Reserve Bank of Vanuatu Half-Yearly Monetary Policy Statement

Reserve Bank of Vanuatu
Half-Yearly Monetary Policy Statement
March 2011
1.
2.
3.
4.
5.
Statement by Governor
Objectives of the RBV
International and Domestic Overview
International and Domestic Outlook
a.
Economic Activity
b.
Inflation
c.
Balance of Payments and International Reserves
Monetary Policy Stance
1. Statement by Governor
The underlying trends of the global economy have continued largely unchanged since the publication of the
September 2010 Monetary Policy Statement. Performance in the majority of advanced economies has been
subdued, weighed down by efforts of households, businesses, and governments to restore balance sheets. In
response to this, major central banks maintained exceptionally accommodative monetary policy stances. The
majority of emerging and developing economies continued to experience very robust expansion in the past
six months, especially in the Asia Pacific region. With these developments, new challenges for policy makers
are gaining in prominence. Specifically, the contrast between the macroeconomic situations in advanced
economies and emerging economies, and the associated monetary policy settings, underpinned large capital
transfers to emerging economies, pushing up inflation and increasing the potential for destructive asset price
bubbles. Increasing demand for key commodities has pushed prices to close to their levels prior to the onset of
the global financial crisis.
Vanuatu’s economy experienced a slowdown from recent high growth rates in 2009, with partial indicators
suggesting the growth slowed even more in 2010. During 2010, construction activity in particular experienced
a marked contraction, following the completion of major works on the Millennium Challenge Corporationfunded road projects. Furthermore, a decline in VAT receipts combined with low levels of imports for home
consumption, suggest that domestic demand remained low in the year. Growth in credit to the private sector
moderated to a more sustainable level. Currently, we expect the performance in 2011 to be an improvement
on that in 2010, although to remain at a relatively moderate level. A number of major construction projects
postponed from 2010 are expected to go ahead this year as investor sentiment improves. Information
available at this early stage in the year does suggest that conditions are improving, with the agriculture sector
in particular benefitting from high export prices.
Inflation at the close of 2010 remained within the Reserve Bank’s target range, with the year-ended increase
in the consumer price index reaching 3.4 percent. Increasing international commodity prices are likely to put
further upward pressure on prices in Vanuatu going forward, with domestic factors also suggesting increasing
potential for price increases. Vanuatu’s official reserves have remained above the Reserve Bank’s minimum
comfortable threshold throughout the past six months. With the expected increase in import demand, foreign
reserves are expected to come under increasing pressure over the coming year.
With the weaknesses in the economy during the past six months, the Reserve Bank considered it appropriate
to maintain an accommodative monetary policy stance. The re-Discount rate, along with all prudential
requirements, have remained unchanged. With expected developments in the Bank’s twin monetary policy
objectives, further removal of monetary stimulus is likely to be appropriate in the coming months. However,
decisions on the proper stance for monetary policy will be made in light of observed developments, and the
Reserve Bank stands ready to act to ensure a stable macroeconomic environment.
Odo Tevi
Governor, Reserve Bank of Vanuatu
2
2. Objectives of the RBV
The Reserve Bank of Vanuatu (RBV) is responsible for the formulation and implementation of monetary policy
in Vanuatu. Through its conduct of monetary policy, the RBV seeks to promote monetary stability as well as
economic growth by maintaining a low and stable inflation rate and maintaining sufficient international
reserves to meet the country’s external obligations. The stock of official reserves remains comfortable relative
to Vanuatu’s needs, although is likely to come under increasing pressure as imports increase during the
expected acceleration of economic growth. External and domestic inflationary pressures are expected to
increase in the near to medium term, although are forecast to remain within the RBV’s target at the close of
the year.
3. International and Domestic Economic Overview
The International Economy
Since the publication of the September 2010 Monetary Policy Statement, international developments have
shown a continuation of the divergent global recovery, with growth in the majority of advanced countries
remaining significantly slower than in emerging and developing economies. The global financial system
generally made progress in addressing key challenges during the past six months, although significant
vulnerabilities persist and the potential for further shocks represents a major risk to the international economy.
Widespread uncertainty regarding the sustainability of sovereign debt in a number of peripheral euro
member states has re-emerged as the extent of governments’ contingent liabilities has become more
apparent.
During 2010, the IMF World Economic Outlook estimates that the global economy grew by 5.0 percent.
However, advanced economies recorded an expansion of only 3.0 percent, following a contraction of 3.4
percent in 2009. Crucial consumption expenditure in these countries did begin to recover, but confidence at
the household level continued to be weighed down by low house prices and the ongoing process of
deleveraging and recovering balance sheets. This was compounded by persistent very high unemployment in
the US and euro area despite the continuation of unprecedentedly loose monetary policies throughout the
period. The US Federal Reserve maintained its target for the Federal Funds Rate at between zero and 0.25
percent, reiterating its expectation that a very accommodative monetary policy stance would remain
appropriate for an extended period. Furthermore, in November 2010, the central bank initiated a second
round of quantitative easing, with US$600 billion of asset purchases planned. The European Central Bank
maintained its refinancing rate at 1.00 percent throughout the period.
On aggregate, the IMF estimated that emerging and developing economies expanded by 7.1 percent in
2010, building on an expansion of 2.6 percent in 2009. Whilst this rapid expansion was spearheaded by
developing Asian economies, strong results were also recorded in Latin America and sub-Saharan Africa. In
part attributable to the accommodative monetary environments in advanced economies and growing investor
risk appetite, capital inflows to emerging and developing countries increased significantly. In the context of
already limited spare capacity in these economies, inflationary pressures began to build in a number of
areas, prompting central banks to increasingly tighten monetary conditions. The People’s Bank of China
aggressively tightened monetary conditions in an effort to contain inflation, raising commercial banks’ reserve
requirements a total of eight times since the start of 2009 in addition to increasing interest rates three times.
