Évolution du marché - research.natixis.com

Internet: www.natixis.com
Cristina COSTA – Analyste Senior – Marchés Covered Bonds
Jennifer LEVY – Analyste – Marchés Covered Bonds
Tél. +33 (0) 1 58 55 17 32 [email protected]
Tél. +33 (0) 1 58 55 82 80 [email protected]
Évolution du marché
Les points forts de la semaine

Engouement pour les pays « core » (Allemagne mise
à part)
Banco Base : un projet avorté
Analyse activité primaire T1-2011 : record historique
en termes de volume d’émissions
Marché USD : un instrument de diversification en
pleine croissance pour les émetteurs français et
nordiques
Télégramme marché




Marché primaire :
Émissions
4.125%
3.375%
4.125%
4.5%
Vol.
(Md€)
1.75
1
1.25
1
Spread reoffer
m/s+110pb
m/s+13pb
m/s+58pb
m/s+87pb
2.625%
4.3%
0.5
0.7
m/s+17pb
m/s+70pb
Émetteur
Maturité
Coupon
Lloyds TSB
Deutsche Ba.
SEB
CM Arkéa
Avr/2016
Avr/2018
Avr/2021
Avr/2021
Mai/2017
Fév/2023
Tap
Unicredit AG
CRH
Marché secondaire :
Performance hebdo. des émissions 2011 en pb
∆Spread
Top 5
Intesa / Jan 21
Intesa / Août 16
Unicredit / Avr 23
UBI Banca / Jan 21
Nationwide / Fév 21
Sem. 14
∆Spread
Bottom 5
-6.0
-4.0
-4.0
-3.0
-2.0
BBVA / Jan 14
Santander / Jan 16
Sabadell / Fév 13
La Caixa / Fév 16
Santander / Mar 15
+5.0
+5.0
+5.0
+5.0
+5.0
Mapping des obl. séc. italiennes
Unicredit
UBI Banca
MPS
Intesa SP
BPM
Banco Popolare
Banca Carige
Italian CB
200.0
180.0
160.0
140.0
ASW (en pb)
120.0
100.0
80.0
60.0
20.0
0.0
0
2
4
6
8
10
12
14
Maturité résiduelle
Sources : données de marché, Natixis
Evolution des spreads de swap
Obl. Séc. Autr.
Pfandbriefe hyp.
Obl. Séc. Néerl.
Cédulas
Obligations Foncières*
ACS. Irl.
Pfandbriefe
Obl. Séc. Suéd.
FRCB
Obl. Séc. Ital.
Obl. Séc. Port.
Obl. Séc. UK
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
nv
.- 1
0
fé
*incl CRH
e
Le mois de mars est le 3 mois consécutif à enregistrer un record en termes
de volume d’émissions. Côté Royaume-Uni, Lloyds TSB a émis une
obligation sécurisée sous régime UK de 1,75 Md€ à 5 ans à m/s+110 pb. Le
carnet d’ordres a clôturé à 2,6 Md€ réparti entre 135 investisseurs. Côté
français, Crédit Mutuel Arkea a peut-être lancé la dernière obligation
sécurisée structurée française : 1 Md€, 10 ans à m/s+87pb. CRH a abondé
de 700 M€ sa souche 4,30% févr./2023 à m/s+70pb. En Allemagne,
Deutsche Bank a émis à m/s+13pb un Pfandbrief hypothécaire d’1 Md€ à 7
ans. Eurohypo a fixé à m/s+57pb le prix d’un Pfandbrief hypothécaire à 10
ans. Unicredit Bank AG a effectué un tap de 500 M€ sur sa souche 2,625%
mai/2017. En Espagne, Kutxa a émis sa seconde Cédula Hipotecaria :
600 M€ à m/s+235pb (plus serré que l’indication initiale de m/s 240 pb).
L’émission a été bien accueillie par les investisseurs et a été souscrite pour
un montant de 830 M€ par 80 investisseurs. En termes de ventilation
géographique, les investisseurs espagnols et portugais se sont distingués en
souscrivant 55% de la transaction, suivis des Scandinaves (18%), de
l’Allemagne/Autriche (9%), UK/Irlande (8%), de l’Italie (5%) et divers (2%).
