Easytherm - StockProInfo

ARKEON
FINANCE
Le 03 décembre 2007
EASYTHERM
Inscription sur le Marché Libre
« Une valeur au poêle»
Prix proposé : 8 €
Objectif : 9.8€
Secteur d’activité : Pompes à chaleur
Recommandation : Souscrire
En K€
Chiffre d'affaires
Marge brute
EBE
Résultat d'exploitation
Résultat net publié
BNPA (en €)*
Marge d'exploitation (en %)
Marge nette (en %)
ROCE (en %)
ROE (en %)
PE (x)
EV / CA (x)
EV / EBIT (x)
2006
1 306
695
302
243
167
0,10
18,6
12,8
2007e
4 000
2 193
1 157
677
424
0,26
16,9
10,6
67
31,8
30.6
3.2
18.7
2008e
9 000
3 940
1 987
1 586
1 034
0,64
17,6
11,5
124,5
43,6
12.6
1.3
7.5
2009e
19 000
6 675
3 754
3 290
2 151
1,32
17,3
11,3
116,9
47,6
6.0
0.6
3.4
Source : ARKEON Finance
•
Easytherm est spécialisé dans la conception, fabrication, commercialisation et installation de pompes à chaleur
aérothermiques pour chauffer les habitats individuels et les piscines ; elle exerce aussi une activité de négoce de
pièces détachées. L’entreprise propose une offre de solutions clés en main allant de l’étude du projet jusqu’au service
de maintenance.
•
La mobilisation contre le changement climatique et l’épuisement des ressources en énergies fossiles incitent à la
maîtrise et au développement des énergies renouvelables. Le gouvernement français en a fait une priorité. De
nombreuses mesures ont été prises afin de promouvoir l’utilisation des pompes à chaleur dont la mise en place d’un
crédit d’impôt de 50%.
•
Easytherm dispose d’un apport de technologies innovantes grâce à un savoir-faire protégé par des brevets. La société
bénéficie de partenariats industriels de qualité avec des acteurs japonais de renommée mondiale, Sanyo et Mitsubishi,
permettant un accès privilégié aux technologies les plus performantes.
•
Le groupe dispose d’un réseau de distribution à travers des contrats d’exclusivité avec certains revendeurs de marques
de distributeurs tels que Saint-Gobain ou Domatherm.
•
La direction entend tirer profit de cette tendance et faire d’Easytherm un acteur de référence sur ce marché. L’objectif
est de détenir 10 à 15% du marché français d’ici 3 ans.
•
Sur ces bases, le business plan fait ressortir une croissance moyenne annuelle de 144% du CA jusqu’en 2009. Le mix
produit devrait se traduire par une baisse du taux de marge brute. Toutefois, la rentabilité opérationnelle reste très
satisfaisante, autour de 17% en 2009.
•
Fort de ces éléments, nous avons valorisé le groupe selon une approche multicritères (méthode des comparables et des
DCF). Après décote la valorisation retenue ressort à 12M€ pré money soit 13M€ post money.
Analyste : Isabelle BLAIZE (01 53 70 50 49)
[email protected]
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FINANCE
Modalités de l’introduction
Nombre d’actions composant le capital social :
Avant introduction : 1 500 000
Après introduction : 1 625 000
Nombre d’actions proposé au marché : 125 000 actions
• Augmentation de capital : 125 000 actions
• Cession : néant
Prix proposé : 8€
Géographie de capital
Noms Actionnaires
Avant opération
%
Nombre d'actions
Mathias RIBO
423 300
28%
Ivan RIBO
326 325
22%
Jean Paul RIBO
375
0%
SOFIMO
749 775
50%
Erik Antoine EUVRARD
75
0%
Alain MOUSSARD
75
0%
Christian VIGUIE
75
0%
Investisseurs qualifiés
0
0%
TOTAL
1 500 000
100%
2
Après l'Opération
%
Nombre d'actions
423 300
26%
326 325
20%
375
0%
749 775
46%
75
0%
75
0%
75
0%
125 000
8%
1 625 000
100%
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SOMMAIRE
Argumentaire d’investissement.............................................................................................................4
Le marché................................................................................................................................................5
PROMOUVOIR LES ENERGIES RENOUVELABLES : UN AXE MAJEUR DE LA POLITIQUE ENERGETIQUE
FRANÇAISE ................................................................................................................................................5
Le contexte réglementaire ........................................................................................................................5
La situation énergétique en France ..........................................................................................................6
LE MARCHE DU CHAUFFAGE ......................................................................................................................6
Le marché français des logements ...........................................................................................................7
Le marché français des piscines ...............................................................................................................8
Les différents types de chauffage ..............................................................................................................8
Comparatif des prix des différentes sources de chauffage .......................................................................9
LES POMPES A CHALEUR : UNE ALTERNATIVE ECOLOGIQUE AU MODE DE CHAUFFAGE TRADITIONNEL ...10
Principe de fonctionnement d’une pompe à chaleur ..............................................................................10
Avantages de l’aérothermie....................................................................................................................11
Comparaison de dégagement de CO² en fonction des systèmes de chauffage .......................................11
Le marché en chiffres .............................................................................................................................12
Focus sur les pompes à chaleur air/eau .................................................................................................13
Tendances technologiques ......................................................................................................................13
Easytherm: le spécialiste des PAC aérothermiques….......................................................................14
BREF HISTORIQUE DE LA SOCIETE............................................................................................................14
Gammes de produits Easytherm .............................................................................................................14
La cible ...................................................................................................................................................15
UNE STRATEGIE COMMERCIALE OFFENSIVE EN TROIS POINTS CLES .........................................................15
Univers concurrentiel .............................................................................................................................16
Un potentiel de croissance porté par un contexte favorable et un savoir-faire technologique
indéniable ..............................................................................................................................................17
Une structure financière solide............................................................................................................19
Valorisation...........................................................................................................................................20
LA METHODE DES COMPARABLES BOURSIERS .........................................................................................20
LA METHODE DES DISCOUNTED CASH-FLOWS (DCF).............................................................................21
SYNTHESE ...............................................................................................................................................21
Données financières..............................................................................................................................22
3
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Argumentaire d’investissement
4
•
Créé en 2002, Easytherm est le spécialiste des pompes à chaleur aérothermiques. Il
conçoit, fabrique, commercialise et installe des pompes à chaleur utilisées pour le
chauffage des habitats individuels et des piscines. La société exerce aussi une
activité de négoce de pièces détachées (principalement la revente d’appoints
électriques, les circulateurs).