Whilst the resilience of the global financial system has, in general, improved, ongoing and emerging
vulnerabilities are evident. In Europe, the re-emergence of widespread uncertainty regarding the viability of
fiscal positions, and the relation between these and the banking system, presented a further systemic risk. In
3
Ireland, the scale of the state’s contingent liabilities to the banking sector as a result of nationalisation and
debt guarantees, culminated in the Irish government signing an agreement for EUR85 billion in loans from the
EU and IMF in November. Whilst, the spread between the safest euro area sovereign debt and those
peripheral economies considered most exposed to banking and fiscal sector shocks declined slightly following
the strengthening of the European Financial Stability Facility in March, they remained at elevated levels. With
the increase in international capital flows to rapidly growing emerging and developing economies with limited
absorptive capacity, the potential for the generation of asset price bubbles increased significantly.
Australia, Vanuatu’s largest trading partner, continued to benefit from high prices for its commodity exports,
consistently improving its terms of trade and making a significant contribution to incomes. However, output is
likely to have been affected by flooding and cyclone damage during late 2010 and early 2011, with the
majority of the impact likely to show in the figures for the first quarter of 2011. Fourth quarter GDP growth
was estimated at 0.7 percent, with the economy expanding by 2.7 percent over the whole of 2010. In
November 2010, the Reserve Bank of Australia increased its policy interest rate by 0.25 percentage points to
4.75 percent, citing the expected increase in demand from the improved terms of trade. By comparison, the
performance of New Zealand was more subdued, weighed down by low levels of consumer and investor
confidence. During the third quarter of 2010, GDP contracted by 0.2 percent, although over the year growth
of 1.4 percent was recorded. A second major earthquake in Christchurch is likely to significantly slow growth
in first stages of 2011. In March, the Reserve Bank of New Zealand reduced its policy interest rate by 0.5
percentage points to 2.5 percent, reversing previous moves towards a normalisation of monetary policy, citing
the impact of the earthquake on top of already weak domestic conditions.
The Domestic Economy
Economic growth in Vanuatu slowed markedly in 2009, with GDP expanding by only 3.5 percent after
recording growth of 6.3 percent in 2008. During the year, growth was led by the construction sector,
underpinned by major donor projects, although this failed to compensate for the slowdown recorded in other
sectors.
In 2010, partial indicators suggest that the economy experienced a further slowdown. VAT receipts over the
full year recorded a decline compared to their 2009 levels, reduced air visitor arrivals indicated further
slowing in the high profile tourism sector. Furthermore, in the construction sector, a number of major projects
initially scheduled to go ahead during 2010 were postponed, lending further weight to expectations of low
growth during the year. The agricultural sector benefitted from high export prices, which has acted as
sufficient stimulus to prompt significant increases in supply from farmers; during 2010, Vanuatu’s exports
increased by 11.5 percent as compared to their 2009 level. Over the same period, imports decreased by 6.8
percent, resulting in a significant narrowing in the trade deficit.
Broad money supply (M2) as at January 2011 had declined from one year earlier, driven primarily by a
reduction in quasi money. The banking sector’s net foreign assets continued along a declining trend in effect
since mid-2007, driven by both a decrease in foreign assets and an increase in foreign liabilities. In annual
terms, the growth in private sector credit slowed to a more sustainable level in 2010. Significantly, growth in
lending was driven by credit to individuals & households, whilst business borrowing remained much slower
over the year. During the second half of 2010, commercial banks’ interest rate spread widened, driven by
both a decrease in the weighted average interest rate paid on deposits, and an increase in the weighted
average lending rate. The yield on all maturities of RBV Notes has remained at historically low levels since
the publication of the previous Monetary Policy Statement.
4
Over the course of 2010, consumer prices are estimated to have increased by 3.4 percent, up from annual
inflation of 2.3 percent in 2009. However, much of the increase occurred as a result of policy changes
(specifically changes in excise tax) or in the volatile food and fuel categories. The measure of underlying
inflation provided by the Vanuatu National Statistics Office showed an annual increase of only 0.4 percent
over the course of 2010. The fastest price increases were recorded in the alcohol & tobacco and food
categories.
In line with the slowdown in economic growth, government revenues from consumption and trade taxes failed
to perform to target during 2010. Therefore, despite the fact that the government acted to curtail spending
and succeeded in maintaining expenditure below the budgeted amount, the revenue shortfall combined with
the emergence of contingent liabilities in the state-owned enterprise sector resulted in the need for
government to issue new debt. In September 2010, the government issued VT800 million in 10-year maturity
bonds to fund expenditure commitments and to extend an advance to support the operations of Air Vanuatu.
4. International and Domestic Outlook
Outlook for the International Economy
Whilst a number of significant Figure 1: World Economic Growth
challenges to the global recovery (IMF World Economic Outlook, January 2011; Annual Growth)
remain, progress has been made in
key areas and the outlook for
international growth has improved. A
‘double-dip’ recession on a global
scale is no longer considered a likely
scenario. The IMF forecasts the global
economy to expand by 4.4 percent in
2011, before accelerating to 4.5
percent in 2012. During 2011,
advanced economies are expected to
expand by 2.5 percent, whilst the
forecast for emerging and developing
economies is an expansion of 6.5
percent. However, the majority of risks
to this outlook are concentrated on the
downside. Achievement of sustainable
growth is dependent on the ability of
advanced economies to restore
confidence to the global financial system and to implement credible plans for fiscal consolidation. Risks in
emerging and developing economies centre on their ability to manage the contrast between the situation in
their economies and in advanced economies, which is driving major capital inflows, without overheating or
developing potentially destructive asset price bubbles.
Global commodity prices have been pushed up by a combination of demand- and supply-side factors, both
of which are likely to continue. With the rapid growth in emerging economies, global demand for key
commodities has increased rapidly, outstripping increases in production. Combined with this, a number of
supply shocks as a result of natural disasters and civil/political unrest have occurred, pushing prices for the
majority of commodities to very high levels. Increases in these prices are likely to put upward pressure on
headline inflation, even in advanced economies where significant levels of unutilised capacity are evident.
5
Inflation in high-performing emerging economies is likely to continue to experience upward pressure through a
combination of: limited spare capacity, high capital inflows, high commodity prices, and rapidly increasing
domestic demand. This is likely to be met with an increasing tightening of monetary policy both to control the
expansion of credit and to mitigate against the potential adverse effects of capital inflows. Central banks in
advanced economies are also likely to come under increasing pressure to remove monetary stimulus as
headline inflation is impacted by commodity prices, to head off potential secondary effects of the increase in
other prices.
