FAIR VALUE: 10,2€

Marina Ilieva
[email protected]
www.nexresearch.fr
14 décembre 2006
LACIE
FR0000054314 – LAC
FAIR VALUE: 10,2€
Données boursières
Dern. Cou rs, €
Vol moyen (3m):
Cap. Boursièr e, M€
Nombre d’actions, M
Var. sur 1 an, €:
VE, K€
Disponibilités, M€
Dettes financières, M€
9,00 €
33 537
311,01
34,56
12,9/7,08
266,27
47,98
3,23
K€
2006
2007e
2008e
2009e
Chiffre d'Affaires
Résultat opérationnel
Marge opérationnelle, %
Résultat net
Marge nette, %
BNA dilue, €
P/E
VE/CA
351 845
35 053
10,0%
25 805
7,3%
0,75
404 622
37 170
9,2%
26 330
6,5%
0,76
11,81
0,66
457 223
41 201
9,0%
29 167
6,4%
0,84
10,67
0,58
502 945
44 448
8,8%
31 456
6,3%
0,91
9,89
0,53
Source : NexResearch
NOTRE OPINION
Nous réajustons notre valorisation sur LaCie et en utilisant la moyenne pondérée des
méthodes du VE/CA 07, du P/E 07 et du DCF, nous obtenons une fair value de 10,2€, soit
13,5% au-dessus du dernier cours.
Secteur
Possibilité Belle
Surprise
Visibilité
Possibilité Révision
guidances
+
++
+
+
RESUME-CONCLUSION
Créateur de disques durs externes puissants (jusqu à 2To) destinés notamment aux
professionnels, LaCie bénéficie pleinement du développement des offres multimédia
sur internet (image, vidéo, son) . La qualité et donc la taille des fichiers utilisés par les
consommateurs ne cesse de croître et les capacités de stockage amovibles sont un
produit très recherché.
LaCie révolutionne le monde des accessoires informatiques. Le groupe travaille avec
des designers renommés pour proposer au marché de vraies œuvres d’art high-tech.
Sur un marché mature, LaCie continue à surperformer son secteur et sort du lot grâce
à un positionnement original qui lui permet de se différencier des concurrents par des
véritables produits de luxe à forte valeur ajoutée.
Valeur technologique, le titre a été fortement pénalisé par le repli de la bourse du mois
de mai et le cours de LaCie a perdu plus de 30%. Nous pensons que cette baisse est
exagérée au vu des fondamentaux solides et des perspectives de développement de
LaCie à l’échelle internationale.
Le moment nous semble donc opportun pour se repositionner sur la valeur d’autant
plus que les objectifs de la direction (croissance de 10% pour une marge nette de 5%)
restent prudents et une surprise favorable nous paraît probable lors des résultats
semestriels en janvier.
1
POINTS FORTS
Des produits à la fois high-tech et design
LaCie a toujours fait preuve de proactivité en terme d’innovation produit, créant ainsi sa propre
demande. L’entreprise propose chaque année des périphériques de stockage toujours plus rapides avec
des capacités jamais égalées.
Destinés en priorité aux professionnels, ces produits sont aussi disponibles à la vente pour le grand
public et sont très prisés par les connaisseurs (positionnement et image perçue bien supérieure à ses
principaux concurrents). Leur compatibilité (Mac, PC, Linux), leur connectivité (USB, Firewire), leur
fiabilité et leur performance sont unanimement reconnues et appréciées les utilisateurs.
LaCie fait également de gros efforts dans le design des produits. L’aspect très original et incomparable
des produits de l’entreprise permet à ses propriétaires de se démarquer dans ce monde informatique où
les ordinateurs redeviennent « personnels » et leur look de plus en plus un critère de sélection.
En s’associant avec des créateurs de renommée internationale tels que Philippe Starck, Neil Poulton,
Ora-Ïto ou Porsche Design, LaCie fait de ses périphériques de stockages de vrais bijoux et des objets
tendances.