•
Le contexte énergétique français est favorable au développement des énergies
renouvelables. L’expansion du marché des pompes à chaleur s’explique en effet
par 3 principaux faits :
la dépendance énergétique française qui favorise les risques de flambée
du coût de l’énergie pour le consommateur final,
la préoccupation croissante pour les problèmes environnementaux
(changements climatiques, effet de serre…) avec la RT 2005,
la mise en place de facilités financières telles que les crédits d’impôts sur
les énergies renouvelables,
•
L’expertise d’Easytherm dans le domaine d’application de la PAC (Pompe à
Chaleur) constitue une de ses principales forces. Ce savoir-faire est en outre
complété par des partenariats industriels de qualité avec Sanyo et Mitsubishi.
Ainsi, le groupe Easytherm a pour notoriété de produire des PAC fiables,
considérées comme les plus performantes du marché.
•
L’entreprise propose une solution clé en main allant de la conception du projet
jusqu’à l’installation du matériel. Easytherm est un intégrateur global maîtrisant
parfaitement toute la chaîne : de la production au client final.
•
La stratégie de la société s’organise autour de deux axes principaux :
d’une part le renforcement du circuit de distribution afin de poursuivre
son développement et de couvrir l’ensemble du territoire très vite.
L’objectif est de détenir une part de marché de 10 à 15% d’ici 3 ans,
d’autre part, l’élargissement de sa gamme de produits en proposant des
pompes à chaleur destinées à la production d’eau chaude sanitaire à
horizon 2008.
•
Le succès de la gamme de produits et la reconnaissance des professionnels du
secteur contribuent fortement à l’évolution constante du niveau d’activité et de la
rentabilité dégagée. La croissance moyenne annuelle du chiffre d’affaires est de
144% entre 2006 et 2009.
•
Cette progression du chiffre d’affaires repose sur un mix produit qui sera dans un
premier temps pénalisant pour la profitabilité de la société. Ainsi, le taux de marge
brute devrait passer de 54,8% en 2007 à 35,1% en 2009e. La maîtrise des coûts de
production devrait néanmoins se traduire par une rentabilité opérationnelle très
satisfaisante, à savoir plus de 17%. Dans ces conditions le résultat net devrait très
rapidement s’inscrire à plus de 2M€.
•
La maîtrise du BFR conjuguée à des investissements industriels limités devrait
permettre à la société d’extérioriser très rapidement une trésorerie nette de tout
endettement importante.
•
Fort de ces fondamentaux, nous retenons une valorisation post money après décote
de 13M€ (augmentation de capital de 1M€).
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Le marché
Promouvoir les énergies renouvelables : un axe majeur de la
politique énergétique française
Au cours de ces dernières années, la protection de l’environnement est apparue comme
une nécessité qui atteint une dimension planétaire. La prise de conscience
environnementale, les faits et les conséquences liées aux changements climatiques,
l’augmentation des prix des énergies fossiles… autant de signes précurseurs qui mettent
les politiques au pied du mur. L’Union Européenne s’est engagée à réduire ses
émissions de gaz à effet de serre (la France s’est engagée à ramener ses émissions de
CO2 au niveau de celles de 1990). L’Union Européenne couvre la moitié de ses besoins
énergétiques par des produits importés, et on estime que sa dépendance pourra grimper
jusqu'à 70% en 2030 si rien n’est entrepris. A cela s’ajoute une inquiétude mondiale
quant aux réserves d’énergies fossiles et une situation géopolitique instable. Ainsi, les
gouvernements des pays industrialisés ont établi de nombreux traités, conventions et
directives afin de s’engager dans cette lutte.
La politique énergétique européenne s’articule autour de trois axes principaux :
• Assurer la sécurité d’approvisionnement énergétique à des prix abordables
• Améliorer la protection de l’environnement
• Promouvoir une concurrence saine.
Le contexte réglementaire
De nombreuses initiatives prises par le gouvernement français témoignent des mesures
d’économies d’énergie.
La directive européenne (2007/77CE) vise à promouvoir la production d’électricité à
partir d’énergies renouvelables. L’idée principale est de réduire en moyenne de 2% par
an jusqu’en 2015 l’intensité énergétique finale (rapport entre la consommation
d’énergie et la croissance économique) et de 2.5% d’ici à 2030.
La loi Programme des Orientations de la Politique Energétique (POPE) du 13 juillet
2005 fixe les quatre grands objectifs de la politique énergétique française et les moyens
à mettre en œuvre pour y parvenir. La France se donne des objectifs chiffrés tels la
production de 10% des besoins énergétiques à partir de sources d’énergie renouvelable
à l’horizon 2010, et l’augmentation de 50% de la production de chaleur d’origine
renouvelable.
La loi des finances pour 2005 a institué un crédit d’impôt « développement durable »
pour inciter à investir dans les équipements utilisant des énergies renouvelables. Le
taux de crédit d’impôt est passé de 40% à 50% au 1er janvier 2006. L’ensemble des
pompes à chaleur (air, eau ou sol) entre dans le champ d’application de ce crédit
d’impôt.
Le Grenelle de l’environnement, à l’initiative du Président de la République, a pour
but d’instaurer une démocratie écologique. La protection de la biodiversité et des
ressources naturelles, la lutte contre les changements climatiques sont essentiellement
par l’émission des gaz à effet de serre (principalement le CO2).
L’Agence De l’Environnement et de la Maitrise de l’Energie (ADEME) est un
organisme crée par l’Etat qui place le développement durable au cœur de ses actions
afin de sensibiliser tous les publics, et appuie les politiques nationales en matière
d’environnement et d’énergie.
5
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La situation énergétique en France
Le marché français est dynamisé par les enjeux environnementaux et la volonté de
maîtrise des consommations d’énergie.
La consommation d’énergie primaire de la France (275Mtep) est de l’ordre de 2.5% de
l’approvisionnement énergétique mondial mais ses réserves fossiles (23Mtep) ne
constituent que 0.01% des réserves mondiales. Le taux d’indépendance énergétique est
de l’ordre de 50%. Ainsi, la diversification des sources d’énergies passe par le
développement des énergies renouvelables.
En 2006, la consommation d’énergie renouvelable est dominée par le bois-énergie et
l’hydraulique.
Répartition de la consommation des énergies renouvelables en France
(2006)
Pompes à
chaleur
Eolienne et
3%
photovoltaique
Biocarburants
1%
4%
Biogaz
Déchets urbains
1%
Autres
et renouvelables
1%
6%
Hydraulique
29%
Bois énergie
55%
Source : Observatoire de l’énergie
Le marché du chauffage
Les segments du marché du génie climatique évoluent de manière hétérogène. La
morosité du marché des équipements de chauffage contraste, par exemple, avec le
dynamisme de la climatisation. Le cycle de vie de ces segments est décalé. Le marché
du chauffage est mature et animé par le renouvellement des installations quand le
marché de la climatisation est tiré par les premiers équipements.
