Octobre 2014

Lettre
d’information
N°15
Octobre 2014 - N°20
actifs dans plusieurs régions du monde, rendant les indices
plus vulnérables et poussant les taux d'intérêts sur des plus
bas jamais vus.
EDITORIAL
Thomas Friedberger,
Directeur de la gestion diversifiée et
actions de Tikehau IM
La tant redoutée troisième semaine de septembre ne fut pas
aussi terrible que le marché ne le craignait. L'Ecosse est
toujours dans le Royaume Uni, les taux américains sont
toujours bas "pour une période de temps considérable » (sic),
et la BCE communique toujours sur sa détermination à
relancer la machine du crédit par un assouplissement
monétaire sans précédent en Europe.
Tout semblait donc rentrer dans l'ordre, permettant au marché
actions européen de tester à nouveau ses plus hauts de fin
juin et à son homologue américain de reprendre ses bonnes
habitudes en battant record sur record. Et pourtant, la fin du
mois s'avère volatile. Saine correction nous le pensons, qui ne
remet en cause ni l’accélération de la croissance américaine,
ni le potentiel de rattrapage des marchés actions en Europe.
Car malgré cette agitation, nous restons constructifs sur les
marchés d'actifs risqués, actions comme crédit. En effet, il
semble que cette croissance robuste mais sans inflation outre
atlantique (inflation que la hausse du dollar et la baisse des
prix des matières premières devraient tempérer) se traduise
par un cycle de remontée des taux d’intérêt anticipé comme le
plus lent et graduel jamais réalisé. En Europe, des multiples de
valorisation acceptables couplés à des bénéfices par action
largement sous leur pic de 2007 laissent espérer un potentiel
d’appréciation que nombre d’investisseurs internationaux ne
manquent pas de souligner.
Par ailleurs, le monde regorge de belles sociétés traitant sur
des niveaux de valorisation attractifs, générant du cash pour
rembourser leur dette, investir et rémunérer leurs actionnaires.
Il convient plus que jamais de rester disciplinés sur l'analyse
de ces valeurs ainsi que sur les niveaux auxquels nous les
achetons, obligations comme actions. Constructifs donc mais
également prudents. Car si les opportunités existent, les
politiques monétaires accommodantes inflatent le prix des
En face de notre portefeuille de convictions sur lequel notre
discipline de sélection et de niveaux d'achat sont notre
meilleure protection, nous avons choisi de neutraliser une
partie du risque de marché en recourant à des instruments de
couverture. De même que sur notre portefeuille crédit, nous
avons opté pour plus de taux variable. Les emprunts d'Etat
Allemand au rendement actuariel inférieur à 1% sont peut-être
sur ces niveaux pour longtemps en l'absence d'inflation, mais
il nous semble que ce niveau n'est pas très loin d'un plancher.
C'est dans ce contexte que nous abordons la saison des
publications du troisième trimestre, saison qui devrait, pour la
première fois depuis quatre ans, voir les bénéfices des
entreprises européennes progresser. Les anticipations de
résultats ne baissent plus. Les communications du deuxième
trimestre laissent entrevoir un point d'inflexion dans le
discours des managements. La baisse de l'Euro devrait
donner un coup de pousse aux entreprises exportatrices. Ces
progrès anticipés ne doivent pas cependant faire oublier la
nécessité des réformes structurelles dont l'Europe a tant
besoin pour que la croissance économique se rétablisse.
« Gestion actions fondée sur l’analyse
fondamentale des sociétés »
Octobre sera aussi le mois de l'arrêt des mesures de
quantitative easing aux Etats Unis et de l'élection
présidentielle au Brésil. Deux événements importants pour les
marchés. Optimisme prudent donc.
La SICAV Tikehau InCA synthétise ces vues à travers un
portefeuille concentré de convictions. Notre gestion est
fondée sur l’analyse fondamentale approfondie des sociétés,
ADN du groupe Tikehau. Nous croyons dans les vertus de la
concentration des lignes avec de la diversification des thèmes
joués et des secteurs et régions dans lesquels nous
investissons. Nous préférons au carcan parfois rassurant d'un
mandat limité géographiquement et benchmarqué, un mandat
flexible mais pour lequel nous nous imposons comme
contrainte ultime la discipline :
 investir sur ce que nous comprenons
 rechercher des titres de sociétés bien gérées, générant du
cash, disposant d’actifs de qualité et d’une bonne
allocation de capital
 et les acheter à des prix attractifs
Actualité
Croissance internationale du Groupe Tikehau
Le groupe Tikehau gère aujourd’hui plus de 4,3 milliards d’euros d’actifs et poursuit sa stratégie de croissance internationale. Après
l'ouverture d'un bureau à Londres en 2013, Tikehau ouvre son premier bureau asiatique à Singapour. Etape importante de sa
stratégie de développement international qui permettra à l'entreprise de renforcer ses relations avec les acteurs économiques et
financiers de la zone Asie, marché à fort potentiel que le Groupe suit depuis longtemps. Il permettra également d’offrir des
opportunités d’investissements sur des marchés en forte croissance à ses clients européens.