Both the Australian and New Zealand economies are expected to continue to benefit from high prices for their
main commodity exports, although output in both countries is likely to be adversely effected by the impact of
natural disasters. In Australia, the outlook remains positive, with unemployment forecast to remain at low levels
and medium term inflation remaining within the central bank’s comfortable range. The Reserve Bank of
Australia has indicated that banking sector showed increasing willingness to lend and the balance sheets of
both businesses and households showed signs of further strengthening. In New Zealand, despite farmers
benefitting from higher export prices, this failed to translate into higher levels of spending, with the focus
rather on paying down debt. Growth in early 2011 is expected to be weak, although a significant pickup is
anticipated from 2012 as reconstruction activities in the Christchurch area gain momentum.
Outlook for the Domestic Economy
a. Economic Activity
The RBV continues to expect a pickup in domestic economic activity in 2011 compared to 2010, although the
increase in growth is likely to be modest as investor confidence gradually returns to both the domestic and
international environments. As new information has become available and uncertainties regarding the
implementation dates for projects have persisted, the forecast for 2011 GDP growth has been revised
downwards, but remains an increase from the 2010 expectations.
Partial indications for early 2011 have been mixed. Whilst government VAT receipts for the first two months
of 2011 showed a significant increase from their level one year earlier, this is likely to at least partially
reflect improved compliance as opposed to entirely indicating an increase in consumption expenditure.
Imports for home consumption in January showed a decline from the level in January 2010, although limited
significance can be attached to a single month of data given the lumpy nature of imports in Vanuatu.
Furthermore, Millennium Challenge Corporation funded road projects were still making major imports during
the first quarter of 2010. Business sentiments have remained relatively subdued, with tourism operators in
particular attributing low forward bookings for the first half of 2011 to events in major source markets.
The prices for Vanuatu’s major commodity exports have been supported by both increases in global demand
in line with the acceleration in global economic growth, and shocks to international supply. Continued growth
in international demand at a rate beyond the ability of to respond is likely to translate into prices for many
commodities persisting at elevated levels. In the case of edible oils, which include coconut oil, global
production has experienced a shock from weather-related effects that is likely to cut output for a number of
months at least. The domestic price of copra briefly reached VT74,000 per ton in March, before stabilising at
around VT63,000 per ton, and this has prompted a significant increase in supply from farmers. Total goods
exports in January 2011, which are dominated by agricultural produce, were more than double their level in
January 2010. Furthermore, indications are that, to date, the impact of the ongoing cyclone season on
copra/coconut oil production has been limited, as the strongest effects have been concentrated away from
6
the main commercial coconut growing areas. Nevertheless, the potential for damage from natural disasters
remains a key downside risk to the agricultural sector.
The Government of Vanuatu’s budget Figure 2: Vanuatu GDP
for 2011 foresees an increase in (Contribution to Annual Growth; Major Sectors; Annual Data)
recurrent revenue exceeding the
%
%
planned
increase
in
recurrent
6
6
expenditure compared to 2010 levels.
This indicates moves towards fiscal
consolidation following the broadly
4
4
expansionary fiscal stance of the
government during 2010, and is
2
2
expected to result in a significant
reduction in the recurrent deficit.
0
0
However, the government is still
Forecast
expected to operate at a deficit, to be
-2
-2
financed the issue of domestic debt, and
Services
Agriculture Forestry& Fisheries
overall policy is expected to remain
-4
-4
Industry
broadly expansionary as the economy
Total Real GDP growth (%)
exits from a slower growth phase.
-6
-6
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Source: National Statistics Office; MEC(Approved projections); 2010
- Est. (Real GDP from 1999 have been re-based to 2006 prices)
A number of major private and public sector construction projects are scheduled to go ahead in 2011,
however in some cases uncertainty on implementation dates remains. Plans are ongoing for grant or
concessional financing for, amongst others, the expansion of the Port Vila Main Wharf, the construction of a
national conference centre, the development of inter-island shipping infrastructure, road projects in Tanna,
Malekula and Ambae, and a major drainage and sanitation project in Port Vila. These are in addition to
private sector projects, a number of which have already begun, in the retail, tourism, and residential sectors.
Vanuatu’s tourism industry is expected to continue to experience a number of challenges in the short term.
Flight capacity is expected to fall from May with the cancellation of Pacific Blue flights from Port Vila to
Sydney. Furthermore, arrivals from Vanuatu’s major source markets of Australia and New Zealand are likely
to decline as a result of natural disasters in recent months. However, in the medium term, a number of factors
are likely to act to mitigate this including: an ongoing rebranding exercise by the Vanuatu Tourism Office in
the lead up to the peak tourism season, expansion and redevelopment works on a number of resorts/hotels,
and the hosting of the ACP-EU joint ministerial meeting in 2012. Furthermore, P&O cruises, the largest cruise
operator to Vanuatu, expects the number of cruise ship calls to further increase from the record number of
visits in 2010, which in the longer term is likely to be positive for air arrivals given that many cruise visitors
later return as air arrivals.
b. Inflation
In line with the increases in international commodity prices, the cost of Vanuatu’s imports is likely to increase.
This effect is likely to be multiplied by the depreciation of the vatu against the Australian dollar over the
course of 2010, as Australia remains Vanuatu’s single largest source of imports. Latest figures for consumer
inflation in Australia show an increase of 2.7 percent for the year to December, slowing from 2.8 percent in
September but with the food category recording a significant increase. Figures for New Zealand show an
increase of 4.0 percent year-on-year, although this was primarily driven by changes in Goods and Services
7
Tax. Given the increasing evidence of imports being sourced from other regional economies, price increases in
other neighbouring economies are also likely to become increasingly significant for Vanuatu. Headline
inflation in Fiji, Vanuatu’s largest Pacific Island trading partner, accelerated to an annual rate of 5.9 percent
in January, with core inflation increasing by 5.2 percent, although this was also subject to changes in tax
policy. One potential counter to this is the fact that goods imported from MSG member states are exempt
from import duty, which may reduce final selling prices.
