La lettre

La lettre
Avril 2007 - n°52
Nous avions anticipé ces mouvements dès l'année
dernière en entrant en portefeuille la société
anglaise Game Group. Il s'agit d'un réseau de
magasins spécialisés procurant à leurs adeptes (un
tiers des adultes possèdent un matériel de ce type)
les consoles, leurs accessoires et surtout les jeux,
neufs ou d'occasion, qui représentent 70% de leur
chiffre d'affaires. Présente principalement au
Royaume-Uni et en France, Game Group réalise
l'essentiel de ses bénéfices sur la vente des jeux,
dont la marge brute comprise entre 20 et 40% est
double de celle des consoles. De plus, la société a
atteint la masse critique en France, en Espagne et
Game Group
180
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147,50 p
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19/08/99
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19/08/97
0
19/08/96
Après 4 années de surperformance des petites
valeurs sur les grandes capitalisations, il est devenu
un lieu commun de dire que ce segment de la cote
est suracheté et serait pour cette raison à alléger
dans les allocations d'actifs. Nous ne partageons
pas cette vision des choses : dans ce segment de
la cote, plus encore qu'ailleurs, ces sociétés,
souvent domestiques et spécialisées, obéissent à un
rythme qui leur est propre, loin des turbulences de
l'économie
mondiale.
Le
processus
de
développement des petites entreprises offre aux
investisseurs des opportunités d'achat et de vente
décorrélées des cycles boursiers.
Une bonne illustration serait l'industrie des jeux
vidéos. Elle est caractérisée par une forte cyclicité
qui est peu en rapport avec les cycles de la
consommation : c'est le rythme des sorties de
consoles qui dirige l'accélération des volumes. Or
nous nous trouvons aujourd'hui au tout début de ce
cycle.
Nous avons assisté à Noël dernier au succès de la
WII, qui signe le retour de Nintendo dans les
consoles de salon, tandis que Sony sort
actuellement sa Playstation 3.
Microsoft a bien sorti la nouvelle version de la X Box
dès Noël 2005, mais il reste un acteur mineur dans
ce métier. Pour donner un ordre de grandeur, Sony
vend aujourd'hui encore deux fois plus de sa
console en fin de vie, la PS2, que Microsoft de X Box
360.
La sortie de la PS3 constitue bien l'événement
majeur de l'industrie : cela a déjà été le cas lors des
deux précédents cycles en 2000 avec la PS2 et en
1995 avec la Playstation.
Le scénario se répète : il y a de la pression sur le prix
des jeux l'année précédant la sortie des consoles.
Leur apparition sur le marché provoque l'intérêt des
passionnés mais les achats de masse se font l'année
suivante encore, lorsque le prix des consoles baisse.
19/08/95
d'achat.
en Scandinavie. La croissance des bénéfices sera
donc maximale sur les deux prochaines années. Or
à ce jour, ces perspectives favorables ne sont pas
encore valorisées à leur juste valeur, même après la
hausse récente, à 53% des ventes 2008 et un PER 08
(milieu de cycle) de 17. Le bénéfice par action de
ce haut de cycle sera deux fois plus élevé qu'il y a
cinq ans.
19/08/94
To u j o u r s d e s o p p o r t u n i t é s
Source : Bloomberg
Singulus est une autre petite société bénéficiant de
la sortie de la Playstation 3, qui est équipée d'un
lecteur DVD Blue Ray (haute définition). Singulus
produit les machines de réplication de DVD, qui
seront indispensables aux éditeurs de films
maintenant que les lecteurs sont disponibles dans
le grand public. Elle n'est valorisée qu'une fois ses
ventes.
Au Japon, la sortie européenne de la Playstation 3
remet également Sony sous le feu des projecteurs.
La complexité technologique de la nouvelle
console a entraîné un retard dans le lancement de
quelques mois. L'action ayant perdu 25% au cours
de l'automne, la valorisation boursière de la société
faisait ressortir une décote de 40% par rapport à la
valeur d'actif. En effet, le redressement rapide des
activités consommation grand public (TV, LCD,
appareil photo digital, caméscope) ainsi que la
reprise des parts de marché dans les téléphones
portables par le biais de la joint-venture avec
Ericsson ne semblaient pas être pris en compte.
Dans les jeux vidéo, en deux jours 600 000 PS3 ont
été vendues. Ce chiffre est à comparer avec 500
000 X Box 360 et 700 000 WII vendues en un mois
après leurs lancements. Le succès de la PS3 reste
encore à prouver sur le long terme, le principal
handicap étant le prix élevé (599€) longtemps
décrié. Il doit néanmoins être relativisé : la PS2 valait
à son lancement 530€. La console reste de loin le
lecteur Blue Ray le moins cher du marché et ce prix
devrait chuter rapidement avec la baisse des coûts
de fabrication dans les prochains mois.
Ces quelques exemples montrent qu'aussi bien en
Europe qu'au Japon, les sociétés décotées ne sont
pas rares, dans tous les segments de la cote.