La consommation française d'énergie de chauffage pour les secteurs résidentiel et
tertiaire a en effet progressé en moyenne de moins de 1 % par an au cours des
dernières années. Cette progression globale limitée masque cependant de fortes
différences selon les énergies. Le gaz naturel est la première énergie de chauffage en
France. La pénétration de cette énergie sur le marché du chauffage bénéficie de
l'extension et de la densification progressive du réseau de Gaz de France. Mais, la
prédominance du chauffage électrique dans les logements neufs, permet à l'électricité
de conquérir des parts de marché. En revanche, le fioul subit un repli ces dernières
années, handicapé par la hausse des prix du pétrole et un bilan environnemental moins
favorable, tandis que le charbon est condamné. Parallèlement, les énergies
renouvelables n'ont jamais bénéficié d'un contexte aussi favorable.
6
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Les parcs de chauffage des résidences principales se présentaient comme suit en 1999 :
En millions de logements
Total
Maisons
Appartements
Chauffage à l’électricité
Chauffage au gaz naturel
7
8.2
3
4.9
4
3.3
Chauffage au fuel
4.9
1.3
3.6
Chauffage au bois
1.4
Autres types
Total des logements
2.2
23.7
1.4
1.2
10.4
1
13.3
Le parc de chaudières français est vieillissant : sur 12 millions de chaudières en France,
3.5 millions ont atteint leur limite d’âge et doivent être remplacées. L’engouement
particulier des français pour les pompes à chaleur devrait favoriser le transfert du
chauffage au fioul vers les PAC.
Le marché français des logements
Selon la fédération française du bâtiment, le nombre de mises en chantier de logements
neufs s’est inscrit à 436 000 unités en 2006 correspondant à une très forte croissance de
9.7%. Le marché de l’amélioration-entretien poursuit, pour sa part, sa croissance
régulière, à savoir +1.4% en volume.
Evolution du nombre de logements en milliers
450
400
350
300
250
200
150
100
individuel
collectif
Total
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
50
0
Note : ce tableau ne comprend pas les logements en résidence c'est-à-dire les logements communautaires
(cité universitaire, foyers pour personnes âgées, etc.) et d'hébergement (hôtel, motel, etc.).
Source : ministère de l'Ecologie, du développement et de l'aménagement durables.
Sous l’hypothèse d’une croissance économique supérieure à 2%, des taux d’intérêt qui
restent bas et un environnement réglementaire inchangé, la fédération prévoyait un
rythme de croissance pour 2007 de 3% en volume. Le logement neuf progresserait de
4.1% tandis que les travaux d’amélioration-entretien connaitraient une petite
accélération de leur rythme de progression à 1.6%. Quant à la DAEI, elle table sur une
croissance du bâtiment de 3.4% en 2008, dont +1.8% pour le logement neuf (+1% pour
l’individuel et +1.8% pour le collectif). Les mises en chantier devraient progresser de
1.2% en 2008.
7
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Le marché français des piscines
Le marché de la piscine se développe avec régularité tant en France que dans les pays
voisins mais avec des caractéristiques et des traits propres. Ce marché évolue en
fonction de plusieurs facteurs parmi lesquels : le développement économique de chaque
pays, les données climatiques, la réglementation en vigueur, la vie culturelle et la
politique de loisirs. La France possède le marché le plus important, suivie de près par
l'Espagne. L'Italie, l'Angleterre et l'Allemagne sont loin derrière.
La France comptait en 2006, 1 271 000 piscines, soit une augmentation du parc de 10%
par rapport à 2005. Après une croissance exceptionnelle en 2004, le marché poursuit
aujourd’hui sa consolidation à un niveau élevé. De 2001 à 2006, le nombre total de
piscines a progressé de plus de 60%.
estimation
1 271 000
1 154 000
1 056 000
928 000
854 000
773 000
708 000
Evolution du nombre de piscines
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Source : FPP
Selon les données publiées par Fédération des professionnels de la piscine (FPP), le
nombre de piscines dans l'Hexagone est passé de 708.000 en 2000 à 1.346.000 en cette
fin d'année 2007. Selon les prévisions du syndicat professionnel, 95.000 à 100.000
nouveaux bassins devraient voir le jour en 2008 représentant une croissance en volume
de 7,4%.
Les différents types de chauffage
Le bois est un combustible renouvelable car tout le CO2 émis lors de la
combustion sera absorbé pendant la croissance des arbres replantés. Aussi la pose
d’appareils de chauffage au bois permet de bénéficier d'un crédit d’impôt de 50%
sous respect de critères de rendement et de normes. Depuis les années 2000, les
poêles et inserts de cheminées ont fait d'énormes progrès en termes de rendement.
Enfin, le développement du combustible bois sous forme de granulés ou de
plaquettes permet de s'affranchir du chargement des bûches.
Le gaz naturel. Son prix a fortement augmenté et devrait poursuivre sur cette
tendance. Sa réputation de propreté ne doit pas faire oublier qu'il s'agit d'une
énergie fossile dont la combustion participe à l'effet de serre.
Le gaz propane (livré en cuve) a maintenant un coût d'utilisation comparable à
l'électricité (donc encore plus élevé que le fioul), ce qui rend le choix de cette
énergie peu opportun.
8
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Le fioul. Les chaudières modernes (à haute pression et/ou à condensation) ont fait
d'énormes progrès en terme de consommation, mais le coût d'installation, la
nécessité de stockage, l'entretien, la pollution (1,5 fois plus d'oxyde de carbone, 3
fois plus d'oxyde d'azote et 8 fois plus d'oxyde de soufre qu'une chaudière à gaz
naturel) font de cette énergie un choix obsolète, en tout cas pour les constructions
neuves, d’autant que la montée du prix du pétrole se répercute beaucoup plus
durement sur le fioul, moins taxé que le gazole.
L’électricité. L'électricité nucléaire ne suffit pas à alimenter tous les convecteurs
et EDF doit alors allumer les centrales thermiques. Or il faut 3,5 fois plus de fioul,
de gaz ou de charbon pour alimenter une centrale qui chauffera un logement à
l'électricité que si le logement était directement équipé d'une chaudière brûlant ce
même fioul ou gaz. Donc 3,5 fois plus de CO2 émis. Selon L'Ademe il ressort que
chaque kWh électrique consommé en période de chauffage produit 180g de CO2 et
jusqu'à 260g les années à hiver froid, cette pollution par contribution à l'effet de
serre étant bien évidemment à ajouter aux déchets nucléaires. A titre de
comparaison un kWh de chauffage émet :
o
200 g de CO2 s'il est produit par une chaudière gaz
o
280 g de CO2 s'il est produit par une chaudière fioul
o
900 g de CO2 s'il était produit par une seule centrale thermique au charbon
alimentant un convecteur électrique
D'après les prévisions de l'ADEME la contribution CO2 d'un kilowattheure
électrique pour le chauffage passera à 300 grammes en 2010.
