Cas concret : Opérer un arbitrage avec

Abstract
• Ce document vous est proposé à titre d’information sur la
compréhension des méthodes de couverture sur contrats à terme
étranger; et ne prétend pas être exact et exhaustif.
• Ce document ne peut être analysé comme suffisant pour vous
permettre de passer seul un ordre.
• Pour plus de sécurité lors de vos passages d’ordres, contactez notre
équipe de courtier financier qui reprendront avec vous la technicité des
ordres et vous sécuriseront l’exécution des ordres.
Rappel: Comprendre et gérer une position sur les marchés
agricoles étrangers et savoir gérer le risque de change
 Les éléments à prendre en compte
 Les limites et les règles
 Exemple concret de couverture de change:
• Associé aux « opérations d’arbitrage »
• Associé aux« couvertures croisées »
 Les outils financiers à disposition
• Avantages produits
• Inconvénients produits
Les différentes formes des contrats
Place de marché
Monnaie
utilisée
Unités de mesure
Blé
CBOT
c$/bu
5000 bu (soit 136,08 T)
Blé
Euronext
€/T
50T
Blé fourrager
Liffe
£/T
100T
Maïs
CBOT
c$/bu
5000 bu (soit 127 T)
Maïs
Euronext
€/T
50T
Orge de brasserie
Euronext
€/T
50T
Colza
Euronext
€/T
50T
Canola
Winnipeg
CAN$/T
Tourteau de soja
CBOT
$/sTon
100 short tons
(soit 90,718 T)
Pomme de terre
Eurex-Francfort
€/100kg
25T
Contrat
20T par contrat
Unités de mesure
1 boisseau (bu) blé/soja
27,2 kg (60 livres)
1 boisseau (bu) maïs
25,4 kg (56 livres)
1 short ton (sT)
0,907 tonne métrique
Les différentes formes des contrats
Contrat
Place de marché
Monnaie utilisée
Unités de mesure
Porc
CME
c$ par
pounds
40.000 pounds
(18 144 kg)
Porc
Eurex-Francfort
€/kg de carcasse
8000 kg
Lait classe III
(pour fromage)
CME
$/T
90T
Lait classe IV
(pour la poudre)
CME
$/T
90T
Beurre
CME
$/T
9T
Poudre de lait écrémé
CME
$/T
20T
Lactosérum
CME
$/T
20T
Poudre de lait écrémé
Euronext
€/T
24T
Poudre de lait écrémé
Eurex-Francfort
€/T
5T
Beurre
Eurex-Francfort
€/T
5T
Unité de mesure
1livre US (lbs)
0,454 kg
Les éléments à prendre en compte
•
Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers ?
Chaque contrat coté renvoie à des spécifications bien précises. Les contrats sur les denrées agricoles
permettant le mécanisme de livraison à l’échéance, les contrats papiers doivent donc pleinement
correspondre à la denrée physique. Ceci est un gage de liquidité pour le contrat et de norme pour le
processus de livraison physique.
Le lien entre marché physique et à terme est une analyse en différentiel par rapport à la spécification
du contrat (peut- être en prime ou en décote par rapport à la variété standard du contrat papier).
Tout élément impactant une qualité, une variété, peut donc faire naître une opportunité d’arbitrage
entre deux marchés ou produits (le marché exprime ainsi les logiques « de compétitivité prix » ou
« structurelles » sur la variété d’un produit et ses problématiques de substitution).
Les éléments à prendre en compte
•
Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers?
Les marchés internationaux permettent trois typologies d’intervention:
-
1/Utiliser un marché étranger en couverture de sa production locale (opération dite de « Cross-hedge »). Nous
verrons qu’en utilisant cette technique financière, le risque d’une telle position réside dans l’évolution de l’écart
des prix entre la contrat étranger utilisé en couverture et la valorisation de sa production, basée sur d’autres
spécificités contractuelles (risque dit de « spread inter-marché »). La couverture est donc non parfaite et contient
une composante risque financier. (Exemple d’utilisation : en blé pour se couvrir sur l’inter-campagne, passé
l’échéance Mai il n’est plus possible de prolonger une couverture sur Euronext, vous pouvez prolonger la
couverture sur le marché du CBOT blé en vous positionnant sur l’échéance Juillet. Vous pouvez décider de
prendre un call sur le wheat CBOT juillet pour profiter de l’évolution du produit sur l’inter-campagne.)