FOCUS MARCHÉS
Tikehau assoit son statut de pionnier en Private Debt
Axé autour d’une stratégie produit, l’équipe Private
Debt de Tikehau IM intervient sur l’intégralité du
spectre du financement destiné aux entreprises pour
des
financements
d’acquisitions
(type
LBOtransmission) ou Corporate Lending.
La recherche du couple risque/rendement optimisé
d’une part pour la société financée et d’autre part pour
répondre aux attentes de nos investisseurs conduit à
des interventions sur mesure. La documentation
juridique est améliorée et ajustée pour répondre aux
besoins spécifiques de chaque situation.
La palette des fonds gérés permet d’assurer la
meilleure solution de financement en fonction des
besoins identifiés après des dues diligences intensives
menées par nos équipes. La multiplicité des situations
concrétisées lors du 3ème trimestre 2014 illustre le
bien fondé de notre positionnement qui prône le
financement sur mesure dans un contexte de
désintermédiation bancaire.
La gestion du fonds NOVO 2 consacre le savoir-faire
de l’équipe de Tikehau IM pour proposer un
financement obligataire type senior à des PME-ETI
souhaitant accélérer leur croissance organique ou
externe. A l’approche du premier anniversaire du
lancement des fonds NOVO, le compartiment géré par
Tikehau IM aura investi environ 200 millions d’euros
en obligations privées répartis sur une dizaine
d’émetteurs pour un rendement moyen supérieur à
4,8% avec une maturité de 6 ans, soit plus de 50% de
l’enveloppe totale des 355 millions d’euros confiée à
Tikehau IM. Une des sociétés financées, iXBlue a été
sélectionnée pour illustrer l’attrait du financement
NOVO lors des Assises du Financement qui se sont
réunies sous l’égide de la Présidence de la République
à l’Elysée le 15 septembre 2014.
Fort de son expérience de gestion de FCT (Fonds
Commun de Titrisation), Tikehau IM a lancé un fonds
labellisé FPE (Fonds de Prêt à l’Economie) – TCLLF,
Tikehau Corporate Leveraged Loan Fund, d’une taille
de 230 millions d’euros destiné principalement aux
compagnies d’assurances et mutuelles afin de faire
rayonner l’expertise et l’accès privilégié en
investissement en dette senior des équipes de
Tikehau IM. A ce jour, ce fonds qui a clôturé sa
période de souscription le 30 septembre 2014 a déjà
investi dans 10 prêts de type senior pour un montant
total de 56 millions d’euros. La diversification demeure
un des axes majeurs de la stratégie d’investissement
avec une exposition maximale visée de 4% du fonds
par ligne.
« Une palette de fonds pour un
financement sur mesure»
Amplifié par son positionnement de pionnier autour
des réflexions de Private Debt, Tikehau IM est
contacté pour des situations de financement qui
requièrent à la fois agilité, flexibilité et fiabilité tout en
alliant une puissance d’investissement significative. A
ce titre, Tikehau IM est intervenu pour des
financements sur mesure dans des contextes très
confidentiels en mettant en avant son partenariat avec
Macquarie (partie compte propre de la banque) qui
renforce notre crédibilité pour des investissements de
taille importante, au-delà de 100 millions d’euros.
L’équipe Private Debt a investi ou engagé au cours du
3ème trimestre 2014 plus de 160 millions d’euros pour
des solutions de type mezzanine (Foir’Fouille, CEME),
ou unitranche (Amplitude, Maesa, GF, Itas TIM).
Tikehau IM a considérablement renforcé sa présence
internationale avec un bureau à Londres qui est de
plus en plus actif et l’ouverture en septembre 2014
d’un bureau à Singapour. Par ailleurs, notre équipe a
réalisé la première unitranche en Italie, partagé avec
un partenaire local Emisys.