Le solaire. Le Système solaire combiné (parfois dénommé « Combi solaire ») est
une installation utilisant le rayonnement solaire pour couvrir une partie des besoins
de chauffage et d’eau chaude sanitaire. La surface des capteurs mise en œuvre dans
un système solaire combiné est généralement comprise entre 10 et 20 m2. L'apport
solaire dépend de la surface des capteurs et des besoins de chauffage de la maison.
Comparatif des prix des différentes sources de chauffage
La direction générale de l’énergie et des matières premières a publié les principaux
coûts des énergies :
2005
2006
15/08/2007 en
(moyenne
(moyenne
€
annuelle) en € annuelle) en €
5,86
6,45
6,38
Fioul domestique (livraison de 2000 à
4999L)
9,07
10,54
10,61
Propane en vrac (PCI 12,88kWh/Kg,
livraison < 2 tonnes
6,74
6,9
6,97
Charbon Anthracite Noix 30/50 (livraison <
2 tonnes)
3,2
Bois bûches de 50 cm
Electricité double tarif 6kVA, conso de
3500kWh, dont 1300 en heures creuses
Electricité double tarif 9kVA, conso de
7500kWh, dont 2500 en heures creuses
Electricité double tarif 12kVA, conso de
13000kWh, dont 5000 en heures creuses
Gaz distribué tarif B1
Gaz distribué tarif B2
12,04
12,1
12,33
11,71
11,78
12
11,08
11,14
11,35
4,45
5,29
5,39
4,27
5,11
5,2
Source : DGEMP
9
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Sur la base d’un coefficient de performance moyen de 3.5 et du prix moyen du
chauffage électrique à 12€ TTC pour 100kWh, le prix du chauffage par PAC est estimé
à 3.43€ TTC, soit un coût inférieur à celui du chauffage électrique et au gaz. (Source
Easytherm).
Ainsi, face à l’explosion des prix des énergies fossiles, les PAC apparaissent comme
une alternative au mode de chauffage traditionnel compte tenu de leur coût.
Les pompes à chaleur : une alternative écologique au mode de
chauffage traditionnel
La pompe à chaleur est un système de chauffage capable de capter la chaleur de
l’environnement extérieur (air, eau, sol) pour la restituer à l’intérieur d’un bâtiment afin
de le chauffer. Il existe deux technologies de pompes à chaleur :
-
La géothermie qui prélève la chaleur naturelle présente dans le sol ou l’eau de
la nappe phréatique,
-
L’aérothermie qui prélève la chaleur naturelle présente dans l’air.
Principe de fonctionnement d’une pompe à chaleur
La pompe à chaleur est composée de 4 éléments principaux : le compresseur ; deux
échangeurs l’un pour capter l’énergie à l’extérieur (évaporateur), l’autre pour la
restituer à l’intérieur (condenseur) ; et le détendeur.
La pompe à chaleur sert à :
-
récupérer de l’énergie dans le milieu extérieur (sol/eau/air) grâce à
l’évaporateur,
-
remonter le niveau de température de cette énergie thermique, via le
compresseur,
-
transférer cette énergie au bon niveau de température au milieu intérieur que
l’on souhaite chauffer.
Énergie gratuite Q1 + Énergie Electrique Q2 = Énergie de Chauffage Q3
10
ARKEON
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Le coefficient de performance ou COP mesure l’efficacité d’une Pompe à Chaleur, il
représente la performance énergétique de la pompe à chaleur fonctionnant en mode
chauffage. Par exemple, un appareil qui à un COP de 3 signifie qu’il produit 3 fois plus
d’énergie qu’il n’en consomme. Plus le COP est élevé, plus la machine est performante.
Son mode de calcul est le suivant :
Effet utile (chaleur utilisée dans l’habitat)
COP
=
Energie fournie au moteur du compresseur
Avantages de l’aérothermie
L’aérothermie est un procédé écologique gratuit et économique, qui permet une
économie d’énergie jusqu’à 75%, pour 1kWh électrique consommé, une PAC produit
en moyenne 4kWh de chaleur, soit une récupération de 3kWh.
-
Le chauffage et le rafraîchissement : une PAC réversible permet ces deux
fonctions pour un seul appareil.
-
Une PAC préserve l’environnement : il s’agit d’une énergie non polluante
(aucune énergie fossile n’est utilisée).
-
Le COP moyen annuel est de 3 à 4, c'est-à-dire que le système restitue 3 à 4
fois plus d’énergie qu’il n’en consomme.
Comparaison de dégagement de CO² en fonction des systèmes de chauffage
Enérgie
Fioul
Gaz naturel
Electricité
Grammes de
CO2 par
kWh produit
750g
550g
directe
210g
Electricité
avec pompe
à chaleur
70g
A titre d’exemple, 1kWh de chaleur produit par le biais d’une pompe à chaleur génère
environ 4 fois moins de CO2 qu’1 kWh de chaleur produit par une chaudière
combustible.
11
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Le marché en chiffres
Depuis 1997, le marché des pompes à chaleur a connu une phase de croissance en
France et en Europe. La prise de conscience environnementale, l’augmentation des prix
des énergies fossiles et la promotion des énergies renouvelables sont autant de facteurs
qui lui donnent cette impulsion. Aujourd’hui, les pompes à chaleur représentent
seulement 3% de la consommation totale d’énergies renouvelables en France, générant
un chiffre d’affaire de 350 millions d’euros. Un réel potentiel de développement se
dessine donc dans un futur proche.
