L`environnement international - serveur campus des écoles hes

Transcription

Option majeure Management et Négoce
Internationaux
Partie 1: Management international
21 septembre 2007
Introduction au Management International
L'environnement international
Samir Zreikat
M2S Sàrl,
Sà l Geneva
G
www.m2s-international.com
Phone:+41 22 839 17 90
Fax : +41 22 839 17 99
E-mail: [email protected]
Septembre 2007
Introduction au Négoce International des Matières Premières
1
Notes Préliminaires Importantes:
Le « négoce international des matières premières » est de
toute évidence dominé par le monde anglo-saxon:
L’anglais
L anglais prédomine ( « trading » ou « commodity » en lieu et
place de « négoce » ou « matières premières »)
Traduire n’améliore pas forcément la compréhension
La maîtrise de l’anglais est nécessaire dans ce domaine!
Certaines libertés « franglaises » seront prises dans cette
présentation:
Anglicismes à répétition
Mélange de phrases et termes français et anglais
Merci de votre compréhension…
Septembre 2007
Training on Commodity Trading
2
1
Objectif de cette présentation:
Présenter le contexte général du domaine:
Définir :
Le cadre
Les acteurs
Les segments
Les différents mécanismes & structures de base
Comprendre certaines spécificités
La notion de “spreads”
Un cas pratique: la 1ere guerre du Golfe
Et pour commencer: les présentations!
Septembre 2007
3
M2S Sàrl: une brève introduction
M2S Sàrl est une
société indépendante
établie en 2007
Un nouveau concept de
« Plug & Play » pour
acteurs dans le
domaine du Négoce
des Matières Premières
Offre modulable
7/7 – 24/24 – 365/365
Externalisation des
contraintes (RH,
infrastructure,
croissance, etc…)
Septembre 2007
Module 5.2
MIS
Module 5.3
Training
Consulting
Coaching
Layer 4: Others – Commercial
Module 4.1
Broking
Module 4.2
Chartering
Module 4.3
Risk
Management
Layer 3: Company’s Trade Administration
Module 3.1
Trade &
Structured
Finance
Module 3.2
Trades
administration
Module 3.3
Claims &
Litigation
Layer 2: Team & Office
Module 2.1
Office search
Module 2.2
Office set-up
Module 2.3
Team
Recruitment
M2S Outsourcing solution
M2S Outsourcing
solution
2 associés: José Balmon
& Samir Zreikat
Pas de capital externe
10 employés
Layer 5: Others – Non Commercial
Module 5.1
Accounting /
Corporate
Administration
Layer 1: Corporate Structure
Module 1.1
Corporate &
Tax Advising
Services
Module 1.2
Incorporation
Module 1.3
Domiciliation
4
2
Profil des partenaires de M2S:
Expert dans le négoce international des matières
premières:
38 années cumulées d’expertise en Trading et « Trade
Finance
» (terme
expliqué
Fi
(t
li é plus
l loin)
l i )
Compétences et expériences dans (termes anglais):

Companies Incorporations and Management
Tax optimisation
Operations and logistics including Claims & Demurrage
Trade finance
A
Accounting
ti and
d Finance
Fi
Trading, hedging
M.I.S. (management information system)
Multi-commodities (oil, sugar and other dry products, non
ferrous metals, coal)
Septembre 2007
5
Profil des employés de M2S:
Mélange de niveaux seniors et juniors
Pas de Seniors aux compétences recouvrant tous les domaines
mais des profils complémentaires
Des Juniors encadrés qui suivent des procédures standards
Des expériences professionnelles antérieures dans des domaines
différents (hôtellerie, petite enfance, marketing, céramique,
banque, inspection)
Trouver actuellement sur Genève des spécialistes est un
défi majeur:
Certains « seniors » n’ont pas plus de 5 ans d’expérience et dans
des domaines spécialisés (contrats,
(contrats logistiques
logistiques, trade finance
finance, …))
Pas de formation académique locale… jusqu’à ce jour
Inflation des salaires… et des bonus
Instabilité de l’emploi pour cause de fragilité politique,
économique et structurelle des sociétés de trading
Septembre 2007
6
3
L’intervenant:
Samir Zreikat:
Né à Genève et scolarité genevoise
Formation universitaire (Université de Genève – licence en Economie
Politique)
Partenaire fondateur de M2S Sàrl
16 ans d’expérience dans le Trading des Commodités. Spécialiste en:

