
23,42
8 694
23,43
Le gérant d’un fonds souhaite vendre 10 000 actions à partir de 23,34€ et
être intégralement exécuté, comment doit-il libeller son ordre ?
S’il souhaite de plus, que le prix de vente minimal soit de 23,30€,
comment doit-il libeller son ordre ?
Lex
Diapo
suite
<|
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>
Ordre
Quitter
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Master 1
UE 106
Exercice 2-8 : Les options implicites
aux ordres à cours limité
Mettez en évidence les options implicites aux ordres à cours limité.
Corrigé
Un acheteur comme un vendeur à cours limité s’exposent en carnet et attendent qu’une
contrepartie cède à leurs exigences. Une fois l’ordre formulé et entré en carnet, le donneur
d’ordre ne décide pas de l’exécution, c’est sa contrepartie éventuelle qui en décide. Le
donneur d’ordre à cours limité en ce sens est vendeur d’option. L’acheteur à cours limité
qui souhaite acquérir l’action (avec un cours limite inférieur au ask) est vendeur d’une
option de vente alors que le vendeur d’action (avec un cours limite supérieur au bid) est
vendeur d’une option d’achat.
Sur un marché en équilibre, les options ne sont pas gratuites. La prime est encaisée par le
vendeur et payée par l’acheteur. Ici l’option n’est pas contractuellement définie. Toutefois
suivant cette analyse due à Copeland et Galai (1983), la rentabilité associée à un placement
d’ordre à cours limité devrait être plus importante que celle d’un placement d’ordre avec
exécution immédiate, avec un ordre au marché par exemple. Le différentiel de rentabilité
doit être lié à la volatilité de l’action.
25
Lex
Diapo
suite
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>
Ordre
Quitter
Premier cours sur le SETS (2-9)
1. Pour chaque prix, calculez le volume théorique (corrigé)
2. Pour chaque prix calculez la demande ou l'offre en excès (corrigé)
3. Quel sera le premier cours coté? (corrigé)
34
Lex
Diapo
suite
<|
<
>
Carnet
Quitter
Page 10
Master 1
UE 106
Exercice 2-10 : Fixing sur Bongrain
(examen de mars 2005)
Le 1er septembre 2004, les premiers
ordres enregistrés par NSC sur Bongrain
sont recensés dans le tableau ci contre
1. Établissez le carnet consolidé. corrigé
Heure
Sens
2. Au fixing de 9h quel est le cours coté et
7
:30
:23
A
combien de titres sont échangés ? (règles
7
:31
:15
V
UTP avec cours veille de 54€, ou bien
7 :31 :54 A
règles NSC de 2004) corrigé
8 :31 :41 V
3. Après le fixing quels seront les ordres en
8 :39 :27 A
carnet ? corrigé
8 :39 :51 V
4. Quelle sera la fourchette de prix en euros
8 :40 :31 A
et en pourcentage et quelles seront les
8 :40 :48 V
profondeurs aux meilleures limites juste
8 :41 :33 V
après le fixing ? corrigé
8 :52 :17 V
5. Comment sera traité, à son arrivée, le
8 :55 :30 A
dernier ordre du tableau ? corrigé
8 :58 :26 V
Note : le sens de l’ordre est soit l’achat (A)
8 :59 :52 V
soit la vente (V). Deux types d’ordres
9 :02 :21 V
sont recensés : à cours limité (L) ou au
marché (X).
Lex
36
Diapo
suite
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<
>
Quantité
Type
Totale Dévoilée d’ordre
21
21 L
24
24 L
24
24 L
38
38 L
30
30 L
3 000
200 L
30
30 L
8 460
360 L
30
30 L
24
24 L
30
30 X
25
25 L
25
25 L
7 000
250 L
Carnet
Prix
51,05
61,00
51,50
59,50
52,00
54,50
51,00
54,00
56,00
56,00
53,80
53,95
53,95
Quitter
Xetra, sans surplus (2-11)
1.
2.
3.
40
Commentez cette feuille de marché
Quel est le cours d'ouverture? (corrigé)
Quel est le volume échangé? (corrigé)
Lex
Diapo
suite
<|
<
>
Carnet
Quitter
Page 11
Master 1
UE 106
2-12 Xetra, surplus d’offre
A partir de cette feuille de marché de Xetra
1.
2.