Côté sectoriel, les fonds et gestionnaires d’actifs se sont taillés la part du lion
(49%), suivis par les banques (22%), les banques centrales (17%), les
compagnies d'assurance (7%) et autres (5%). Le Suédois SEB AB a élargi
sa courbe d’émissions d’obligations sécurisées en euros avec un titre de
1,25 Md€, à 10 ans, émis à m/s+58pb ; soit 2pb plus serré que l’indication
initiale avec un carnet d’ordres de 1,5 Md€ et 75 souscripteurs. L’émission a
bien performé et s’est resserré hier de 2pb sur le marché secondaire. SEB
AB est la troisième plus grande banque de Scandinavie et la deuxième en
Suède. Le portefeuille de couverture se compose uniquement de crédits
hypothécaires résidentiels suédois. Fin décembre 2010, le portefeuille de
couverture totalisait 297 MdSEK. Il ne comprend pas d’actifs de substitution.
Les arriérés de crédit du pool sont de l’ordre de 0,089%.
Sur le segment non libellé en euro, Yorkshire Building Society a lancé à
G+153pb une obligation sécurisée UK de 750 M£ de maturité avril 2018. La
transaction est notée Aa1/AAA par Moody’s et Fitch.
40.0
ja
Sur le marché secondaire, les investisseurs se tournent vers les obligations
sécurisées françaises, britanniques et scandinaves mais délaissent le
segment allemand dont les spreads sont actuellement trop serrés par
rapport aux autres. Les pays périphériques, tels que l’Italie et l’Espagne,
continuent d’attirer les investisseurs.
0 1 0 10
1 0 10 1 0
1 0 .- 1 0 .- 1 0 .- 1 0 .- 1 0 .- 1 1 - 1 1 - 1 1 . - 1 1
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Sources : iBoxx, Natixis
Dans le pipeline, CFF a mandaté des banques pour le lancement d’une
prochaine Obligation Foncière à 10 ans et Coventry Building Society a
annoncé l’émission prochaine d’une obligation sécurisée libellée en GBP.
Banco Base : un projet avorté
Le 30 mars, trois des quatre caisses d’épargne intégrant Banco Base (Caja
de Ahorros de Asturias, Caja de Ahorros y Monte Piedad de Extremadura et
Caja de Ahorros de Santander y Cantabria) ont désapprouvé le projet de
concentration de leur activité bancaire au sein d’une entité centrale. La
Banque d’Espagne a demandé aux quatre caisses d’épargne (les trois
mentionnées ci-dessus et Caja de Ahorros del Mediterraneo) de présenter
immédiatement de nouvelles stratégies de recapitalisation. Dans sa
déclaration, la Banque d’Espagne a annoncé que « Si elles [les quatre
caisses d’épargne] s’avèrent incapables de lever sur les marchés le capital
nécessaire à la satisfaction de cette obligation, le FROB souscrira le capital
nécessaire afin d’atteindre le niveau visé par le Décret royal ». Lundi dernier,
Banco Base a annoncé un manque de capital de 2,86 Md€; soit le double
des 1,45 Md€ présentés par la Banque d’Espagne.
Selon le journal espagnol Expansion, Santander pourrait reprendre Caja de
Ahorros del Mediterraneo (CAM). CAM tiendra une assemblée générale
vendredi afin de fixer sa stratégie.
CBW - Semaine 14 - April 6, 2011
Analyse activité primaire T1-2011 : record historique en termes de volume d’émissions
Avec un volume total d’émissions d’obligations sécurisées benchmark libellées en euros de 85,31 Md€, le 1
er
trimestre 2011 a battu le record
trimestriel jusqu’alors détenu par le T1-2006 avec 64 Md€ émis. Le fort intérêt des investisseurs pour le marché des obligations sécurisées a permis
d’absorber cette offre abondante. On dénombre 61 transactions Jumbos (plus 14 taps) de 49 émetteurs relevant de 14 juridictions. En 2011, le
segment « sub-Jumbo » (transactions >500M€ - <1Md€) est devenu un pilier majeur du marché primaire des obligations sécurisées, à raison de
11,075 Md€ depuis le début de l’année. Sur 95 transactions, 20 étaient des obligations sécurisées sub-Jumbos, soit 11,5% du montant total de
placement sur le marché.