Domestic inflationary pressures are also Figure 3: Consumer Price Index
likely to increase as a result of localised (Percentage Change; Quarterly Data)
food scarcity following cyclone damage
7
%
to small-scale production early in the
Quarterly Change
Year-ended change
year. Whilst overall growth in private
6
sector credit has remained relatively
5
subdued, lending to individuals &
households, which would be expected to
4
be associated with increases in
consumption
expenditure
and
3
housing/land purchases, increased by
2
around one third. This, in turn has the
potential increase price pressures.
1
However, in recent months lending to
0
businesses has shown an acceleration,
suggesting
movements towards a
-1
rebalancing of bank portfolios.
Forecast
-2
7
%
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Source: Vanuatu National Statistics Office
Given current information, the RBV expects year-ended inflation at the close of 2011 to be close to the upper
end of its comfortable range of zero to four percent. However, the balance of risks to this outlook suggests
that an upward revision is more likely than a downward one as more information becomes available.
c. Balance of Payments and International Reserves
Given the expected rebound in economic activity, the volume of imports is expected to show an increase over
the year. The cost of this increase is likely to be compounded by increases in international prices and the
depreciation of the vatu against the currency of Vanuatu’s main trading partner, Australia. Expectations of a
challenging first half of the year for the tourism industry also support forecasts of lower foreign exchange
inflows. These effects are expected to combine to put increasing pressure on Vanuatu’s stock of international
reserves. On the positive side, Vanuatu’s main donor partners have indicated that a continuation or even
increase in donor support is likely in the short to medium term. Inflows of foreign exchange associated with
major projects are likely to act as a counterweight to outflows for import financing and servicing of external
government debt.
8
Foreign
exchange
earnings
from Figure 4: Net Foreign Exchange & Import Cover
commodity exports are likely to pick up (Levels of FX & Months of Import Cover; Monthly Data)Mths
16,000
7.0
Vt m
in line with the increase in prices and the
projections
increase in production observed to date.
6.0
14,000
This is likely to act counter the expansion
in the trade deficit as a result of
5.0
increased
imports.
As
confidence
12,000
tentatively returns to the global financial
4.0
system and global monetary policies
10,000
move towards a less accommodative
3.0
setting, the return generated from
8,000
management of official reserves is also
2.0
likely to increase.
NET FX- (LHS)
Import Cover(RHS)
6,000
Current projections show official reserves
experiencing a slow declining trend over
the course of 2011, but remaining above
the 4 months of import cover minimum
comfortable threshold at the close of the
year.
1.0
4,000
0.0
Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
Monetary Policy Stance
Since the publication of the September 2010 Monetary Policy Statement, the RBV has not changed its
monetary policy stance; both the re-Discount Rate and the Statutory Reserve Deposit (SRD) have remained
unchanged at 6.0 percent. The current SRD requirement remains below the 8.0 percent in effect in November
2008 and the 10.0 percent in effect from April 1999 up to that point; indicating that the RBV has maintained
a more accommodative monetary policy stance than under normal conditions.
New information suggests that inflationary pressures in Vanuatu are likely to build over the medium term, both
from external and domestic factors. Furthermore, the RBV expects international reserves to be placed under
increasing demand over the coming year as the volume and price of imports increases. Whilst the overall
growth rate of private sector credit has remained moderate, credit to individuals & households has shown
rapid growth over the past year.
Given the high level of liquidity prevailing in the financial system, combined with expectations of accelerating
inflation, downward pressure on international reserves, and signs a moderate improvement in domestic
conditions, the RBV expects that moves towards a further normalisation of monetary conditions will be
appropriate in the coming months. However, relevant indicators will continue to be observed by the RBV and
will inform decisions on the appropriate monetary policy stance, as well as the pace and timing of any
changes.
9
Banque de Réserve du Vanuatu
Déclaration Semestrielle de politique Monétaire
Mars 2011
1.
2.
3.
4.
5.
La Déclaration du Gouverneur
Les Objectives de la BRV
Un apercu Local et International
Les Perspectives de l’économie Nationale et Internationale
a.
L’activité economique
b.
L’Inflation
c.
La Balance des Payements & les Réserves Internationales
La Politique Monétaire Actuelle
10
1. La Déclaration du Gouverneur
Les évolutions sous jacentes de l’économie mondiale ont été stables depuis la déclaration de politique
monétaire de Septembre 2010. La performance dans la plupart des économies avancées a été contenue,
pondérées vers le bas par les efforts des ménages, des entreprises, et les Etats pour restaurer l’équilibre des
bilans. En réponse à celle-ci, la plupart des banques centrales ont maintenu les politiques monétaires
exceptionnelles en cours. Dans les six derniers mois et particulièrement dans la région Asie Pacifique, la
plupart des économies avancées et émergentes continuent toujours de bénéficier des croissances robustes.
Avec ces changements, de nouveaux défis des décideurs politiques acquièrent une importance.
Particulièrement, le contraste existant entre les positions macroéconomiques des économies avancées et des
économies émergentes, et les dispositions de politiques monétaires, réduiront des importants transferts de
compétence aux économies émergentes, augmentant l’inflation et la probabilité d’avoir des bulles
spéculatives destructrices. La demande toujours croissante des produits importants a incite les prix a des
niveaux proches de ceux préalables à la crise financière globale.
Depuis les taux de croissance élevées enregistrés récemment en 2009, l’économie du Vanuatu traversa une
baisse; quelques indicateurs laissent penser que la croissance a ralenti davantage en 2010. Pendant 2010,
l’activité de construction en particulier enregistra une forte contraction, après l’achèvement des routes avec le
concours financier du Millenium Challenge Accourt. En outre, un déclin des recettes de la TVA combine aux
faibles niveaux des importations pour la consommation domestique, suggèrent que la demande locale a
demeuré faible durant l’année. Actuellement, on s’attend a ce que la performance de 2011 soit une
amélioration comparée à celle de 2010, bien qu’elle demeurera à un niveau modéré. Un nombre de plus
importants projets de construction de 2010 sont reportés et on s’attend à ce qu’ils commencent cette année
lorsque la confiance des investisseurs s’améliore. Les données disponibles a ce stade suggèrent que les
conditions se sont améliorées; le secteur agricole en particulier bénéficiant des prix élevés a l’exportation.
