Miser n`importe où dans le monde en fonction des opportunités

cash fonds de la semaine
TreeTop Global Opportunities
(ISIN: LU0338386468)
Miser n’importe où
dans le monde en fonction
des opportunités...
Voici la proposition de TreeTop Asset Management, l’un des gagnants des Cash
Awards 2009 ❙ Par Béatrice Denis
C
ette stratégie globale semble rant au mieux les risques. Simpliste? «Les
aller de soi et plus d’une so- gens qui ont misé en Bourse sur les inciété de gestion la proposent. dices occidentaux ces dix dernières anNous avons toutefois souhaité nées ont perdu en moyenne quelque 30 %.
vous présenter TreeTop Asset Pire, ceux qui avaient investi sur la Bourse
Management, société de gestion indé- japonaise ont perdu plus de 70% en 20 ans!
pendante méconnue basée au Luxem- Les gérants sont censés vous faire gagner
bourg, car ses produits tels que le
TreeTop Global Opportunities Fund dominent la catégorie
fonds d’actions internationales depuis
TreeTop Asset Management
2009. Les fondateurs de TreeTop,
Jacques Berghmans et Hubert d’Ansem- de l’argent, mais dans les faits, l’investisbourg, ainsi que le gérant du fonds, Peter seur privé a fini par perdre. Au siècle derRobson, présentent leur philosophie d’in- nier, on a observé des périodes de renvestissement.
dement nul ou négatif, souvent de 15 à 20
ans, sur les marchés et celle qui a débuté
il y a 10 ans sur les Bourses occidentales
Stratégie
TreeTop est exclusivement axé sur la pourrait continuer. Dans un tel contexte,
gestion des fonds et l’essentiel de ses ca- la gestion indicielle vous est défavorable.
pitaux propres sont investis dans ses Et dans un contexte de bulle, elle l’est tout
fonds, ce qui veut dire « qu’on ne prend autant. En 2000, les valeurs technos surpas de décision d’investissement que l’on évaluées représentaient 40% des indices et
ne prendrait pas pour nous-mêmes ». Son en 2007, les valeurs financières avaient un
objectif : gagner de l’argent, ce qui est poids d’environ 45 % ! Or, la plupart des
aussi l’objectif des clients, et cela en gé- fonds de pension par exemple appliquent
une stratégie plus ou moins indicielle »,
selon les fondateurs de TreeTop. Ils s’insurgent aussi contre la fragmentation de
la gestion: tel gérant a un mandat sur l’Europe ou les valeurs pharmas, mais cela n’a
aucun sens si au moment X, cette zone ou
ce secteur ne recèle pas les meilleures opportunités. D’où le cheval de bataille de TreeTop : sa vision globale.
« Le monde est un village depuis 20 ans, ce
qui a des répercussions
sur les sources de
croissance et la façon
dont les sociétés sont
gérées, y compris vu l’ascension de nouveaux concurrents. Le monde est en proie
à deux changements majeurs : les nouvelles technologies et l’essor des pays
émergents dont il faut absolument tenir
compte. Aller chercher les opportunités
où qu’elles se trouvent permet aussi d’être
présent sur des marchés qui n’évoluent
pas dans la même direction au même moment, ce qui lisse les rendements. En fait,
tant que l’on est bien diversifié, le vrai
risque est de ne pas miser sur les pays
émergents ! », assènent les fondateurs de
TreeTop.
DANN
« Le vrai risque est de ne pas miser
sur les pays émergents ! »
124 Cash Trends-Tendances 25 mars 2010
Ce fonds vise un rendement supérieur
de 10 % par an aux indices sur le long
terme. Vu sa concentration relative (entre 50 à 70 actions) et sa volatilité de 12 %
par rapport au MSCI World, ce fonds ne
convient pas tant comme produit de base
de portefeuille, mais plutôt comme fonds
périphérique visant à dynamiser la performance d’un portefeuille classique et
il doit être envisagé pour au moins cinq
ans. A noter également que des frais de
performance sont facturés en sus des
frais de gestion. Sa stratégie à l’échelle
mondiale vise « les sociétés dont la croissance bénéficiaire est en phase d’accélération. Prenez deux sociétés de qualité
