exane ceres fund

28 février 2013
vl (€) : 14 770,75
actif net (Mio €) : 445
long/short actions
exane
ceres
fund (A)
media, distribution,
consommation, services aux
entreprises
les points clés du mois :
un mois de février satisfaisant (86 bps),
les poches services aux entreprises et distribution ont fourni l'essentiel de
la performance,
parmi les nouvelles idées, Accor devient une conviction solide pour le
moyen terme.
équipe de gestion
performance
Charles-Henri Nême
mensuelle : 0,86%
2013 : 1,74%
caractéristiques
statut du fonds :
Pierre Bernardin
compartiment d’une SICAV luxembourgeoise
coordonnée (UCITS IV)
date de lancement :
28 février 2007
horizon de placement recommandé :
2 ans minimum
devise de référence :
euro
codes
isin : LU0284634564
bloomberg : EXCERFD LX
reuters : LP65103387
avertissement : les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document informatif ne
constitue pas le prospectus de la SICAV et ne doit pas être considéré comme une offre commerciale, une sollicitation d'investissement ou le support d'un conseil en investissement. Toute
souscription dans la SICAV ne peut être réalisée que sur la base du prospectus. L'investisseur est invité à se rapporter à la rubrique facteurs de risques du prospectus. Exane ceres fund est
immatriculé au Luxembourg et enregistré pour la commercialisation en France.
En février exane ceres fund (A) a gagné 0,86%, tandis que le stoxx 600 progressait de
0,95%.
L'exposition nette en capital d'exane ceres fund (A) est de 11,6%, et 10,3% ajustée du beta
(contre respectivement 8,9% et 6,4% le mois dernier). A la fin du mois, l'exposition brute est
de 92,6% (contre 97,5% le mois dernier). La VaR 99% à 10 jours est de -1,4% contre -1,3%.
analyse sectorielle et géographique
(en % de l'actif net, indices décomposés)
La poche media a été marquée par une bonne contribution de notre investissement dans
Publicis et par un renforcement de notre position dans UBM suite au recentrage sur les
salons professionnels que nous jugeons très porteur à moyen terme. Pearson a
(malheureusement) confirmé nos inquiétudes : la société est belle et très bien positionnée
mais son marché principal (l’éducation aux Etats-Unis) est en mutation rapide, ce qui génère
forcément des turbulences. La visibilité (au cœur de notre processus d’investissement) est
donc incertaine... et nous avons réduit en conséquence notre position.
Nous nous renforçons régulièrement sur Unilever (deuxième position du fonds en cumulant
les deux places de cotation). L' action a été trop pénalisée à notre goût par des choix
comptables peu favorables au bénéfice par action. Les multiples du HPC étant
structurellement supérieurs à ceux de l’alimentation, et le poids du CA dans les pays
émergents étant une des variables clés sinon LA variable clé dans ce secteur, nous pensons
qu’Unilever est plus que jamais un investissement incontournable. De plus, en termes de
marges, il nous semble simple d’identifier l’amélioration à venir puisqu’elle est concentrée sur
deux divisions qui sont très en retard (Home Care et Refreshment). Dans les boissons, notre
choix reste actuellement Sabmiller mais notre couverture en Heineken nous a coûté
significativement en février.
7,4%
services aux entreprises
7,1%
services et loisirs
2,9%
alimentaire & tabac
2,6%
distribution alimentaire
2,3%
consommation cyclique
2,0%
media
automobiles et composants automobiles
1,4%
édition
0,6%
distribution spécialisée
-1,5%
boissons
-2,1%
cosmétiques
-2,7%
autres secteurs
-8,4%
-15% -10% -5%
0%
5%
10%
short/long
net
Royaume-uni
9,5%
France
6,3%
Allemagne
2,7%
La poche distribution de notre portefeuille a eu une contribution satisfaisante (supérieure à
30 bps) grâce au tandem Casino/Rallye et à Tesco. Nous avons initié une petite position en
Gap, qui nous semble être un des rares cas de redressement réussi dans la distribution de
vêtements.
Le coup de cœur du mois se trouve dans la poche loisirs de notre portefeuille. Nous croyons
véritablement que l’action Accor est en train de changer de trajectoire : un simple regard sur
le graphique d’Accor nous rappelle que cette action ne fait rien depuis plus de 10 ans.