En termes de segment de marché, la France a dominé le marché primaire avec une part de marché de 26%, suivie par l’Espagne (17%), l’Allemagne
(15%), les pays scandinaves (12%), l’Italie (12%), les Pays-Bas (8%), le Royaume-Uni (8%) et l’Autriche (2%). Les obligations sécurisées
autrichiennes ont fait leur retour sur le marché (aucune émission en 2010) grâce à Erste Bank et Unicredit Austria, tandis que les émetteurs irlandais,
canadiens, portugais, grecs, hongrois, néo-zélandais, suisses et américains sont les seuls à ne pas encore avoir fait appel au marché Jumbo cette
année. Nous pensons que le T2-2011 devrait être un trimestre équivalent en termes de volume d’émissions du fait que les émetteurs tirent profit de la
progression de la base des investisseurs.
S’agissant de l’évolution mensuelle, le mois de mars (24,44 Md€) a connu une hausse de 10% par rapport au mois de février (22,24 Md€) mais est
resté en deçà du mois de janvier (38,65 Md€).
Côté maturités, plus de 50% des transactions lancées depuis le début de l’année se concentrent sur les segments 5 ans et 10 ans. Les émetteurs
espagnols sont présents uniquement sur le court terme (≤ 5 ans) compte tenu de la difficulté des banques espagnoles à se refinancer sur les marchés.
Les pays scandinaves affichent également une préférence pour ce segment leur permettant de s’adapter au comportement des emprunteurs
scandinaves. Pour ce qui est du segment long (≥ 10 ans), les émetteurs néerlandais et français (Obligations Foncières, CRH et obligations sécurisées
françaises relevant du régime légal général) ont été très actifs.
Émissions Jumbo en euros ventilées par trimestre (en Md€)
Pfandbriefe
Oblig. Foncières*
Cédulas Hip.
Obl. Séc. UK
FRCB
Obl. Sec. Ital.
Obl. Séc. Suéd.
Autres
Émissions Jumbo ventilées par segment
Obl. Séc. Suéd.
6%
90
Obl. Séc. Autr.
2%
Obl. Séc. UK
8%
Obl. Sec. Finl.
2%
OF*
10%
80
Cédula s
hipote carias
17%
70
60
Obl. Séc. Fr
16%
50
40
Obl. Séc. Norv
4%
30
Pfandbriefe hyp.
7%
20
Obl. Séc. Néerl.
8%
10
Obl. Sec. Ital.
12%
0
Pfandbriefe
publics
8%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
2006
2007
2008
* CRH compris,
2009
2010
2011
Sources : Natixis, données du marché
* CRH compris,
Émissions Jumbo en euros ventilées par maturités
12 A
6%
2A
4%
Sources : Natixis, données du marché
Proportion d’émissions Jumbo*
3A
14%
10 A
27%
Jumbo; 75 deals
(78,9%)
4A
8%
9A
1%
Sub-Jumbo; 20
deals (21,1%)
7A
6%
5A
33%
Source : données du marché, Natixis
*en termes de nombre de transactions
Source : données du marché, Natixis
…Suite page 3
Page 2
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
Demande des investisseurs
La ventilation des investisseurs fait ressortir les mêmes principaux éléments qu’en 2010 avec une concentration du côté des investisseurs nationaux,
en particulier dans les pays périphériques. D’une manière générale, les investisseurs allemands et autrichiens ont souscrit en moyenne 45% des
transactions ; exception faites des obligations sécurisées CRH et italiennes qui ont majoritairement été souscrites par des investisseurs nationaux
(respectivement 55% et 27%). En ce qui concerne le type d’investisseurs, les cinq groupes historiques représentent encore aujourd’hui la majorité de
la base totale des investisseurs d’obligations sécurisées : banques (41%), fonds d’investissement et gestionnaires d’actifs (32%), compagnies
d’assurance (12%), banques centrales (9%) et fonds de pension (1%).