Opérations, Logistique, Trade Finance
Analyse et gestion des risques liés à cette activité
Structures et optimisations fiscales
Systèmes informatiques lié au trading
4 ans d’expérience dans les Telecomunications (“Traffic manager”,
Directeur “Indirect
Indirect Sales
Sales” puis Directeur Régional EMEA pour France
Telecom dans les produits “Carriers”)
Applications de type “trading” Présentation au management de France
Telecom (section “Carriers”) de concepts de “trading” applicables aux
telecoms (voix, bande passante, IP bandwidth)
Mise en place au niveau international de solution d’optimisation commerciale
du “trafic de la voix” à travers les “switchs” du réseau France Telecom (“NLR”)
Septembre 2007
7
TRADING: le concept…
Pourquoi ?
Quand ?
Comment ?
Septembre 2007
8
4
Pourquoi ?
Quand ?
Comment ?
Septembre 2007
9
Pourquoi?
Qu’est-ce qui pousse les gens à négocier ?
- S’enrichir
S’ i hi
- Efficience ou optimisation
- Survie
- Alternative au vol
- Pouvoir ou stratégie
- Culture, habitudes
- Jalousie, envie
- Pour le plaisir, l’adrénaline…
Septembre 2007
10
5
Pourquoi ?
Quand ?
Comment ?
Septembre 2007
11
Quand?
Comment cela a-t-il commencé?
Septembre 2007
-
Avec le language
g g
-
Avec la spécialisation
(fermiers, chasseurs,etc…)
-
Dès qu’un échange a lieu
-
Dès l’enfance (dans le préau
d’une
d
une l’école
l école, etc…)
etc )
-
Lors de son premier achat
“important”
-
etc...
12
6
Le cas Suisse
XIIIe siècle:
Passage Nord-Sud de marchandises via le col du Gothard
la Suisse naissante sème les germes d’une orientation commerciale de
“transit” où, même sans avoir de ressources naturelles, il apparaît comme
évident qu’une
qu une économie peut se construire sur des services ou opportunités
liées au négoce
XVe et XVIe siècle:
Réforme Protestante & Edit de Nantes (afflux de réfugiés, banquiers et
hommes d’affaires, personnes fortunées)
XXe siècle:
Etablissement à Genève de:
la Croix-Rouge
la “Société des Nations” (ancêtre de l’ONU)
Axe ferroviaire Londres-Istanbul
Londres Istanbul via le bassin Lémanique.
Lémanique
Instabilités politiques (2e guerre mondiale, chute de l’Empire Ottoman):
La Suisse: plaque tournante financière
Immigration (Pays de l’Est, Turquie, Egypte)
La Suisse renforce son rôle de plateforme économique stable et sécurisée
Septembre 2007
13
Le cas Suisse (2)
Sur la base de ce qui précède:
Terreau idéal pour l’établissement de structures liées au négoce
international:
T
Terreau = stabilité,
t bilité rente
t d
de situation
it ti géographique,
é
hi
orientation
i t ti
services et finance, neutralité, rayonnement international, cadre
juridique, multilinguisme, taxation
Structures liées au négoce international:

Banques
Sociétés de trading
Sociétés de surveillance
Finance et comptabilité
Sociétés de services
Ecoles, autres infrastructures
Orientation naturelle de la Suisse vers les services et une
valeur ajoutée basée sur les compétences et les
innovations.
Septembre 2007
14
7
Et pourquoi Genève
Rente de situation géographique:
Capitales économiques rapidement joignables
Climat sans extrêmes
Proximité de lieux de loisirs prisés par les traders
Compétences:
Educations, langues, expertises, banques, assurances
Infrastructures
Stabilité politique et système de taxation
A
Avantages
t
comparatifs
tif é
économiques
i
en constante
t t
progression (par rapport à Londres ou Moscou)
Et bientôt… les étudiants de l’HEG (mention « Négoce
International »)!
Septembre 2007
15
Pourquoi ?
Quand ?
Comment ?
Septembre 2007
16
8
Comment?
Quelles sont les principes de fonctionnement de base:
...rechercher une idée,, une opportunité,
pp
, une “niche”
...se l’approprier puis la valoriser et la concrétiser!
La mesure d’un résultat s’obtiendra par une
augmentation (ou diminution) :
- des actifs, de la fortune
- du bien-être
bien être
- d’un positionnement sur un marché
Nous reprendrons cette section un peu
plus tard dans la présentation...
Septembre 2007
17
Définitions (1)
Comment définir le
“trading”?
Septembre 2007
18
9
Définitions (2)
Le «trading» (“négoce”) peut se définir
comme...
Créer ou modifier des richesses monétaires ou
financières par l’échange de biens ou de
valeurs dans un environnement volatile et
risqué
Septembre 2007
19
Définitions (3)
En ce qui nous concerne, la notion de Négoce
International nous ramène aux termes anglais de
“International Trading” et “Commodity Trading”:
Qui dit “commodities” dit “standards”:
notion de normes généralement acceptées de la part des acteurs
principaux sur un marché ou un produit déterminés
Facilite les échanges car le bien échangé devient “liquide”: le prix
qui lui est attaché (pour des termes de livraison/emballage/etc…
prédéfinis) est transparent
Une variation de la norme amène forcément à une variation du prix
Pas de norme our standard = Pas de commodité
Septembre 2007
20
10
Les “sous-jacents” des commodités (1)
Dans le monde du
négoce international,
à tout p
produit ou
standard doit
correspondre un
dérivé:
généralement sous
forme de “futures”
échangeables sur
une bourse
b
d’échange
Exchange markets (futures & options)
Natural resources
& Energy
E
Agriculture & Food
Soft commodities
Crude, Gas &
Refined petroleum
products
Agricultural
commodities
Metal industry:
Livestock
- Non ferrous metals
- Ferrous metals
- Exotic metals
- Precious metals
Electricity
Other
Financial
instruments
Autres formes
détournées: “paper
trading”, swaps
Septembre 2007
21
Ces dérivés, et selon le
degré de liquidité et
transparence
p
qui
q les
caractérisent, permettent
aux traders de gérer leurs
risques grâce à des
techniques de
“couverture de risque”
ou “hedging”:
Les prix absolus
deviennent hors-propos
Seuls les prix relatifs
comptent (“spreads”)
Septembre 2007
Natural resources & Energy
Crude, Gas &
Refined petroleum
products:
Crude oil, gasoil, leaded
and unleaded gasoline,
naphtha, fuel oil, propane,
natural gas
Metal industry:
- Non ferrous metals
(copper, brass & bronze,
aluminium, magnesium, zinc, tin,
lead)
- Ferrous metals (Iron, Steel)
- Exotic metals (Nickel,
Cobalt & Stainless Steel Alloys,
Mercury, Titanium, Tungsten,
Other exotic metals)
- Precious metals (Gold,
Silver, Platinum, Palladium)
Electricity :
New electricity futures contracts to be launched on the New York
Mercantile Exchange (NYMEX) on March 29th 1999.
22
11
Un marché de type
“trading” sans dérivé
sous-jacent
j
(“underlying
(
y g
hedge”) est forcément
moins liquide:
Risques liés aux
variations de prix
absolus plus important
La notion d’arbitrage
prévaut
é
Septembre 2007
Agriculture & Food
Soft commodities:
Cocoa, coffee, sugar,
rubber, grains, potatoes
Agricultural
commodities:
Cotton, maize (corn), soya
beans, crude soya bean oil,
soya bean meal, oats,
sunflower seeds, orange
juice
Livestock:
Live cattle, feeder, cattle, live
hogs, pork bellies
Other:
White and Black Tiger Shrimp,
Cheddar cheese, non-fat dry milk,
lumber
23
Les acteurs, les segments
Quels sont les acteurs
principaux et dans quel
contexte?
Septembre 2007
24
12
Types de sociétés de « Trading »:
Sociétés dites de « trading » pur:
Pas d’accès direct à la production ou à la distribution de type «
détail » (vente aux automobilistes par exemple)
Tout « trade » doit être « hedgé »
Sociétés dites de « Marketing »:
Souvent des « trading arms » de producteurs: les « traders »
doivent vendre aux prix du marché ou mieux
Pas de « hedge » systématique
Les « Majors » :
Structures verticales, de la production à la distribution au détail
Autres monopoles:
Pas de compétiteurs. « Market makers »: les prix sont ceux de
l’offre, pas de la demande
Septembre 2007
25
Types de sociétés de « Trading »: Tailles
Majors:

Producteurs, Raffineurs, Monopoles locaux à couverture internationale
Souvent des organismes d’Etat.
Verticalisation Marges corrélées aux prix internationaux
Verticalisation.
Quotées en bourse?
Large Private Oil Trading Companies
Souvent de type « privées »
Présence internationale, structure multinationale
Peuvent avoir un avantage monopolistique sur certains marchés
« niche »
Influence sur prix mondiaux ou sur marchés spécifiques
Medium and Small Oil Trading Companies
« Niche players »
Peu ou pas d’impact sur les prix du marché
Structures légères qui peuvent rapidement disparaître ou changer
d’orientation, de marché
Peu ou pas d’actifs immobilisés
Septembre 2007
26
13
Principales formes de « Trading »:
Trading:
Prises de positions « long » ou « short » de cargaisons physiques
selon appréciation du marché (« fundamental trading »)
« Paper trading »
« Technical / Chart trading »
Hedging
Marketing:
Techniques de « benchmarking »: le marché étant transparent, le
but est essentiellement de vendre « au mieux » en battant l’indice
Refining, tolling, processing:
Un p
produit dit « brut » est transformé en p
produits dérivés (pétrole
(p
brut -> produits raffinés)
é
Blending:
Mélange de différents produits (généralement un produit de
qualité basse et bon marché avec un peu de produit « dopant »)
pour obtenir au final un produit de qualité standard
Septembre 2007
27
Principales segmentations fonctionnelles:
1.
“Commercial” (Trading):

Achats + ventes regroupés = trading

Hedging / Risk Management
2.
Shipping / Chartering
3.
Contrats et administration
4.
Logistique
5.
Trade Finance
6.
Litiges / Surestaries
7
7.
Comptabilité / Finance
8.
Legal / Administration / Human Resources
9.
Cash management / Trésorerie
10. MIS
Septembre 2007
28
14
Segments fonctionnels shématique
Hedging / Risk
management
RISK MANAGEMENT
Traders, traders
assistant
TRADING /
FRONT OFFICE
Administration,
logistics, shipping,
contracts
FORWARDING (Back/Office)
Accounting, Finance,
Trade finance,
Treasury, P&L and B/S
reports
FINANCE
Septembre 2007
29
Cross-functional segments: functional map example
TRADING
(TRAD)
Traders committee
LOGISTICS
(LOG)
Freight / Chartering
t d dept
trade
d t
ADMINISTRATION
(ADMIN)
Contract
operator
TRADE FINANCE
(TF)
TF Strategy and
Studies
CLAIMS & LEGAL
(CL)
ACCOUNTING
Claims
managements
(A/C) & FINANCE
(FIN)
Accounting
Septembre 2007
Traders
groups
Freight
operators
t
Conveyance
operators
Traders
assistants
Risk
management
Trade operators
/ Forwarder
Database
manageme
nt
TF
administration
Troubleshooting
Q+Q control /
Superintendance
S
i t d
Bank guarantees and
Documentary control
Banking
relationship
Legal
administration
Treasury /
Credit lines
mngmt
Corp.
administration
Cash And
Reconciliation and
Budgeting
credit line
control
Balance
Sheet /
P&L
30
15
Divergences d’objectifs des acteurs?
