GemEquity - Gemway Assets

CARNET DE VOYAGE
GemEquity
(Part I)
Investir sur les actions émergentes
VL au 14 décembre : 136,35€ (I) 130,92€ (R)
Carnet de voyage : Prague – décembre 2016
Nous venons de passer une semaine à Prague pour assister à la conférence organisée annuellement par le courtier tchèque Wood
sur l’ensemble des marchés d’Europe de l’Est. Réunissant près de 150 sociétés et quelques 200 investisseurs, cette conférence est
la référence depuis une dizaine années. Pour notre part, nous y avons rencontré une vingtaine de sociétés polonaises, roumaines,
tchèques, hongroises, russes, grecques, turques et autrichiennes. Les financières OTP (Hongrie, Russie et Ukraine), Erste Bank
(Rép. Tchèque, Autriche et Roumanie), Athens Stock Exchange et Garanti (Turquie) nous ont fait part de leurs observations
macroéconomiques. Central Media Enterprises et Cyfrowy Polsat nous ont confirmé la bonne tenue de la télévision payante dans la
région et de l’accélération de la reprise en Roumanie. Amrest (KFC, Pizza Hut & Starbucks), CCC (chaussures moyen/bas de gamme),
Eurocash (distribution alimentaire), Sarantis (producteur de produits cosmétiques/ménagers), Folli Follie (bijoux et accessoires
de mode) ont partagé leur expérience consommateur dans la région. X5 & Magnit les deux mastodontes de la distribution alimentaire
en Russie divergent sur la vitesse de la reprise de la consommation. Wizz Air (compagnie aérienne à bas coût) est beaucoup plus
optimiste et mise à fond sur la démocratisation de l’avion comme moyen de transport dans la région. O2 Czech souffrira de la
fin du roaming intra UE. Work Service (agence d’intérim polonaise/régionale), AT&S (technologie), NLMK (aciériste russe) et
Cimsa (cimentier turc) ont partagé avec nous leur programme d’excellence opérationnelle afin d’optimiser leurs revenus et réduire
davantage leurs coûts.
Focus macro : Europe Centrale
Durement touchée par la crise financière mondiale de 2008, la
région est belle et bien tirée d’affaire : les taux de croissance
observés et attendus sont satisfaisants, les déficits fiscaux
contenus et le plein emploi quasiment atteint dans toute la
région.
Croissance réelle du PIB
sont de 3% du PIB attendu pour 2017 et 3,8% pour 2018)
ce qui mettrait, à moyen terme, la note de crédit du pays en
danger.
Indice de confiance : construction & industrie
Déficit fiscal
Source : Wood
Evolution des salaires
Source : Wood
L’inflation semble contenue malgré les hausses de salaire
qui servent de rattrapage après de longues années de vaches
maigres. N’oublions pas que les programmes d’austérité et les
réformes menées en Europe Centrale ont été brutales comme
par exemple la baisse de 30% des salaires en Roumanie en
2009.
Seul manque encore l’investissement privé. Or tant que les
capacités d’utilisation n’augmenteront pas significativement
et que la visibilité sur la croissance mondiale restera faible,
cela se fera attendre.
Focus macro : Roumanie
Après environ 5% de croissance enregistrée en 2016, la
Roumanie aura probablement encore la croissance la plus
forte de la région en 2017 avec environ 4,5% attendu.
Le pays bénéficie notamment des fonds européens pour
l’infrastructure.
Pour poursuivre le rattrapage des salaires et des retraites, le
gouvernement nouvellement élu devrait maintenir sa politique
fiscale expansionnsite. Il encourt néanmoins le risque de
générer un dérapage du déficit budgétaire (les estimations
Source : Wood
Au cas où le Brexit
entrainerait une baisse
d’activité au Royaume Uni,
les transferts de fonds
des travailleurs roumains
émigrés
qui
occupent
souvent des postes dans
la construction ou dans
d’autres secteurs à bas
salaires pourraient diminuer
significativement.
Focus valeur : Kruk – Pologne – CA de 200 M$ Capitalisation boursière de 970 M$
Kruk est la première société de recouvrement en Europe
Centrale avec des parts de marchés très importantes en
Pologne et en Roumanie (opération lancée en 2007). Depuis
2011, Kruk a appliqué son modèle avec succès en Slovaquie
et en République Tchèque, l’Allemagne a suivi en 2015. Les
plus récentes acquisitions se sont faites en Espagne et surtout
en Italie, toujours en suivant la même méthode avec succès :
le groupe rachète les créances des banques, des courtiers
de prêts, des assureurs, des sociétés de crédit-bail et des
opérateurs télécom et de télévision payante. Ce faisant, il se
base sur un modèle d’évaluation de créances très élaboré (le
prix d’acquisition varie entre 5 et 25% de la valeur nominale
du portefeuille). Grâce à un processus de recouvrement plus
humain, plus proche du débiteur, son taux de recouvrement
dépasse largement celui de la concurrence.
