LEÇON 4

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LEÇON 4

LEÇON 4
22 février 2010
La grande dépression de 1929
Similitudes, différences et leçons
www.solvay.edu/cours/alle
SYNTHÈSE DES LEÇONS À RETENIR
La Crise touche la Finance puis l’économie “réelle”
La Finance a changé radicalement en 20 ans
Innovation financière, endettement des ménages, effet de levier
Course à la rentabilité des fonds et fragmentation du système
On peut vivre en “Exuberance irrationnelle”
. . . puis perte de confiance
épargnants, actionnaires, autres banques et personnel
Des grandes banques peuvent faire faillite
On se tourne alors vers l’Etat !!!!
L’économie “réelle” est rapidement touchée
Perte de confiance des consommateurs
Chute demande biens durables (e.a. automobile)
Chute des investissements
production revenus confiance demande . . .
Economie Politique & Sociale – Michel Allé
22 février 2010 – La grande dépression de 1929
Slide 2
1990, JAPON . . .
Crise boursière et dix ans de stagnation
Bulle boursière années ‘80
Fin années ‘80 la Bourse japonaise explose
Indice Nikkei 38.915 = 3 fois valeur de 1986
Taux d’intérêt très bas : 2,5%
1990 : 1ère guerre du Golfe
Chute demande
Remontée des taux d’intérêt à 4,5%
Eclatement de la bulle boursière emprunteurs en difficulté
Faillites bancaires
22 grandes banques réduites à 8
Chute de la demande (d’abord Bâtiment-Travaux Publics)
Croissance faible pendant 10 ans
1,6% / an de 1990 à 2002 contre 3,3% par an de 1980 à 1990
Indice boursier toujours bas en 2009 qu’en 1990
Slide 3
1987, USA . . .
Faillite des caisses d’épargne
Fragilité des “savings & loans” (caisses d’épargne)
Petite taille et mauvaise gestion
Innovation risquée : les “junk bonds”
Prêts risqués aux entreprises pour faire effet de levier
Taux d’intérêt élevé
Mais déficiences fréquentes quand la conjoncture se dégrade
1989 : crise immobilière et financière
Faillite des “savings and loans”
4.000 au départ . . . 1.500 à l’arrivée
Faillite de banques investies en “junk bonds”
Intervention de l’Etat
RTC : “Resolution Trust Company” : 150 milliards US$
FDIC : “Federal Deposit Insurance Corp.” : 70 milliards US$
Mini-krach de la Bourse (octobre 87) : - 40%
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1907, USA . . .
Tout est parti du cuivre
Au début du XXème siècle boom économique
Chemins de fer, réseau électrique
Début de l’automobile et de l’électroménager
Hausse continuelle du prix du cuivre
+60 % de 1903 à 1906
1906 : Grand tremblement de terre de San Francisco
Ralentissement du boom économique
Chute brutale de la demande du prix du Cuivre
Perte de valeur des stocks Faillite de producteurs de Cuivre
Difficulté pour les banques qui prêtent à l’industrie du Cuivre
Perte de confiance générale
L’économie réelle est rapidement touchée
Taux de chômage monte à 35% dans l’Etat de New-york
Salaires baissent de 15% aux USA
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1636, HOLLANDE . . .
Tout est parti des bulbes de tulipe
Amsterdam est le coeur du capitalisme mondial
Spéculation sur le bulbe de tulipe
Signe visible de richesse !
Croyance que le prix ne va cesser d’augmenter
Endettement pour achats spéculatifs
marchés non réglementés
Exuberance irrationnelle
Prise de consciensce par quelques uns du prix irréaliste
Spéculation à la baisse Effondrement du prix
Faillite des spéculateurs et des banques
Restructuration du secteur financier hollandais
Règlementation des marchés financiers
Grande confiance du reste du monde
Amsterdam conforte sa place comme coeur financier mondial
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1929, USA . . .
La “mère” de toutes les crises financières
John Kenneth Galbraith (1908-2006)
“The Great Crash”(1954)
“La crise économique de 1929. Anatomie d’une catastrophe financière”
Petite Bibliothèque Payot
Ouvrage de référence
Floride, 1924-25
Boom spéculatif sur les terrains
Miami (Beach), Palm Beach, Coral Gables
Terrains agricoles transformés en lotissements
Innovation financière : Option = droit à acheter (et à revendre !)
Pour 10% du prix !
Les acheteurs n’ont pas l’intention d’y vivre
Revente rapide (nouvelles options !!) = Effet de levier
Parfois après 15 jours !!!!
Reventes en cascade
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1929, USA . . .