Evolution du nombre de pompes à chaleur vendues
2003
2004
Nombre de PAC sol/sol et sol/eau
5 400
6 800
Nombre de PAC eau/eau
3 600
4 900
Nombre de PAC air/eau
4 700
5 600
Total des installations
13 700
17 300
Taux de croissance du marché
26%
part de marché PAC air/eau
0,34
0,32
part de marché PAC eau/eau
0,26
0,28
part de marché PAC sol/sol et sol/eau
0,39
0,39
2005
7 800
5 400
12 000
25 200
46%
0,48
0,21
0,31
2006
9 600
8 850
35 050
53 500
112%
0,66
0,17
0,18
Source : AFPAC (Association Françaises des Pompes à Chaleur)
Le nombre de PAC est passé de 1000 installations en 1997 à 12 400 en 2002 (hors
système air/air). La progression entamée s’est poursuivit avec la mise en place par le
gouvernement d’un crédit d’impôt en faveur des PAC de 40% en 2005 et de 50% en
2006. Avec une hausse de 112% des installations en 2006, le secteur des pompes à
chaleur est en forte croissance. La France est ainsi devenue le deuxième marché
européen en volume de la pompe à chaleur derrière la Suède avec un total de 53 510
PAC en 2006. Les prévisions de l’AFPAC pour 2007 concernant le nombre de PAC
installées se situe entre 75 000 et 95 000 ventes.
Si auparavant le marché des PAC s’adressait essentiellement aux logements neufs ;
depuis peu, le remplacement des équipements dans les anciennes constructions a pris le
relais ; ce qui constitue une nouvelle source de revenu pour les acteurs du marché.
Selon le Syndicat des Energies Renouvelables les perspectives de croissance du
marché de la pompe à chaleur entre 2007 et 2020 se présentent comme suit :
Nombre de logements équipés par an
Nombre de logements équipés cumulés
12
ARKEON
FINANCE
Focus sur les pompes à chaleur air/eau
Le nombre de PAC air/eau vendues est passé de 4700 en 2003 à 35050 en 2006, soit une
croissance moyenne annuelle de 95%.
Evolution des ventes des PAC air/eau
40000
35050
35000
30000
25000
20000
15000
10000
12000
4700
5600
2003
2004
5000
0
2005
2006
Source : AFPAC
En 2006, les pompes à chaleur aérothermiques représentent 66% des ventes en volume.
Ce segment du marché est le plus dynamique car il enregistre une croissance de 192%
entre 2005 et 2006, soit le taux le plus élevé du marché.
Tendances technologiques
Les axes prioritaires de recherche observés sur le marché portent sur les domaines ciaprès :
réduction des coûts ;
adaptation des pompes au marché de la rénovation, notamment la fabrication de
pompes haute température, l’amélioration de l’esthétique (réduction de
l’encombrement) ;
réduction du bruit des modèles extérieurs par l’optimisation des ventilateurs des
modules extérieurs (technologies fournies par le marché) ;
recherche de nouveaux fluides, par exemple les fluides annoncés CO2,
hydrocarbures (technologies fournies par le marché) ;
augmentation de la performance pour un COP supérieur aux exigences en matière
de crédit d’impôt, les travaux devant porter sur le rendement des compresseurs
(technologies fournies par le marché), l’intensification des échangeurs
(technologies fournies par le marché ou développées en interne).
13
ARKEON
FINANCE
Easytherm:
le
aérothermiques…
spécialiste
des
PAC
La société Easytherm, fondée en 2002 par Mathias Ribo, est spécialisée dans la
conception, fabrication, commercialisation et installation des pompes à chaleur
aérothermiques pour les habitats individuels et piscines. La société exerce également
une activité de négoce de pièces détachées (revente d’appoints électriques,
circulateurs…).
L’entreprise commercialise deux types de PAC : celles destinées au chauffage de
l’habitat individuel et celles destinées au chauffage des piscines.
Bref historique de la société
Le démarrage des activités a eu lieu en 2003 avec l’obtention de la licence exclusive
pour la fabrication et la commercialisation du système de climatisation réversible
breveté RIBO.
Les années 2004 et 2005 ont porté essentiellement sur la recherche et le développement
des pompes à chaleur aérothermiques (améliorer l’esthétique et l’acoustique).
L’année 2006 a été consacrée à la fabrication et à la commercialisation des gammes
« BETA » et « DOMAPAC », les produits phares de la société. Au cours de cet
exercice, le groupe a signé un accord de distribution avec le groupe Saint Gobain, cet
accord arrivant à échéance fin 2009.
Les gammes « PHP » et « POOL » pour chauffer les piscines ont aussi été développées.
L’année 2007 est caractérisée par le dépôt de brevets portant sur « l’échangeur ß » et par
la signature du partenariat industriel avec Mitsubishi.
Gammes de produits Easytherm
Gamme
Caractéristiques
Application
COP moyen
Distributeur
Prix
Part du CA 1er S 2007
Habitat individuel
Piscines
DOMAPAC
BETA
PHP
POOL
air/eau
air/eau
air/eau
air/eau
monobloc
bi-bloc
monobloc
bi-bloc
2 modèles
4 modèles
3 modèles
2 modèles
réversible
réversible
réversible
réversible
sert d'application conçue pour pisicnes
conçue pour
sert d'application
aux relèves de
aux relèves de
de plein air ou
piscines plein air ou
couvertes jusqu'à
chaudière et au
chaudière et au
couvertes jusqu'à
plancher chauffant plancher chauffant
140m³
120m³
4 sous certaines
3,5 à 7°C
5 sous une
5,2 sous une
température de l'air température de l'air
conditions
extérieur à 19°C et extérieur à 19°C et
climatiques
de l'eau à 25°C
de l'eau à 25°C
Exclusivité à
Exclusivité à Saint- Essentiellement à
Domatherm
€
28%
Gobain
€
48%
Saint-Gobain
€
12%
€
3%
Les pompes à chaleur ont ainsi représenté au 1er semestre 2007 91% du chiffre
d’affaires consolidé. Le solde est constitué d’une activité de négoce avec notamment la
revente d’appoints électriques (7% du CA consolidé) et une activité d’installation de
pompes à chaleur pour près de 2% du chiffre d’affaires.
14
ARKEON
FINANCE
L’ensemble de ces produits bénéficient d’un savoir-faire technologique en matière de
module intérieur, intégrant un système d’échangeur à contre-courant (β), ultraperformant, permettant d’optimiser le COP.
Easytherm apporte à ses clients les meilleures technologies disponibles sur le marché
par l’intermédiaire de ses partenaires industriels en matière de fourniture de groupes
externes : SANYO et MITSUBISHI à compter de fin 2007. En conséquence de cette
maîtrise technique, les produits d’EASYTHERM sont reconnus par le marché comme
une référence dans le domaine de la pompe à chaleur.
D’autre part, EASYTHERM apporte une solution clé en main à ses clients, dans le
cadre de son système de management de qualité (en cours de certification ISO 9001 et
NF PAC) par le biais de 1/ formations sur les produits et 2/ de six stations techniques
sur le territoire national pour toute étude de projet, installation et maintenance.