Ventilation géographique des investisseurs d’obl. séc.*
Ventilation par type d’investisseurs*
France ; 17%
Fonds de
pe nsion; 1%
Assurance s;
12%
Alle magne /
Autriche ; 45%
Fonds/
M anage me nt
d'actifs; 32%
Be ne lux; 5%
Autre s; 4%
Asie ; 3%
Italie ; 5%
Autre s; 5%
UK/Irlande ; 9%
Espagne /
Portugal; 3%
Suisse ; 2%
*Seulement obl. séc. benchmark euros
Pays
Scandinav e s;
7%
Sources : données de marché, Natixis
Ventilation géographique des investisseurs d’OS par segment*
Asie
Be ne lux
Europe de l'Est
France
Alle magne /Autriche
Italie
Pays Scandinav e s
Espagne /Portugal
Suisse
UK/Irlande
Autre s
Banque s
ce ntrale s; 9%
*Seulement obl. séc. benchmark euros
Sources : données de marché, Natixis
Ventilation par type d’investisseur pour chaque segment*
Banques
Fonds/ Management d'actifs
Hedge Funds
Autres
Banques centrales
Assurances
Fonds de pension
70%
60%
50%
40%
30%
20%
lic
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Sources : données de marché, Natixis
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*Seulement obl. séc. benchmark euros
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40%
30%
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10%
0%
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Banque s; 41%
*Seulement obl. séc. benchmark euros
Sources : données de marché, Natixis
Marché USD : un instrument de diversification en pleine croissance pour les émetteurs
français et nordiques
Après une année 2010 record pour le segment US des obligations sécurisées (23,3 Md$ d’émissions dont 21 Md$ pour le segment Jumbo), 2011
s’annonce de nouveau prometteuse pour les émissions libellées en dollars. Motivés par la valeur relative des émissions en USD (par rapport aux
autres devises) et la possibilité d’élargir leur base d’investisseurs, les émetteurs européens et canadiens ont notamment fait appel à ce marché l’an
dernier. Cette tendance devrait se poursuivre en 2011.
Le premier trimestre bat déjà un record : avec 13 Md$ d’émissions, les émetteurs canadiens, nordiques et français ont fait preuve de dynamisme sur
ce segment. Après avoir émis 6,25 Md€ entre 2007 et 2008 sur le segment benchmark en euros, les émetteurs canadiens ont changé leur fusil
d’épaule pour émettre uniquement sur le segment libellé en USD. Ils furent les participants les plus actifs en 2010 et c’est encore le cas en 2011
avec 5,5 Md$ sur le T1-2011 repartis entre quatre émetteurs : Bank of Montreal, Canadian Imperial Bank of Commerce, National Bank of Canada et
Caisse Centrale Desjardins du Québec. Un autre émetteur régulier du segment USD a fait son apparition sur le marché cette année : Compagnie de
Financement Foncier a émis 1,5 Md$ en mars 2011 après avoir placé 4,5 Md$ en 2010. Enfin, les émetteurs scandinaves en ont profité pour élargir
leur base d’investisseurs avec une troisième devise : les émetteurs suédois, Swedbank et Nordea, et le norvégien DnB NOR Boligkreditt ont émis
leur première obligation sécurisée benchmark libellée en USD pour un montant total de 6 Md$.
Émissions USD Jumbo par année (en Md$)
Émissions USD Jumbo par trimestre (en Md$)
30
14
25
Canada
Luxembourg
Espagne
France
Pays-Bas
Suède
Allemagne
Norvège
Royaume Uni
Irlande
Corée du Sud
12
10
20
8
15
6
10
4
2
5
0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1
11
10
20
Sources : Dealogic, Natixis
Page 3
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
20
08
07
06
05
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20
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04
20
03
20
01
00
99
98
02
20
20
20
19
19
19
97
0
Sources : Dealogic, Natixis
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
Comparée au volume d’émission total en EUR/USD, la part du segment USD a progressé en 2010 pour atteindre 10% (dernier record enregistré en
2007 avec environ 7% d’émissions USD) : pour le T1-2011, cette proportion s’établit à 9,3%. Les pays dans lesquels les émissions USD
représentent une part importante du volume total sont le Canada (100% du volume total euro/USD), la Norvège (49%), la Suède (22%) et la France
(5%).