qui dominent leur secteur : Google et
Microsoft. Ces six dernières années, l’action Microsoft s’est appréciée de 15 %,
mais celle de Google, de 500 %. Le premier est en phase de décélération de
croissance bénéficiaire, et le second, en
phase d’accélération. Cela fait toute la
différence et cette stratégie a permis au
fonds de surperformer l’indice de 38,4 %
depuis son lancement en 2008 », explique
P. Robson.
Parmi les thèmes d’investissement qui
sous-tendent le fonds, il cite les nouvelles
technologies. « Le ratio cours/bénéfices
relatif du secteur est à son plus bas en 50
ans, et en même temps, le free cash-flow
des entreprises par rapport au produit intérieur brut aux USA est à son plus haut
depuis 40 ans. Depuis l’éclatement de la
bulle techno en 2000, les entreprises ont
sous-investi dans l’informatique – et la
crise récente est passée par là aussi ; à
terme, elles devront réinvestir et renouveler leur matériel. Le secteur bénéficie
aussi de l’innovation : Windows 7, vidéo
à la demande, transmission et stockage
de données, cloud computing, etc. Cisco
Systems domine le segment encore immature de l’interconnectivité à Internet,
sa croissance bénéficiaire devrait s’accélérer les trois années à venir, y compris
grâce à son nouveau router hyper puissant, le CR-3, et l’action ne s’échange qu’à
un ratio C/B de 16. Un autre thème est
évidemment la Chine. Le gouvernement
cherche à rééquilibrer l’économie en faveur de la consommation plutôt que des
exportations et je ne serais pas surpris
qu’il annonce des baisses d’impôts sur les
revenus et une réduction des taxes à l’importation de produits de luxe. Ces mesures bénéficieraient à Hengdeli, spécialiste de l’horlogerie qui a une chaîne
de 250 magasins en Chine. Son taux de
croissance annuel est estimé à 30 % et son
ratio C/B à 18. LVMH et Swatch en sont
actionnaires », précise P. Robson.
Les banques régionales US sont un autre thème avec par exemple KeyCorp et
Suntrust : « leur valorisation est bon marché et elles montrent des signes de reprise. Ces trois derniers trimestres, les
prêts pour lesquels l’emprunteur éprouve
des difficultés de remboursement sont en
déclin et les marges nettes d’intérêt sont
en forte expansion. Un acteur du secteur
m’a récemment déclaré que les marges
sur les prêts hypothécaires avaient bondi
de 500 % ces 18 derniers mois car les
risques encourus sont mieux évalués, le
coût du financement est faible et les biens
sous-jacents sont de meilleure qualité. Il
est aussi possible que ces banques ne
soient plus indépendantes d’ici trois ans :
suite à une réglementation plus stricte,
les grandes banques devront sans doute
s’assurer d’une base de dépôts plus large,
ce qui les poussera à faire des acquisitions».
Dans l’ensemble, le fonds donne la part
belle à l’Asie (environ 50 %), suivie des
Positions principales du fonds TreeTop Global Opportunities
SOCIÉTÉ
SECTEUR
PAYS
Vanceinfo Technologies
Canon
Imperial Tobacco
Fresenius
Bank of New York Mellon
Keycorp
Dell
Packaging Corp of America
Focus Media Holding
Roche
Techno
Techno
Tabac
Santé
Financier
Financier
Techno
Industriel
Vente au détail
Santé
Chine
Japon
Royaume-Uni
Allemagne
USA
USA
USA
USA
Chine
Suisse
Cisco Systems
BLOOMBERG
Le fonds Global Opportunities
Cisco Systems domine le segment
encore immature de l’interconnectivité
à Internet, sa croissance bénéficiaire
devrait s’accélérer les trois années
à venir.
USA et de l’Europe (quelque 20% chacun).
Fait étonnant vu l’enthousiasme du gérant
pour les pays émergents, il reste à l’écart
de l’Amérique latine et surtout du Brésil :
« Il me semble que pas mal de sociétés de
ce pays ont contracté des emprunts en devises étrangères, ce qui marche bien tant
que la devise locale s’apprécie et vu que
les taux d’emprunts locaux sont très élevés. Je ne dis pas que nous sommes au
bord d’une crise, mais il n’est pas impossible que le Brésil se retrouve un jour dans
la même situation que la Thaïlande : dans
ce dernier pays, cette stratégie avait payé
de 1992 à 1997, après quoi ce fut le gouffre, car la devise locale avait chuté et ces
prêts n’étaient plus remboursables. » Des
propos détonants quand la plupart des gérants se précipitent sur le pays de la
samba ! (c)
KeyCorp
PONDÉRATION
2,8%
2,8%
2,5%
2,5%
2,2%
2,0%
2,0%
2,0%
1,9%
1,9%
Les banques régionales US telles que Keycorp sont
un des thèmes favoris de TreeTop Asset
Management.
Source: TreeTop Asset Management, février 2010
Trends-Tendances 25 mars 2010 Cash 125