Évolution du marché La loi américaine sur les obligations sécurisées

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Cristina COSTA – Analyste Senior – Marchés Covered Bonds
Jennifer LEVY – Analyste – Marchés Covered Bonds
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Évolution du marché
Les points forts de la semaine




Le marché primaire dans l’expectative avant
l’issue du vote grec
La loi américaine sur les obligations sécurisées :
un pas de plus vers la réalité
Revue des émissions du S1 2011 – qu’attendre au
S2 2011 ?
Télégramme marché
Marché primaire :
Émissions
Émetteur
Maturité
Coupon
Vol.
(Md€)
Spread
reoffer
2.875
0.2
m/s+ 57pb
Aucune
Sur le marché secondaire, les investisseurs restent prudents en attendant
l’issue des deux votes du Parlement grec et le début du T3 vendredi. Le début
de la semaine a toutefois enregistré une certaine activité. Bien que les intérêts
vendeurs prédominent sur les marchés périphériques (Espagne et Italie
essentiellement)
certains
investisseurs
recherchent
des
obligations
périphériques bon marché. Les marchés des pays core restent stables en
termes de niveaux de spreads, quelques investisseurs ciblant particulièrement
les maturités comprises entre 5 et 10 ans.
Le marché primaire est actuellement dans l’expectative, aucune opération
n’ayant été pricée cette semaine. Mercredi dernier, CFF a effectué un tap de
Tap
Cie FF
Janv 2016
Marché secondaire :
Perf. hebdo. des émissions 2011 en pb
Top 5
CIF Eur. / Fév 16
GCE / Sep 13
Erste Bank / Janv 21
Stadshyp. / Mai 16
BHH / Sep 14
∆Spread
-2.1
-1.9
-1.6
-1.6
-1.5
Sem. 26
Bottom 5
∆Spread
Santander / Juin 16
B. Popolare / Mars 14
Santander / Janv 16
BBVA / Mars 15
BPM / Nov 15
+20.8
+20.6
+17.1
+16.7
+16.7
200 M€ sur sa souche Obligation Foncière 2,875% Janvier/2016 (qui atteint
désormais 1,2 Md€) et ING DiBa a émis son premier Pfandbrief hypothécaire :
500 M€ à 5 ans, à m/s+14 pb, soit 1 pb de moins que l’objectif initial (le carnet
d’ordres a atteint 1 Md€ avec 60 investisseurs, 79% de l’émission étant placée
en Allemagne). Hors du segment euro, HSBC a émis hier sa première
obligation de référence en USD (Obligation sécurisée britannique de 1,25 Md$
à 3 ans, à m/s+58bp). D’autres émetteurs des pays core envisagent d’émettre
des obligations sécurisées libellées en dollars US la semaine prochaine, en
fonction des conditions de marché.
La loi américaine sur les obligations sécurisées : un pas de plus vers la réalité
Le 22 juin 2011, le Comité des Services Financiers de la Chambre des représentants a approuvé la loi HR 940 de 2011 sur les obligations
sécurisées (US Covered Bond Act 2011), par 44 voix contre 7 et 3 abstentions (7 membres étant absents lors du vote). Le résultat du vote a été
globalement favorable, le Comité ayant voté contre deux amendements destinés à donner à la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) le
droit de superviser les programmes d’obligations sécurisées (et de refuser d’honorer les obligations sécurisées en cas de défaillance de la banque,
exposant ainsi les investisseurs au risque de remboursement anticipé). La loi doit maintenant être soumise au vote de la Chambre des
représentants et, si elle y est adoptée, au Sénat. L’objectif de la Loi de 2011 sur les obligations sécurisées est de créer un cadre législatif
permettant le développement d’un marché d’obligations sécurisées aux États-Unis.
A cours de la session du Comité des Services Financiers de la Chambre des représentants, 5 amendements ont été proposés et 3 votés. Ces
amendements réservent le droit d’émettre des obligations sécurisées aux banques et aux établissements non bancaires supervisés par la Réserve
fédérale, tels que définis par la loi Dodd-Frank, accordent un délai d’un an à la FDIC pour transférer un programme d’obligations sécurisées à une
autre institution habilitée en cas d’insolvabilité de l’institution émettrice (contre 180 jours auparavant), et autorisent l’autorité de tutelle (Fed, OCC,
ou FDIC, selon le cas) à plafonner le montant total des encours d’obligations sécurisées d’un émetteur (ce plafond s’appliquera aux émetteurs
éligibles et représentera un pourcentage du montant total de leurs actifs).