42
Quel est (ou quels sont) les cours qui maximisent le nombre de titres
échangés? (corrigé)
Quel est le premier cours coté? (corrigé)
Lex
Diapo
suite
<|
<
>
Carnet
Quitter
Premier cours sur le SETS (2-13)
1. Pour chaque prix, calculez le volume théorique (corrigé)
2. Pour chaque prix calculez la demande ou l'offre en excès (corrigé)
3. Quel sera le premier cours coté? (corrigé)
44
Lex
Diapo
suite
<|
<
>
Carnet
Quitter
Page 12
Master 1
UE 106
Exercice 2-14 : Contrat de liquidité
*
Au moyen de recherches sur internet, identifiez les émetteurs du CAC40 ayant des
contrats de liquidité. Puis répondez aux questions suivantes (l’étoile est justifiée par la
difficulté à récolter certaines des informations demandées) : voir corrigé
Quels sont les montants en espèces et en titres confiés par les émetteurs au PSI ? Qui
choisit le PSI ? Quels sont les deux PSI réalisant la part de marché la plus forte ?
Quels types de conflits d’intérêt peuvent découler d’un contrat de liquidité ? Quels sont
les mécanismes mis en place pour prévenir ces conflits d’intérêt ?
Le PSI doit-il s’abstenir d’intervenir dans les séances précédant les publications
trimestrielles de l’entreprise ? La quantité rachetée par le PSI une séance donnée est-elle
contrainte relativement au total échangé sur la séance ?
Qu’est l’AFEI et quel est le rôle joué par cet organisme dans les contrats de liquidité ?
Quelles sont les statistiques publiées (par le PSI ou Euronext ou l’AMF ou l’AFEI)
permettant de juger de la qualité du service le liquidité rendu par le PSI ayant signé un tel
contrat ?
Quels sont, selon vous, les objectifs d’un contrat de liquidité ?
Comment les contrats de liquidité sont-ils réglementés au LSE ?
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
46
Lex
Diapo
suite
<|
<
>
Orga
Quitter
2-15 Internalisation sur Euronext
1. In scenario 1 (top right), under the existing transaction process, Company A is
trading against Company B for 100 shares at 22.12, Company C for 200
shares at 22.13 and against itself for a quantity of 100 shares at 22.13
2. In scenario 2 (bottom right), Company A is using Euronext’s new Internal
Matching Service to benefit from the best price on 100 shares at 22.12
against Company B and trades against itself for a quantity of 300 shares at
price of 22.13,
Source : Euronext, 2007,« liquidity at hand »
49
Lex
Diapo
suite
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>
Orga
Quitter
Page 13
Master 1
UE 106
2-16 Fixing (examen avril 2002)
Sur UTP (appliquez les règles actuelles, de 2011) les 12 ordres ci dessous sont parvenus
dans l’ordre repéré dans la colonne «N°» en pré-ouverture. AM signifie «ordre au
marché», le sens est acheteur (A) ou vendeur (V). Le dernier cours coté la veille est de
62€.
N°
Sens
Qté Limite
N°
Sens
Qté Limite
1
2
3
4
5
6
A
V
A
A
V
V
50
150
620
150
75
80
AM
59,90
61,20
61,20
63,00
AM
A
V
V
V
A
V
8
9
10
11
12
420
180
60
350
500
450
58 80
63,00
63,00
59,90
61,10
61,00
1. Construisez la feuille de marché (1 point)
2. Etablissez le premier cours en fixing (justifiez) (1 point)
- Et si le cours coté la veille est de 59€, quel est le premier cours en fixing?