Les solutions : un segment encore peu exploité
Le taux d’équipement des PME/PMI en solutions de stockage et de sécurisation des données reste
faible et devrait progresser très rapidement dans les années à venir. La majorité des dirigeants
annoncent des investissements importants en IT pour 2007 pour rattraper ce retard qui pénalise les
performances de ces petites sociétés.
La part des solutions dans le chiffre d’affaires de LaCie a progressé de 25 à 28% entre juin 2005 et juin
2006 et devrait atteindre plus de 33% en 2007. Cette activité à forte valeur ajoutée permet à LaCie de
maintenir sa rentabilité au dessus de la moyenne du secteur et de compenser en partie la baisse des
prix des équipements qui pénalise son marché.
Une présence internationale pour une croissance à deux chiffres
Avec un chiffre d’affaires réalisé à 53% en Europe, 40% en Amériques et 7% en Asie Pacifique, LaCie
est une entreprise mondiale installée sur les marchés les plus porteurs de son secteur d’activité. Les
produits LaCie connaissent un grand succès aux Etats-Unis ou le groupe s’est imposé comme une
référence grâce à un mix réussi de qualité et d’originalité. Un effort important est actuellement mis sur
la zone Asie Pacifique où la société souhaite augmenter sa part de marché de 7 à 10% en 2007.
Le volume de l’activité de LaCie a progressé de près de 24% entre 2005 et 2006, soit deux fois plus vite
que son secteur, et même si le marché arrive progressivement à maturité, la croissance du chiffre
d’affaires du groupe devra se maintenir à deux chiffres. Nous tablons donc sur une hausse de 15% entre
2006 et 2007.
RISQUES
Un marché très concurrentiel
Le marché des périphériques multimédias est sans doutes le plus concurrentiel du secteur
technologique en général. Stimulé par la convergence des médias et les offres triple play accompagnées
d’accès internet grande vitesse, le marché des périphériques a progressé rapidement.
Mais les prix des lecteurs optiques et des écrans LCD ont littéralement chuté en 2006 en raison de la
forte concurrence. Cette baisse concerne également les disques durs et la mémoire flash. LaCie, acteur
original, se protège plutôt bien avec une politique volontariste de différentiation technologique et de
design et saura maintenir un pricing power supérieur à ses concurrents.
Projet de taxation des disques durs externes
Alors que la dernière revalorisation des tarifs de la rémunération pour copie privée des CD et DVD
vierges, baladeurs numériques et décodeurs, date du mois d'octobre, la taxation des disques durs
externes, jusque-là épargnés, devrait être bientôt une réalité.
Le montant de cette redevance pourrait atteindre, à terme, 50 euros sur les disques durs possédant les
plus fortes capacités de stockage. Une décision lourde de conséquences puisque la taxe pourrait
2
représenter près de 10% du montant de l'article. Cette taxation sera destinée à dédommager les artistes
dont les oeuvres sont copiées.
Un trou d’air inquiétant
La décroissance du chiffre d’affaires de LaCie entre les mois de juin et juillet a surpris tout le monde. Le
chiffre d’affaires du T1 2006/2007 est donc en hausse de seulement 2%. Le groupe explique ce
phénomène par un destockage exceptionnel de la part de ses concurrents dont les produits bon prix ont
inondé le marché à l’annonce de la nouvelle norme européenne anti-pollution. Mais pourrait-on y voir
le début d’une tendance négative plus prononcée?
Que faire de la trésorerie ?
Au 30 juin 2006, la trésorerie du groupe s’élève à 48M€. Un dividende de 0,33€ par action sera mis en
paiement avant le 31 décembre 2006, soit environ 11,4M€ consacrés aux actionnaires. Mais l’usage des
36,6M€ de trésorerie reste toujours inconnu et aucune opération de croissance externe n’est envisagée.
Et sur un marché à tendance déflationniste, la mise en place d’une stratégie de croissance plus
agressive sera plutôt bien vue par les investisseurs.
VALORISATION
En utilisant la moyenne pondérée des méthodes du VE/CA 07 du P/E 07 et du DCF, nous
obtenons une Fair Value de 10,2€, soit 13,5% au dessus du dernier cours.