Lundi, Moody’s a commenté favorablement le projet tel qu’amendé, déclarant que « les amendements adoptés préservent les solides protections
des investisseurs déjà prévues par le projet initial ». Selon Moody’s, l’adoption de la législation sur les obligations sécurisées américaines est
nécessaire au développement d’un marché domestique des obligations sécurisées aux États-Unis. Le projet de loi initial réduisait le risque de
marché en établissant des mécanismes favorables à l’investisseur en isolant le pool d’actifs de couverture en cas de faillite d’une banque,
diminuant ainsi l’exposition de ce pool d’actifs au risque de marché. Pour les émetteurs bancaires, la loi exigeait que la FDIC (i) vende la totalité du
programme d’obligations sécurisées à une banque solvable dans un délai de 180 jours, ou (ii) transfère le pool d’actifs de couverture à une entité
juridique distincte, chargée de le liquider progressivement.
Selon Moody’s, ces amendements n’affaiblissent pas les protections des investisseurs prévues par la loi. Le fait que le délai accordé à la FDIC pour
transférer les programmes d’obligations sécurisées d’une banque ayant fait faillite passe de 180 jours à un an ne devrait pas accroître le risque des
investisseurs car la loi exige que la FDIC assure des paiements ponctuels pendant cette période et remplisse toutes les autres obligations
incombant à l’émetteur (monétaires ou non) conformément aux termes du programme. S’agissant de l’amendement exigeant que l’autorité de
tutelle fixe un plafond aux émissions d’obligations sécurisées par rapport aux actifs de l’émetteur, Moody’s indique que les autorités de tutelle
disposent de la souplesse nécessaire pour modifier les plafonds d’émission dans le temps. En définitive, même si le troisième amendement limite
l’habilitation des institutions financières non bancaires à celles supervisées par la Réserve Fédérale, en pratique la plupart des émetteurs
d’obligations sécurisées seront des banques.
Nous accueillons favorablement ce projet de loi tel qu’amendé qui établit les fondements nécessaires au développement d’un marché d’obligations
sécurisées solide et liquide aux États-Unis. Si tout va bien, la loi amendée pourrait être examinée par la Chambre des Représentants avant les
vacances parlementaires d’été. En cas de succès, la loi passera alors devant le Sénat, et pourrait être promulguée dans le meilleur des cas avant
fin 2011. Mais, si la FDIC continue à exercer des pressions pour renforcer les garanties, de sorte à pouvoir rembourser les investisseurs, le
calendrier pourrait être décalé, avec le risque de voir l’adoption de la loi reportée après les élections de 2012. Restez aux aguets.
CBW - Semaine 26 - June 29, 2011
Revue des émissions du S1-2011 – qu’attendre du S2-2011 ?
Sur le marché des obligations sécurisées Jumbo en euro, le S1-2011 a enregistré un record avec des émissions totalisant 126,07 Md€. En y ajoutant
les émissions Sub-Jumbo (≥500 M€) les émissions ont atteint 137,54 Md€. Depuis le début de l’année, le marché des obligations sécurisées a vu
l’arrivée de quatre nouveaux émetteurs Jumbo (Unicredit Bank Austria, BPCE SFH, Société Generale SFH, et Westpac NZ) et de trois nouveaux
émetteurs Sub-Jumbo : NIBC Bank N.V., Credito Emiliano et ING-DiBa. De nouveaux émetteurs devraient se présenter sur le marché à court terme
(notamment Clydesdale Bank Plc et ANZ, qui ont indiqué prévoir des émissions). En termes de segmentation géographique, les principaux
contributeurs ont été la France (35,04 Md€ ; 28%), l’Allemagne (19,6 Md€ ; 16%), l’Espagne (18,3 Md€ ; 15%) et l’Italie (9,8 Md€ ; 10%). Les
émetteurs scandinaves (Danemark, Finlande, Norvège et Suède) ont également été très actifs avec 20% des transactions. Au cours du premier
semestre, les remboursements ont atteint 79,5 Md€.