En termes de maturités, les émetteurs sont concentrés sur la partie moyenne de la courbe : la tranche 5 ans étant la plus active avec 58% des parts
de marché. Elle est suivie par la tranche 3-4 ans qui représente 42% des transactions lancées sur T1-2011.
Émissions USD vs. émissions EUR*
EUR
Porpotion d’émission par type de maturité*
USD
100%
100%
80%
80%
> 10 A
10 A
60%
60%
6-9 A
5A
3-4 A
40%
40%
2A
<2A
20%
20%
0%
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
0%
*Uniquement pour les obl. séc. Benchmark
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Dealogic, Natixis
*Uniquement pour les obl. séc. benchmark USD
Sources: Dealogic, Natixis
La fenêtre reste ouverte pour les émetteurs canadiens et surtout les émetteurs européens : les émissions libellées en USD représentent un
instrument de diversification qui protège les émetteurs européens de la crainte de surabondance sur certains segments. En effet, une poignée de
grands émetteurs de marchés d’obligations sécurisées bien établis font régulièrement appel au marché USD, comme par exemple les français
Compagnie de Financement Foncier (14,5 Md$ émis à ce jour) et Dexia Municipal Agency (8,85 Md$) ou plus récemment les émetteurs nordiques.
Maintenant que la loi américaine sur les obligations sécurisées est en voie de passer devant le Congrès et le Sénat, on peut s’attendre à ce que la
mise en place d’un marché américain des obligations sécurisées intervienne d’ici la fin de l’année ou plus tard. La principale répercussion pour les
émetteurs étrangers pourrait être un élargissement de la base d’investisseurs US. Mais cela pourrait également être à leur dépens, comme en
témoigne la déclaration de Scott Garrett, membre du Congrès et instigateur du projet de loi : « cette année [2010], il y a eu une douzaine de
transactions d’obligations sécurisées émises par des banques étrangères et s’adressant à des investisseurs américains, pour un total avoisinant
18 Md$. Ce capital privé US pourrait être investi ici et aider à répondre aux besoins de nos consommateurs. » Quoi qu’il en soit, on peut penser que
les émetteurs historiques, tels que les canadiens et les français, voire même les britanniques et les pays scandinaves sauront tirer parti de cette
base élargie d’investisseurs mais qu’il sera plus difficile aux nouveaux venus européens de se faire une place.
Émissions d’obligations sécurisées Jumbo en USD en 2011
-
Date d'émission
18-janv.-11
20-janv.-11
24-janv.-11
1-mars-11
17-mars-11
21-mars-11
21-mars-11
22-mars-11
29-mars-11
29-mars-11
Banque
Bank of Montreal
Canadian Imperial Bank of Commerce - CIBC
National Bank of Canada
Compagnie de Financement Foncier - CFF
Caisse Centrale Desjardins du Quebec
Swedbank Mortgage AB
Swedbank Mortgage AB
DnB NOR Boligkreditt AS
Nordea Eiendomskreditt AS
Nordea Eiendomskreditt AS
Mat
janv.-16
janv.-16
janv.-14
mars-14
mars-16
mars-16
mars-14
mars-16
avr.-14
avr.-14
Pays
Canada
Canada
Canada
France
Canada
Suède
Suède
Norvège
Norvège
Norvège
Vol (USDbn)
1.5
2
1
1.5
1
1
1
2
1
1
Coupon
2.625
2.75
1.65
2.25
2.55
2.95
3-mth Libor +45bp
2.9
3-mth Libor +42bp
1.875
Spread Reoffer
T+67.7
T+71.8
T+62.2
m/s+85
m/s+45
m/s+71
L+45
T+89.5
L+42
m/s+42
Sources : Dealogic, Natixis
Page 4
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
Télégramme marché
Ci-dessous un tableau des mesures prises sur les notations depuis la parution de notre dernier Hebdomadaire.