Poids
DCF
Valorisation par VE/CA 07
Valorisation par P/E 07
50%
25%
25%
Fair Value
Fair Value
9,9 €
11,2 €
9,8 €
10,2 €
DCF
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
= Valeur
Fair Value
83 930
214 576
298 506
44 744
343 250
9,9 €
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Cours, €
Nombre d'actions, M
Capitalisation, K€
Taux sans risque
Prime de risque du marché
Facteur bêta
Coût des fonds propres
9,00 €
34,6
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance à l'infini
99,0%
4,0%
30,0%
2,8%
1,0%
10,1%
3,0%
311,015
4,0%
7,5%
0,8
10,2%
3
Estimation des FCF, K€
2007
CA
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1 -tax)
+ Dotations aux amortissements
- Investissements nets
- Augmentation du BFR
= Free Cash Flow (FCF)
2008
2009
2010
2011
404 622
15,0%
37 170
9,19%
26 019
2 000
5 000
3 000
457 223
13,0%
41 201
9,01%
28 841
2 200
6 000
3 300
502 945
10,0%
44 448
8,84%
31 114
2 420
7 200
3 630
538 151
7,0%
47 797
8,88%
33 458
2 662
8 640
3 993
575 822
7,0%
51 399
8,93%
35 979
2 928
10 368
4 392
20 019
21 741
22 704
23 487
24 147
Valeur résiduelle (VR)
347 918
Méthode des comparables
Valorisation VE/CA
K€
CA 2007e
VE/CA comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes nettes
Valeur
Fair Value
351 845
0,97
342 658
44 744
387 402
11,2 €
Fair Value
0,75
13,1
9,8 €
Valorisation P/E
BPA 07E
P/E Comparables 07E
Comparables
Cours
Capit, M
VE
PE 2006
PE 2007
VE/CA 06
VE/CA 07
Seagate
26,17
15 020
14 840
15,67
10,43
1,29
1,20
Western Digital
Imation Corp
Komag Inc
TDK Corp
21,04
46,87
4 660
1 630
3 970
1 390
11,25
19,69
10,12
17,96
0,77
0,89
0,72
0,76
39,24
78,92
1 220
10 440
1 130
8 090
8,68
19,98
8,55
18,44
1,21
1,10
1,13
1,06
15,06
13,10
1,05
0,97
Moyenne
4
PROFIL ET ACTIVITE DE LACIE
Les Produits
LaCie apporte aux professionnels, aux entreprises et aux particuliers, des périphériques haut de
gamme. La Cie s’attache à améliorer sans cesse les possibilités offertes par la technologie en proposant
des solutions de stockage numériques, des scanners, des écrans et des systèmes de calibration de
grande qualité.
Dans une gamme de produits très étendue, LaCie propose des périphériques de stockage équipés
d’interfaces FireWire, Hi-Speed USB ou SCSI, des solutions de sauvegarde intégrant les technologies
AIT et DLT, des produits optiques comme les graveurs de CD et DVD et des solutions de gestion des
couleurs.
L’offre LaCie s’articule autour de 5 grandes lignes de produits :
Les Disques durs : les disques durs externes permettent d’augmenter la capacité de stockage
des unités centrales. LaCie propose une gamme de disques durs de grande capacité et veille à ce
que son offre disque dur présente d’excellentes performances en terme de taux de transfert et
temps d’accès. Elle propose à ses clients plusieurs types de format, boîtiers, capacité, interface.
§
La gamme disques durs « Desktop » : Capacité allant de 80GB à 500
§
La gamme disque durs « Mobile Drive » : Disques durs de petit
format pour les utilisateurs nomades / Capacité allant de 20GB à
100GB /« Databank » ou boîtier Porsche / Vitesses allant de 4200 RPM
à 5400 RPM / Disponible en version Hi-Speed USB et FireWire.