Gemway Assets - 10 rue de la Paix 75002 Paris - Société de Gestion agréée par l’AMF sous le numéro GP-12000025 le 18/09/2012
Contacts : Michel Audeban 01 86 95 22 98 / 06 85 83 26 73 - Clotilde Chanu 01 86 95 23 03 - [email protected]
CARNET DE VOYAGE
GemEquity
(Part I)
Investir sur les actions émergentes
VL au 14 décembre : 136,35€ (I) 130,92€ (R)
Pologne : prix d’acquisition et valeur du portefeuille
avec le FMI portant sur un large programme de construction
résidentielle et d’infrastructure.
Evolution de l’EBITDA aux Etats-Unis depuis 2006
Source : Titan
Source : Kruk
Basé à Wroclaw, berceau des startups polonaises à succès, la
société est détenue à plus de 10% par Piotr Krupa, fondateur
et DG du groupe. Comme beaucoup de midcaps polonaises, le
groupe garde une gestion entrepreneuriale.
Indicateurs financiers clés (M PLN)
Focus valeur : TMK – Russie – CA de 3,8 Md$ Capitalisation boursière de 1,4 Md$
TMK est spécialisée dans les tubes sans soudure et les
joints premium utilisés dans le forage pétrolier et gazier. Ses
principaux concurrents sont Vallourec et Tenaris.
Son principal marché est la Russie où TMK a un quasi-monopole.
Ses volumes y sont en augmentation constante car les champs
pétroliers russes sont pour la plupart près de l’épuisement.
Ils nécessitent des pratiques de forage non conventionnelles
telles que la fracturation hydraulique utilisant davantage de
tubes et surtout un grand nombre de joints.
Source : Kruk
Pour les prochaines années Kruk prévoit une croissance de ses
revenus à deux chiffres tout en maintenant une profitabilité
au-dessus de 40% (marge d’EBITDA).
Focus valeur : Titan Cement – Grèce – CA de 1 Md$ Capitalisation boursière de 1,8 Md$
Titan, le premier cimentier de l’Europe du Sud-Est (allant de
la Grèce jusqu’en Bulgarie et en Serbie) génère actuellement
plus de la moitié de ses profits en Floride et Virginie Orientale,
deux marchés où la construction résidentielle est en plein
essor. Or les capacités d’utilisation optimales (autour de
100%) n’ont pas encore été atteintes et la société s’attend à
5-10% de hausse de prix sur les prochains mois. Un éventuel
programme d’infrastructure de l’administration Trump ne
ferait qu’accentuer cette tendance. Produisant sur place, Titan
devrait bénéficier des éventuelles mesures protectionnistes.
Titan dispose également d’opérations en Egypte, pays à fort
potentiel de rebond suite à la conclusion de l’accord-cadre
TMK est également implantée aux Etats-Unis où ses produits
sont plébiscités pour l’exploitation du pétrole et du gaz de
schiste qui ont également recours aux méthodes de forage
non conventionnelles. La hausse du cours du pétrole ainsi
que la baisse des coûts opérationnels incitent les producteurs
américains à relancer le forage. Produisant sur place, TMK
bénéficiera des éventuelles mesures protectionnistes.
Déficitaire suite à la baisse du cours du pétrole, la division
américaine est déjà à l’équilibre ce dernier trimestre avec un
fort levier en cas d’augmentation de l’activité.
Les noms des sociétés sont donnés à titre d’exemples, ni leur présence dans le portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Le présent document est publié à titre
d’information uniquement. Il ne constitue ni un document contractuel, ni une incitation à l’investissement. Il est destiné à des investisseurs professionnels et ne peut être diffusé
à un tiers sans accord préalable de Gemway Assets SAS. Le fonds Gemequity est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. La gestion est
discrétionnaire. Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à tout moment sur les valeurs les plus performantes. Il existe un risque lié aux investissements dans les pays
émergents qui résulte notamment des conditions de fonctionnement et de surveillance de ces marchés, qui peuvent s’écarter des standards prévalant sur les grandes places
internationales ou de facteurs politiques et réglementaires. Pour plus d’informations sur le fonds et ses risques,nous vous invitons à vous référer au prospectus disponible sur
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Gemway Assets - 10 rue de la Paix 75002 Paris - Société de Gestion agréée par l’AMF sous le numéro GP-12000025 le 18/09/2012
Contacts : Michel Audeban 01 86 95 22 98 / 06 85 83 26 73 - Clotilde Chanu 01 86 95 23 03 - [email protected]