Émetteur
Type
Date
Agence
Mesure adoptée
de
notation
NIBC Bank N.V.
Obligations
sécurisées
néerlandaises
04/04/2011
Fitch
Notation « AAA » pour les obligations sécurisées de NIBC Bank N.V. La note se
base sur (i) l’IDR (Issuer Default Rating) long terme de NIBC de « BBB » ; (ii) un
D-Factor de 12,7% ; (iii) la qualité du collatéral et le surdimensionnement
minimum qui suffisent à justifier un relèvement de 2 crans au-dessus de la
notation « AA » sur une base de probabilité de défaillance. Le pourcentage
d’actifs actuellement utilisé pour le test de couverture des actifs est de 77,8%.
OP Mortgage
Bank
Obligations
sécurisées
finlandaises
01/04/2011
S&P
Notation « AAA » pour la série 1 d’OP Mortgage Bank portent sur 1 Md€
d’obligations sécurisées avec perspective stable. C’est la première émission du
nouveau programme de 10 Md€ de titres sécurisés moyen terme en euros d’OP
Mortgage Bank depuis l’amendement de la loi finlandaise sur les banques de
crédit hypothécaire. Le 15 février, le portefeuille de couverture s’élevait à
1,76 Md€ et se composait uniquement de crédits hypothécaires résidentiels
finlandais. La majorité des actifs du pool (99.9%) est à taux variable. Le taux
d’avance (LTV) moyen pondéré des crédits hypothécaires est de 53,2% et
l’ancienneté (Seasoning) moyenne pondérée de 39,4 mois.
OP Mortgage
Bank
Obligations
sécurisées
finlandaises
01/04/2011
Moody’s
Note définitive long terme « AAA » pour les 1 Md€ d’obligations sécurisées d’OP
Mortgage Bank de maturité 2016. La note tient compte (i) de la qualité de
signature de l’émetteur noté Aa2 ; (ii) de la valeur du portefeuille de couverture
(composé de crédits hypothécaires résidentiels), (iii) d’un surdimensionnement
minimum légal de 2% sur une base NPV et (iv) du cadre légal finlandais.
Moody’s a attribué une mention TPI « Probable-Elevé » et un Collateral Score
de 4,19%. Le taux d’endettement (LTV) moyen pondéré non indexé s’établit à
55,7%.
Caixa Geral de
Depositos
Obligations
sécurisées
portugaises
des secteurs
public et
hypothécaire
01/04/2011
Fitch
Marfin Egnatia
Bank
Obl. sec.
grecques
01/04/2011
Fitch
Deutsche Bank
AG
Pfandbriefe
hypothécaires
29/03/2011
Moody’s
Deutsche Bank
AG
Pfandbriefe
hypothécaires
29/03/2011
S&P
Les obligations sécurisées hypothécaires de Montepio ont été rabaissées de
« AA » à « A » et maintenues sous mention Rating Watch Negative (RWN) avec
un D-Factor de 37,8%. Les obligations sécurisées de secteur public de Caixa
Geral de Depositos ont également été abaissées de “AA-/RWN” à “A/RWN”
avec un D-Factor en hausse de 37,8% à 70%. Les notes des obligations
hypothécaires de 4 autres banques ont été placées sous mention RWN : (i)
Banco Comercial Português : ‘A+/RWN’ avec un D-Factor de 70%, (ii) Banco
BPI : ‘AA+/RWN’ avec un D-Factor de 37,8%; (iii) Banco Santander
Totta :‘AA+/RWN’ avec un D-Factor de 37,8% et (iv) Banco Popular Portugal:
‘AA/RWN’avec un D-Factor de 37,8%. La mention RWN fera l’objet d’une
décision après vérification de la mention RWN apposée sur la note souveraine
et la note bancaire.