L’inflation à la fin de 2010 a demeuré au sein de la fourchette cible; avec une croissance a la fin de l’année
atteignant 3.4 %. La croissance des prix internationaux des denrées vont probablement augmenter
davantage les prix au Vanuatu, avec les facteurs domestiques suggérant aussi des élévations de prix. Les
réserves en devises du Vanuatu sont restées à des niveaux confortables au-dessus du seuil minimal cible de la
Banque ces derniers six mois. Avec l’augmentation escomptée de la demande d’importation, les réserves en
devises doivent être sous pression sur l’année à venir.
Avec les faiblesses de l’économie durant les six derniers mois, la Banque de Reserve considère qu’il est
approprié de maintenir la politique monétaire accommodante en cours. Avec les développements attendus
pour les deux politiques monétaires conjointes, le retirement davantage des stimuli monétaires va
probablement être approprié dans les mois à venir. Cependant, des décisions sur la bonne politique
monétaire à mettre en place seront faites compte tenu des changements, et la Banque de Reserve se tient
prêt a assurer un environnement économique stable.
Odo Tevi
Gouverneur de la Banque de Réserve du Vanuatu
11
2. Les Objectives de la BRV
La formulation ainsi que la mise en place de la politique monétaire au Vanuatu appartiennent exclusivement
à la Banque de Réserve du Vanuatu. Au travers de sa réalisation, la Banque Centrale veut promouvoir la
stabilité monétaire et la croissance économique en maintenant la valeur du Vatu, a l’intérieur et a l’extérieur.
Le stock de devises étrangères demeure relativement confortable compte tenu des obligations du pays, mais
va probablement être de plus en plus sous pression lorsque les importations vont augmenter durant
l’accélération de la croissance économique prévue. On s’attend à ce que le pressions inflationnistes à court et
moyen terme augmentent, mais doivent être aux alentours de l’objectif vers la fin de l’année.
3. Un Aperçu local et international
L’Economie Internationale
Depuis la publication de déclaration de politique monétaire de Septembre 2010, les évolutions
internationales ont montre toujours des divergences dans la reprise mondiale, avec la croissance dans les
économies avancées demeurant relativement faible que dans les pays émergents et en voie de
développement. Le système financier global en général a fait des progrès en mettant en relief des défis
majeurs durant les six derniers mois, cependant des vulnérabilités non moindres persistent et davantage de
choques potentielles représentent un risque majeur a l’économie internationale. Une propagation des
incertitudes vis-à-vis des dettes durables des pays souverains dans bon nombre des pays membres
périphériques européens a ré émergé lorsque les dettes des Etats sont devenues plus apparentes.
En 2010, les perspectives du FMI supposent que l’économie mondiale a progressé de 5 %. Toutefois, les
économies avancées n’ont enregistré qu’une croissance de 3 %, après une contraction de 3.4 % en 2009. Les
dépenses cruciales de consommation dans ces pays ont commencé leur retour à la normale, mais la confiance
aux niveaux des ménages a continue d’être tire par les maisons à faible prix et le processus toujours en place
de désendettement couvrant les bilans. Ceci est pondéré par un chômage élevé toujours persistant aux Etats
Unis et dans la zone Euro malgré des pertes sans précédent des politiques monétaires durant la période. La
réserve Fédérale a maintenu le taux des fonds fédéraux entre 0 et 0.25 %, réitérant ses prévisions qu’une
politique monétaire propice demeurera appropriée sur une longue période. Par ailleurs, en Novembre 2010,
la Banque Centrale a initié une seconde étape d’assouplissement quantitatif, dont 600 milliards de dollars US
sont prévus pour les achats de patrimoines. La Banque Centrale Européenne a maintenu son taux de
refinancement à 1 % tout au long de la période.
En agrégation, le FMI a estimé que les économies émergentes et celles en voie de développement ont
progressé de 7 % en 2010, les constructions ayant cru de 2.6 % en 2009. Tandis que cette expansion rapide
a été conduite par les pays asiatiques développés, des très bons résultats ont été aussi enregistrés en
Amérique latine et en Afrique Subsaharienne. En partie liées aux environnements monétaires propices dans les
économies avancées et une croissance sans précédent de l’appétit des investisseurs des entrées des capitaux
dans les pays émergents et développés. Dans un contexte de limite des capacités supplémentaires dans ces
économies, les pressions inflationnistes ont commence à se mettre en place dans bon nombre de domaines,
incitant les Banques centrales a davantage raidir les conditions monétaires .La Banque Populaire de Chine a
agressivement raidir conditions monétaires dans un effort de maintenir l’inflation, élevant les réserves
obligatoires des banques commerciales au nombre de huit fois depuis 2009 en addition d’une augmentation
de trois fois les taux d’intérêts.
Tandis que la résilience du système financier globale s’est, en générale, améliorée, les vulnérabilités nouvelles
et en cours sont évidentes. En Europe, la réapparition d’une expansion des incertitudes vis-à-vis de la
12
durabilité des positons budgétaires, et la relation entre elles et le système bancaire, ont dessiné davantage
des risques de structuration. En Irlande, la grandeur des endettements de l’Etat auprès du système bancaire
comme résultat de nationalisation et des garanties de dettes, culmina à une somme de 85 milliards d’Euro que
l’Etat Irlandais a signé comme crédit auprès du FMI et de l’UE en Novembre. Lorsque, l’écart entre la zone
sans risque des dettes souveraines et celles des économies périphériques considérées comme plus exposées
aux chocs bancaires et financiers ont décliné légèrement suivant une consolidation des Facilités de stabilisation
du système financier européen en Mars, demeurait à un niveau élevé. Avec une croissance des flux des
capitaux mondiaux vers des pays émergents a croissance rapide et des pays avancés avec des capacités
d’absorption limitée, il est probable qu’il y ait des nouvelles générations des bulles spéculatives sur les
patrimoines.