Investir avec discernement
METROPOLE EURO
METROPOLE MIDCAP EURO
(1)
Style (2)
30/03/2007
Dep. création
Univers de référence
121,45 %
64,63 %
V B
(DJES Large)
En 2007
Indice 2007
3,77 %
2,97 %
Code ISIN : FR 0007078753
G
(1)
Style (2)
30/03/2007
V B
G
Dep. création
Univers de référence
M
150,58 %
147,39 %
M
(DJES Mid)
P
P
PEA
Zone Euro
En 2007
Indice 2007
4,85 %
4,97 %
Code ISIN : FR 0007078746
VL (en €) : 442,90
Standard & Poor’s :
G
G
PEA
Zone Euro
VL (en €) : 501,16
Standard & Poor’s :
METROPOLE FRANCE
METROPOLE SELECTION
(1)
Style (2)
30/03/2007
Dep. création
Univers de référence
95,33 %
V B
G
76,37 %
M
147,58 %
56,31%
M
(SBF 120)
P
(DJS Large)
P
5,74 %
2,46 %
Code ISIN : FR 0007078837
Standard & Poor’s :
PEA
Zone Euro
METROPOLE SMALLCAP
En 2007
Indice 2007
4,44 %
1,97 %
Code ISIN : FR 0007078811
Standard & Poor’s :
VL (en €) : 390,66
V B
Dep. création
Univers de référence
124,92 %
147,60 %
M
(DJS Small )
P
En 2007
Indice 2007
7,55 %
5,15 %
G
G
PEA
Zone Euro
V B
Univers de référence
(DJES Large)(EURO MTS)
En 2007
Indice 2007
2,94 %
2,97%/0,59%
Code ISIN : FR 0007083332
G
G
M
V B
147,17 %
70,36 %
M
(DJS Large)
P
En 2007
Indice 2007
3,86 %
1,97 %
G
G
PEA
Zone Euro
VL (en €) : 494,33
(1)
30/03/2007
Style (2)
88,57%/12,04%
Style (2)
Univers de référence
M E T R O P O L E O B L I G AT I O N S
(1)
30/03/2007
(1)
Dep. création
Code ISIN : FR 0007085808
Standard & Poor’s :
VL (en €) : 449,83
METROPOLE CONVERTIBLES
VL (en €) : 495,16
30/03/2007
Style (2)
G
G
PEA
Zone Euro
METROPOLE FRONTIERE EUROPE
(1)
30/03/2007
34,48 %
V B
G
Univers de référence
Indice 2007
Dep. création
Style (2)
Dep. création
En 2007
Code ISIN : FR 0007078829
(1)
30/03/2007
Dep. création
Univers de référence
11,25 %
10,96 %
(Euro MTS 3-5 ans)
P
PEA
Zone Euro
En 2007
Indice 2007
-0,03 %
0,00 %
Code ISIN : FR 00010003574
VL (en €) : 268,96
VL (en €) : 222,49
Obligations
Euro
Moyen terme
Standard & Poor’s :
METROPOLE JAPON
M E T R O P O L E J A PA N E S E S M A L L C A P
(1)
Style (2)
30/03/2007
Dep. création
Univers de référence
17,21 %
En 2007
2,60 %
Code ISIN : FR 0010092171
V B
G
(1)
Style (2)
30/03/2007
V B
G
Dep. création
Univers de référence
22,63%/47,06%
M
2,46 %
0,40%/2,28%
M
(TOPIX en Euro/TOPIX Yen)
P
(TOPIX en Euro/TOPIX Yen)
P
Indice 2007
1,68%/1,94%
VL (en €) : 234,41
En 2007
Actions
japonaises
2,46 %
Code ISIN : FR 0010410639
G
G
Indice 2007
0,40%/2,28%
Actions
japonaises
VL (en €) : 204,91
(1) Création de M. Japanese Smallcap au 8 janvier 2007, de M. Japon au 21 juin 2004, de M. Frontière Europe au 8 août 2003, de M. Obligations au 31 juillet 2003, de M. Convertibles au 30 avril 2003 ;
création des autres fonds au 29 novembre 2002.
(2) Lire en abscisse le style de gestion (V = Value ; B = Blended ; G = Growth) et en ordonnée la capitalisation (G = grandes valeurs ; M = valeurs moyennes ; P = petites valeurs).
La performance passée n’est pas garante de l’avenir. La valeur de l’OPCVM peut diminuer à tout moment.
“METROPOLE Gestion change d’adresse pour mieux vous servir”
9 , r u e d e s F i l l e s S a i n t - T h o m a s 7 5 0 0 2 PA R I S
T é l ( 3 3 ) 1 5 8 7 1 1 7 0 0 - F a x : ( 3 3 ) 1 5 8 7 1 1 7 9 3 93
www.metropolegestion.com - E-mail : [email protected]
Société anonyme au capital de 1.200.000 € - SGP 02/026 - RCS PARIS B 442 661 195 - APE 671 C