Les premiers mois de l’année ont été fertiles en termes de réformes réglementaires. Au S1-2011, un nouveau cadre législatif est entré en vigueur : les
Obligations de Financement de l’Habitat (OH). La majorité des émetteurs français d’obligations sécurisées ont transformé leurs obligations sécurisées
contractuelles en Obligations de Financement de l’Habitat et deux nouveaux émetteurs sont arrivés sur le marché (BPCE SFH et Société Générale
SFH). Plusieurs autres pays (le Canada, l’Australie et la Nouvelle Zélande) ont publié des documents de travail en vue d’établir un cadre pour les
obligations sécurisées. Aux Etats-Unis, le processus d’’adoption d’une législation visant à établir un cadre pour l’émission d’obligations sécurisées
progresse (se référer pour plus d’information à notre article « La loi américaine sur les obligations sécurisées : un pas de plus vers la réalité » en page
1). Au Royaume-Uni, la FSA et le Trésor ont publié un document de travail proposant une réforme du cadre légal en vigueur (Covered Bond Law) les
commentaires devant être soumis avant vendredi.
Emissions S1 Euro Jumbo Obl. séc. (en Md€)
140
Pfandbriefe
Obligations Foncières*
OH**
Cédulas
ACS irlandaises
Obl. séc. UK
Obl. séc. Pays-Bas
Obl. séc. italiennes
Obl. séc. scandinaves
Emissions Jumbo par segment
Obl. Séc.
Suisses
1%
Autres
Obl. Séc. UK
8%
Obl. Séc. Autr.
2%
Obl. Sec. Dan.
1%
Obl. Sec. Finl.
4%
Obl. Séc. Suéd.
7%
OF*
13%
Cédulas
Territoriales
1%
120
100
Cédulas
hipotecarias
14%
80
OH**
15%
Obl. Sec. NZ
1%
60
Obl. Séc. Norv
4%
40
20
Pfandbriefe hyp.
8%
Obl. Séc. Néerl.
6%
Obl. Sec. Ital.
10%
S1
-1
99
S1 6
-1
99
S1 7
-1
99
S1 8
-1
99
S1 9
-2
00
S1 0
-2
00
S1 1
-2
00
S1 2
-2
00
S1 3
-2
00
S1 4
-2
00
S1 5
-2
00
S1 6
-2
00
S1 7
-2
00
S1 8
-2
00
S1 9
-2
01
S1 0
-2
01
1
0
Pfandbriefe
publics
8%
*incl. CRH ** incl. Obligations Sécurisées Structurées françaises
*incl. CRH ** incl. Obligations Sécurisées Structurées françaises
Sources: données de marché, Natixis
Sources: données de marché, Natixis
Et ensuite?
Comme les années précédentes, le marché primaire devrait être nettement moins actif au S2 qu’au S1-2011. Les menaces qui pèsent sur les
marchés, qu’il s’agisse du refinancement de la dette grecque, de la récente dégradation des banques italiennes ou de l’inquiétude récurrente quant à
la situation de l’Espagne vont continuer à peser sur le climat du marché. Toutefois, la crainte de nouvelles annonces négatives concernant la Grèce
pourrait se traduire par une activité inhabituelle en juillet, les émetteurs se précipitant pour placer leur papier avant la ruée de septembre / octobre.
Nous pensons que le total des émissions sécurisées Jumbo devrait atteindre 200 Md€ environ (dont 70 Md€ au S2-2011). Comme le montre le
graphique ci-dessous, les principaux pays d’origine des émetteurs devraient être la France, l’Italie, le Royaume-Uni, l’Allemagne et l’Espagne. Les
émetteurs scandinaves sont largement préfinancés et devraient peu émettre en euro au S2. Par ailleurs, le marché devrait continuer à se diversifier
avec l’arrivée de nouveaux pays et de nouveaux émetteurs (de nouveaux noms italiens et britanniques sont attendus au S2).
Emissions S2 Euro Jumbo Obl. séc. (en Md€)
Prévisions 2011 vs. Emissions à ce jour
60
90
80
2011YTD
2011F
50
70
40
en Md€
60
50
40
30
20
30
10
20
O
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
bl
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0
Sources: données de marché, Natixis
fra
n.