La fin de la bulle immobilière floridienne
Spéculateurs et escrocs !!
Charles Ponzi (bostonien)
Quartier résidentiel “près de Jacksonville”
. . . en fait à 100 kilomètres
Printemps 1926
Fin de l’euphorie immobilière en Floride
De nombreux spéculateurs font faillite
Ainsi que quelque centaines de banques
Retour des terrains aux propriétaires initiaux
Pas de conséquence importante
Ni sur la finance ni sur l’économie “réelle”
Conviction américaine que
“Dieu veut que la classe moyenne américaine s’enrichit” (Galbraith)
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SIMILITUDES ET DIFFÉRENCES
1929 et 2008
Bulle immobilière (1924-1926)
Floride
Vente comptant 10% (= innovation )
Tout le pays à partir de 2000
Subprime ( = innovation )
Cause majeure
Slide 9
LE “DOW JONES INDUSTRIAL”
Indice des valeurs boursières (industrie, New-York)
16.000
14.000
12.000
10.000
Bourse = Marché organisé (achat/vente)
Matières premières et agricoles
Matières précieuses (or, argent, etc.)
Actions de société (propriété du capital)
Autres valeurs financières
12 octobre 2007 : 14.093
+ 85,6% en 5 ans !!
27 février 2009 : 7.033
-49,4% en 18 mois !!!
divisé par 2
8.000
6.000
4.000
2.000
Dow Jones Industrial
Indice de la moyenne de la valeur des actions
industrielles à la bourse de New-York
1987-1999
+ 477% en 12 ans !!
Source : Dow Jones
18
96
19
01
19
06
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20
01
20
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0
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LE “DOW JONES INDUSTRIAL”
Les 40 premières années (1896-1936)
400
3 mars 1931 : 181,76
- 52,3% en 18 mois !!!
3 septembre 1929 : 381,17
+ 359% en 12 ans !!!
350
8 juillet 1932 : 41,22
- 89,2% en 34 mois !!!!
300
250
1917-1929
+ 359% en 12 ans !!
200
150
100
50
Source : Dow Jones
Slide 11
36
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19
18
96
0
1929 et 2008
Floride
Cause majeure
Slide 12
1929 et 2008
Bulle boursière (1917-1929)
+ 359% en 12 ans
+ 477% en 12 ans
suivi de 9 années +/- stable
Floride
Krach boursier (fin 1929 )
- 49,5% en 18 mois
- 89,2% en 34 mois
Cause majeure
- 52,3% en 18 mois
? ? ? en 34 mois
Slide 13
LA CHAÎNE DE LA CRISE
D’abord la finance (bulle . . . puis krach)
Crise immo
Floride 1926-27
e
Bull 24-25
19
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Effondrement
Bourse 1929-32
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19
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Crise immo
Faillites
subprime 2007-08 bancaires 2008-??
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Effondrement
Bourse 2007-???
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19
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QUELLE INNOVATION FINANCIÈRE EN 1929 ?
Simple mais similaire
Taux d’intérêt US sont bas à partir du printemps 1927
Demande banques centrales d’Allemagne, France, UK
Taux d’escompte de la Federal Reserve abaissé à 3,5%
Accès facile à l’argent pour les banques
Taux d’escompte
Possibilité de prêter pour acheter en Bourse Taux d’intérêt auquel la
Federal Reserve prête
Explication seulement partielle
aux banques
Innovation boursière : “achat d’actions sur marge”
Vente inconditionnelle (droit et obligation d’achat)
Payement de +/- 10%
Emprunt de 90% auprès du courtier
Actions laissées en garantie chez le courtier
Effet de levier comme dans les années 2000
Slide 15
QUELLE INNOVATION FINANCIÈRE EN 1929 ?
Achats sur marge : une croissance très rapide
Montant des prêts des courtiers
1920-21 : 1 milliard à 1,5 milliard de US$
1926 (début) : 2,5 milliards US$
1927 (fin) : 3,481 milliards US$
1928 (juin) : 4 milliards US$
1928 (novembre) : 5 milliards US$
1928 (fin) : 5,722 milliards US$
Mais les taux de ces prêts augmentent fortement
1928 (début) : 5 %/an
1928 (fin) : 12 %/an !!
Plus intéressant que de prêter aux entreprises (4 à 5% !!)