Notre implication sur une multiplication de
financements avec un rôle d’arrangeur proposé par
l’équipe Private Debt de Tikehau IM nous permet de
proposer des solutions sur mesure mises à jour des
plus récentes expériences et de s’imposer comme des
standards de ce marché en constante évolution. La
préoccupation première est centrée sur l’analyse
crédit, la connaissance des modèles économiques et
des équipes de management des sociétés afin de
qualifier au mieux le rendement proposé.
FOCUS
PRODUIT
Tikehau Direct Lending (TDL III)
Afin de renforcer et poursuivre sa stratégie
d’investissement en Private Debt, Tikehau IM lance
un fonds dédié Tikehau Direct Lending III (TDL III)
visant une taille de 500-750 millions d’euros.
Senior
15%
Perspective de
répartition du fonds
Le format retenu est un fonds incorporé au
Luxembourg sous la forme d’une SIF-SICAV.
L’agrément de la CSSF a été obtenu mi-septembre
2014 et la période de souscription du fonds est
désormais lancée.
L’ambition de ce fonds est de persévérer sur la
stratégie avérée de Tikehau IM qui consiste à
proposer une palette large et complète de
financements sur mesure. La majeure partie des
situations concerne les solutions de financement
d’acquisitions dans un cadre d’accompagnement
des fonds de Private Equity.
TDL III vise un rendement net de 8-10% obtenu par
une répartition entre preferred equity*, PIK Note*,
mezzanine*, unitranche*, streched senior* et dette
senior*.
Le Fonds TDL III est réservé à des investisseurs
professionnels au sens de la Directive MIF.
Unitranche
40%
Mezzanine /
Junior Debt
30%
(*) Glossaire :
Dette Senior : Dette de premier rang bénéficiant de sûretés dont le
remboursement est prioritaire par rapport aux dettes subordonnées et au
capital.
Mezzanine : Dette subordonnée assotie de sûretés de deuxième rang, se
situant entre la dette sénior et le capital, globalement structurés sous forme
d’obligations ou OBSA (obligation à bons de souscription d’actions)
PIK note : obligation avec coupon capitalisé (PIK-Payment In Kind).
Preferred equity : Les actions de préférence sont des actions qui peuvent
donner droit à des avantages pécuniaires (dividende majoré,...) ou politiques
(droit de contrôle spécifique,...), dont les règles de rachat peuvent être
spécifiques et qui peuvent encore donner des droits dans une filiale (actions
traçantes ou tracking shares).
Streched senior : Dette senior sur mesure avec une composante in fine
importante.
Unitranche : Financement qui combine dette senior et dette subordonnée
dans un seul et même instrument, en général obligations ou OBSA.
Classes d’actifs
du Groupe
Tikehau
Rendement
brut
15%
Stretched
Senior
15%
Private & Public Equity
Mezzanine
11-15%
Classes d’actifs
du Groupe
Tikehau
10%
Unitranche
7-11%
US High Yield
5-6%
European High
Yield
3-4%
5%
Stretched Senior
5-7%
Classes d’actifs de TDL III
Senior
3,5-5%
Investment
grade
1.5-2%
0%
-
Risque
+
Performance de l’ensemble de la gamme ouverte
Actifs
sous gestion
Performance
YtD 2014
Performance
2013
Date de création
TC+ - Tikehau Credit Plus (A)
312M€
+ 2,8%
+ 10,4%
juin-07
TTV - Tikehau Taux Variables (P)
409M€
+ 1,6%
+ 4,2%
nov-09
TSF - Tikehau Subordonnées Financières (C)
40M€
+ 4,1%
+ 13,0%
févr-11
Sicav Tikehau InCA (C)
67M€
+ 8,3%
+ 15,8%
avr-11
Au 30/09/2014
Source : Tikehau IM au 30/09/2014 - Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances et volatilités passées ne sont pas un indicateur fiable des
performances et volatilités futures. Pour plus d’information sur les risques et les frais, nous vous invitons à vous référer aux prospectus.
LA GAMME DES FONDS
OUVERTS DE TIKEHAU IM
LA GAMME DES FONDS
FERMES DE TIKEHAU IM
TC+ - Tikehau Crédit Plus
TSS II *
Le fonds TC+ est un fonds obligataire qui investit de
manière flexible et sélective , sans contrainte de
notation ni de benchmark, dans des titres de dettes,
émis par des sociétés des secteurs privés et publics,
situées principalement en Europe. L’objectif est de
générer une performance nette annualisée
supérieure à l’Euribor 3 mois + 200 points de base,
avec un horizon d’investissement supérieur à
3 ans. Le fonds est commercialisé depuis août 2007.