Enfin, rappelons que les produits d’EASYTHERM sont éligibles au crédit d’impôt de
50%. Cette incitation fiscale est applicable jusqu’en 2009 et notons que les critères
d’éligibilité sont susceptibles d’évoluer chaque année.
La cible
Les deux principales applications de la PAC sont le chauffage de l’habitat individuel et
celui des piscines. Dans le cadre des résidences principales, il existe :
- les constructions neuves : avec chaque année une moyenne de 250 000
maisons individuelles construites, dont 70% utilisent le chauffage électrique.
- les constructions anciennes avec le remplacement du chauffage traditionnel
Dans le cadre du chauffage des piscines, la France est le premier marché européen ; en
2006, le parc de piscines installées s’élève à 1 271 000, dont 117 000 nouvelles
construites.
A l’horizon 2008, l’entreprise prévoit la commercialisation de pompes à chaleur
destinées à la production d’eau chaude sanitaire. On estime que le nombre de ventes des
machines destinées à la production d’eau chaude est de 1,6 millions par an dont 300 000
vendues en GSB (Grandes Surfaces de Bricolage).
Une stratégie commerciale offensive en trois points clés
Afin de devenir le leader français du marché de la pompe à chaleur et de détenir une
part de marché de 10 à 15% d’ici 3 ans, Easytherm a défini une stratégie de
développement en 3 axes :
Une politique de distribution destinée à couvrir l’ensemble du territoire. Sur le
marché du chauffage et des chauffes-piscines, la société est actuellement le
fabricant exclusif de plusieurs revendeurs de marque de distributeur (MDD) tels
que Saint-Gobain, Domatherm. L’entreprise a signé également des partenariats
industriels avec Sanyo et Mitsubishi afin de bénéficier des technologies les plus
performantes. Easytherm souhaite aujourd’hui élargir ces partenariats de marque
de distributeur par le biais de personnalisation comme la définition d’un cahier des
charges, offre d’extension de garantie à 5 ans, prestation optionnelle payante
(back-office technique). L’objectif est de séduire les fabricants de plancher
chauffant, les chaudiéristes, les pisciniers… Afin d’accélérer son développement
sous sa propre marque, Easytherm, souhaite offrir une solution clé en main
incluant un système complet prêt à poser (logistique et service après vente inclus).
Il s’agit dans ce cas de séduire les installateurs et les énergéticiens.
15
ARKEON
FINANCE
Une politique de prix réduits. Afin de couvrir rapidement le territoire national, la
société a opté pour une politique de prix attractifs. Cette stratégie lui confère non
seulement un avantage concurrentiel important mais également un élément
d’amélioration potentielle des marges.
Une politique marketing-communication ciblée. Le plan mis en place
comprend :
o
L’amélioration des outils de présentation « institutionnelle » incluant
les supports de prospection commerciale, la communication financière et la
création d’un site Internet.
o
La création des outils de présentation des nouveaux produits incluant les
notices, la documentation commerciale et les documents de formation.
Les objectifs d’Easytherm sont de conserver l’accès aux meilleures technologies grâce
au renforcement de partenariats stratégiques avec les fournisseurs de technologie
(comme MITSUBISHI et SANYO). Afin de minimiser le prix de revient de ses
produits le groupe souhaite consolider ses partenariats industriels avec les sous-traitants
de pièces. Enfin d’accroitre la différentiation par rapport à ses concurrents Easytherm
va poursuivre ses efforts de recherche, notamment dans le domaine des échangeurs,
devant permettre d’améliorer le COP de ses machines.
Univers concurrentiel
Outre les autres sources de chauffage disponibles sur le marché, les acteurs du marché
des pompes à chaleur sont nombreux et composé des fabricants :
-
généralistes de pompes à chaleur géothermiques et aérothermiques tels
qu’Ajtech,
-
spécialistes de pompes à chaleur géothermiques ou aérothermiques tels que
Sofath, Avenir Energie ou encore Airmat,
-
de chauffage électrique et/ ou ballon ECS tels que Adler,
-
fabricants de climatiseurs tels que Technibel, Ciat,
-
fabricants de chaudières tels que Viessmann France, Geminox.
L’une des principales barrières à l’entrée est le savoir-faire technologique acquis
donnant ainsi une prime au premier entrant marché. En revanche une des menaces est
l’apparition de grands groupes énergétiques qui souhaitent être présents sur le secteur
des énergies renouvelables et précisément sur celui des pompes à chaleur.
16
ARKEON
FINANCE
Un potentiel de croissance porté par un contexte
favorable et un savoir-faire technologique
indéniable
Le premier semestre 2007 permet de démontrer le potentiel de la société puisque son
chiffre d’affaires s’est inscrit à 2.01M€ contre 1.3M€ au S1 2006, soit une progression
de près de 54%. L’effet mix produit s’est traduit par une érosion du taux de marge brute
à 47% contre 56% au premier semestre 2006. Rappelons à ce stade que la société est en
phase de conquête de marché et s’autorise donc à commercialiser des pompes à chaleur
à bas prix. La bonne maîtrise des charges d’exploitation avec une quasi stabilité des
autres charges externes et des frais de personnel face à une multiplication par deux du
chiffre d’affaires se traduit par un résultat d’exploitation de 356K€ en croissance de
47%, soit une rentabilité opérationnelle de 17.7%.
Les tendances observées au cours de ce premier semestre devraient perdurer et même
s’accélérer. Ainsi, dans ce contexte très favorable au développement des pompes à
chaleur, le groupe souhaite
lancer de nouvelles gammes de produits,
élargir la gamme existante avec la commercialisation de deux modèles
complémentaires de la gamme POOL,
développer sa gamme de portefeuille clients grâce aux actions marketing ciblées,
consolider les liens avec ses clients comme le lancement des sessions de formation
des installateurs du groupe Saint-Gobain avec pour objectif le référencement des
produits, l’animation autour de la marque Easytherm,
le renforcement de la part de l’activité pièces détachées en raison du lancement de
nouvelles gammes avec fourniture des unités extérieures et de la demande du
marché pour une offre globale.
Sur la base de ces hypothèses, le chiffre d’affaires devrait connaître une très forte
croissance.
Evolution du chiffre d’affaires en K€
20000
15000
10000
5000
0
2007
2008
2009
Il convient de souligner que si le groupe Saint-Gobain représentait plus de 60% de
l’activité au premier semestre 2007, l’arrivée de nouveaux clients importants comme
Avenir Numeric’s devrait permettre de réduire sensiblement cette dépendance.