C
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0
10
Sources: données de marché, Natixis
…suite en page 3
Page 2
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°26
Le marché USD
Sur le segment USD du marché des obligations sécurisées, les six premiers mois de l’année ont enregistré un autre record avec des émissions
totalisant 20 Md$ (contre 9,3 Md$ au S1-2010 et 29,2 Md€ en 2010). Les émetteurs canadiens, scandinaves et dans une moindre mesure français et
suisses ont exploité ce segment de marché. Les canadiens restent les émetteurs les plus actifs, avec plus de 5,5 Md$ émis au S1-2011 par quatre
émetteurs : Bank of Montreal, Canada Imperial Bank of Commerce, National Bank of Canada, Caisse Centrale Desjardins du Québec. Les émetteurs
norvégiens ont commencé à taper le marché USD à l’automne 2010 et en 2011, deux émetteurs suédois (Swedbank Mortgage AB et Nordea
Hypotek) et le norvégien DnB Boligkreditt ont émis leurs premières obligations sécurisées de référence en USD (cf. graphique ci-dessous). Au S22011, les émetteurs scandinaves, suffisamment financés, ne devraient toutefois pas revenir sur le marché. Au total, nous prévoyons que 20 à 25 Md$
d’obligations sécurisées en USD seront émises au S2-2011. Les émetteurs de Pfandbrief envisagent actuellement des émissions en USD.
USD benchmark covered bond issuance in 2011
Date émission
12-Jan-11
18-Jan-11
20-Jan-11
24-Jan-11
31-Jan-11
09-Feb-11
01-Mar-11
17-Mar-11
21-Mar-11
21-Mar-11
22-Mar-11
29-Mar-11
29-Mar-11
12-Apr-11
13-Apr-11
23-May-11
24-May-11
28-May-11
Date Maturité
24-Jan-13
25-Jan-16
27-Jan-16
30-Jan-14
02-Aug-16
19-Feb-13
07-Mar-14
24-Mar-16
28-Mar-16
28-Mar-14
29-Mar-16
07-Apr-14
07-Apr-14
17-Apr-14
21-Jul-14
27-May-16
27-May-16
07-Jul-14
Banque
Landesbank Hessen-Thueringen
Bank of Montreal
Canadian Imperial Bank of Commerce - CIBC
National Bank of Canada
Sparebanken Vest Boligkreditt
LB Baden-Wuertt
Compagnie de Financement Foncier - CFF
Caisse Centrale Desjardins du Quebec
Swedbank Mortgage AB
Swedbank Mortgage AB
DnB NOR Boligkreditt AS
Nordea/Apr-14
Nordea/Apr-14
Compagnie de Financement Foncier - CFF
Crédit Agricole
SpareBank1
Credit Suisse
HSBC
Pays
Allemagne
Canada
Canada
Canada
Norvège
Allemagne
France
Canada
Suède
Suède
Norvège
Suède
Suède
France
France
Suède
Suisse
GB
Vol (Mds$)
Coupon
Spread Reoffer
0,5
3-mth Libor +42,5pb
L+42,5
1,5
2,625
T+67.7
2
2,75
T+71.8
1
1,65
T+62.2
0,5
3,125
m/s+40
0,5
3-mth US Libor +45pb
L+45
1,5
2,25
m/s+85
1
2,55
m/s+45
1
2,95
m/s+71
1
3-mth Libor +45pb
L+45
2
2,9
T+89.5
1
3-mth Libor +42pb
L+42
1
1,875
m/s42
0,5
3-mth Libor +75pb
L+75
1,5
3-mth Libor +75pb
L+75
1,25
2,625
T+85.75
1
2,6
T+83.2
1,25
1,625
m/s+58
Sources: données de marché, Natixis
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Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°26
Télégramme marché
Ci-dessous un tableau des mesures prises sur les notations depuis la parution de notre dernier Hebdomadaire :
Emetteur
Type
Date
Agence
Mesure adoptée
de
Banco BPI S.A
Obligations
sécurisées
portugaises
28/06/2011
notation
Moody’s
Anglo Irish Bank
Corporation
Obligations
sécurisées
britanniques
28/06/2011
Fitch
Banca Civica
Cedulas
Hipotecarias
(CH) et
Cedulas
Territoriales
(CT)
28/06/2011
Moody’s
BNP Home Loans
SFH
Obligations
de
Financement
de l’Habitat
27/06/2011
Fitch
Banca Carige
S.p.A, Banca
Monte dei Paschi
di Siena S.p.A.,
Banco Popolare,
Cassa depositi e
prestiti S.p.A.,
Intesa Sanpaolo
Obligations
sécurisées
italiennes
24/06/2011
Moody’s
HSBC SFH
Obligations
de
Financement
de l’Habitat
24/06/2011
S&P
Moody’s a attribué une notation long terme de A2 (sous surveillance négative)
aux obligations sécurisées publiques émises par Banco BPI S.A. La notation
est sous surveillance négative compte tenu du placement sous surveillance
négative de la notation de l’émetteur le 9 juin 2011. Moody’s a attribué une
mention TPI « Very Improbable » aux obligations sécurisées.