GB / Boîtier d2 ou Boîtier Porsche / Vitesses allant de 7200 RPM à
10000 RPM / Disponible en version Serial ATA, Hi-Speed USB,
FireWire, FireWire 800 ou triple interface (Extreme) . Indispensables
aux applications telles que le téléchargement de photos numériques,
l’enregistrement de séquences MP3 ou le transfert de vidéos
personnelles à partir d’un caméscope.
Les Solutions : les solutions de stockage et de sécurité à base de disques durs aident les
professionnels à sécuriser et à exploiter au mieux leurs données, avec facilité et simplicité, sans
avoir à faire appel à un système informatique coûteux.
§
Le BigDisk : D’une capacité deux fois supérieure à celle des plus gros
disques durs disponibles sur le marché, dans un format portable de 5,25
pouces, le LaCie BigD isk est un produit extrêmement innovant qui offre
jusqu’à 500 GB d’espace de stockage. Il permet de stocker l’équivalent
de 2 jours de vidéo numérique non compressée ou une centaine de films
personnels en DVD (MPEG2). Totalement Plug & Play, ce disque dur
s’installe sans pilote, ni logiciel sous Windows XP et Mac Os.
§
Le Bigger Disk : Le lecteur LaCie Bigger Disk Extreme offre la plus grande capacité de
stockage aujourd’hui disponible sur disque : un véritable tour de force qui fait tenir
jusqu’à 1,6 téra-octet de données dans un boîtier extrêmement maniable de 5,25 pouces
(format 2U). Offrant le débit le plus rapide, le lecteur LaCie Bigger Disk Extreme est
optimisé pour les applications d’édition numérique et prend en charge plusieurs flux de
vidéo SD non compressée.
§
Le Biggest Disk : Le LaCie Biggest FW800 offre une capacité de 2To,
alliée à la puissance de quatre disques permutables à chaud déployés
ensemble. Offrant un taux de transfert soutenu élevé pouvant atteindre
70 Mo/s et la sécurité de la technologie RAID, il est idéal pour les
professionnels du son et de la vidéo qui recherchent des performances
maximales à un prix abordable.
5
§
L’Ethernet Disk: Il utilise une technologie de partage de fichiers performante pour
libérer les serveurs de fichiers, offrant ainsi une solution de stockage autonome et
indépendante, accessible à tous les utilisateurs d’un réseau. Parfaitement adapté aux
PME, ce disque dur permet de stocker jusqu’à 500 GB, de stocker, sauvegarder et
partager des fichiers de 25 utilisateurs en simultané.
Les lecteurs optiques : Les lecteurs-graveurs optiques externes permettent de créer,
partager, stocker et archiver fichiers audio, photos, vidéo et données par une simple opération
de glisser-déplacer. LaCie propose une gamme de lecteurs optiques à partir des dernières
technologies CD et DVD.
§
La gamme optique « Desktop » : Existe en technologie CD-RW et DVD+/-RW /
Boîtier d2 ou Porsche / Technologies réinscriptibles /Disponible en version Hi-Speed
USB ou FireWire. Tous les produits LaCie sont livrés avec les logiciels d’écriture
compatibles Mac et PC.
§
La gamme optique « Mobile » : Petit format pour les utilisateurs
nomades / Existe en technologie CD-RW et DVD+/-RW / Boîtier Porsche
/Technologies réinscri ptibles / Disponible en version Hi-Speed USB ou
FireWire.
§
La gamme duplicateurs : Les produits LaCie dupliquent aussi bien des CD que des
DVD. Ils sont autonomes, rapides et bénéficient d’une interface conviviale. Il suffit
d’appuyer sur une touche pour lancer la duplication de données sur des supports fiables
dont la longévité garantit la pérennité des données à conserver.
§
LaCie Network Box : Elle permet le partage de données multi plateforme en réseau.
Equipée d’un contrôleur évolué, elle permet à de nombreux utilisateurs d’accéder
simultanément aux données les plus fréquemment utilisées, comme les bibliothèques
d’images, les présentations ou les fichiers de données techniques. La configuration
automatique, avec reconnaissance immédiate de la NetWork Box et affectation de
l’adresse IP, l’absence totale de logiciel à installer, tout concourt à une mise en service
rapide et simple.