L’actionnaire d’une société de Trading n’est pas (forcément) un
« acteur quotidien » (un employé) de sa société
Il délègue la gestion de sa société au Directeur (au Management) qui
aura la responsabilité d’atteindre
d atteindre les objectifs définis
L’actionnaire mesure la performance de son investissement au travers de
rapports financiers réguliers (Bilans, P&P, Cash reports)
Objectifs divergents:
Trader: profitabilité immédiate. Salaire + Bonus.
Directeur/Management:
Protéger l’investissement des actionnaires et atteindre les objectifs de
rentabilité ou croissance prédéfinis par les actionnaires
Utilisation contrôlée du capital
p
et lignes
g
de crédits
Garantir la légalité et conformité des actions de l’entreprise
Actionnaire:
Objectifs stratégiques (prises ou pénétrations de marchés, etc…)
Performance financière au dessus d’indices prédéfinis et souvent de marchés
différents (ex.: pourquoi rester dans le trading du coton si le marché des
nanotechnologies est plus rentable?)
Septembre 2007
31
La société de Trading: Mode d’emploi…
Pour mieux comprendre le
f
fonctionnement
ti
t d’une
d’
société
iété
de Trading, voici quelques
explications de
bases…
Attention: mélange français et
anglais!
Septembre 2007
32
16
Un « trade » au sens général
Un accord pris entre deux (ou plusieurs)
parties pour l’échange
l échange de biens contre
une contre-valeur définie
Payment
(or goods)
Goods
Septembre 2007
33
Accords de “trade” de type tripartite:
((B))
Goods
G
t
en s)
ym o d
Pa r g o
(o
oo
ds
((A))
(C)
Septembre 2007
34
17
Standard trade cycle
Seller A:
Buyer B:
70'000 metric
tons of crude
oil - FOB
1. Contract
BANK
(Seller A)
payment
against bank
guarantee
BANK
(Buyer B)
Septembre 2007
35
Seller A:
Buyer B:
70'000 metric
tons of crude
oil - FOB
1. Contract
Septembre 2007
2. Instructions
2. L/C opening
BANK
(Seller A)
payment
against bank
guarantee
2. L/C opening
BANK
(Buyer B)
36
18
Seller A:
Buyer B:
70'000 metric
tons of crude
oil - FOB
3. Goods (crude)
payment
against bank
guarantee
2. Instructions
2. L/C opening
BANK
(Seller A)
2. L/C opening
BANK
(Buyer B)
Septembre 2007
37
Seller A:
Buyer B:
70'000 metric
tons of crude
oil - FOB
3. Goods (crude)
Septembre 2007
5. Debit
4. Documents
BANK
(Seller A)
payment
against bank
guarantee
5. Payment
BANK
(Buyer B)
38
19
Standard trade cycle : example
B sells his cargo to C and
arranges the transport (FOB CIF deal)
Seller
S
ll
A
Buyer C
Buyer B =
Seller B
Une connaissance approfondie des clauses
contractuelles, des “Incotermes”, des termes de et
conditions financement sont vitales pour une bonne
gestion d’un “trade”.
Septembre 2007
39
Les départements du Trading:
Aperçu des départements
attachés au trading
(trading exclu)
Septembre 2007
40
20
Logistics:
Converting the terms and conditions of a
contract into a fully accomplished physical
movementt off goods:
d