3. quelle est la quantité échangée au premier cours, quels sont les ordres exécutés ? (1 point)
4. quelle est la fourchette affichée après le fixing ? (1 point)
5. quelle est la profondeur aux meilleures limites ? (1 point)
6. quel est l’état du carnet après le fixing ? (1 point)
7. Si à 9h01’ un ordre d’achat à la meilleure limite de 100 actions parvient sur le marché que se
passe-t-il (cours, volume, modification éventuelle du carnet) ? (1 point)
8. Si à 9h01’ un ordre de vente à cours limité 60€ de 300 actions parvient sur le marché que se
passe-t-il (cours, volume, modification éventuelle du carnet) ? (1 point)
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Quitter
2-17 NSC, examen nov 2008
Le 13 novembre 2008 à 14h18, le dernier cours coté de IGP, société cotée à Euronext Paris,
est 23,27€ avec 1581 actions échangées. Le carnet d’ordres est détaillé dans le tableau
Tableau 1 : carnet d’ordre à 14h18
suivant :
Ordres
1
2
1
1
1
ACHAT
Qté
1 503
12 392
3 125
8 930
8 905
Prix
23,16
23,02
23,00
22,98
22,95
Prix
23,27
23,29
23,30
23,31
23,33
VENTE
Qté
3 419
320
5 232
5 589
8 101
Ordres
1
2
7
8
2
De plus, à 13h45, un ordre de vente à seuil de déclenchement à 23,10 offrant 5 000 avait été
soumis. Entre 14h18 et 14h30, les ordres suivants ont été soumis :
Tableau 2 : Ordres soumis
Type
Quantité
Prix ou seuil
Totale
Dévoilée
14 :22 :20
A
L
606
101
23,22
14 :24 :46
V
ML
422
422
14 :27 :01 L’ordre d’achat de 14 :22 :20 est annulé par le donneur d’ordre
14 :28 :08
A
X
3800
3800
Note : X : ordre au marché, ML : ordre à la meilleure limite, L : ordre à
cours limité
Heure
Sens
Question 1 : Expliquez le fonctionnement des ordres à seuil de déclenchement (1 point)
53
Lex
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Quitter
Page 14
Master 1
UE 106
2-17; UE 106, 19 nov 2008, exercice n°1
Question 1 : Expliquez le fonctionnement des ordres à seuil de déclenchement (1
point)
– L’ordre à seuil de déclenchement est transformé en ordre au marché lorsqu'à l'achat
(à la vente) le cours franchit à la hausse (à la baisse) la limite de prix de l'ordre. Lors
de sa soumission la limite de prix (le seuil) doit pour un ordre d'achat (de vente) être
supérieure (inférieure) au dernier cours.
Question 2 : S’il y a lieu, donnez les cours et les quantités échangées à chaque instant d’arrivée d’ordre.(3
points)
Sur un marché en cotation continu tout nouvel ordre peut (si son libellé le permet) déclencher une
transaction.
14 :24 :46 :
carnet d’ordres à 14 :22 :20
ACHAT
VENTE
Ordres Qté
Prix
Prix
Qté Ordres
1 606(101) 23,22 23,27 3 419
1
1
1 503
23,16 23,29
320
2
2
12 392 23,02 23,30 5 232
7
1
3 125
23,00 23,31 5 589
8
1
8 930
22,98 23,33 8 101
2
1
8 905
22,95
aucune exécution, l’ordre rentre en carnet comme
meilleure limite d’achat avec une quantité affichée de
101
54
Diapo
suite
Lex
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ACHAT
VENTE
Ordres Qté
Prix
Prix
Qté Ordres
1
83
23,22 23,27 3 419
1
1 1 503 23,16 23,29
320
2
2 12 392 23,02 23,30 5 232
7
1 3 125 23,00 23,31 5 589
8
1 8 930 22,98 23,33 8 101
2
1 8 905 22,95
Ordre transformé en ordre à cours limité au prix de 23,22,
il est exécuté à ce prix pour la quantité totale offerte.
>
Quitter
2-17, question n° 2 suite
14 :27 :01
ACHAT
VENTE
Ordres Qté
Prix
Prix
Qté Ordres
1 1 503 23,16 23,27 3 419
1
2 12 392 23,02 23,29 320
2
1 3 125 23,00 23,30 5 232
7
1 8 930 22,98 23,31 5 589
8
1 8 905 22,95 23,33 8 101
2
ordre d’achat à cours limité au prix de 23,22 est éliminé, la
meilleure limite à l’achat devient donc 23,16
14 :28 :08
L’ordre au marché demande une exécution immédiate
pour la quantité demandée ou offerte. Dans le cas
présent, l’ordre au marché demandant 3800 titres va
être exécuté pour 3419 à 23,27, 320 à 23,29 et pour 61
titres à 23,30.
Le cours ne touche pas le seuil de 23,10. L'ordre de vente à
seuil de 5000 est toujours en carnet (mais non public)
En fait, Euronext a réservé temporairement la cotation de IGP car le dernier
ordre d’achat provoquerait, s’il était exécuté, des négociations à un (ou
des) cours situé en dehors de limites appelées “seuils de réservation”. En
conséquence, l’action est réservée pendant 5 minutes et les cotations
redémarreront par un fixing après annulation de l’ordre soumis à 14h28’08’’
pour la quantité totale demandée. Le nouveau cours de référence est 23,31.