Pourtant avec l’arrivée de Denis Hennequin il y a deux ans déjà, les choses changent
rapidement : la sortie de Motel 6 et le rebranding d’Ibis sont déjà deux décisions très
positives. Mais le plan 2016 nous semble porteur d’une revalorisation significative du titre qui
s’appuie sur trois moteurs :
le programme de cessions d’actifs (net des sorties de leases) qui devrait rapporter
700M€ ;
l’amélioration significative du résultat d’exploitation (à revpar constant) que l’on peut
chiffrer à près de 200M€ sur la période ;
enfin, la génération de cash flow disponible, d’autant plus significative sur la période que
le groupe sera devenu moins consommateur de cash.
Ces trois éléments suffisent selon nous à générer une hausse du titre de 50% sur 3 ans.
Reste à savoir ce que feront les revpar (revenu per available room) durant la période,
compte tenu d’une exposition significative à l’Europe. Nous n’avons pas de réponse définitive
sur ce sujet mais le pire n’est pas certain :
en effet, si le cœur de la profitabilité d’Accor en Europe est en France, l’essentiel des
profits hexagonaux est réalisé à Paris (dont la clientèle est largement liée aux flux
touristiques) ;
enfin, le rebranding d’Ibis devrait permettre de soutenir durablement l’activité de
l’hôtellerie économique en Europe.
Nos investissements dans les services aux entreprises ont constitué l’essentiel de notre
performance durant le mois : Sodexo, Intertek et Amadeus ont chacun contribué pour plus de
20 bps au portefeuille de Ceres. Ces positions ont été ajustées durant le mois en fonction
des publications : à la hausse pour Intertek (suite à la publication de Bureau Veritas) et à la
baisse sur Amadeus (suite à sa propre publication). Hays a également apporté une
contribution significative à notre portefeuille et nous restons très enthousiastes sur ce titre
dans une perspective à moyen terme : 2 des trois moteurs de cette société sont en panne
actuellement (le UK et l’Australie) et il suffirait que l’un des deux redécolle pour que Hays
connaisse un très beau parcours.
Au global, l’évènement notable du mois est notre changement d’attitude à l’égard d’Accor :
sceptiques depuis toujours sur ce dossier alors que nous vantions en parallèle les qualités
d’Intercontinental et de Whitbread, nous identifions désormais une véritable histoire de
transformation qui pourrait conduire le titre beaucoup plus haut… si la conjoncture
européenne ne constitue pas un vent contraire trop puissant.
États-unis
1,3%
-0,1%
Suisse
-0,3%
Finlande
-0,5%
Espagne
-0,6%
Belgique
-0,6%
Norvège
Pays-bas
-1,1%
Italie
-2,2%
Suède
-2,4%
-15% -10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
exposition par capitalisation boursière
(en % de l'actif net)
(bn eur)
long
short
net
>20
14,1%
-22,2%
-8,1%
20-5
31,2%
-11,9%
19,3%
5-1,5
4,4%
-6,0%
-1,6%
<1,5
2,4%
-0,4%
2,0%
exposition actions
(en % de l'actif net)
capitaux
beta
52,1%
-40,5%
92,6%
11,6%
50,1%
-39,9%
ns
10,3%
-1,4%
top 5 positions achat /28
17,8%
long
short
brut
net
VaR 99% 10 jours
adidas
publicis groupe
intertek group
accor
volkswagen pref
top 5 positions vente /21
boissons
distribution spécialisée
consommation cyclique
cosmétiques
boissons
4,5%
4,2%
3,3%
2,9%
2,9%
-6,3%
-1,9%
-1,5%
-1,1%
-1,0%
-0,8%
avertissement : les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document informatif ne constitue pas le prospectus de la SICAV et ne doit pas être
considéré comme une offre commerciale, une sollicitation d'investissement ou le support d'un conseil en investissement. Toute souscription dans la SICAV ne peut être réalisée que sur la base du prospectus. L'investisseur est invité à se rapporter à
la rubrique facteurs de risques du prospectus. Exane ceres fund est immatriculé au Luxembourg et enregistré pour la commercialisation en France.
historique des performances
performances mensuelles historiques
janv.
févr.
mars
avr.
mai
juin
juil.
août
sept.
oct.
nov.
déc.