-
2/Se positionner sur un spread en optimisation financière sans lien avec sa production, revient à faire un
investissement spéculatif. Jouer un accroissement d’écart ou une réduction d’écart. (exemple : achat du spread
Blé Kansas/ Blé Minneapolis). Vous pouvez intervenir sur des spreads: inter-campagnes, inter-produits ou interéchéances.
-
3/Se positionner en spéculation directe sur le produit étranger et de manière unilatérale (cad sans prendre une
position de sens contraire sur un autre marché). Investissement spéculatif. (Exemple: achat spéculatif sur le Blé
CBOT, avec mise en place d’un niveau de prise de profit et de sortie si perte.)
Les éléments à prendre en compte
•
Pourquoi utiliser les marchés à terme étrangers?
Quels sont les éléments à ne pas oublier lors de mon intervention ?
-
1/ Savoir comparer des unités métriques différentes et les ramener en unités locales (cf notre classeur excel
convertisseur à votre disposition)
-
2/ Connaître les différentes spécifications de contrats ( tailles contractuelles ; connaître son risque produit et
marché pour connaître son risque de spread)
-
3/ Etre capable de quantifier son exposition au change (nominal d’exposition sur le marché dans la devise
d’exposition) et le ramener en unité et nominal à couvrir. (cf notre classeur excel convertisseur à votre disposition)
Les limites et les règles
Quelques aides pour la prise de décision :

Quand dois-je gérer mon risque de change selon mes stratégies ?
Pour un compte libellé en euro
Startégie de couverture croisée de mon blé via un futures blé US
stratégie d'arbitrage d'un produit libellé en euro contre un autre libellé dans une autre devise
stratégie d'arbitrage entre deux places étrangère
stratégie spéculative sur le wheat US ( je joue un écart de prix)
couverture ou non du risque de change
couverture du risque de change
couverture du risque de change
pas de couverture
pas de couverture
Type d'opération
Cross Hedge
Arbitrage-positions spéculatives
Arbitrage-positions spéculatives
positions spéculatives
Exemple concret de couverture de change
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Entre les 2
produits en €/T
1 lot de canola= 20
tonnes métriques
500
Ecart
450
Euronext Colza Novembre 2011
400
Winnipeg Canola Novembre 2011
350
100
CAD= dollar
canadien
80
Date d'entrée
60
300
250
40
200
20
150
100
0
Prix de l'écart
1 lot de
colza=50Tonnes
métriques
Prix du colza et du canola en €/T
Ecart entre le colza Euronext et le canola Winnipeg Novembre 2011
Exemple:
1,34€/CAD
Cela signifie que
1,34 dollar
canadien équivalle
à 1 euro
50
0
-20
3 décembre 2010 :
Le prix du canola est de 517 CAD/T sur l’échéance Novembre 2011 alors que le colza vaut 423,25€/T. La parité EURCAD est de 1,34.
Quel est l’écart entre les deux produits en €/T?
La prime du colza sur le canola est de :
423,25 – (517/1,34) = +37€/T
On ramène le contrat en unité de change comparable.
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Historiquement, le colza est statistiquement 20€/T plus cher que le canola canadien (ramené en €/T). Prenons l’exemple, où les bilans
sont aussi tendus des deux côtés de l’Atlantique. La cellule Gestion Conseillée vous indique que cet écart devrait se réduire de 17€/T.
Que faites-vous?
Dans notre exemple l’écart calculé est de : +37€/T, l’écart historique et statistique est de +20€/T et on anticipe une réduction de l’écart
actuel de -17€/T pour revenir sur un écart de (37-17=+20€/T). Je pense que le spread doit se réduire, je vais donc vendre ce spread.
Etant donné que l’on parle du spread colza/canola je vais donc vendre le colza et acheter le canola.
Je vends 2 lots de 50T de colza Euronext Novembre 2011 à 423,25€/T. (2 lots=100 tonnes métriques)
J’achète 5 lots de 20T de canola Winnipeg Novembre 2011 à 517CAD/T.(5 lots=5*20T=100 tonnes métriques)
Je souhaite sécuriser mon opération. Je fixe donc des objectifs de limite de risque:
•Sortie avec perte (si l’écart croît) : écart de 60 €/T = (60-37)= 23€/T x 100T = -2 300€
•Sortie avec gain (si l’écart se réduit) : écart de 20€/T= (37-20)=17€/T x 100T = 1 700€
Tout est analysé. Que faites-vous?