Confirmation de la note « BBB » des 2 Md€ d’obligations sécurisées de Marfin
Egnatia Bank. Les obligations sécurisées ont été transférrées à l’établissement
parent de Marfin Egnatia, Marfin Popular Bank Public Company Limited, suite à
la fusion des deux établissements financiers. Le D-Factor reste à 100% en
raison de l’implantation du portefeuille (Grèce). L’agence considère que la
période d’extension d’un an ne suffit pas à assurer un refinancement d’actif
réussi dans l’hypothèse d’une défaillance de l’émetteur. Fin mars 2011, le
portefeuille se composait d’environ 24 900 crédits hypothécaires résidentiels
grecs pour un montant de 2,192 Md€ et un taux d’avance actuel moyen pondéré
de 56,9%. 7% du portefeuille de couverture présentait un arriéré de plus de 30
jours.
Notation long terme provisoire « Aaa » pour 1Md€ de Pfandbriefe hypothécaires
de série 2 de Deutsche Bank AG. La note tient compte (i) de la qualité de
signature de l’émetteur noté Aa3 ; (ii) de la valeur du portefeuille de couverture
(composé de crédits hypothécaires résidentiels et commerciaux), (iii) d’un
surdimensionnement minimum de 25% et (iv) du cadre légal allemand. TPI
« probable » et marge de manœuvre (leeway) TPI de 3 crans.
Note préliminaire « AAA » et perspective stable attribuée à 1 Md€ de
Pfandbriefe hypothécaires de Deutsche Bank AG de maturité 2018. Le
portefeuille de couverture comprend env. 2,74 Md€ d’actifs (1,90 Md€ de crédits
immobiliers commerciaux, 791M€ de crédits hypothécaires résidentiels et 50 M€
d’actifs de substitution). Les caractéristiques du programme permettent un
relèvement potentiel maximum de 7 crans au-dessus de la note actuelle
d’émetteur long terme de Deutsche Bank (« A+ »). Le niveau de
surdimensionnement est de 37,22%.
Banco Comercial
Portugues
Banco BPI
Santander Totta
Banco Popular
Portugal
Montepio
Source: agences de notation, NATIXIS
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Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
Images du marché
Émissions totales par segment (en Md€)
Total des émissions mensuelles (en Md€)
40
200
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Obl. Séc It.
180
FRCB
30
140
Obl. Séc. Port.
120
Obl. Séc. Suéd.
100
Autre s
25
Md€
Depuis le
début de
l’année, les
émissions
benchmark
libellées en
euros
s’élèvent à
86,02 Md€
35
Obl. Séc. Neerl.
160
20
Obl. Séc. UK
80
15
Obl. Séc. Irl.
60
Cedulas Hip.
40
10
Oblig. Foncières*
20
Pfandbriefe
5
1
20 1
11
**
10
20
0
Janv Fév
Volumes en cours
Mai Juin
Spread haut
Spread bas
5A
7A
Spread moyen
10A
Juil Août Sept Oct
Volumes en cours
2A
Spread haut
5A
Spread bas
7A
10A
280
230
180
130
80
0
UKC
0
DCB
0
ACS
0
ACS
ACB
ACS
CH 20A
0
ACB
0
-20
4
UKC
2
DCB
0
1
CDP
11
2
4
30
ACS
3
OF 15A
1
CH 15A
1
OF
5
CH
OF
GHY
GOE
CH
OF
GHY
GOE
OF
CH
GHY
9
8
8
GOE
9
2
GHY
3
CH
33
10
GOE
5
24 14 17
UKC
12
Déc
Spread moyen
330
31
Nov
Spreads de swaps : autres segments
380
2A
Avr
Sources : données du marché, Natixis
Spreads de swaps : principaux segments
Les
investisseurs
se tournent
vers les
obligations
sécurisées
françaises,
UK et
scandinaves
mais
délaissent le
segment
allemand. Les
pays
périphériques,
tels que l’Italie
et l’Espagne,
continuent
d’attirer les
investisseurs.