L’Australie, le plus grand partenaire commercial du Vanuatu, continua de bénéficier des prix élevés sur ses
produits à l’exportation, qui systématiquement améliora ses termes de l’échange et contribua énormément aux
revenus. Cependant, la production doit probablement être affecté par l’inondation et les dégâts du cyclone
durant 2010 et début 2011, avec toutes les impacts qui doivent être probablement apparaitre dans les
données du premier trimestre de 2011.Le PIB au quatrième trimestre est estimé 0.7 %, alors que l’économie a
progressé de 2.7 % durant toute l’année 2010.En Novembre 2010, la Banque de Reserve Australienne a
augmenté sa politique de taux d’intérêt de 0.25 % de points à 4.75 pourcent, indiquant qu’elle s’attend a
une augmentation de la demande a partir des améliorations du terme de l’échange. En comparaison,
l’économie de la Nouvelle Zélande est plus adoucie, pondérée par les niveaux faibles de la confiance des
investisseurs et de la consommation. Durant le troisième trimestre de 2010, le PIB s’est contracté de 0.2 %,
cependant en glissement annuel 1.4 pourcent de croissance fut enregistré. Le second séisme au Christchurch va
à coup sûr nettement ralentir dans les premiers courants de 2011. En Mars 2011, la Banque de Réserve NéoZélandaise a réduit son taux de politique de taux d’intérêt de 0.5 % de points à 2.5 %, inversant les
positions d’alors quant à la normalisation de la politique monétaire, indiquant l’impact du séisme en haut des
conditions internes déjà affaiblies.
L’Économie Intérieure
Manifestement, l’économie du Vanuatu a ralenti en 2009; le PIB s’est étendu de 3.5 % après avoir enregistré
une croissance de 6.3 % en 2008. Durant l’année, la croissance a été conduit par le secteur de construction,
en partie liée aux projets majeurs financés par les bailleurs, cependant ceci a manqué de compenser la
baisse enregistrée dans les autres secteurs.
En 2010, des indicateurs partiels suggèrent que l’économie expérimenta à davantage un ralentissement. Les
recettes de la TVA sur toute l’année enregistrèrent un déclin compare a leur niveau de 2009; les réductions
des arrives par avion indiquèrent une baisse conséquente du secteur phare du tourisme. Par ailleurs, dans le
secteur de construction, un nombre non moins important des projets initialement prévus d’être réalisés en 2010
ont été reportés; le crédit pondéra davantage aux prévisions de baisse de croissance durant l’année. Le
secteur agricole a bénéficié des prix élevés à l’exportation, qui a agit suffisamment pour être considéré
comme un stimulus qui provoqua des augmentations nettes de l’offre des producteurs ; durant 2010, les
exportations du Vanuatu ont augmenté de 11.5 % en comparaison de leur niveau de 2009. Sur la même
période, les importations ont diminué de 6.8 %, résultant en un resserrement important du déficit commercial.
La Masse monétaire (M2) en Janvier 2011 a diminué à un an plutôt, due en partie par une réduction de la
quasi-monnaie. Les avoirs extérieurs nets du secteur bancaire ont continué le long de la tendance décroissante
apparue depuis mi-2007, instigué en partie par la baisse des avoirs extérieurs et l’augmentation des passifs
extérieurs. En terme annuel, la croissance dans le crédit à l’économie a ralenti à un niveau plus durable en
13
2010. Manifestement, la croissance dans les prêts a été conduit par les crédits aux particuliers & ménages,
tandis que les prêts aux entreprises a demeuré plus faibles sur l’année.
Au cours de l’année 2010, on s’attendait à ce que les prix à la consommation devraient augmenter de 3.4 %,
au-dessus de l’inflation annuelle de 2.3% en 2009. Cependant, la croissance est en partie due aux choix
politiques (particulièrement les taxes sur les droits d’accises) ou aux volatilités des aliments et du carburant. La
mesure de cette inflation fournie par le bureau national de la statistique indiqua une croissance annuelle de
seulement 0.4 % au cours de 2010.Les croissances rapides des prix ont été enregistrées sur les tabacs et
alcools et les différents catégories d’aliments.
En liaison avec le ralentissement de la croissance économique en 2010, les recettes de l’Etat sur les taxes de
la consommation et le commerce ont été en-dessous de celles prévues. Donc, malgré le fait que l’Etat aie pris
des mesures pour réduire ses dépenses en réussissant a les maintenir en-dessous du montant prévu, la baisse
des recettes combine aux dettes de l’Etat dans les entreprises publiques conduisit ce dernier a émettre des
nouvelles dettes. En Septembre 2010, l’Etat émis un bon de trésor de 800 millions de VT a échéance de 10
ans pour financer les dépenses et pour soutenir et élargir les dépenses d’Air Vanuatu.
4. La perspective de l’économie nationale et internationale
La Perspective de l’Economie Internationale
Si un certains nombre de défis Figure 1: Croissance de l’économie mondiale
considérables demeurent, des progrès (Perspective de l’économie mondiale selon le FMI, Janvier
ont été obtenus dans les domaines clés 2011; Croissance annuelle)
et la perspective de l’économie
mondiale s’est améliorée. Un cumul de
déductions sur l’echelle globale sera
probablement un scenario. Selon le
FMI, l’économie mondiale augmentera
de 4.4 pourcent en 2011, avant de
s’accélérer à 4.5 pourcent en 2012. En
2011, on s’attend a ce que les
économies avancées s’accélèrent de
2.5 %, alors que la prévision des
économies émergentes et en voie de
développement à 6.5 %.Cependant,
les risques a la baisse demeurent. Une
économie à croissance durable
dépend dans la capacité des
économies avancées à restaurer la
confiance dans le système financier
globale et a la mise en place des
plans budgétaires crédibles.