Je surveille cet écart :
•Je regarde régulièrement l’écart entre le colza et le canola.
•Je m’informe de l’évolution des fondamentaux : s’ils n’évoluent pas dans le sens prévu ou que je ne souhaite plus
être positionné, je suis capable de sortir avant que l’écart ait atteint un de mes objectifs.
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Ecart
450
Euronext Colza Novembre 2011
400
Winnipeg Canola Novembre 2011
350
100
80
Date d'entrée
60
300
250
40
200
150
100
20
Prix de l'écart
Prix du colza et du canola en €/T
Ecart entre le colza Euronext et le canola Winnipeg Novembre 2011
500
0
50
0
-20
07 février 2011 :
Le prix du colza Novembre 2011 est de 460,75€/T et le canola vaut 592,80CAD/T. La parité EUR/CAD est à 1,33.
Quel est l’écart? Que fait-on?
L’écart est de 460,75 – (592,80/1,33) = +15€/T.
Vous avez pris votre gain à un écart de +20€/T et si vous n’avez pas souhaité sortir à +20€/T vous pouvez reconsidérer votre
situation.
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Synthèse : Faites le bilan des opérations!
Date
Colza Euronext
Canola Winnipeg
Monnaie
Parité de 1eur=1,34CAD
03/12/2010
Vente de 100T à
423,25 €/T
=423,25(517CAD/1,3
4)
=+37,43€/T
Achat de 100T à
517 CAD/T
Parité de 1eur=1,33CAD
07/02/2011
Solde des
opérations
Gain/Perte
Achat 100 T à
460,75€/T
(423,25460,75)=
-37,5 €/T
soit -3 750€
=460,75(592,80/1,33)
Vente de 100T à
592,80 CAD/T
=+15€/T
+75,8 CAD/T soit
+7580CAD
soit +5699,25€
- 3 750 +5699,25= + 1949,25€
Avez-vous géré l’ensemble de vos risques?
Ecart
Vous n’avez pas
géré votre risque
de change
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Pour réaliser mon opération sans risque je dois couvrir la monnaie :
- Dois-je acheter ou vendre des CAD?
- Quel montant dois-je couvrir?
•Explication sur le sens :
J’ai acheté de la marchandise coté en CAD. Je ne possède pas de compte en CAD mais un compte en Euro!
En ayant acheté le Canola je suis donc acheteur de dollar canadien (position « long » de CAD contre euro). Je dois donc pour
neutraliser ce risque prendre une position inverse et donc vendre de l‘euro contre CAD.
Rappel: je travaille sur la parité EUR/CAD et non CAD/EUR. Mon euro est côté « au certain ».
Je dois donc vendre le produit EUR/CAD. Ceci consiste à vendre de l’EUR et acheter du CAD.
•Explication sur le montant (nominal à couvrir):
J’ai acheté 100T à 517CAD/T. Je dois donc calculer mon nominal soit (prix*taille du contrat*nombre de lots), soit :
(517CAD/T*20*5)= 51 700CAD. Comme mon compte est libellé en euro et que lorsque je clôturerai ma position cela sera rapatriée
dans ma monnaie locale, je dois donc ramener ce nominal en euro (devise de mon compte).
Soit: 51 700CAD/1,34 = 38 582€
Je dois vendre 38 582€ à 1,34EURCAD, ou autrement dit je dois acheter 51700CAD pour me prémunir d’une appréciation
de l’euro contre le CAD ou autrement dit une dépréciation du CAD face à l’euro.
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
•Simulations:
•Cas1:
Le spread en €/T se réduit
•Cas2:
Le spread en €/T croît
•Cas3:
Le spread en €/T se réduit
via une forte fluctuation de change et des positions sur futures perdantes
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Exemple: Le spread en €/T se réduit
Date
Colza Euronext
Dans cet exemple, le change a
réduit l’écart. Cas favorable.