Prêter pour spéculer “vaut” plus que pour produire
Super-intéressant pour les banquiers
Emprunter à 5% . . . Pour prêter à 12%
Slide 16
1929 et 2008
+ 359% en 12 ans
+ 477% en 12 ans
Floride
Innovation financière
- 49,5% en 18 mois
- 89,2% en 34 mois
Achat sur marge
Effet de levier
Couplé à bas taux d’intérêt
Federal Reserve
Cause majeure
- 52,3% en 18 mois
? ? ? en 34 mois
CDO (Collateralized Debt Oblig)
Effet de levier
Federal Reserve
Slide 17
Slide 18
LA BULLE BOURSIÈRE EST-ELLE JUSTIFIÉE ?
Par la croissance de l’économie et des profits
Valeur des actions = reflet des profits
Si les profits croissent les entreprises peuvent payer des
dividendes hausse de la Bourse
Si les perspectives de profit sont à la hausse le marché anticipe
l’évolution hausse de la Bourse
Si les perspectives de profit sont à la bisse le marché anticipe
l’évolution baisse de la Bourse
Si les profits chutent les entreprises peuvent payer moins de
dividendes baisse de la Bourse
Comment mesurer les hausses justifiées ?
Rapport cours de bourse / bénéfice (“Price Earning Ratio”)
Doit rester raisonnable
Moyenne 1881-2008 = 17
Slide 19
LE RAPPORT COURS / BÉNÉFICE (Price-earning)
Septembre 1929
32,6
35
1891-1908
Les actions sont
à un prix normal
30
25
moyenne
1891-2009
17
1927-1929
Exuberance
irrationnelle
20
15
10
1918-1925
Les actions sont
bon marché
5
Source : Robert Shiller
0
1891
1896
1901
1906
1911
Fin 1931
9,3
1916
1921
Slide 20
1926
1931
35
moyenne
1891-2009
30
“Golden Sixties”
prix élevés mais
pas excessifs
1929-1938
10 ans pour revenir
à un prix normal
17
25
20
15
10
1974-1979-1985
Chocs pétroliers
Bourse morose
5
0
1891
1901
1911
1921
1931
1941
1951
1961
Slide 21
1971
1981
1991
Et récemment . . . le retour de l’exuberance irrationnelle
Fin 1999
44,2
45
1995-2000
Exuberance
irrationnelle
40
35
2001-2008
Les prix
restent élevés
Le petit krach
de 1987
30
25
20
15
10
Février 2009
13,0
5
Slide 22
20
09
20
07
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
19
91
19
89
19
87
19
85
19
83
19
81
0
1929 et 2008
+ 359% en 12 ans
+ 477% en 12 ans
Floride
Achat sur marge
Effet de levier
Federal Reserve
Cause majeure
- 49,5% en 18 mois
- 89,2% en 34 mois
- 52,3% en 18 mois
? ? ? en 34 mois
Effet de levier
Federal Reserve
Slide 23
1929 et 2008
- 49,5% en 18 mois
- 89,2% en 34 mois
- 52,3% en 18 mois
? ? ? en 34 mois
Achat sur marge
Effet de levier
Federal Reserve
Bulle boursière non justifiée
Rapport cours-bénéfice excessif
Effondrement 1929 1931
32,6 9,3
Effet de levier
Federal Reserve
Bulle boursière non justifié
Correction 2000 2002
Cours restent élevé
Effondrement fin 2007 2009
25 13,1
Slide 24
LE KRACH BOURSIER DE 1929
Créativité du système bancaire
Certaines grandes banques sont créatives
Elles prêtent peu aux spéculateurs
Elles créent des structures spéciales pour spéculer
Et attirer l’argent des spéculateurs
Structure de Trust d’investissement
Société spécialisée qui achète des actions
Avec effet de levier = précurseur des fonds actuels
Ex. Goldman and Sachs
L’explosion des trusts d’investissement
1928 : création de 186 trusts d’investissement
1929 : création de 265 trusts d’investissement
Épargne totale collectée : 3 milliards US$
Avoirs totaux fin d’année : 8 milliards US$
Slide 25
LE KRACH BOURSIER DE 1929
Conséquences pour le système bancaire
Le krach boursier ébranle cependant de nombreuses
banques
Elles ont prêté aux spéculateurs boursiers
Les spéculateurs ont beaucoup perdu
Ils ne peuvent rembourser les banques
Les épargants perdent confiance
Faillites bancaires
4.300 banquesde 1929 à 1931
L’Etat n’intervient pas pour sauver les banques
Les faillites conduisent à des pertes importantes pour les
épargnants
Non seulement les spéculateurs sont ruinés mais aussi des
épargnants ordinaires
Dans un système sans sécurité sociale ni pension
Slide 26
D’abord la finance . . . faillites bancaires . . . et Etat
Crise immo
Floride 1926-27
le
Bul 24-25
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Effondrement
Bourse 1929-32
L’E
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Crise immo
Faillites
le
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Faillites
bancaires 1929
Effondrement
Bourse 2007-???