Les prix des denrées mondiales ont été poussés vers le haut par une combinaison des facteurs agissant sur la
demande qu’à ceux agissant sur l’offre, ces deux derniers risquant de continuer encore. Avec la croissance
très rapide des économies émergentes, la demande globale des produits clés a augmenté rapidement,
excédant les augmentations dans la production. Combiné à ceci, bon nombre des chocs de l’offre comme
conséquence des désastres naturelles et des troubles sociaux/politiques sont apparus, augmentant les prix des
14
produits clés à un niveau très élevé. Les augmentations dans ces prix vont probablement inciter l’inflation
globale vers un niveau très élevé, même si dans les économies avancées où des capacités considérables
inutilisées sont évidentes.
L’inflation dans les économies très performantes va continuer d’être influencer par des pressions a la hausse
au travers une combinaison de: capacité limitée, des entrées importantes des capitaux, des prix élevés des
denrées, et une augmentation de la demande intérieure. Cela va probablement être atteint avec un
resserrement de plus en plus de la politique monétaire pour non seulement contrôler l’expansion de crédit
mais aussi d’atténuer l’effet adverse des entrées des capitaux. Les Banques centrales des économies avancées
vont aussi probablement être de plus en plus sous pression pour retirer les stimuli monétaire car l’inflation
globale est impactée par les prix des denrées, pour éviter les effets secondaires de l’augmentation des prix.
On s’attend à ce que l’économie australienne et néo-zélandaise bénéficient encore des prix élevés pour leurs
produits majeurs à l’export, cependant la production dans ces deux pays va probablement être affecté
inversement par l’impact des désastres naturels. En Australie, les perspectives demeurent positives; le taux de
chômage devant être toujours basse et les perspectives d’inflation a moyen terme demeurant dans l’objectif
confortable de la Banque.
La Banque de Reserve Australienne a indiqué que le secteur bancaire montra une volonté de prêter et les
bilans des entreprises et des ménages indiquèrent davantage des signes de renforcement. En Nouvelle
Zélande, même si les fermiers profitent de cette augmentation des prix dans les exportations, cela ne s’est
pas traduit dans les niveaux élevés de dépenses ; l’attention se porte sur la réduction des dettes. On s’attend
à ce que la croissance au début de 2009 soit faible, cependant une augmentation considérable est attendu
lorsque les activités de construction au Christchurch soient intensifiées.
Perspective de l’économie intérieure
a. L’activité Economique
La Banque de Reserve s’attend toujours à ce qu’il y ait un rebond de l’activité de l’économie intérieure en
2011 comparé à 2010, cependant l’augmentation dans la croissance sera probablement modeste puisque la
confiance des investisseurs revient petit a petit dans les conditions internes et externes.
Les prix des denrées majeures à l’export du Vanuatu ont été soutenus par les augmentations de la Demande
globale, elle-même soutenue par la croissance dans l’économie globale, et les chocs dans l’offre globale. La
croissance continuelle de la demande globale à un taux au-dessus de l’offre va certainement se traduire dans
les prix de plusieurs denrées déjà à niveau élevé. En ce qui concerne les huiles comestibles, qui comprennent
entre autre l’huile de coco, la production globale a été affectée par les aléas météorologiques qui vont
probablement réduire la production pour au mois quelques mois. Le prix du coprah sur le marché intérieur a
atteint brièvement 74 000 VT la tonne en Mars, avant de se stabiliser autour de 60 000 VT la tonne, et c’est
ce qui a provoqué une importante augmentation de l’offre des producteurs. En Janvier 2011, le volume des
exports dans l’ensemble, dominé par les produits agricoles, a été plus que le double du niveau de Janvier
2010. Par ailleurs, les données sont que, jusqu’a maintenant, l’impact de la saison du cyclone sur le
coprah/huile de coco a été limité; les ravages violents ont épargné les zones concentrées en production de
coprah pour le commerce. Néanmoins, les ravages lies aux désastres naturels demeurent un risque majeur.
15
Le budget de l’Etat prévoit une Figure 2: PIB du Vanuatu
augmentation des recettes ordinaires (Contribution to Annual Growth; Principaux secteurs; Donnees
surpassant les dépenses ordinaires annuelles)
prévues en comparaison des niveaux de
%
%
2010.Ceci indique des dispositions vers
6
6
la consolidation suivant la politique
budgétaire expansionniste en cours
4
4
durant 2010, et on s’attend a ce qu’il y
ait par conséquent une réduction du
déficit actuel. Toutefois, on s’attend à ce
2
2
que l’Etat fonctionne avec un déficit,
que sa dette intérieure doit être
0
0
financée, et la politique en générale
Forecast
devrait être expansionniste alors que
-2
-2
l’économie sorte de cette période de
Services
Agriculture Forestry& Fisheries
croissance lente.
-4
-4
Industry
Total Real GDP growth (%)
-6
-6
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Source: National Statistics Office; MEC(Approved projections); 2010
- Est. (Real GDP from 1999 have been re-based to 2006 prices)
Bon nombre de projets de construction relevant du secteur public et privé sont prévus de débuter en 2011,
toutefois dans certains cas les dates de leur réalisation sont incertaines. Des projets en continu pour des aides
et des prêts avec des conditions de faveur pour, parmi d’autres, l’agrandissement du port principal de Port
Vila, la construction d’un centre national de conférence, le développement d’infrastructure des voies maritimes
inter-iles, les projets de route sur Tanna, Malekula et Ambae et un important système d’assainissement et de
drainage sur Port Vila. Ces derniers comptent en plus des projets du secteur relevant du secteur privé, bon
nombre ont déjà débuté, dans les détails, le tourisme et les résidences.