Le fonds TSS II lancé en août 2010 est un FCT
opportuniste, structure innovante destinée à profiter
des opportunités offertes par les marchés de dettes
européennes. Doté d’un spectre d’investissement large
sur la classe d’actifs (obligations, prêts bancaires,
notés ou non), il peut acquérir des positions sur les
marchés primaires, ou sur le marché secondaire
(situations spéciales). Son objectif est de générer une
performance de 12%.
TPC - Tikehau Preferred Capital *
TTV - Tikehau Taux Variables
Le fonds TTV est un fonds obligataire court terme
majoritairement composé de titres de dette de
notations supérieures ou égales à BBB- émis par
des sociétés des secteurs privés et publics, situés
principalement en Europe. Le fonds cherche à
maximiser le rendement sur des échéances courtes
tout en minimisant le risque de taux par l’utilisation
d’obligations à taux variables ou à taux fixe de
maturité courte pour viser une performance
annualisée nette supérieure à l’Euribor 3 mois + 150
bps. Le fonds est commercialisé depuis novembre
2009.
TSF - Tikehau Subordonnées Financières
Le fonds TSF est un fonds qui investit
principalement dans des titres de créances
subordonnées (Tier 1, Upper ou Lower Tier 2 ou
autres) émis par des institutions financières
européennes (banques et assurances). Le processus
d’investissement vise à optimiser les opportunités
existantes sur ce segment de marché en
sélectionnant notamment des titres présentant une
probabilité de rappel élevée. Le fonds est
commercialisé depuis février 2011.
InCA
La SICAV InCA est un fonds diversifié patrimonial qui
investit de manière flexible et discrétionnaire en
actions (entre 0 et 110% de l’actif net) et en titres
monétaires et obligataires (entre 0 et 100% de l’actif
net)
de
tous
secteurs
économiques
et
géographiques (y compris pays émergents). Le
fonds a pour objectif d’obtenir, sur une durée
minimum de placement recommandée de 5 ans, une
performance supérieure à celle de l’indicateur de
référence.
TPC est dédié aux actions préférentielles et à la dette
mezzanine d’entreprises de taille moyenne. Il vise à
combler le manque de financement engendré par les
nouvelles contraintes réglementaires.
Doté d’une stratégie d’investissement flexible, le fonds
fait usage de divers outils (convertibles, warrants,…) en
vue de constituer des structures de financement
adaptées aux besoins de chaque entreprise et de leurs
sponsors.
TCLLF - Tikehau Corporate Leveraged Loan Fund
Ce fonds de prêts senior leveraged loans de 230 M€,
construit sous un format FPE (Fonds de Prêt à
l’Economie), a été placé auprès d’une dizaine
d’investisseurs institutionnels dont une majorité
d’assureurs. La diversification demeure un des axes
majeurs de la stratégie d’investissement avec une
exposition maximale visée de 4% du fonds par ligne.
L’objectif de rendement est Euribor 3 mois + 4% sur un
horizon de 5 à 7 ans.
FCT Collectivités Territoriales**
Arkéa Banque Entreprises et Institutionnels et Tikehau
IM proposent par l’intermédiaire de ce véhicule de
financer les investissements des collectivités
territoriales.
Ce FCT de 150M€ de prêts aux collectivités
territoriales est une alternative au financement bancaire
qui s’est contracté du fait des difficultés du secteur
bancaire.
Véhicules de co-investissement
Ces véhicules sur mesure permettent aux clients de
Tikehau IM, de manière individuelle ou mutualisée,
d’accéder à des opportunités d’investissements sur
des dossiers ou des portefeuilles identifiés. Plusieurs
d’entre eux ont été développés au cours de ces
derniers mois sur des sous-jacents d’actifs variés tels
que la dette bancaire senior d’une grande entreprise
ou de la dette mezzanine de PME.
* Fonds Professionnel de Capital Investissement réservé aux investisseurs
qualifiés
** Fonds Commun de Titrisation Français réservé aux investisseurs qualifiés
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un
élément contractuel, ni une proposition ou une incitation à l’investissement ou l’arbitrage.
Les données contenues dans cette présentation ne sont ni contractuelles ni certifiées par
le commissaire aux comptes. La responsabilité de Tikehau IM ne saurait être engagée par
une décision prise sur la base de ces informations. Les performances passées ne
préjugent pas des performances à venir. Le prospectus de référence doit obligatoirement
être proposé aux souscripteurs préalablement à la souscription, remis à la souscription et
mis à la disposition du public sur simple demande.
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