Canola Winnipeg
Monnaie
Ecart
Vente de 38582EUR à
1,34 eur/cad
=423,25(517CAD/1,3
4)
=37,43€/T
achat de 38582EUR à
1,33 à eur/cad
=460,75(592,80/1,33)
Parité de 1eur=1,34CAD
03/12/2010
Vente de 100T à
423,25 €/T
Achat de 100T à
517 CAD/T
Parité de 1eur=1,33CAD
07/02/2011
Solde des
opérations
Gain/Perte
Achat 100 T à
460,75€/T
Vente de 100T à
592,80 CAD/T
-37,5 €/T
soit -3 750€
+75,8 CAD/T soit
+7580CAD
soit +5699,25€
=+15€/T
=38582*(1,34-1,33), soit
385,82€
- 3 750 +5699,25+385,82= + 2335,07€
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Exemple: Le spread en €/T augmente
Date
Colza Euronext
Dans cet exemple, le change a
élargi l’écart. Cas Défavorable.
Canola Winnipeg
Monnaie
Ecart
Vente de 38582EUR à
1,34 eur/cad
=423,25(517CAD/1,3
4)
=37,43€/T
achat de 38582EUR à
1,5 à eur/cad
=460,75(592,80/1,5)
Parité de 1eur=1,34CAD
03/12/2010
Vente de 100T à
423,25 €/T
Achat de 100T à
517 CAD/T
Parité de 1eur=1,50 CAD
07/02/2011
Solde des
opérations
Gain/Perte
Achat 100 T à
460,75€/T
Vente de 100T à
592,80 CAD/T
-37,5 €/T
soit -3 750€
+75,8 CAD/T soit
+7580CAD
soit +5053€
- 3 750 +5053-6173,12=
-4870,12€
=+65,55€/T
=38582*(1,34-1,5), soit
-6173,12€
Cas concret : Opérer un arbitrage avec couverture monnaie
Exemple: Le spread en €/T se réduit via une forte fluctuation de
change et des positions sur futures perdantes
Date
Colza Euronext
Canola Winnipeg
Monnaie
Ecart
Vente de 38582EUR à
1,34 eur/cad
=423,25(517CAD/1,3
4)
=37,43€/T
achat de 38582EUR à
1,1 à eur/cad
=460,75(500/1,1)
Parité de 1eur=1,34CAD
03/12/2010
Vente de 100T à
423,25 €/T
Achat de 100T à
517 CAD/T
Parité de 1eur=1,1CAD
07/02/2011
Solde des
opérations
Gain/Perte
Achat 100 T à
460,75€/T
-37,5 €/T
soit -3 750€
Vente de 100T à
500 CAD/T
-17CAD/T soit
-1700cad/1,1=
-1545,45€
=+6,20€/T
=38582*(1,34-1,33), soit
9259,68€
- 3 750 -1545,45+9259,68=
+3964,23€
Cas concret 2 : Effectuer une « couverture croisée »
Vous êtes producteur de blé fourrager et regardez l’évolution du cours du blé Euronext et du Blé américain CBOT. Le contrat novembre 2014
cote 175€/T et le contrat américain cote 704cents/dollar/bushel ramené en €/T avec une parité à 1,3861, soit 186,73€/T. Vous pensez que le
marché du blé a un potentiel de baisse plus prononcé sur le marché US. Vous décidez d’engager une opération de couverture croisée sur le
marché US.
En vous positionnant à la vente d’un contrat futures sur le blé CBOT échéance Décembre 2014, vous devez avoir en tête les éléments
suivants:
- La taille du contrat américain ramenée en tonne est de 136T.
- Connaître et suivre la parité
- Avoir en tête que votre opération fixe un prix de vente qui peut ou non être majoré. Dans notre exemple l’opération se soldera par un gain
si l’écart entre le blé CBOT et votre blé européen se réduit, et à l’inverse cela constituera une perte sur cet écart.
28 avril 2014 :
Vous vendez votre lot de wheat américain dec14 à 704cts/$/bu. Le blé Euronext Paris échéance novembre14 cote 175€/T.
Quel est l’écart entre les deux marchés ?
L’écart entre le marché Européen et l’américain est de : 186,73-175 = +11,73€/T.
Cas concret 2 : Effectuer une « couverture croisée »
Synthèse : Faites le bilan comptable de ces opérations!