La gamme moniteurs : Particulièrement adaptés aux professionnels de la
création, les moniteurs LaCie donnent des résultats surprenants, avec des
couleurs extrêmement nettes et précises. Outre la qualité des couleurs et une
résolution impressionnante, les moniteurs très haute définition LCD
permettent d’obtenir une netteté exceptionnelle dans les détails et un réglage
de l’image très pointu. Le système de calibration couleur Compatible avec
l’ensem ble de sa gamme moniteur, le calibreur couleur permet de restituer les
couleurs standard tout au long de la chaîne graphique.
Les accessoires de connexion, options et consommables :
§
Les Hubs : D’une conception exclusive signée Ora -Ïto, le Huby LaCie
se distingue par son look moderne, ses lignes arrondies et sa finition
laquée en polycarbonate blanc . Le Huby comprend 8 câbles flexibles (5
câbles USB 2.0 et 3 câbles FireWire 400), un ventilateur USB, un voyant
USB, une rallonge USB et une rallonge FireWire 400.
§
Les cartes PC/PCi : Les cartes sont un moyen peu coûteux pour les utilisateurs
d’améliorer les performances globales d’un ordinateur.
§
Les lecteurs multifonctions : Lecteur de disquettes ou lecteur de cartes mémoires
permet l’échange de données, les minisauvegardes et l’archivage sur des supports
universels.
§
Les câbles et accessoires : LaCie commercialise à sa marque un vaste choix
d’alimentations externes, différents câbles d’interface, des équipements rack ou encore
des options de sécurité.
6
L’activité
Répartition des ventes
59%
Solutions
Accessoires
1%
Disques Durs
Couleur
Lecteurs Optiques
5%
28%
7%
Source : LaCie
Répartition géographique de l'activité, M€
17
25
117
140
151
187
2005
2006
Europe
Amériques
Asie
Source : LaCie
PROJECTIONS FINANCIERES
IFRS, K€
Produits des activités ordinaires
2005
284 282
284 282
-215 703
68 579
24,1%
391
-6 652
-29 102
-1 339
-329
-37 031
2006
351 845
23,8%
351 845
-278 205
73 640
20,9%
744
-6 706
-30 955
-1 458
-212
-38 587
2007e
404 622
15,0%
404 622
-323 323
81 299
20,1%
864
-7 635
-35 420
-1 693
-244
-44 128
2008e
457 223
13,0%
457 223
-366 274
90 949
19,9%
986
-8 541
-39 985
-1 933
-275
-49 748
2009e
502 945
10,0%
502 945
-403 902
99 043
19,7%
1 096
-9 301
-43 939
-2 147
-303
-54 595
31 548
11,1%
466
32 014
-8 524
23 490
8,3%
6,83
6,82
3 439
3 443
35 053
10,0%
423
35 476
-9 671
25 805
7,3%
0,75
0,75
34 553
34 563
37 170
9,2%
444
37 615
-11 284
26 330
6,5%
0,76
0,76
34 557
34 563
41 201
9,0%
466
41 667
-12 500
29 167
6,4%
0,84
0,84
34 557
34 563
44 448
8,8%
490
44 938
-13 481
31 456
6,3%
0,91
0,91
34 557
34 563
Croissance, %
Produits d'exploitation
Total Achats Consommés
Marge Brute
Taux de marge brute, %
Autres produits opérationnels
Frais de distribution
Frais administratifs et commerciaux
Frais de R&D
Autres charges opérationnelles
Charges d'exploitation
Résultat d'exploitation
Marge d'exploitation, %
Résultat Financier
Résultat Courant avant impôts
Charge d'impôt
Résultat net
Marge nette, %
Résultat net par action
Résultat net dilue par action
Nombre d'actions
Nombre d'actions dilué
Source : LaCie, nos estimations
7
GRAPHIQUE : LACIE VS CAC MID&SMALL190
Source : Euronext
Symbole
-0
+
++
Notre opinion
Très mauvais
Mauvais
Neutre
Positif
Très positif
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