loading/discharging nominations (ships, trains, etc...)
instruction to third parties (inspectors, agents, etc...)
voyage orders (loading, discharging)
storage or refineries
etc...
Common names:
Operators, Forwarders,
Trade Administrators, etc…
Septembre 2007
41
Administration:
Trade Administration:
Anything that needs to be issued and distributed in a
written or electronical format to the relevant parties:
Contracts
delivery information
Invoicing
etc...
Back-office administration:
All other workflows
HR
Stationary
Etc…
Septembre 2007
42
21
Trade Finance:
Any type of financial support given by third
parties to a trading company in order to
materialize
t i li its
it business
b i
opportunities.
t iti
Prefinancing agreements
Letters of Credits and Bank guarantees
Loans and collateral
Credit lines management
Treasury, Fiduciary deposits
etc...
Septembre 2007
43
Risk Management:
Large definition:
Any task or action aiming at reducing the Company’s exposure
towards external and internal risks

Price movements
Political, Financial, Country risks
Internal processes or organisations
Systems, Communications flows, etc…
Narrow definition:
Trading strategies and techniques aiming at reducing the
company’s exposure to the market fluctuations.
reduces trade volatility (= risk)
“locking” margins
Opposes the physical pricing to a derivative position
Septembre 2007
44
22
Finance:
Business are usually organised as “Corporations”
Corporations: (“Principles of Corporate Finance”, Brealy & Myers, 6th editition)
Legally distinct from their owners & pay their own taxes
Limited liability: Owners are not responsible for the Company’s debts
Owners of a corporations are not the Managers
Main goals:
Ensure that Corporate goals and Legal constraints are met
The CFO (Chief Financial Officer) usually heads:
The Treasurer (cash management, banking relationship)
The Controller (financial statements, accounting, taxes, audit
relationship)
Septembre 2007
45
Accounting:
Recording of any bank or cash movement into an accounting
system
Consistent allocation of such movements into meaningful
accounting codes and plan (defined by the CFO)
Cold and emotionless control of costs and revenues (either
confirms or refutes the trader’s projected results
Answers the «is the money in the bank ?» question.
Analytical skills and good business knowledge required
Septembre 2007
46
23
Management Information Systems (MIS)
If no MIS exists, how to:
Figure out daily risks or exposures?
Report and control the trader’s
trader s performance?
Share information?
Insure data integrity?
Alternatives to MIS:
Excel spreadsheets?
No reporting except bank statements & reports?
Cost of an MIS tool:
Additional internal and external workforces
Software and specific development costs
Septembre 2007
47
Annexe: le concept du “Spread”
Quelques notions de base pour
mieux comprendre le
principe du “spread” si
omniprésent dans
le jargon des
traders
Septembre 2007
48
24
Standard spread trade: definition
• What is a spread ?
-> Simply the difference between one price and another.
-> Usually the difference between the nearest month and the
more future price.
Example: if a commodity has a price for each possible month of
delivery, the spread will be the difference between (as an example) april
prices and may prices. Trading jargon: «April/May spread» means «April
prices minus May prices».
Septembre 2007
Graphic description of how
spreads are built up:
Prices
49
1. April price
4. April - May (> 0)
2. May price
3. April - May (< 0)
Dates
Prices (+)
Dates
5 Spread chart
5.
Prices (-)
Septembre 2007
50
25
The value of a
spread is always a
combination of two
prices.

+$13.00 ->
<- +$0.50
+$12.50 ->
You can buy or sell a
spread: by doing so,
you actually buy one
price and sell
another.
Dates
Prices (+)
+$0.50 ->
You can buy or sell
NEGATIVE prices, it
is only a differential !
Septembre 2007
Spreads are less volatile
than absolute prices
(derivative numbers)
Dynamic meaning (time
spreads)
Geographic
g p
meaning
g
(arbitrage)
Market information
(crack spreads)
Dates
Prices (-)
Why trading spreads ?
Septembre 2007
Prices
51
Prices
Dates
Prices (+)
Dates
Prices (-)
52
26
A successfull trade will always be the same:
The sum of your purchase value plus costs will be lower
than your sale value.
And sell here
Prices (+)
Margin =
Dates
<- You buy here
Prices (-)
Septembre 2007
53
1st Gulf War (1990-91) – (1)