Fitch a retiré la notation des obligations sécurisées hypothécaires émises par
Anglo Irish Bank Corporation, après le remboursement de l’encours de
2,65 Md£ le 24 juin 2011. Ces obligations sécurisées bénéficiaient d’une
notation BBB+, avec RWN.
Moody’s a attribué un certain nombre de notations aux Cedulas transférées à
la nouvelle entité Banca Civica (BC) : (i) A1 (sous surveillance négative) aux
Cedulas Hipotecarias de BC (ii) A1 (sous surveillance négative, retirée en
raison de la fusion) aux Cedulas Hipotecarias de Caja Burgos (iii) Aa3 (sous
surveillance négative) aux Cedulas Territoriales de BC; et (iv) Aa3 (sous
surveillance négative, retirée en raison de la fusion) aux Cedulas Territoriales
de Caja Canarias. La notation de toutes les séries de multi-Cedulas auxquelles
BC participe a été maintenue, mais reste sous surveillance négative pendant
que Moody’s revoit le profil de crédit de BC. La banque résulte de la fusion
entre Caja Burgos, Caja Navarra, Caja Canarias et Cajasol. Le transfert des
actifs et des passifs à Banca Civica est effectif à compter du 21 juin 2011.
Banca Civica assume la responsabilité des dépôts et des dettes des quatre
banques, notamment de leur encours de CH et de CT. Fin mars 2011, le
niveau de surdimensionnement des Cedulas Hipotecarias de BC s’établissait à
176,5% et celui des Cedulas Territoriales à 252,2%. Moody’s a attribué une
mention TPI (Timely Payment Indicator) « Probable » aux obligations
sécurisées de BC et « Probable High » aux CT.
Fitch a confirmé la notation AAA de l’encours de 12,2 Md€ d’Obligations de
Financement de l’Habitat (OH) de BNP Paribas Home Loan SFH. Cette
mesure fait suite à (i) la conversion de « BNP HL Covered Bonds » en « BNP
HL SFH », reflétant la transformation de l’encours existant d’obligations
sécurisées contractuelles en OH et (ii) la mise en place des « Covered Bonds
Counterparty Criteria » publiés par Fitch en mars 2011. La notation attribuée
aux obligations sécurisées se fonde sur l’IDR (Issuer Default Rating) long
terme de BNP, sur un D-Factor actualisé de 20,6% et sur le niveau de
surdimensionnement. La notation AAA des OH de BNP HL SFH pourra être
maintenue tant que BNP bénéficiera d’un IDR d’au moins BBB+.
Moody’s a placé sous surveillance négative les obligations sécurisées émises
par cinq émetteurs italiens : (i) Banca Carige, Banca MPS et Banco Popolare
pour leurs programmes d’obligations sécurisées hypothécaires et (ii) Cassa
Depositi e Prestiti et Intesa Sanpaolo pour leurs programmes d’obligations
sécurisées publiques. Cette mesure fait suite à la dégradation des notations
des émetteurs concernés par Moody’s le 23 juin, ainsi qu’à la décision de
l’agence de placer sous surveillance négative la notation long terme Aa2 de
l’Italie. Moody’s indique que si les notations long terme non sécurisées des
émetteurs tombaient sous le niveau A3, l’impact du TPI (compte tenu d’une
mention TPI « Probable » actuellement) pourrait se traduire par une
dégradation de la notation des obligations sécurisées hypothécaires) sous le
niveau Aaa.