Mar
Sources : Natixis, données du marché
800
750
15A 700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0
UKC
* CRH compris, ** prévision
20
08
09
20
20
07
06
20
20
04
05
20
03
20
20
01
20
00
20
20
02
0
ACS :Asset Covered Securities irlandaises, ACB : Obligations sécurisées
autrichiennes, CDP : Obligations sécurisées Cassa Depositi, UKC: Obligations
sécurisées UK ; DCB : Obligations sécurisées néerlandaises
GOE: Pfandbriefs publics, GHY : Pfandriefs hypothécaires, OF: Obligations
Foncières, CH : Cédulas Hipotecarias
Sources : Natixis, données du marché
Sources : Natixis, données du marché
90
70
50
30
10
La Caixa/Mars-15
MPS/Sep-16
Sabadell/Fév-13
La Caixa/Fév-16
BBVA/Mars-15
OP/Avr-16
Deutsche Hypo/Avr-14
ABN Amro/Avr-21
Deutsche Bank/Avr-18
Lloyds/Avr-16
CM Arkéa/Avr-21
SEB/Avr-21
110
BHH/Sep-14
130
CRH/Fév-23
Unicredit Austria/Fév-21
ING Bank/Mars-16
Santander/Mars-15
Danske/Mars-16
Swedbank/Sep-14
RBS/Mars-16
CIC CB/Mars-21 Banco Popolare/Mars-16
150
Postbank/Fév-21
170
Muenchener/Jan-16
BNP Paribas/Jan-21
ING Bank/Jan-18
190
DNB Nor/Jan-16
CieFF/Jan-16
Créd Agricole/Jan-21
ABN Amro/Jan-18
Unicredit AG/Jan-13
Barclays/Jan-21
210
Unicredit/Avr-23
Nationwide/Fév-21
MPS/Fév-18
BBVA/Fév-16
CIC CB/Fév-14
Intesa/Aou-16
Nordea Bk Finland/ Fév-21
230
Banco Popular/Fév-13
250
SG SCF/Fév-23
SpareBank1/Fév-21
270
Santander/Jan-16
GCE/Jan-15
CRH/Jan-21
RBS/Jan-18
Dexia/Jan-16
LBBW/Jan-14
Nord LB/Jan-21
CIC CB/Jan-23
Eurohypo/Jan-16
Erste Bank/Jan-21
SEB/Jan-16
Swedbank/Jan-16
Intesa/Jan-21
BayLaBa/Juil-16
DexiaMA/Jan-21
Créd Agricole/Jan-14
UBI Banca/Jan-21
CIF Euromortgage/Fév-16
290
BBVA/Jan-14
Performance des émissions benchmark en euros émises en 2011
-10
Reoffer spread
Spread au 05.04.11
Sources : Natixis, données du marché
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Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
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Agréée en tant qu´Etablissement de crédit au capital de 4.653.020.308,80€
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Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°14
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Cristina Costa
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Jennifer Levy
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Autos
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(Responsable de la recherche crédit)
Distribution / Biens de consommation
Sandra Soyer
Institutions financières
Antoine Houssin
Industriels
Sandra Pereira
Télécoms
David Strauch
Utilities
Ivan Pavlovic
ABS & CDO
Henri de Mont Serrat
Covered Bonds / Agences
Equipe de vente crédit France
Institutionnels
+33 (0) 1 58 55 34 92
Corporates / Réseaux actionnaires
+33 (0)1 58 55 81 80
Equipes de vente Internationale
Allemagne
Banques Centrales
Espagne/Portugal
+49 69 91507 7300
+33 (0)1 58 55 08 46
+34 91 791 75 00
Autriche
+33 (0)1 58 55 81 00
BeSuiLux
+33 (0)1 58 55 15 97
Italie
Pays-Bas
+33 (0)1 58 55 08 43
Pays Nordiques
Royaume-Uni & Irlande
+44 (0) 203 216 9352
Singapour
Tokyo
+81 3 3592 7550
Avec la participation de la recherche action de Natixis 33 (1) 58 55 17 00
+39 02 85 91 32 44
+44 (0) 207 648 0144
+65 6228 5629