17
ARKEON
FINANCE
La conquête de parts de marché, à l’instar du premier semestre 2007, conjuguée à la
hausse des ventes de pièces détachées générant des marges plus faibles devrait de
nouveau se traduire par une érosion constante du taux de la marge brute au cours de la
période sous revue. Celui-ci devrait ainsi s’élever à 35% fin 2009 contre 55% fin 2007
Evolution du taux de marge brute
20 000
60%
15 000
50%
CA
10 000
Achat
T aux de marge brute
40%
5 000
0
30%
2007
2008
2009
Malgré le renforcement des équipes techniques et commerciales et la mise en place
d’un plan de communication les autres charges d’exploitation apparaissent sous
contrôle. Ainsi, après l’érosion attendue de la rentabilité opérationnelle en 2007 à
16.9% contre 18.9% extériorisé en 2006, la direction s’attend à dégager une marge
d’exploitation autour de 17% en 2008 et 2009. Dans ces conditions le résultat
d’exploitation devrait s’inscrire à 1.6M€ en 2008 et à près de 3.3M€ en 2009 contre
près de 0.7M€ en 2007.
Après impôt le résultat net ressort à 1M€ en 2008 et à 2.1M€ en 2009 après 0.4M€ en
2007.
Evolution des résultats en K€
20 000
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000
CA
8 000
6 000
4 000
RN
Rex
2 000
0
2007
18
2008
2009
ARKEON
FINANCE
Une structure financière solide
La structure financière actuelle est relativement solide pour un groupe en forte
croissance et la levée de fonds de 1M € consécutive à l’inscription sur le Marché Libre
ne pourra que la renforcer. Ajoutons qu’au cours du premier semestre Easytherm a vu
l’arrivée d’un nouvel actionnaire SOFIMO.
Le BFR 1devrait s’améliorer et passer de 131 jours de chiffre d’affaires en 2007 à 80
jours en 2008 et 72 jours en 2009. Le renforcement du positionnement du groupe
devrait lui permettre en effet d’obtenir de meilleures négociations.
Les investissements budgétés correspondent à l’acquisition de véhicules destinés aux
stations techniques, au dépôt de brevet pour l’exercice 2008 et aux installations de
nouveaux locaux en 2009.
Sur la base de ces hypothèses et hors croissance externe, l’activité de Easytherm
extériorise suffisamment de cash pour financer son développement. Soulignons enfin,
que le directoire a voté un acompte exceptionnel au titre de l’exercice 2007
1
La Société bénéficie d’accords de mobilisation des créances clients (lignes d’escompte – CIC Lyonnaise de Banque et HSBC), lui
permettant ainsi de réduire notablement le poids de ses créances clients au bilan.
19
ARKEON
FINANCE
Valorisation
Afin de valoriser la société il convient de prendre en compte ses perspectives de
développement qui apparaissent très significatives. Nous avons retenu deux méthodes
de valorisation :
Les comparables afin de valoriser dans un univers de valeurs proche du sien,
L’actualisation des cash flows disponibles,
La méthode des comparables boursiers
La méthode des comparables consiste à valoriser la société sur la base de ratios
appliqués à des sociétés cotées de son secteur, qui présentent certaines caractéristiques
similaires (secteur, business model). Nous avons retenu deux valeurs
Daikin Industries (groupe japonais), créé en 1924, conçoit et commercialise des
systèmes et des équipements de climatisation et de chauffage de très haute qualité
pour des applications résidentielles, industrielles et commerciales. Les processus
de fabrication très performants, la qualité des services offerts, la recherche et
l’innovation font aujourd’hui de Daikin un leader de la climatisation chauffage
haut de gamme dans le monde.
Thermador Groupe, créé en 1968, est un distributeur spécialisé dans le matériel
d’équipement et de chauffage central, les pompes domestiques, la robinetterie pour
le bâtiment et l’industrie. Le groupe est composé de 8 sociétés spécialisées par type
de produits : robinetterie/valves (Sferaco et Sectoriel), pompes (Jetly pour les
professionnels et Dipra pour la GSB), matériels de chauffage (Thermador, PB Tub
et Isocel).
Pour les sociétés sélectionnées, nous avons calculé pour les années 2007, 2008 et 2009
les ratios cours sur chiffre d’affaires, cours sur résultat d’exploitation, et cours sur
résultat net. Nous avons établi la moyenne de ces rations que nous avons appliquée au
chiffre d’affaires, au résultat d’exploitation et au résultat net estimés pour Easytherm
pour les mêmes exercices.
Comparaison boursière
Thermador groupe
Daikin
Moyenne
Cours
136,5
5650
CB
238
1 655
BPA 2007 BPA 2008 BPA 2009
10,71
11,38
12,01
256
280
325
PE 2007
12,75
22,07
17,41
PE 2008
12,00
20,18
16,09
PE 2009
11,37
17,38
14,38
CA 2007
160
1335
CA 2008
168
1470
CA 2009
176
1580
Comparaison boursière
Thermador groupe
Daikin
Moyenne
Cours
136,5
5650
CB
238
1 655
P/CA 2007 P/CA 2008 P/CA 2009 P/ebit 2007 P/ebit 2008 P/ebit 2009
1,48
1,41
1,35
8,28
7,79
7,39
1,24
1,13
1,05
13,24
11,58
10,28
1,36
1,27
1,20
10,76
9,68
8,83
Les valeurs obtenues sur le base de ces multiples et en retenant une
surpondération des multiples 2008 par rapport à ceux de 2007 et 2009 nous
conduisent à une valorisation post money de 17.6M€.
20
ARKEON
FINANCE
La méthode des Discounted Cash-Flows (DCF)
La méthode de l’actualisation des flux de trésorerie futurs vise à appréhender la valeur
de la société sur la base d’une estimation de flux de trésorerie futurs. Cette méthode est
particulièrement adaptée à la société puisque celle-ci devrait générer des flux de
trésorerie disponibles positifs après financement des investissements d’exploitation et
des besoins en fond de roulement.
Dans le but d’actualiser les cash-flows disponibles nous avons retenu les grandes
hypothèses suivantes :
• un taux de croissance moyen annuel du résultat d’exploitation de 10 % pour la
période 2010-2017,
• une croissance à l’infini de 1.5%. Nous considérons par construction qu'au-delà de
2017, la société à maturité va croître à un rythme de croissance voisin du PIB
nominal,
• le taux des obligations d’état de 4,13 %,
• la prime de risque du marché des actions de 4,43%,
• un taux d’actualisation de 16,53 %.