année
2007
-
-
+0,45%
+1,74%
+0,29%
+0,60%
-0,16%
-0,96%
+0,37%
+1,69%
-0,84%
-0,21%
+2,98%
2008
+0,83%
+1,41%
+0,31%
+2,31%
+0,60%
-0,39%
+0,27%
+1,06%
+0,17%
-1,62%
+1,08%
+2,53%
+8,85%
2009
+1,00%
-0,35%
+1,92%
+1,01%
-0,06%
+0,38%
-0,08%
+2,13%
+1,47%
+0,32%
+0,51%
+1,08%
+9,71%
2010
+0,60%
+1,04%
+1,43%
+0,69%
-0,43%
+0,56%
+0,50%
+0,46%
+1,37%
+0,45%
+0,73%
+1,43%
+9,20%
2011
-1,11%
+0,60%
-0,55%
+0,86%
+0,30%
+0,45%
-0,37%
+0,78%
+0,42%
+0,76%
-0,05%
+0,25%
+2,36%
2012
+0,55%
+0,92%
+0,81%
+0,34%
+0,42%
-0,22%
+0,51%
+0,54%
+0,27%
+0,75%
+0,44%
+0,14%
+5,62%
2013
+0,87%
+0,86%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
+1,74%
160
performances cumulées
140
120
12 mois
2 ans
3 ans
5 ans
depuis création
exane ceres (A)
5,90%
10,56%
18,17%
40,27%
47,71%
eonia capitalisé (*)
0,18%
1,02%
1,52%
5,73%
10,02%
stoxx 600 (*)
9,69%
1,21%
17,28%
-11,98%
-20,57%
performances annualisées
100
80
2 ans
3 ans
5 ans
depuis création
exane ceres (A)
5,14%
5,70%
6,99%
6,71%
eonia capitalisé (*)
0,51%
0,50%
1,12%
1,60%
stoxx 600 (*)
0,60%
5,43%
-2,52%
-3,76%
60
volatilité
40
02/2007
04/2008
06/2009
eonia capitalisé
08/2010
09/2011
stoxx 600
11/2012
ratio de sharpe
depuis création
2 ans
depuis création
2 ans
exane ceres (A)
2,48%
2,78%
1,87
1,84
stoxx 600 (*)
19,17%
21,00%
0,00
-0,26
ceres (A)
(*) Eonia, Stoxx 600 ne sont pas les indicateurs de référence du fonds
analyse historique des paramètres de risques
volatilité 12 mois
expositions marché (derniers 60 mois)
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
35%
30%
25%
20%
15%
brute (moyenne : 100,73%)
nette (moyenne : 14,37%)
(moyenne nette ajustée beta :
7,76%)
10%
25%
5%
20%
0%
02/2008
15%
09/2008
04/2009
stoxx 600
11/2009
06/2010
01/2011
07/2011
02/2012
09/2012
10%
5%
ceres (A)
0%
03/2008 10/2008 05/2009 12/2009 07/2010 01/2011 08/2011 03/2012 10/2012
analyse des performances mensuelles
performances mensuelles
analyse de l'impact marché
3%
performances mensuelles moyennes
2.5%
2%
1.5%
stoxx 600
ceres (A)
participation
39 mois en hausse
+3,47%
+0,76%
+21,84%
33 mois en baisse
-4,51%
+0,30%
+0,00%
1%
0.5%
0%
% de mois positifs
-0.5%
-1%
-1.5%
-2%
03/2007
03/2008
03/2009
03/2010
03/2011
79,17%
pire mois
-1,62%
octobre 2008
meilleur mois
+2,53%
décembre 2008
03/2012
avertissement : les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement peut générer des pertes ou des gains. Le présent document informatif ne constitue pas le prospectus de la SICAV et ne doit pas être
considéré comme une offre commerciale, une sollicitation d'investissement ou le support d'un conseil en investissement. Toute souscription dans la SICAV ne peut être réalisée que sur la base du prospectus. L'investisseur est invité à se rapporter à
la rubrique facteurs de risques du prospectus. Exane ceres fund est immatriculé au Luxembourg et enregistré pour la commercialisation en France.
caractéristiques
frais et liquidité
prestataires
frais de gestion fixes :
auditeurs :
2% TTC
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
frais de gestion variables :
valorisateur :
20% TTC de la surperformance annualisée
au-delà de EONIA + 100bps + High Water Mark
BNP Paribas Securities Services, Luxembourg
dépositaire :
souscription :
BNP Paribas Securities Services, Luxembourg
minimum initial : 125 000 euros
quotidien
rachat :
quotidien
contacts
marie-noelle maes
anne-frédérique cabasset
banques et distribution
[email protected]
01 42 99 24 28
institutionnels France
[email protected]
01 42 99 50 26
guillaume thomas
vincent peyrafitte
Europe du nord
[email protected]
01 42 99 84 61
Europe du sud
[email protected]
01 42 99 84 63
exane asset management
16 avenue matignon
75008 Paris
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