Pendant la phase de pré-fixing, les ordres suivant sont soumis :
55
Lex
Diapo
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Quitter
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Master 1
UE 106
2-17 NSC, Q3
1
2
3
4
5
6
7
8
o
56
Tableau 3 : ordres soumis pendant la phase de pré-fixing
Sens
Quantité
Type
Limite
d’ordre
Totale Dévoilée
Achat
385
385
L
23
Vente
405
X
Vente
482
482
L
22
Vente
1200
1200
L
23,50
Achat
505
505
L
22,9
Vente
550
550
L
23,2
Achat
1320
1320
L
23,30
Achat
784
784
L
23,23
Question 3 : Donnez le premier cours, les quantités échangées à ce prix, ainsi que
les caractéristiques des meilleures limites en prix et profondeur. (4 points) pas de
pénalité si non prise en compte des ordres du tableau 1. Bonus de 1 point si prise en
compte.
– Après la réservation le marché redémarre en fixing.
– Tous les ordres non périmés (dont la date de validité n'est pas dépassée) sont à
prendre en compte. Ici cela comprend les ordres entrés avant la phase pré-fixing
(sauf le dernier qui a provoqué la réservation, cf énoncé).On ajoute les ordres, on
trie par prix décroissant (priorité prix) on consolide (d'une ligne à l'autre les prix
sont différents).
– On obtient les 3 premières colonnes du tableau suivant :
Lex
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Quitter
Flash crash (3-1)
64
Lex
Diapo
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Quitter
Page 16
Master 1
UE 106
3-1 Flash crash (questions)
Le graphique est tiré du rapport SEC-CFTC publié le 1er oct 2010. Il concerne les actions
de l’indice S&P500 (1.A, p. 33) négociées sur NYSE openbook, ArcaBook, Nasdaq
Model view et BATS.
Le titre du graphique est « market depth, within 500 basis points, and net agressive
volume ». L’histogramme décrit l’évolution de la profondeur par tranche d’environ 1
minute. Le trait en pointillé, la trajectoire des cours cotés (en retenant à un instant donné le
plus faible de tous les marchés). Le trait avec carré décrit l’évolution du « net agressive
buy volume »
Questions
1.
Définissez ‘basis point ’ et 500 basis points
2.
Précisez ce qu’est la profondeur?
3.
Définissez précisément le « net agressive buy volume », commentez son évolution
4.
Combien d’actions ont-elles été échangées entre 2:40 et 3:00pm sur tous les marchés
américains?
5.
Le volume de transaction est-il un indicateur de liquidité?
65
Lex
Diapo
suite
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Quitter
Exercice 3-2 : Fourchette
et FMP sur Club Méditerranée
*
À partir des CD-Roms d’Euronext, tracez les trajectoires des meilleures
limites et de la FMP de l’action Club Méditerranée du 11 septembre à 14
heures au 12 septembre 2001 à 15 heures, en retenant un intervalle de 15
minutes.
Corrigé
Graphique 1-7 : Club et fourchettes
Vous devez obtenir le résultat du graphique 1-7. Les triangles repèrent les
cours cotés les plus proches de chaque début de quart d’heure. Les traits
extérieurs, en escaliers, dessinent les meilleures limites définies par la FMP
et les deux trajectoires intérieures, également en escalier, représentent les
meilleures limites du carnet. On remarque la limite supérieure de la FMP
qui reste suspendue dans le vide (la plupart des vendeurs en carnet qui ne
réajustent pas leurs ordres), alors que la limite inférieure plonge sous
l’assaut des nouveaux vendeurs.
66
Lex
Diapo
suite
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>
spread
Quitter
Page 17
Master 1
UE 106
Exercice 3-5 : Penny stock
et les dangers de l’illiquidité
*
Retrouvez les transactions de l’action « IB group.com » cotée en continu à
Paris du 26 septembre au 31 octobre 2002. Représentez graphiquement les
évolutions de cours et les capitaux échangés en retenant un intervalle de 15
minutes.
Corrigé
Toutes les transactions sont regroupées sur le graphique suivant. Une action
« cotée en continu » peut être (très) illiquide comme on peut s’en rendre
compte. Avec les grandes baisses sur les valeurs technologiques, IB
group.com était devenue une « penny stock ». On remarque les très
violentes variations de cours dans des volumes de misère.
Graphique 1-8 : IB Group.com en octobre 2002
67
Lex
Diapo
suite
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Liquidité
Exercice 3-7 : Fourchettes sur NSC
Quitter
**
En moyenne à Paris pour les titres du CAC40, sur l’année 2004, la
fourchette aux instants de transaction est-elle plus forte, plus faible ou
encore pas significativement différente des valeurs observées en dehors
des transactions ?
Corrigé
68
Lex
Diapo
suite
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<
>
spread
Quitter
Page 18

Organisation de marché Ordres et carnet d`ordres

Transcription

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