On s’attend à ce que l’industrie touristique du Vanuatu continue de faire face à nombre des défis dans le
court terme. On s’attend à ce que les capacités de vol diminuent en Mai avec la suppression des vols du
Pacific Blue de Port Vila à Sydney. En outré le nombre des touristes provenant de l’Australie et de la Nouvelle
Zélande va probablement décliner comme conséquence de désastre naturel dans les mois récents. Cependant,
les croisières P&O, le principal operateur des croisières au Vanuatu, s’attend a ce que le nombre des navires
faisant escale devrait augmenter par rapport au nombre record de 2010, qui a long terme va certainement
être bénéfique pour le nombre de visiteurs arrives par avion étant donné que plusieurs touristes de croisières
repartent par avion.
b. L’Inflation
Comme conséquence des prix élevés au niveau international, le cout des importations du Vanuatu vont
certainement augmenter. Ceci sera probablement accentué par la dépréciation du vatu contre le dollar
australien au cours de 2010; l’Australie demeurant le principale fournisseur du pays. Des nouvelles données
sur l’inflation de consommation en Australie indiquèrent une augmentation en glissement annuel à Décembre
de 2.7 %, ralentissant de 2.8 % en Septembre mais avec la catégorie des denrées alimentaires enregistrant
une croissance considérable. Celles de son voisin indiquèrent une croissance de 4.0 %, bien qu’elle soit
influence par les changements dans les taxes sur les biens et services. Etant donné la tendance à la hausse des
importations provenant d’autres économies de la région, les augmentations des prix dans les pays voisins vont
16
probablement impacter considérablement le Vanuatu. L’inflation globale aux iles Fiji, le plus grand partenaire
commercial des iles du Pacifique du Vanuatu, a accéléré de 5.9 % en taux annuel en Janvier; l’inflation sousjacente augmentant de 5.2 %, bien qu’elle sera sujette aux changements des politiques fiscales. Une contremesure envisageable est le fait que les biens importés des pays membres du GFLM ( Groupe de Fer de Lance
Mélanésien) sont exempts de droit de douanes, qui devront réduire les prix de vente au final.
Les pressions d’inflation au niveau Figure 3: Indice des prix à la Consommation
intérieur vont aussi probablement (Variation de pourcentage; Données trimestrielles)
augmenter comme résultat de la rareté
7
%
des aliments bien identifies suivant les
Quarterly Change
Year-ended change
catastrophes du cyclone à la production à
6
basse échelle. Alors que la croissance
5
entière dans le crédit au secteur privé a
été relativement contenue, les crédits aux
4
particuliers & ménages, qui sont prévues
d’être associés aux augmentations des
3
dépenses de consommation et des achats
2
de terrains/maisons, ont augmenté de
1/3.
1
Compte tenu des données actuelles, la
BRV s’attend à ce que l’inflation en
glissement annuel en fin d’année 2011
soit proche de l’extrémité supérieure de
sa rangée de 0 à 4 %. Cependant, le
maniement des risqué dans cette
perspective est plus vraisemblablement
qu’une de ces baisses lorsque d’amples
informations seront disponibles.
0
7
%
6
5
4
3
2
1
0
-1
-1
Forecast
-2
-2
Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Source: Vanuatu National Statistics Office
c. La Balance des Paiements et les Réserves Internationales
Etant donné le rebond dans l’activité économique prévue, on s’attend à ce que les importations indiquent une
croissance sur l’année. Le cout de cette croissance va probablement être ponctué par les augmentations des
prix internationaux et la dépréciation du Vatu contre la devise Australienne, partenaire principal
commerciale. La première moitié de l’année stimulante pour l’industrie touristique, selon les estimations, va
aussi aider les prévisions des faibles entrées de devises. On s’attend à ce que ces effets se combinent pour
mettre plus de pression sur les stocks de devises du pays. Dans le coté positif, les bailleurs principaux du
Vanuatu ont indiqué qu’une poursuite ou encore une augmentation d’aide dans le court terme à moyen terme.
Les entrées de devises associées aux projets majeurs vont probablement agir en contrepoids aux sorties pour
le financement des importations et les dettes extérieures de l’Etat.
17
Les recettes en devises des exportations Figure 4: Devises Nettes & Couverture des importations
des biens vont probablement remonter en (Niveaux de devises & Mois de couverture; Données
réaction aux augmentations des prix et mensuelles)
Mths
16,000
7.0
Vt m
la croissance dans la production
projections
observée jusqu’à maintenant. Cela va
6.0
14,000
probablement agir contre l’expansion
dans le déficit commercial comme résultat
5.0
12,000
des augmentations des importations.
Lorsqu’une confiance provisoire revient
4.0
dans le système financier global et les
10,000
politiques
monétaires
globales
3.0
s’approchent vers des conditions moins
8,000
appropriées, le retour engendré par la
2.0
gestion des réserves officielles va aussi
6,000
nécessairement augmenter.
1.0
NET FX- (LHS)
Import Cover(RHS)
Les projections actuelles montrent les
réserves officielles sous une tendance
décroissante au cours de 2011, mais
demeurant au-dessus de 4 mois de
couverture minimale d’importation, ce qui
est le seuil confortable à la fin de
l’année.
4,000
0.0
Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
5. La Politique Monétaire actuelle
Depuis la sortie de la Déclaration de politique monétaire de Septembre 2010, la BRV n’avait pas modifié
politique monétaire en cours; ainsi le taux de réescompte et les réserves obligatoires ont demeuré les mêmes
à 6.0 %. Les Réserves obligatoires actuelles demeurent en-dessous de 8.0 % régnant effet depuis Novembre
2008 et le 10.0 % ayant pris effet entre Avril 1999 haut à ce point ; indiquant que la BRV a maintenu une
politique monétaire en cours plus propice qu’en dessous des conditions normales.
Des nouvelles données suggèrent que les pressions inflationnistes au Vanuatu vont probablement être
effectives dans un moyen terme, a la fois a partir des facteurs externes et internes. D’ailleurs, la BRV s’attends
à ce que les réserves internationales soient mises à contribution sous la demande croissante sur l’année à venir
lorsque le volume et les prix d’importations auront augmenté. Alors que le taux de croissance du crédit au
secteur privé dans son ensemble a demeuré modéré, les prêts aux particuliers & ménages a indiqué une
croissance rapide durant les dernières années.
Etant donné le niveau excessif des liquidités régnant dans le système financier, conjugué aux prévisions de
hausse d’inflation, les pressions à la baisse des réserves internationales et des signes des améliorations
modérées dans les conditions domestiques, la BRV s’attend a ce que des changements vers davantage de
normalisation des conditions économiques sera approprié dans les mois suivants. Cependant, des indicateurs
pertinents doivent être observés par la BRV et elle informera les décisions sur la politique monétaire
appropriée, ainsi que le moment et le rythme des changements.
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