le
Bul 87-99
19
e
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Bou
Slide 27
1929 et 2008
- 49,5% en 18 mois
- 89,2% en 34 mois
- 52,3% en 18 mois
? ? ? en 34 mois
Achat sur marge
Effet de levier
Reserve
Effet de levier
Couplé à bas taux d’intérêt Federal
Reserve
Federal
32,6 9,3
Bulle boursière non justifié
Cours restent élevé
Effondrement fin 2007 mi 2009
25 13,1
Slide 28
1929 et 2008
Effet de levier
Federal Reserve
Effet de levier
Federal Reserve
Faillites bancaires
Suivent le krach boursier
L’Etat n’arrête pas !!
Faillites bancaires
Cause du krach boursier
Les Etats interviennent
Slide 29
ÉVOLUTION DU PIB AMÉRICAIN
A partir de 1929 . . .
1000
1929 1933
- 26,5 %
950
900
à partir de 1933
reprise rapide
“New Deal
850
800
750
700
1929 1936
7 ans pour revenir
au même niveau
650
600
550
Source : US Census
500
1929
1930
1931
1932
1933
1934
1935
1936
PIB USA
Slide 30
1937
1938
1939
CONSÉQUENCES ÉCONOMIQUES ET SOCIALES
Mondiales
Chute du commerce international
- 25% en volume entre 1929 et 1933
- 69% en valeur
Effondrement des prix
Explosion du chômage
12,8 millions de chômeurs aux USA en 1933
6 millions de chômeurs en Allemagne en 1933
4 millions de chômeurs au Royaume-Uni en 1933
Slide 31
Effondrement ou érosion de la demande
Crise immo
Floride 1926-27
Effondrement
Faillites
Bourse 1929-32 bancaires 1929
Crise immo
Faillites
Pa Epa
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Effondrement
Bourse 2007-???
Effondrement
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demande
et activité
Slide 32
1929 et 2008
Effet de levier
Federal Reserve
Effet de levier
Federal Reserve
Faillites bancaires
Faillites bancaires
Slide 33
1929 et 2008
Effet de levier
Effet de levier
Faillites bancaires
Effondrement activité
- 8,6% après un an
- 26,5% après 4 ans
Effondrement fin 2007 2009
Faillites bancaires
Erosion activité
- 2% à - 4% après un an ?
Réalité : -1% à -5% en 2009
Slide 34
1929 et 2008
Vendredi 12 février 2010
Dernières informations USA
Année 2009
• PIB stable : +0,1 % en rythme annuel
• Consommation stable : +0,2 %
• Chute investissements : 15 %
• Chômage : 9,75 % de la population fin 2009
5,0% 18 mois auparavant !
Faillites bancaires
Effondrement activité
- 8,6% après un an
- 26,5% après 4 ans
Faillites bancaires
Erosion activité
- 2% à - 4% après un an ?
Slide 35
LES ÉCONOMISTES ONT-ILS VU CLAIR ?
Certains mais pas tous : Harvard Economic Society
“ la récession actuelle . . . n’est pas le précurseur d’une crise des affaires” (2 nov 29)
“ une crise grave, comme en 1920-21 est en dehors de toute probabilité” (10 nov 29)
“ une crise semble improbable ; nous espérons une reprise des affaires pour le
printemps prochain, avec une nouvelle amélioration à l’automne” (21 décembre 29)
“ à en juger d’après les périodes antérieures de contraction, l’activité des usines est
maintenant définitivement sur la route de la guérison” (1er mars 1930)
“ les affaires prendront un virage favorable, ce mois-ci ou le mois prochain, . . . Et
termineront l’année à des niveaux supérieurs à la normale” (17 mai 1930)
“ la crise actuelle a perdu de sa force” (30 août 1930)
En novembre 1931 la Harvard Economic Society se saborda
Slide 36
Y-A-T-IL EU DES ÉCONOMISTES LUCIDES ?
Heureusement oui !
John Maynard Keynes
Rôle de la confiance
Rôle de l’Etat
Rôle de la demande globale
Leçon du 1er mars
Keynes, l’Etat et la psychologie des acteurs économiques
Le 8 mars
Eric De Keuleneer et Georges Wanet dialogueront sur le livre de
Jacques Attali
Le 15 mars
Comment les économistes se sont-ils plantés ?
Slide 37

LEÇON 4

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