S&P a confirmé la notation AAA (perspective stable) de tout l’encours
d’obligations sécurisées d’HSBC SFH (France) suite à sa conversion en
Obligations de Financement de l’Habitat (OH). Le programme de HSBC SFH
(France) a reçu l’agrément SFH le 28 mars 2011
Sources: agences de notation; Natixis
Page 4
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°26
Images du marché
Émissions totales par segment (en Md €)
Total des émissions mensuelles (en Md€)
40
200
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Obl. Séc It.
180
35
Obl. Séc. Neerl.
160
30
140
Obl. Séc. Port.
120
Obl. Séc. Suéd.
100
Autres
25
Md€
Depuis le début
de l’année, les
émissions
benchmark
libellées en euros
s’élèvent à
126,07 Md€
OH***
20
80
Obl. Séc. UK
60
Obl. Séc. Irl.
15
Cedulas Hip.
40
10
Oblig. Foncières*
20
Pfandbriefe
5
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
1
20 1
11
**
0
0
Janv Fév
Mar
Avr
Mai
Juin
Juil Août Sept
Oct
Nov
Déc
* CRH compris ; ** prévisions ; *** Obl. sec. françaises de régime légal commun
comprises (BP CB et GCE CB)
Sources : données de marché, Natixis
Sources : données de marché, Natixis
Spreads de swaps : principaux segments
Volumes en cours
Spread haut
Spread bas
Spread moyen
Volumes en cours
Spread haut
Spread bas
Spread moyen
900
500
450
2A
32
5A
7A
10A
2A
5A
7A
10A
15A 800
400
700
350
600
300
250
500
200
400
150
0
0
200
5
4
2
100
0
0
UKC
UKC
DCB
ACS
0
UKC
CH 20A
OF 15A
CH 15A
2
0
-50
ACS
0
ACB
2
2
4
ACS
1
7
CDP
9
0
ACB
2
OF
1
CH
1
GHY
OF
GHY
GOE
OF
CH
GHY
GOE
OF
CH
GHY
5
10
DCB
50
2
11
ACS
3
GOE
9
CH
10
21 12 13
300
100
35
UKC
14
GOE
Bien que les
intérêts vendeurs
prédominent sur
les marchés
périphériques
(Espagne et Italie
essentiellement)
certains
investisseurs
recherchent des
obligations
périphériques bon
marché. Les
marchés des pays
centraux restent
stables en termes
de niveaux de
spreads.
Spreads de swaps : autres segments
GOE: Pfandbriefs publics, GHY : Pfandriefs hypothécaires, OF: Obligations
Foncières, CH : Cédulas Hipotecarias
ACS :Asset Covered Securities irlandaises, ACB : Obligations sécurisées
autrichiennes, CDP : Obligations sécurisées Cassa Depositi, UKC: Obligations
sécurisées UK ; DCB : Obligations sécurisées néerlandaises
Sources : données du marché, Natixis
Sources : données du marché, Natixis
160
140
120
100
80
60
40
20
Crédit Agricole/Juin-18 Santander/Juin-16
Unicredit/Juil-18
LF Hypotek/Juin-14
DnB Nor/Juin-21
Westpac/Juin-16
Sampo HLB/Juin-21
180
La Caixa/Avr-16
Helaba/Avr-16
SCBC/Avr-16
BPCE SFH/Mai-16
Unicredit Austria/Mai-14
Stadshypotek/Mai-16
DexiaMA/Mai-16
WL Bank/Mai-16
Eurohypo/Mai-14
BayLaBa/Nov-14
CIF Euromortgage/Jan-22
Dexia/Mai-14
SG SFH/Mai-16
CRH/Jan-22
Nordea Bk Finland/ Juin-14
UBS/Juin-16
Unicredit AG/Juin-16
BNP Paribas/Juin-16
200
OP/Avr-16
Deutsche Hypo/Avr-14
ABN Amro/Avr-21
Deutsche Bank/Avr-18
Lloyds/Avr-16
CM Arkéa/Avr-21
SEB/Avr-21
Barclays/Avr-16
CieFF/Apr-21
220
BBVA/Mars-15
240
BHH/Sep-14
260
La Caixa/Mars-15
MPS/Sep-16
280
Danske/Mars-16
Swedbank/Sep-14
RBS/Mars-16
CIC CB/Mars-21
Banco Popolare/Mars-16
Performance des obligations sécurisées benchmark en EUR depuis mars 2011
0
Reoffer spread
Spread au 28.06.11
Sources : données de marché, Natixis
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Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°26
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