Date
Blé dec14 CBOT
Blé nov14 Euronext
Parité de 1 eur=
1,3861 USD
28/04/2014
Vente de 1 lot de 136T
à 704cts/$/bu
équivaut à 186,73€/T
Prix du contrat :
175€/T
Parité de 1eur=1,3861
USD
15/06/2014
Achat de 1 lot de 136T
à 680cts/$/bu
Équivaut à 180,36€/T
Solde des
opérations
24cts$/bu,
soit:(24cts$/bu*5000/1
00)/1,3861, soit
865,73€
Gain/Perte
865,73€, soit un gain
de 6,3€/T
Prix du contrat :
172€/T
- 3€/T soit -3*136T = 408
€
Différentiel sur Euronext de:3€/T entre
les deux dates
Couverture Monnaie
Achat de :
(704*5000/100)/1,38
61=25 394 EUR
Vente de :
25 394 EUR
Ecart
+11,73€/T
+8,36€/T
0 USD soit 0€
0 USD soit 0€
Soit un gain sur
le coût
d’opportunité
de :6,3€/T-3€/T
de 3,3€/T
Cas concret 2 : Effectuer une « couverture croisée »
-
coût d’opportunité de : (6,3€/TBilan de notre opération et compréhension: dulechiffre:
3€/T) soit 3,3€/T
-
En d’autres termes, cette couverture a permis de fixer un prix au 28/04 qui a été
majoré de 3,3€/T.
-
Cette majoration est due au mouvement de Chicago relativement à celui d’Euronext
et elle n’aurait pas été comptabilisé si la couverture avait été réalisée sur Euronext !
Les outils financiers à disposition
Les outils financiers à disposition
Les contrats financiers pour opérer sur les monnaies:
•
Le « Carry spot » : -contrat de gré à gré -il s’agit d’une couverture spot intégrant un roll de couverture automatique. Le cours spot ou à
l’instant « t » donne le cours d’une paire de monnaie (exemple EUR/USD le 28/04/14 à 13:26:25 est de :1,38675/1,38696). Ainsi si je
veux acheter au marché 1euro équivaut à 1,38696 dollar. Le « carry spot » par rapport au cours spot vous permet de rester positionné
autant de temps que souhaité sans avoir à roller vos positions. Ce roll se fait sur la base d’un taux calculé automatiquement sur votre
cotation.


Intérêt: permet une couverture au nominal prêt:
Inconvénient: ne prend pas le cours de change future adossé à votre position sur contrat à terme agricole. (Un « rompu » ou
« écart entre ces deux cotations» de marché subsiste donc et se réduit via le processus de convergence des prix à terme et des prix spot
si vous tenez la position de change jusqu’à échéance de votre contrat à terme.
•
« Le futures » ou « contrat à terme » -contrat listé-: ce produit vous est familier et permet comme un contrat futures sur contrats
agricole de se positionner à l’achat ou vente d’une paire pour une échéance donnée.


Intérêt: permet une couverture sur maturité proche ou identique à celle de votre matière première
Inconvénient: : le nominal est fixé et vous ne pouvez pas vous couvrir sans rompu de marché. De plus les contrats standards
nécessitent un nominal déjà conséquent. Exemple; 1 futures eur/usd échéance juin 14= 125K€.
Les outils financiers à disposition
Les contrats financiers pour opérer sur les monnaies:
•
Le « forward » -contrat de gré à gré - ce produit vous est familier et permet comme un contrat futures sur contrats agricole de se
positionner à l’achat ou vente d’une paire pour une échéance donnée. Ce contrat est non listé mais de gré à gré, il permet d’éliminer le
rompu du nominal car comme le carry spot vous pouvez couvrir à l’unité près. De plus, vous pouvez couvrir sur le jour ou maturité exacte
souhaitée afin d’éliminer ce second rompu.


Intérêt: Permet d’éliminer les rompus et d’associer une couverture parfaite de change à vos opérations sur denrées agricoles;
Inconvénient: demande un nominal à couvrir significatif bien souvent supérieur au million d’unité et ne peut être accessible à tous
•
« Les options de change »: ce produit vous est familier et permet comme un contrat optionnel sur denrées agricoles de se positionner
sur des call ou put permettant une participation à la hausse ou baisse du produit selon votre prime, strike et maturité données.


Intérêt: Permet de gérer des couvertures si dépassant de seuils de marché contre versement d’une prime
Inconvénient: produit coûteux et non parfait lorsqu’on le conçoit en couverture d’un autre actif. Il est par exemple impossible à ce jour via
vos accès marché de cadencer le fonctionnement d’une option de change selon l’évolution de votre option sur denrées agricoles.
A noter
• Votre courtier financier ODA Futures est à votre disposition pour
être force d’accompagnement et positionner votre ordre au mieux.
• En cas de question n’hésitez en aucun cas à contacter votre
conseiller ODA Gestion ou votre courtier ODA Futures
Merci !