5. The 1990 - 1991 Gulf War: ABSOLUTE NUMBERS
Brent crude oil quote s during Gulf W ar
Dtd brent
44 500
44.500
1st month
2nd month
39.500
17/1/91:
UN strike
34.500
29.500
+$24.30/bbl ->
24.500
19.500
02
- ju
1 0 il- 9
- ju 0
1 8 il- 9
- ju 0
2 6 il- 9
-j 0
0 3 u il/A 90
13 u g /
/A 90
21 u g /
/A 90
29 u g
/ A /9
06 u g 0
- s /9
0
14 ep t
- s -90
e
24 p t
- s -90
ep
02 t -9
-o 0
10 ct -9
-o 0
18 ct -9
-o 0
26 ct -9
-o 0
05 ct - n 90
13 ov - n 90
21 ov - n 90
29 ov - n 90
o
07 v -9
/D 0
17 ec /
/D 9 0
27 ec
/D /9 0
07 ec
- ja /9 0
15 n v
- ja - 9 1
23 n v
- ja - 9 1
31 n v
- ja - 9 1
n
08 v/F 9 1
1 8 eb /
/F 9 1
eb
/9
1
14.500
2/8/90:
Invasion
of Kuwait
Septembre 2007
54
27
02
- ju
10 il- 9
- ju 0
18 il- 9
- ju 0
26 il- 9
- ju 0
03 il/A 9 0
13 u g /9
/A
u 0
21 g /9
/A
0
u
29 g /
/A 90
06 u g
- s /9 0
e
14 p t- s 90
e
24 p t
- s -90
ep
02 t -9
-o 0
c
10 t -9
-o 0
c
18 t -9
-o 0
26 ct -9
-o 0
05 ct -n 90
o
13 v -9
-n 0
o
21 v -9
-n 0
o
29 v - n 90
o
07 v -9
/D 0
e
17 c /
/D 90
e
27 c /9
/D 0
0 7 ec
- ja /90
15 n v
- ja - 9 1
2 3 n v- ja 9 1
3 1 n v- ja 9 1
n
08 v- 9
/F 1
e
18 b /9
/F 1
eb
/9
1
02
- ju
10 il- 9
- ju 0
18 il- 9
- ju 0
26 il- 9
-j 0
0 3 u il/A 9 0
1 3 u g /9
/A
0
2 1 u g /9
/A
0
29 u g
/A /9
06 u g 0
- s /9
0
14 ep t
- s -9 0
24 ep t
- s -9 0
ep
02 t -9
0
-o
10 ct -9
-o 0
18 ct -9
-o 0
26 ct -9
-o 0
0 5 ct -9
-n
0
1 3 ov -9
-n 0
2 1 ov -9
-n 0
2 9 ov -9
-n 0
o
07 v -9
/D 0
17 ec /9
/D 0
27 ec /9
/D 0
0 7 ec
- ja /90
15 n v
- ja - 91
23 n v
- ja - 91
31 n v
- ja - 9 1
n
08 v/F 91
18 eb /9
/F 1
eb
/9
1
3.500
14.500
- 0.500
Septembre 2007
0.000
2.500
2.000
1.500
1.000
0.500
Dt d / 2 n d
Dt d / 1 s t
cru d e
s
p re a d s
2
7
/
D
e
c
/
9
0
1
8
/
F
e
b
/
9
1
0
8
/
F
e
b
/
9
1
3
1
j
a
n
v
9
2
3
j
a
n
v
9
1
5
j
a
n
v
9
Gu l f
0
7
j
a
n
v
9
d u rin g
1
7
/
D
e
c
/
9
0
0
7
/
D
e
c
/
9
0
2
9
n
o
v
9
0
2
1
n
o
v
9
0
1
3
n
o
v
9
0
oil
2
6
o
c
t
9
0
3.000
0
5
n
o
v
9
0
1
8
o
c
t
9
0
B re n t
1
0
o
c
t
9
0
19.500
0
2
o
c
t
9
0
2
4
s
e
p
t
9
0
3.500
2
9
/
A
u
g
/
9
0
29 500
29.500
1
4
s
e
p
t
9
0
34.500
2
1
/
A
u
g
/
9
0
2nd month
0
6
s
e
p
t
9
0
39.500
2
6
j
u
i
l
9
0
1st month
1
3
/
A
u
g
/
9
0
Septembre 2007
1
8
j
u
i
l
9
0
3 500
3.500
1
0
j
u
i
l
9
0

0
3
/
A
u
g
/
9
0
44.500
0
2
j
u
i
l
9
0
02
- ju
1 0 i l- 9
- ju 0
1 8 i l- 9
- ju 0
2 6 i l- 9
- ju 0
0 3 i l/A 9 0
13 u g /
/A 9 0
u
21 g /
/A 9 0
u
29 g /
/A 9 0
06 u g
- s /9 0
e
14 p t
- s -90
e
24 p t
- s -90
ep
02 t -9
-o 0
c
10 t -9
-o 0
c
18 t -9
-o 0
26 ct -9
-o 0
05 ct -9
-n
0
o
13 v - n 90
o
21 v - n 90
o
29 v - n 90
o
07 v -9
/D 0
e
17 c /
/D 9 0
e
27 c /
/D 9 0
07 ec
- ja /9 0
15 n v
- ja - 9 1
23 n v- ja 9 1
31 n v- ja 9 1
n
08 v- 9
/F 1
e
18 b /9
/F 1
eb
/9
1
1st Gulf War (1990-91) – (2)
5. The 1990 - 1991 Gulf War: RELATIVE NUMBERS
Dtd/1st
Brent crude oil spre ads during Gulf W a r
3.000
Dtd/2nd
2.500
2.000
1.500
1.000
0.500
+$3.80/bbl ->
-0.500
0.000
-1.000
-1.500
55
1st Gulf War (1990-91) – (3)
Dtd brent
Brent crude oil quotes during Gulf W ar
En synchronisant les échelles, la
différence d’ampleur des volatilités
devient évidente.
24.500
- 1.000
- 1.500
W a r
Dtd/1st
Dtd/2nd
Brent crude oil spreads during Gulf W ar
3.000
2.000
2.500
1.500
1.000
0.500
-0.500
0.000
-1.000
-1.500
56
28
Merci de votre attention!
… des questions, des commentaires?
Septembre 2007
57
29