Détermination des flux
Cash flow net (en K€)
Chiffres d'affaires
EBIT
marge opérationnelle
Impôts théorique
EBIT après impôt
Dot. aux amort
(-) Investissements
(-) Variation du BFR
DCF
DCF actualisés
2008
9 000
1 586
17,6%
1 586
55
144
546
951
816
2009
19 000
3 290
17,3%
1 096
2 194
81
203
1 800
272
201
2010
20 900
3 616
17,3%
1 204
2 412
89
223
380
1 897
1 199
2011
22 990
3 977
17,3%
1 324
2 653
98
246
418
2 087
1 132
2012
25 289
4 375
17,3%
1 457
2 918
108
270
460
2 296
1 068
2013
27 818
4 812
17,3%
1 603
3 210
119
297
506
2 526
1 009
2014
30 600
5 294
17,3%
1 763
3 531
130
327
556
2 778
952
2015
33 660
5 823
17,3%
1 939
3 884
143
360
612
3 056
899
2016
37 026
6 405
17,3%
2 133
4 272
158
396
673
3 361
848
2017
40 728
7 046
17,3%
2 346
4 700
174
435
741
3 698
801
Flux terminaux
40 728
7 046
2 346
4 700
174
435
741
3 698
801
Sur ces bases, la méthode des DCF fait ressortir une valorisation post money de
14.2 M€.
Synthèse
En conclusion, l’approche multicritères conduit à une valorisation moyenne post money
(augmentation de capital de 1M€) et après décote de 20% de 13M€.
21
ARKEON
FINANCE
Données financières
COMPTE DE RESULTAT au 31/12 (K€)
Chiffre d’affaires
Autres produits d’exploitation
Achats Consommés
Autres charges externes
Charges du personnel
Autres charges
Excédent Brut d’Exploitation
Dotation aux Amortissements
Dotation aux provisions
Résultat d’exploitation
Résultat financier
Résultat courant des sociétés intégrées
Résultat exceptionnel
Mises en équivalence
Impôts sur les bénéfices
Dotation aux amortissements écarts d’acquisition
Résultat net de l’ensemble consolidé
Intérêts minoritaires
Résultat net part du groupe
2006
1306
17
628
164
202
27
302
12
47
243
-2,1
240.9
-1,2
0
72
0
167
0
167
2007e
4000
0
1 807
516
486
34
1 157
24
456
677
-34
643
0
0
218
0
424
0
424
2008e
9000
0
5 060
1197
705
51
1 987
55
346
1 586
-20
1 566
0
0
532
0
1 033
0
1 033
2009e
19000
0
12 325
2085
714
122
3 754
81
383
3 290
-31
3 259
0
0
1108
0
2 150
0
2 150
BILAN (K€)
Actif immobilisé
Stocks et en-cours
Clients et comptes rattachés
Disponibilités et FCP
TOTAL ACTIF
Capitaux propres
Intérêts minoritaires
Provisions pour risques et charges
Emprunts et dettes financières LT
Emprunts et dettes financières CT
Fournisseurs et comptes rattachés
TOTAL PASSIF
2006
37
272
383
478
1 170
256
0
40
66
6
802
1 170
2007e
51
1 154
1 300
381
2 886
1 335
0
496
55
0
1 000
2886
2008e
116
2100
2 200
1 141
5557
2 368
0
842
47
0
2 300
5557
2009e
238
4 300
4 500
1 753
10 791
4 519
0
1 225
47
0
5 000
10 791
Source : ARKEON Finance
22
ARKEON
FINANCE
TABLEAU DE FINANCEMENT (K€)
2006
2007e
2008e
2009e
Capacité d’autofinancement
-Variation du BFR
Flux de trésorerie liés à l’activité
Acquisition d’immobilisations
Variation nette des immobilisations financières
Flux de trésorerie liés aux investissements
Augmentation de capital
Dividendes versés
Variation nette d’emprunts
Flux de trésorerie liés aux opérations financement
Divers
Variation de trésorerie nette
226
Nd
Nd
Nd
Nd
Nd
0
0
Nd
Nd
Nd
Nd
904
1600
-696
50
0
50
930
276
-11
643
12
-91
1 434
546
888
144
0
144
0
0
-8
-8
24
760
2 615
2006
18,6
12,8
65.2
Ns
-158%
2007e
16,9
10,6
31,8
67
-24,4
3.2
18.7
14.4
0,26
30.6
0.157
0
0
2008e
17,6
11,5
43,6
124,5
-46,2
1.3
7.5
9.1
0,64
12.6
0
0
0
2009e
17,3
11,3
47,6
116,9
-37,8
0.6
3.4
5.0
1,32
6.0
0
0
0
Ratios
Marge d'exploitation (%)
Marge nette (%)
ROE (RN/Fonds propres)
ROCE (NOPAT/Capitaux employés)
Dettes nettes / Fonds propres (%)
EV / CA
(x)
EV / EBIT (x)
P / CF (x)
BNPA (en €)
PE (x)
Dividende par action (en €)
Rendement net
Taux de distribution
0.10
0
0
0
1 800
815
203
0
203
0
0
0
0
0
612
Source : ARKEON Finance
23
ARKEON
FINANCE
- Contacts ARKEON Finance Analyse financière sell-side
Vente Actions
Arnaud RIVERAIN
01 53 70 50 10
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Responsable Vente
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[email protected]
Biens de consommation – Transport & logistique
Maxime ABOUJDID
[email protected]
01 53 70 45 30
01 53 70 50 05
Benjamin DEROUILLON
[email protected]
01 53 70 50 20
Stéphan DUBOSQ
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Santé - Plaisance
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Alexandre KOLLER
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Environnement
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Cyril DIEU
[email protected]
Vente UK
Nitin KHEDNAH
[email protected]
01 53 70 50 27
Charles-Louis PLANADE
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Edition Multimédia - Environnement
01 53 70 50 43
Nassim LEDAD
[email protected]
01 53 70 50 35
Jean-Pierre TABART
[email protected]
Stock-Picking
01 53 70 45 34
Cédric LE GALL
[email protected]
01 53 70 29 38
Laurent RYTLEWSKI
[email protected]
01 53 70 50 21
Analyse Financière Corporate
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[email protected]
01 53 70 50 49
Négociation
01 53 70 45 31
Frédéric LARTIGUE
[email protected]
01 53 70 50 30
Christel CLEME
[email protected]
01 53 70 50 15
Daniel SAUVAGE
[email protected]
01 53 70 50 22
Jean-Louis SEMPÉ
[email protected]
Pascal TEISSEDRE
[email protected]
01 53 70 50 37
Corporate Broking
Stéphane DERAMAUX
[email protected]
01 53 70 50 38
Edouard des ISNARDS
[email protected]
01 53 70 29 46
Fax Salle des marchés :
Fax Corporate :
01 53 70 50 19
01 53 70 50 01
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